Autor: jinze

Anoche, el mercado experimentó un retroceso significativo, principalmente debido a la preocupación de los inversores sobre la posible inclinación de la Reserva Federal hacia una política más “hawkish”. Este sentimiento provocó una amplia venta, especialmente evidente en las acciones de crecimiento y tecnología. A pesar de la fuerte reacción del mercado, creo que es necesario analizar más a fondo el entorno macroeconómico actual y la dinámica de políticas, evitando ser engañados por las fluctuaciones a corto plazo.

Interpretación de políticas: La apariencia hawkish y la lógica interna
Las señales políticas emitidas por la Reserva Federal se centraron principalmente en la afirmación de que “el ritmo de las reducciones de tasas se ralentizará” y “se dependerá más de los datos”. Powell dejó en claro que la Reserva Federal será altamente sensible a los datos económicos futuros, y el camino de las reducciones de tasas para 2025 podría incluir tres reducciones, aunque no se descarta la posibilidad de pausar o ajustar el ritmo. El gráfico de puntos muestra tres reducciones, que son ligeramente más conservadoras que las expectativas anteriores del mercado, lo que lleva al mercado a creer que la Reserva Federal está tratando de transmitir señales hawkish, siendo la reducción real posiblemente inferior a tres.

Sin embargo, desde la perspectiva de los detalles del contexto general, este “hawkish” es más una apariencia:

Los fundamentos económicos siguen siendo resilientes, el crecimiento del PIB de EE. UU. alcanzó el 3.1% (datos de previsión del PIB de la Reserva Federal de Atlanta), el índice de sorpresas económicas se mantiene en un nivel moderadamente alto, lo que muestra que la actividad económica sigue siendo sólida.

El mercado laboral muestra signos de debilidad, la tasa de desempleo ha aumentado 0.7% desde junio de 2023, y el grado de tensión en el mercado laboral ha disminuido algo (ver el indicador de tensión laboral en el informe de la Reserva Federal).

La tendencia de la inflación subyacente se estabiliza, la tasa de inflación PCE subyacente se mantiene alrededor del 3%, aunque no ha retrocedido rápidamente, no hay una presión ascendente evidente.

Más razones para la caída del mercado de anoche
La caída del mercado no solo se deriva de la interpretación de la política de la Reserva Federal, sino que también está relacionada con los siguientes factores:

El impacto del aumento de las tasas en el mercado secundario, el índice de condiciones financieras (FCI) subió ligeramente la semana pasada, los rendimientos de los bonos del Tesoro regresaron a los niveles altos de hace seis meses, la tasa de interés hipotecario ha aumentado un 1.5% desde septiembre, lo que ha restringido la demanda de bienes raíces, etc., pero la victoria de Trump anteriormente hizo que el mercado de activos de riesgo ignorara esto.

Factores técnicos del mercado, aunque el índice S&P 500 está cerca de su máximo histórico, solo el 45% de las acciones componentes se ubican por encima de su media móvil de 50 días, lo que muestra una insuficiencia en la amplitud interna del mercado. Este fenómeno de “mercado estrecho” ha exacerbado la volatilidad de las acciones individuales.

Cambio en los flujos de capital, el volumen de transacciones aumentó significativamente anoche (1.6 mil millones de acciones negociadas, muy por encima del promedio anual de 1.2 mil millones), reflejando el comportamiento de aversión al riesgo de los inversores institucionales, así como la urgencia de la reconfiguración de fondos al final del año (los fondos suelen reducir las posiciones en activos que han subido mucho).

¿Es razonable el pánico del mercado?
Creo que el pánico del mercado de anoche mostró una cierta sobre-reacción; aunque hay pocas noticias positivas al final del año, es razonable que los activos que habían subido demasiado antes de enfrentar variables negativas inesperadas hayan caído. De hecho, incluso si la Reserva Federal es “hawkish”, es más probable que emita señales de “reducción gradual de tasas” a través de gráficos de puntos, y está a años luz de cambiar a una política monetaria más restrictiva. Actualmente, la economía de EE. UU. muestra cierta resiliencia, aunque no esté en caída libre. Este desempeño económico es suficiente para respaldar los fundamentos del mercado.

Al mismo tiempo, la venta del mercado refleja más incertidumbre sobre el futuro y malentendidos sobre la política, en lugar de un deterioro de los fundamentos. Por ejemplo, aunque las condiciones financieras se han ajustado en la última semana, aún se encuentran en un rango acomodaticio. El mercado se ha centrado excesivamente en los cambios a corto plazo en los gráficos de puntos, ignorando la importancia de las tendencias económicas a largo plazo, lo cual es algo a tener en cuenta.

Diversificación de opiniones en el mercado
Los participantes del mercado tienen interpretaciones claramente divergentes sobre las expectativas de la política de tasas, pero ambas partes tienen razones suficientes:

Perspectiva dovish
El aumento de la tasa de morosidad de tarjetas de crédito muestra un incremento en la presión financiera de los consumidores.
Los problemas de deuda vencida en bienes raíces comerciales (CRE) podrían provocar riesgos de liquidez.
La caída de los precios de las materias primas y el riesgo de deflación en la economía china generan presión a la baja sobre la economía global.

Perspectiva hawkish
El crecimiento económico real sigue siendo fuerte, sin señales evidentes de recesión a corto plazo.
La inflación subyacente se estabiliza en el 3%, y el alto déficit fiscal agrava la presión inflacionaria a largo plazo.
Si las condiciones financieras se flexibilizan gradualmente, podría reavivar la inflación.

Riesgos y oportunidades coexisten
Creo que la caída actual del mercado brinda a los inversores una oportunidad de reflexión. Desde la perspectiva del riesgo, podrían surgir varios desafíos, como la posibilidad de un repunte inflacionario, los peligros de un alto déficit fiscal, los posibles disturbios derivados de despidos masivos en DOGE, y la venta de hechos después de que Trump asuma oficialmente en enero, etc. Por supuesto, aquí hay que tener en cuenta la cuestión de los impactos a corto y largo plazo; los primeros dos son problemas a largo plazo que requieren varios meses de datos para corroborar, mientras que los últimos dos son impactos a corto plazo, que incluso podrían no materializarse.
Desde la perspectiva de las oportunidades, la fuerte caída del mercado también significa oportunidades para ciertos activos de riesgo.

Por ejemplo:
Las acciones de biotecnología, reindustrialización y otros conceptos, debido a su naturaleza de largo plazo, pueden beneficiarse en un entorno de tasas de interés relativamente bajas.
Además, la lógica a medio y largo plazo de las acciones de crecimiento no ha cambiado debido a las fluctuaciones a corto plazo.

En el ámbito de la renta fija: después de que el 10Y supere el 4.5%, el espacio para seguir subiendo es limitado.

En el ámbito de las criptomonedas: MSTR y la compra de instituciones estadounidenses ha pausado, pero después de enero debería reanudarse el impulso.

Los inversores pueden buscar oportunidades de posicionamiento en medio de la volatilidad.

Mi opinión

Finalmente, creo que el entorno macroeconómico actual aún no apoya una reducción masiva de posiciones, ya que lo que más influye en el mercado de valores estadounidense son las empresas y los fundamentos económicos, no las tasas de interés. Por ejemplo, NVIDIA ha tenido un retroceso reciente, pero su soporte fundamental sigue siendo claro (como el crecimiento a largo plazo de la demanda en centros de datos e inteligencia artificial). Especialmente, el CES de 2025, los informes de ganancias y la conferencia de tecnología (GTC) seguirán proporcionando catalizadores.

A largo plazo, el camino de la política de la Reserva Federal será gradual y cauteloso; frente a las fluctuaciones a corto plazo, los inversores deben mantener la racionalidad y centrarse en los fundamentos económicos, en lugar de dejarse llevar por los gráficos de puntos o el sentimiento del mercado.

Aunque existen riesgos, como Powell señaló anteriormente, “el cambio continuo en las condiciones financieras es el núcleo de la atención de la política”. Por lo tanto, continuaré manteniendo una actitud moderadamente optimista hacia los activos de riesgo y buscaré valor a largo plazo en medio de la volatilidad.