Autor: Investigador de YBB Capital Ac-Core
TL;DR
● World Liberty Financial, impulsada por la familia Trump y figuras destacadas de la industria de criptomonedas, está influyendo gradualmente en la dirección del desarrollo de la industria, y su reciente compra de tokens ha impulsado el aumento en el mercado secundario;
● Después de la victoria de Trump, las políticas favorables a las criptomonedas a corto plazo incluyen principalmente: la creación de reservas estratégicas de Bitcoin en EE. UU., la legalización de criptomonedas como norma y un plan de emisión de deuda asociado con el ETF;
● El nuevo ciclo de reducción de tasas atraerá más fondos a DeFi, similar al entorno macroeconómico del verano DeFi de 2020-2021;
● Protocolos de préstamo como AAVE y Hyperliquid han atraído una amplia atención del mercado, mostrando un fuerte potencial de recuperación y explosión;
● La tendencia de listado reciente de Binance y Coinbase se inclina más hacia los tokens relacionados con DeFi.
I. La influencia de la situación externa en la tendencia general:
1.1 World Libertyfi y el gobierno de Trump
Fuente: Financial Times
World Liberty Financial se posiciona como una plataforma financiera descentralizada, ofreciendo herramientas financieras justas, transparentes y compatibles, atrayendo a una gran cantidad de usuarios y simbolizando el comienzo de la revolución bancaria. Lanzada por la familia Trump y figuras destacadas de la industria de criptomonedas, tiene como objetivo desafiar el sistema bancario tradicional al proporcionar soluciones financieras innovadoras. Expresa la ambición de Trump de convertir a EE. UU. en un líder global en criptomonedas, buscando desafiar el sistema bancario tradicional al ofrecer soluciones financieras innovadoras.
Al mismo tiempo, recientemente influenciada por la compra de World Liberty Financial en diciembre, los tokens DeFi relacionados también han experimentado un rebote en sus precios, incluidos ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO.
1.2 Políticas favorables a las criptomonedas que están por confirmarse
El 47º presidente de EE. UU., Donald Trump, asumirá el cargo el 20 de enero de 2025, y las políticas favorables a las criptomonedas que están por implementarse son principalmente tres:
● Trump reafirma su plan para establecer reservas estratégicas de Bitcoin en EE. UU.
Las reservas estratégicas son reservas clave de recursos que se liberan durante crisis o interrupciones de suministro, siendo el ejemplo más conocido las reservas estratégicas de petróleo de EE. UU. Trump ha declarado recientemente que EE. UU. planea hacer movimientos significativos en el ámbito de las criptomonedas, posiblemente estableciendo reservas de criptomonedas similares a las reservas de petróleo. Según datos de CoinGecko de julio de este año, los gobiernos de diferentes países poseen un 2.2% de la oferta total de Bitcoin en el mundo, con EE. UU. teniendo 200,000 Bitcoins, valorados en más de 20,000 millones de dólares.
● Legalización de la criptografía como norma.
Con la posible reelección del gobierno de Trump, es probable que se materialice la legalización total de las criptomonedas, y podrían adoptar políticas más abiertas en este ámbito. En la cena anual de la Asociación Blockchain, Trump expresó su reconocimiento por los esfuerzos de la Asociación Blockchain en la legislación de criptomonedas en EE. UU.; afirmó que casos de uso reales como DePIN hacen que las criptomonedas sean legales y estén en la lista de prioridades legislativas; y se comprometió a asegurar que Bitcoin y las criptomonedas prosperen en EE. UU.
● Combo de criptomonedas: consolidar la hegemonía del dólar + reservas estratégicas de Bitcoin + legalización de criptomonedas + ETF = bonos.
Trump ha apoyado públicamente las criptomonedas, argumentando que brindan numerosos beneficios: 1. Fortalecer la posición del dólar y el poder de fijación de precios en dólares en la industria de criptomonedas durante su mandato; 2. Invertir en el mercado de criptomonedas antes que otros, permitiendo que más fondos ingresen; 3. Forzar a la Reserva Federal a acercarse a él; 4. Forzar a capitales hostiles del pasado a acercarse a él.
Como se muestra en los datos a continuación, el índice del dólar en 2014 estaba alrededor de 80, mientras que la deuda nacional de EE. UU. era de aproximadamente 20 billones de dólares; hoy, la deuda nacional ha aumentado a alrededor de 36 billones de dólares, un aumento del 80%. Sin embargo, el dólar ha continuado apreciándose de manera inusual. Si el dólar sigue fortaleciéndose, junto con la aprobación del ETF de Bitcoin por parte de la Comisión de Valores de EE. UU., la nueva parte incremental podría cubrir completamente los costos de deuda futuros.
Fuente de datos: investing
Fuente de datos: fred.stlouisfed
1.3 Un nuevo ciclo de reducción de tasas hace que DeFi sea más atractivo
Los datos publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. muestran que en noviembre la inflación subyacente aumentó un 0.3% durante cuatro trimestres consecutivos, un 3.3% interanual. Los costos de vivienda han disminuido, pero los precios de los bienes, excluyendo alimentos y energía, aumentaron un 0.3%, el mayor aumento desde mayo de 2023.
El mercado ha reaccionado rápidamente, aumentando la probabilidad de una reducción de tasas por parte de la Reserva Federal de 80% a 90% para la próxima semana. El gerente de inversiones James Acy cree que la reducción de tasas en diciembre está casi asegurada. Los bonos del Tesoro de EE. UU. subieron y luego cayeron, debido a datos de empleo mixtos, y el mercado ha aumentado sus expectativas sobre la reducción de tasas de la Reserva Federal para este año. Al mismo tiempo, JPMorgan espera que la Reserva Federal reduzca las tasas trimestralmente después de la reunión de política en diciembre, hasta que la tasa de fondos federales alcance el 3.5%.
La recuperación de DeFi no solo está impulsada por factores internos, sino que los cambios económicos externos también han jugado un papel clave. Con los cambios en las tasas de interés globales, los activos de alto riesgo como las criptomonedas, incluida DeFi, se han vuelto más atractivos para los inversores que buscan mayores rendimientos, y el mercado se está preparando para un posible período de tasas de interés bajas, similar a las condiciones que impulsaron los mercados alcistas de criptomonedas de 2017 y 2020.
La recuperación de DeFi no solo está impulsada por factores internos, sino que también será influenciada por la legalización de activos criptográficos, el ETF de Bitcoin y los cambios en las tasas de interés globales. Con la caída de las tasas de interés, los activos de alto riesgo se vuelven más atractivos para los inversores, similar a las condiciones del mercado alcista de criptomonedas en 2017 y 2021.
Por lo tanto, DeFi se beneficia de dos aspectos en un entorno de tasas de interés bajas:
1. Reducción del costo de oportunidad del capital: a medida que los retornos de los productos financieros tradicionales disminuyen, los inversores pueden volverse hacia DeFi en busca de mayores rendimientos (lo que también significa que el espacio de ganancias potenciales en el mercado de criptomonedas podría verse aún más restringido en el futuro);
2. Costos de préstamo más bajos: el financiamiento se vuelve más barato, alentando a los usuarios a pedir prestado y activando el ecosistema DeFi.
Después de dos años de ajustes, el valor total bloqueado (TVL) y otros indicadores clave comienzan a recuperarse. El volumen de transacciones en las plataformas DeFi también ha aumentado significativamente.
Fuente de datos: DeFiLlama
II. El crecimiento en cadena impulsa la tendencia del mercado:
2.1 Recuperación del protocolo de préstamos AAVE
Fuente: Cryptotimes
AAVE V1, V2 y V3 comparten la misma arquitectura, mientras que la principal actualización de V4 radica en la introducción de la "capa de liquidez unificada". Esta función es una extensión del concepto de Portal en la versión AAVE V3. Portal, como funcionalidad de cadena cruzada en V3, tenía como objetivo facilitar el suministro de activos entre cadenas, pero muchos usuarios no estaban familiarizados o no lo habían utilizado. La intención de Portal era completar la operación de puenteo de activos entre cadenas mediante la destrucción y acuñación de aToken entre diferentes blockchains.
Por ejemplo, Alice posee 10 aETH en Ethereum y desea transferirlos a Arbitrum. Puede enviar esta transacción a través de un protocolo de puente en la lista blanca, y luego el protocolo ejecutará los siguientes pasos:
1. En Arbitrum, el contrato acuñará temporalmente 10 aETH sin respaldo de activos subyacentes;
2. Estos aETH son transferidos a Alice;
3. Procesar en lote las transacciones de puenteo, transfiriendo 10 ETH reales a Arbitrum;
4. Cuando los fondos estén disponibles, estos ETH se inyectarán en el fondo AAVE, respaldando el aETH acuñado.
Portal permite a los usuarios transferir fondos entre cadenas, buscando tasas de depósito más altas. Aunque Portal ha logrado liquidez entre cadenas, su funcionamiento depende de protocolos de puenteo en la lista blanca, en lugar del protocolo central de AAVE, y los usuarios no pueden utilizar esta función directamente a través de AAVE.
La "capa de liquidez unificada" de V4 se basa en esta mejora, adoptando un diseño modular para gestionar de manera unificada el suministro, los límites de préstamo, las tasas de interés, los activos y los incentivos, lo que permite que la liquidez se asigne dinámicamente de manera más eficiente. Además, el diseño modular también permite que AAVE introduzca o elimine fácilmente nuevos módulos sin la necesidad de una migración masiva de liquidez.
Con el protocolo de interoperabilidad entre cadenas (CCIP) de Chainlink, AAVE V4 también construirá una "capa de liquidez entre cadenas", permitiendo a los usuarios acceder instantáneamente a todos los recursos de liquidez entre diferentes redes. Con estas mejoras, Portal evolucionará aún más para convertirse en un protocolo completo de liquidez entre cadenas.
Además de la "capa de liquidez unificada", AAVE V4 también planea introducir nuevas funciones como tasas de interés dinámicas, prima de liquidez, cuentas inteligentes, configuración dinámica de parámetros de riesgo y expansión de ecosistemas no EVM, construyendo la Aave Network con el protocolo de préstamos de stablecoin GHO y AAVE como núcleo.
Como líder en el espacio DeFi, AAVE ha mantenido aproximadamente un 50% de participación en el mercado durante los últimos tres años, y el lanzamiento de la versión V4 tiene como objetivo impulsar una mayor expansión de su ecosistema, atendiendo a potenciales nuevos usuarios en la escala de 1,000 millones.
Fuente de datos: DeFiLlama
Hasta el 18 de diciembre de 2024, los datos de TVL de AAVE también están creciendo significativamente, superando actualmente el 30% del nivel pico del verano DeFi de 2021, alcanzando los $23.056B. Los cambios en los protocolos DeFi de esta ronda son más inclinados hacia el préstamo modular y una mejor eficiencia de capital. (Para más información sobre los protocolos de préstamo modular, consulte nuestro artículo anterior sobre la evolución modular de DeFi).
2.2 El caballo negro de derivados más fuerte del año: Hyperliquid
Fuente: Medium: Hyperliquid
Según la investigación de Yunt Capital @stevenyuntcap, las fuentes de ingresos de la plataforma Hyperliquid incluyen tarifas de subasta para listados instantáneos, pérdidas y ganancias de los creadores de mercado de HLP y tarifas de la plataforma. Las dos primeras son información pública, y el equipo también ha explicado recientemente la última fuente de ingresos. En base a esto, podemos estimar que los ingresos totales de Hyperliquid desde principios de año ascienden a aproximadamente 44 millones de dólares, de los cuales HLP contribuyó con 40 millones de dólares; La estrategia A de HLP tuvo una pérdida de 2 millones de dólares, y la estrategia B tuvo una ganancia de 2 millones de dólares; Los ingresos de liquidación fueron de 4 millones de dólares. Cuando HYPE se lanzó, el equipo recompró tokens HYPE en el mercado a través de la billetera del Fondo de Asistencia. Suponiendo que el equipo no tiene otras billeteras de USDC AF, las pérdidas y ganancias de USDC AF desde principios de año son de 52 millones de dólares.
Por lo tanto, combinando los 44 millones de dólares de HLP y los 52 millones de dólares de USDC AF, los ingresos totales de Hyperliquid desde principios de año ascienden a aproximadamente 96 millones de dólares, superando a Lido y convirtiéndose en el noveno proyecto de criptomonedas más rentable de 2024.
La investigación reciente de Messari sobre la valoración del token HYPE indica que su capitalización de mercado totalmente diluida (FDV) está alrededor de 13,000 millones de dólares, y bajo condiciones de mercado adecuadas podría superar los 30,000 millones de dólares. Además, Hyperliquid planea lanzar HyperEVM a través de un TGE (evento de generación de token), con más de 35 equipos planeando participar en este nuevo ecosistema, lo que hace que Hyperliquid esté más cerca de convertirse en una cadena L1 universal, y no solo en una cadena de aplicación.
Fuente: Messari
Hyperliquid debería adoptar un nuevo marco de valoración. Normalmente, las aplicaciones de killer y sus redes L1 son independientes, los ingresos de la aplicación pertenecen al token de la aplicación, mientras que los ingresos de la red L1 pertenecen a los validadores de la red. Sin embargo, Hyperliquid ha integrado estas fuentes de ingresos. Por lo tanto, Hyperliquid no solo tiene una plataforma líder de contratos perpetuos descentralizados (Perp DEX), sino que también controla su red L1 subyacente. Utilizamos el método de valoración por sumatoria categórica para reflejar sus características de integración vertical. Primero, veamos la valoración del Perp DEX.
La perspectiva general de Messari sobre el mercado de derivados coincide con la de Multicoin Capital y ASXN, la única diferencia es la cuota de mercado de Hyperliquid, el mercado de Perp DEX es un mercado de "ganador se lleva todo" por las siguientes razones:
● Cualquier Perp DEX puede lanzar cualquier contrato perpetuo, no existe el problema de fragmentación de blockchain;
● A diferencia de los intercambios centralizados, el uso de intercambios descentralizados no requiere permiso;
● Existen efectos de red en términos de flujo de órdenes y liquidez.
En el futuro, la posición dominante de Hyperliquid se volverá cada vez más fuerte. Se espera que Hyperliquid tenga cerca de la mitad de la cuota de mercado en cadena para 2027, generando ingresos de 551 millones de dólares. Actualmente, las tarifas de transacción son propiedad de la comunidad, por lo que se consideran ingresos reales. Basado en un múltiplo de valoración de 15 veces de los estándares de valoración de DeFi, la valoración de Perp DEX como negocio independiente podría alcanzar los 8,300 millones de dólares. Para clientes corporativos, pueden ver nuestro modelo completo. A continuación, veamos la valoración de L1:
Normalmente, se utiliza la prima de las aplicaciones DeFi para evaluar L1, y a medida que Hyperliquid aumenta su actividad en su red, su valoración podría aumentar aún más. Hyperliquid es actualmente la undécima cadena en TVL, redes similares como Sei e Injective tienen valoraciones de 5,000 millones de dólares y 3,000 millones de dólares respectivamente, mientras que redes de alto rendimiento de tamaño similar como Sui y Aptos alcanzan valoraciones de 30,000 millones de dólares y 12,000 millones de dólares respectivamente.
Debido a que HyperEVM aún no se ha lanzado, la valoración de L1 de Hyperliquid se estima de manera conservadora en 5,000 millones de dólares. Sin embargo, si se evalúa a precios de mercado actuales, la valoración de L1 podría acercarse a los 10,000 millones de dólares o más.
Por lo tanto, en un escenario base, la valoración de Perp DEX de Hyperliquid es de 8,300 millones de dólares, la valoración de la red L1 es de 5,000 millones de dólares, con un FDV total de aproximadamente 13,300 millones de dólares. En un escenario de mercado bajista, la valoración es de aproximadamente 3,000 millones de dólares, mientras que en un mercado alcista podría alcanzar los 34,000 millones de dólares.
III. Resumen
De cara a 2025, la recuperación y el ascenso completo del ecosistema DeFi sin duda se convertirán en la melodía principal. Con el apoyo de políticas favorables a las finanzas descentralizadas por parte del gobierno de Trump, la industria de criptomonedas en EE. UU. ha experimentado un entorno regulatorio más favorable, permitiendo que DeFi experimente una innovación y oportunidades de crecimiento sin precedentes. AAVE, como líder en protocolos de préstamo, con la innovación de la capa de liquidez en la versión V4, está recuperando y superando gradualmente su antiguo esplendor, convirtiéndose en una fuerza central en el campo de los préstamos DeFi. Mientras tanto, en el mercado de derivados, Hyperliquid, gracias a su innovación técnica excepcional y la integración eficiente de cuota de mercado, ha surgido rápidamente como el caballo negro más fuerte de 2024, atrayendo una gran cantidad de usuarios y liquidez.
Al mismo tiempo, las estrategias de listado de intercambios principales como Binance y Coinbase están cambiando, y los tokens relacionados con DeFi se han convertido en el nuevo enfoque, como los recientes ACX, ORCA, COW, CETUS y VELODROME. Las acciones de las dos grandes plataformas reflejan la confianza del mercado en DeFi.
La prosperidad de DeFi no se limita al mercado de préstamos y derivados, sino que también florecerá en múltiples áreas como stablecoins, suministro de liquidez y soluciones entre cadenas. Se puede prever que, impulsada por políticas, tecnología y fuerzas del mercado, DeFi será grandiosa nuevamente en 2025, convirtiéndose en una parte indispensable del sistema financiero global.
