Autor: Tom Carreras, James Van Straten, Stephen Alpher
Compilado por: BitpushNews
¿Michael Saylor y MicroStrategy (MSTR) descubrieron alguna "laguna" financiera que genera dinero?
Es difícil culpar a la gente por pensar de esta manera.
Si bien la compañía liderada por Saylor comenzó a comprar Bitcoin (BTC) hace más de cuatro años, MicroStrategy ha recaudado más de $6 mil millones de dólares en los últimos 10 meses utilizando una estrategia única con el propósito expreso de agregar más Bitcoins a su balance, a partir de diciembre. El 15 de enero, el número de Bitcoins en su balance alcanzó los 439.000, por un valor de 46.000 millones de dólares, con precios actuales de aproximadamente $106,000.
MicroStrategy no recaudó el dinero tomando préstamos o emitiendo más acciones de la compañía (aunque por separado ha emitido acciones por valor de miles de millones de dólares). En cambio, la empresa vendió bonos convertibles: títulos de deuda que pueden convertirse en acciones en una fecha específica o bajo condiciones especiales. Y eso no es todo: Saylor y compañía pretenden recaudar al menos 18 mil millones de dólares más en bonos de este tipo durante los próximos tres años, según el plan presentado en octubre.
La demanda de billetes convertibles fue tan alta que otras empresas, incluida la minera de Bitcoin MARA Holdings ( MARA ), siguieron un camino similar, recaudando miles de millones de dólares para reforzar sus propios fondos.
Pero plantea la pregunta: ¿Emitir tanta deuda podría ser, en última instancia, peligroso para estas empresas y para el mercado de las criptomonedas en su conjunto?
Quinn Thompson, fundadora del fondo de cobertura criptográfico Lekker Capital, dijo a CoinDesk: "Si el precio de Bitcoin permanece bajo o cae durante un período prolongado de tiempo, [estas empresas] podrían tener que emitir más acciones para recaudar fondos, lo que diluirá las tenencias de los accionistas existentes... [o] vender Bitcoin por menos del precio de compra”. Sin embargo, Thompson no cree que estas empresas vayan a la quiebra.
Cómo funcionan los billetes convertibles
Un bono convertible es un instrumento financiero que ayuda a las empresas a obtener capital rápidamente sin tener que presentar garantías, como un préstamo, o diluir inmediatamente sus acciones. El precio de estos bonos se basa en la tasa de interés incluida en ellos, las acciones subyacentes de la empresa, la volatilidad de esas acciones y la solvencia crediticia de la empresa.
Por ejemplo, en noviembre, la empresa minera de Bitcoin Bitdeer (BTDR) recaudó 360 millones de dólares mediante la emisión de bonos convertibles con una tasa de interés del 5,25%. Los bonos, que vencen el 1 de diciembre de 2029, tienen un precio de 15,95 dólares por acción, aproximadamente un 42,5% más que el precio al que se cotizaban las acciones el 21 de noviembre, cuando se emitieron los bonos convertibles.
En otras palabras, en lugar de simplemente comprar acciones de la empresa en el mercado abierto, los inversores pueden obtener ganancias sustanciales manteniendo los pagarés y al mismo tiempo beneficiarse si el precio de las acciones se dispara. Aún mejor, los billetes convertibles también vienen con protección a la baja. En una fecha específica, dichos bonos se pueden canjear por efectivo por una cantidad igual a la inversión original más intereses. En otras palabras, incluso si las acciones se desploman antes de que venza el pagaré, es casi seguro que los inversores recuperarán su dinero.
Pero la situación de MicroStrategy es única, ya que la compañía ha encontrado demanda para sus bonos convertibles al 0% a pesar de que las tasas de interés de referencia de Estados Unidos se acercan al 5%. ¿Por qué? Por la volatilidad. Las acciones ordinarias de MicroStrategy son esencialmente una operación apalancada de Bitcoin, con la volatilidad implícita promedio de 30 días más reciente de 106 e incluso mayor anteriormente. En comparación, la volatilidad implícita del S&P 500 suele ser de alrededor de 15, mientras que la volatilidad implícita de Bitcoin es de 60.
La volatilidad de las acciones puede afectar el movimiento de precios de los bonos convertibles MSTR, y los participantes experimentados del mercado pueden obtener ganancias sustanciales negociando esta volatilidad de manera neutral en el mercado.
Richard Byworth, experto en bonos convertibles y socio director del administrador de activos Syz Capital, dijo al podcast On The Margin que había hablado con un comerciante de arbitraje de bonos convertibles.
El comerciante describió su frenesí actual en el trabajo y dijo: “Richard, me he convertido en un comerciante de criptomonedas ‘degen’… Es una locura, ni siquiera puedo ir al baño sin adaptarme Con todos los deltas (letras griegas utilizadas para describir). la sensibilidad de los precios de las opciones a otros factores), es posible que se enfrente a millones de dólares en riesgo y el mercado se mueve demasiado rápido”.
Como resultado, la deuda convertible de MicroStrategy tuvo una gran demanda, lo que permitió a la empresa vender una gran cantidad de bonos, una cifra sin precedentes cinco veces en un año.
A día de hoy, la empresa tiene seis bonos convertibles en circulación con vencimientos entre 2027 y 2032. Dos de las transacciones estaban al 0%, otras dos al 0,625%, la quinta al 0,875% y la última al 2,25%. Debido a que estas tasas de interés son tan bajas, MicroStrategy puede vender acciones a un precio muy superior al precio actual de las acciones mientras paga solo una tasa de interés promedio sobre la deuda del 0,811%, o 35 millones de dólares al año, una cantidad que se cubre fácilmente con el los ingresos de la empresa.
Greg Magadini, director de derivados de la firma de datos criptográficos Amberdata, dijo a CoinDesk: "Si la volatilidad implícita sigue siendo alta, apuesto a que MSTR venderá más y más bonos convertibles... lo que significa que comprarán más y más Bitcoin". La primera señal de un rebote 'TOP' en Bitcoin coincidirá con una disminución en la volatilidad implícita de MSTR".
Auge de los bonos convertibles
Además de los mineros de Bitcoin antes mencionados, está la empresa de dispositivos médicos Semler Scientific (SMLR), que dio a conocer su estrategia financiera de Bitcoin a finales de mayo. Si bien hasta ahora la compañía solo ha utilizado efectivo en su balance y fondos recaudados a través de la venta de acciones para comprar Bitcoin, sus acciones obtuvieron acceso a los mercados de opciones el martes, lo que haría que la emisión de bonos fuera atractiva para inversiones que buscan ingresos de deuda similares a los de MicroStrategy. más atractivo para inversores y comerciantes.
Según MinerMag, los mineros de Bitcoin asumieron aproximadamente 5.200 millones de dólares en deudas sólo entre junio y el 5 de diciembre. Algunos pagarés convertibles, como MARA y Core Scientific, se emitieron a tasas de interés del 0%, mientras que otros, como Bitdeer, IREN (IREN) y TeraWulf (WULF), emitieron bonos a tasas que oscilaban entre el 2,75% y el 8,5%.
Sin embargo, no todas las empresas adoptan esta estrategia por los mismos motivos. MARA y Riot Platforms (RIOT) están siguiendo el ejemplo de MicroStrategy y utilizan los ingresos de los bonos convertibles para agregar más Bitcoin a sus balances, pero empresas como Core Scientific buscan utilizar los fondos para cubrir gastos operativos, gastos de capital y posibles adquisiciones. Mientras tanto, Bitdeer dijo que pretende hacer crecer aún más su negocio de fabricación de equipos mineros.
Siempre habrá un día en que caduque.
Sin embargo, los bonos convertibles no son dinero gratis. Como se mencionó anteriormente, una vez que un bono vence, el tenedor puede decidir convertirlo en acciones a un precio acordado por acción, o canjearlos por efectivo si las acciones no funcionan como se esperaba.
El peligro, entonces, es que los precios de las acciones de estas empresas puedan caer significativamente durante un período prolongado, creando un incentivo para que los tenedores conviertan los billetes en efectivo en lugar de acciones. En el caso de MicroStrategy, esto puede obligar a la empresa a vender algunos de sus activos de Bitcoin para pagar a los inversores, mientras que las empresas mineras de Bitcoin pueden verse obligadas a vender varios activos mineros. En el peor de los casos, estas empresas podrían acabar al borde de la quiebra.
Una venta forzada de Bitcoin no sería necesariamente el fin del mundo, al menos mientras el precio medio de compra de la empresa sea inferior a su precio de venta. Las reservas de MicroStrategy, por ejemplo, se adquirieron a un precio promedio de 61.725 dólares por Bitcoin, lo que le dio a la empresa un respiro. El problema es que se sabe que Bitcoin cae un 80% cada pocos años. Sólo este año, en medio de una corrida alcista, el precio cayó casi un 40% en un momento dado, por lo que no hay garantía de que BTC nunca caiga por debajo del precio de compra promedio de MicroStrategy.
Aun así, los bonos de MicroStrategy se emiten de forma escalonada, lo que significa que tienen diferentes vencimientos. Esto reduce el riesgo de la empresa porque no necesita pagar toda su deuda a la vez. En otras palabras, Bitcoin y MSTR tendrían que permanecer deprimidos durante bastante tiempo antes de que las cosas se volvieran realmente peligrosas para la empresa. La mayoría de los bonos de MicroStrategy ya cumplen con los requisitos de conversión, otra ventaja para la empresa, y siempre tiene la opción de refinanciar su deuda mediante la emisión de nuevos bonos convertibles, incluso si esos bonos tienen condiciones menos favorables.
En cierto sentido, MicroStrategy es un veterano cuando se trata de pedir prestado deuda para comprar Bitcoin, mientras que los recién llegados como los mineros de Bitcoin y Semler (si decide emitir bonos) pueden correr un mayor riesgo porque asumieron enormes cantidades de dinero. deuda cerca de la cima del ciclo del mercado subyacente.
