Autor: Investigador de YBB Capital Ac-Core

Puntos clave

  • World Liberty Financial, fundado por la familia Trump y figuras prominentes de la industria de las criptomonedas, está influyendo gradualmente en la dirección del desarrollo de la industria, y sus recientes compras de tokens han impulsado el aumento de precios en el mercado secundario.

  • Después de la victoria de Trump, las políticas de criptomonedas favorables a corto plazo incluyen: establecer reservas estratégicas de Bitcoin en EE. UU., legalización de criptomonedas, y apoyo a planes de deuda mediante la emisión de ETF.

  • Las nuevas medidas de recorte de tasas atraerán más capital a DeFi, creando un entorno macro similar al verano DeFi de 2020-2021.

  • Protocolos de préstamos DeFi como AAVE y Hyperliquid están atrayendo una amplia atención y mostrando una fuerte recuperación y potencial explosivo.

  • Binance y Coinbase recientemente han favorecido tokens relacionados con DeFi en sus tendencias de cotización.

1. Factores externos que afectan la tendencia general:

1.1 World Libertyfi y el gobierno de Trump

Fuente de la imagen: Financial Times

World Liberty Financial se posiciona como una plataforma financiera descentralizada que ofrece herramientas financieras justas, transparentes y conformes. Ha atraído a una gran cantidad de usuarios y simboliza el comienzo de una revolución bancaria. La plataforma fue fundada por la familia Trump y figuras destacadas de la industria de las criptomonedas, con el objetivo de desafiar el sistema bancario tradicional mediante la oferta de soluciones financieras innovadoras. Esto refleja la ambición de Trump de hacer de EE. UU. un líder global en criptomonedas al ofrecer soluciones innovadoras que desafíen el sistema bancario tradicional.

Recientemente, las compras de World Liberty Financial en diciembre han impactado el mercado, provocando un repunte en los precios de varios tokens DeFi, incluidos ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA y ONDO.

1.2 Se espera que Trump implemente políticas amigables con las criptomonedas al asumir el cargo

Donald Trump, el 47º presidente de EE. UU., asumirá el cargo el 20 de enero de 2025, y se espera que las políticas favorables a las criptomonedas que implemente durante su mandato incluyan:

  • Trump reitera el plan para establecer reservas estratégicas de Bitcoin en EE. UU.

Las reservas estratégicas son recursos clave que se liberan en caso de crisis o interrupciones de suministro. Un ejemplo bien conocido es la Reserva Estratégica de Petróleo de EE. UU. Trump ha declarado recientemente que EE. UU. planea tomar medidas significativas en el ámbito de las criptomonedas, posiblemente creando reservas de criptomonedas similares a las reservas de petróleo. Según datos de CoinGecko de julio de este año, los gobiernos poseen el 2.2% del suministro global de Bitcoin, siendo EE. UU. el propietario de 200,000 BTC, valorados en más de 20,000 millones de dólares.

  • Normalización de la legalización de las criptomonedas

Con la llegada del segundo mandato de Trump, las criptomonedas podrían avanzar hacia la legalización total. Podría haber más políticas abiertas en este campo. En la conferencia anual de la Blockchain Association, Trump expresó su apoyo a los esfuerzos para la legislación de criptomonedas en EE. UU. y reconoció que casos de uso prácticos como DePIN harán que las criptomonedas se legalicen y se conviertan en una prioridad en la agenda legislativa. Se comprometió a garantizar que Bitcoin y las criptomonedas prosperen en EE. UU.

  • Juego de poder de las criptomonedas: fortalecimiento de la dominación del dólar + reservas de Bitcoin + legalización de criptomonedas + ETF = bonos

Trump ha expresado públicamente su apoyo a la idea de que los activos criptográficos traen muchos beneficios, incluyendo: 1) Fortalecer la posición del dólar y el poder de fijación de precios de las criptomonedas sobre el dólar; 2) Posicionarse proactivamente en el mercado de criptomonedas para atraer más capital; 3) Forzar a la Reserva Federal a aliarse con él; 4) Impulsar alianzas con capitales previamente hostiles.

Como se muestra en la imagen, el índice del dólar en 2014 estaba alrededor de 80, cuando la deuda de EE. UU. era de aproximadamente 20 billones de dólares. Hoy, la deuda de EE. UU. ha aumentado a alrededor de 36 billones de dólares, un aumento del 80%, pero el dólar sigue subiendo anómalamente. Si el dólar sigue fortaleciéndose, junto con la aprobación de la SEC de un ETF de Bitcoin al contado, el nuevo incremento podría cubrir completamente el costo de emisión de bonos en el futuro.

Fuente de la imagen: Investing

Fuente de los datos de la imagen: fred.stlouisfed

1.3 Nuevas medidas de recorte de tasas hacen que DeFi sea más atractivo

Los datos de la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. muestran que la inflación subyacente de noviembre aumentó un 0.3% por cuarto trimestre consecutivo, con un aumento interanual del 3.3%. Los costos de vivienda han mejorado, pero los precios de bienes excluyendo alimentos y energía aumentaron un 0.3%, el mayor aumento desde mayo de 2023.

El mercado reaccionó rápidamente al aumentar la probabilidad de un recorte de tasas por parte de la Reserva Federal de 80% a 90% para la próxima semana. El gerente de inversiones James Assy considera que una reducción en diciembre es casi segura. JPMorgan también espera que la Reserva Federal comience a reducir las tasas trimestralmente después de la reunión de política de diciembre, hasta que la tasa de fondos federales alcance el 3.5%.

El resurgimiento de DeFi no solo es impulsado por factores internos, sino también por cambios económicos externos clave. A medida que cambian las tasas de interés globales, activos de alto riesgo como DeFi y criptomonedas se vuelven cada vez más atractivos para los inversores que buscan mayores rendimientos. El mercado se está preparando para un posible período prolongado de bajas tasas de interés, similar a los entornos de mercados alcistas de criptomonedas de 2017 y 2020.

Por lo tanto, DeFi se beneficia en un entorno de bajas tasas de interés por dos razones:

1. Reducir el costo de oportunidad del capital: a medida que disminuyen los rendimientos de los productos financieros tradicionales, los inversores pueden volverse hacia DeFi para obtener mayores rendimientos (lo que también significa que los márgenes de beneficio potencial en el mercado de criptomonedas se verán comprimidos).

2. Reducir el costo de los préstamos: financiamiento más barato fomenta el préstamo y activa el ecosistema DeFi.

Después de dos años de ajuste, indicadores clave como el TVL han comenzado a recuperarse. También ha aumentado significativamente el volumen de transacciones en las plataformas DeFi.

Fuente de los datos de la imagen: DeFiLlama

2. El crecimiento en cadena impulsa la tendencia del mercado

2.1 Recuperación del protocolo de préstamos AAVE

Fuente de la imagen: Cryptotimes

Las arquitecturas de AAVE V1, V2 y V3 son básicamente las mismas, pero la actualización clave de V4 es la introducción de la "capa de liquidez unificada". Esta función es una extensión del concepto de Portal introducido en AAVE V3. Portal, como una función entre cadenas en V3, está diseñado para permitir el suministro de activos entre cadenas, pero muchos usuarios no están familiarizados o nunca lo han utilizado. El propósito de Portal es conectar activos entre diferentes blockchains mediante la acuñación y destrucción de aToken.

Por ejemplo, Alice tiene 10 aETH en Ethereum y quiere transferirlos a Arbitrum. Ella puede enviar una transacción a través del protocolo de puente de lista blanca, que ejecutará los siguientes pasos:

  • El contrato en Arbitrum ha acuñado temporalmente 10 aETH, sin ningún activo subyacente.

  • Estos aETH fueron transferidos a Alice.

  • El proceso de lotes ha puenteado efectivamente 10 ETH a Arbitrum.

  • Una vez que los fondos están en su lugar, estos ETH se inyectarán en el pool de AAVE para respaldar la acuñación del aETH.

Portal permite a los usuarios transferir fondos entre cadenas para buscar tasas de interés de depósito más altas. Aunque Portal logra la liquidez entre cadenas, su funcionamiento depende de un protocolo de puente de lista blanca en lugar del protocolo central de AAVE, lo que significa que los usuarios no pueden usar esta función directamente a través de AAVE.

La "capa de liquidez unificada" en V4 mejora esto, utilizando un diseño modular para gestionar la oferta, límites de préstamo, tasas de interés, activos e incentivos, logrando una distribución de liquidez dinámica y más eficiente. Además, el diseño modular permite que AAVE introduzca o elimine nuevos módulos fácilmente, sin necesidad de una migración masiva de liquidez.

Con el protocolo de interoperabilidad entre cadenas (CCIP) de Chainlink, AAVE V4 también construirá una "capa de liquidez entre cadenas" que permitirá a los usuarios acceder instantáneamente a todos los recursos de liquidez a través de diferentes redes. Con estas mejoras, Portal se desarrollará como un protocolo de liquidez entre cadenas completo.

Además de la "capa de liquidez unificada", AAVE V4 también planea lanzar nuevas funciones, incluidas tasas de interés dinámicas, prima de liquidez, cuentas inteligentes, configuración dinámica de parámetros de riesgo y expansión a ecosistemas no EVM, con el stablecoin GHO y el protocolo de préstamos AAVE como núcleo de la red Aave.

Como líder en el campo de DeFi, AAVE ha mantenido alrededor del 50% de la cuota de mercado durante los últimos tres años. El lanzamiento de V4 tiene como objetivo ampliar aún más su ecosistema para atender a una base potencial de 1,000 millones de usuarios.

Fuente de los datos de la imagen: DeFiLlama

A partir del 18 de diciembre de 2024, el TVL de AAVE ha experimentado un crecimiento significativo, superando el nivel máximo del verano DeFi de 2021 en un 30%, alcanzando los 23.056 millones de dólares. Esta ronda de cambios en los protocolos DeFi se centra más en el préstamo modular y en mejorar la eficiencia del capital (para más detalles sobre los protocolos de préstamos modulares, consulte nuestro artículo anterior (Evolución modular de los préstamos DeFi: Derivados de la narrativa modular)).

2.2 El caballo oscuro de derivados más fuerte del año: Hyperliquid

Fuente de la imagen: Medium: Hyperliquid

Según un estudio de Yunt Capital (@stevenyuntcap), las fuentes de ingresos de la plataforma Hyperliquid incluyen tarifas de subasta de cotización instantánea, ganancias y pérdidas de los creadores de mercado HLP, así como tarifas de la plataforma. Los dos primeros son información pública, mientras que el equipo explicó recientemente la tercera fuente de ingresos. Con base en esto, podemos estimar que los ingresos totales de Hyperliquid desde principios de año son aproximadamente 44 millones de dólares, de los cuales HLP contribuyó con 40 millones de dólares. La estrategia A de HLP tuvo una pérdida de 2 millones de dólares, mientras que la estrategia B tuvo una ganancia de 2 millones de dólares. Los ingresos de liquidación fueron de 4 millones de dólares. Cuando se lanzó el token HYPE, el equipo recompró HYPE del mercado a través de la billetera del fondo de ayuda. Suponiendo que el equipo no tiene otras billeteras USDC AF, la ganancia y pérdida de USDC AF desde principios de año es de 52 millones de dólares.

Por lo tanto, sumando los 44 millones de dólares de HLP y los 52 millones de dólares de USDC AF, los ingresos totales de Hyperliquid desde principios de año son aproximadamente 96 millones de dólares, superando a Lido y convirtiéndose en el noveno proyecto de criptomonedas por ingresos en 2024.

La investigación de valoración de tokens HYPE realizada por @defi_monk de Messari Research sugiere que su FDV es de aproximadamente 13 mil millones de dólares y podría superar los 30 mil millones de dólares bajo condiciones de mercado adecuadas. Además, Hyperliquid planea lanzar HyperEVM a través de su TGE, con la expectativa de que más de 35 equipos participen en el nuevo ecosistema, acercando a Hyperliquid a convertirse en una blockchain Layer 1 universal y no solo en una cadena de aplicaciones.

Fuente de la imagen: Messari

Hyperliquid debería adoptar un nuevo marco de valoración. Generalmente, las aplicaciones killer y su red Layer 1 están separadas. Los ingresos provenientes de las aplicaciones corresponden a los tokens de aplicación, mientras que los ingresos de la red Layer 1 corresponden a los validadores de la red. Sin embargo, Hyperliquid integra estas fuentes de ingresos. Por lo tanto, Hyperliquid no solo tiene la plataforma de comercio de contratos perpetuos descentralizada líder (Perp DEX), sino que también controla su red Layer 1 subyacente. Usamos la valoración de suma de partes para reflejar sus características de integración vertical. Primero, veamos la valoración de Perp DEX.

La visión general de Messari sobre el mercado de derivados coincide con la de Multicoin Capital y ASXN, pero hay una excepción: la cuota de mercado de Hyperliquid. El mercado de Perp DEX es un mercado "winner-takes-all" por las siguientes razones:

  • Cualquier Perp DEX puede iniciar cualquier contrato perpetuo, eliminando así el problema de la fragmentación de blockchain.

  • A diferencia de los intercambios centralizados, los intercambios descentralizados no requieren permisos para operar.

  • Existen efectos de red en términos de flujo de órdenes y liquidez.

En el futuro, la posición dominante de Hyperliquid seguirá creciendo. Se espera que Hyperliquid ocupe casi la mitad de la cuota de mercado en cadena para 2027, generando 551 millones de dólares en ingresos. Actualmente, las tarifas de transacción pertenecen a la comunidad y, por lo tanto, se consideran ingresos reales. Basado en un múltiplo de 15 de los estándares de valoración de DeFi, la valoración de Perp DEX como negocio independiente es de 8.3 mil millones de dólares. Para clientes corporativos, puede consultar nuestro modelo completo. Ahora veamos la valoración L1:

Generalmente, la valoración de L1 se evalúa utilizando la prima de las aplicaciones DeFi que funcionan sobre ella. A medida que aumenta la actividad de Hyperliquid en su red, su valoración podría subir aún más. Hyperliquid es actualmente la blockchain clasificada en el puesto 11 por TVL. Redes similares, como Sei e Injective, se valoran en 5 mil millones de dólares y 3 mil millones de dólares, respectivamente, mientras que redes de alto rendimiento similares en tamaño, como Sui y Aptos, tienen valoraciones de 30 mil millones de dólares y 12 mil millones de dólares, respectivamente.

Dado que HyperEVM aún no se ha lanzado, la valoración L1 de Hyperliquid se estima conservadoramente con una prima de 5 mil millones de dólares. Sin embargo, según los precios actuales del mercado, la valoración L1 podría estar cerca de los 10 mil millones de dólares o incluso más.

Por lo tanto, en el caso base, la valoración de Perp DEX de Hyperliquid es de 8.3 mil millones de dólares, y la valoración de su red L1 es de 5 mil millones de dólares, lo que lleva su FDV total a aproximadamente 13.3 mil millones de dólares. En un escenario de mercado bajista, su valoración es de aproximadamente 3 mil millones de dólares, mientras que en un mercado alcista, su valoración podría alcanzar los 34 mil millones de dólares.

3. Conclusión

Mirando hacia 2025, la recuperación completa y el ascenso del ecosistema DeFi sin duda se convertirán en la narrativa dominante. Con el apoyo del gobierno de Trump a las políticas de finanzas descentralizadas, la industria de las criptomonedas en EE. UU. ha encontrado un entorno regulatorio más favorable, y DeFi está experimentando oportunidades de innovación y crecimiento sin precedentes. Como líder en protocolos de préstamos, AAVE, con la innovación de la capa de liquidez en V4, está gradualmente recuperando y superando su antiguo esplendor, convirtiéndose en una fuerza central en el campo de los préstamos DeFi. Mientras tanto, en el mercado de derivados, Hyperliquid está surgiendo rápidamente como el caballo oscuro más fuerte de 2024, atrayendo una gran cantidad de usuarios y liquidez con su destacada innovación tecnológica y efectiva integración de cuota de mercado.

Al mismo tiempo, las estrategias de cotización de intercambios principales como Binance y Coinbase también están evolucionando, con tokens relacionados con DeFi convirtiéndose en un nuevo enfoque, como los recientemente listados ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME, cuyos movimientos reflejan la confianza del mercado en DeFi.

La prosperidad de DeFi no se limita solo a los mercados de préstamos y derivados, sino que florecerá en áreas como stablecoins, provisión de liquidez, soluciones entre cadenas, entre otras. Se prevé que bajo el impulso de políticas, tecnología y fuerzas del mercado, DeFi resurja nuevamente en 2025, convirtiéndose en una parte indispensable del sistema financiero global.