Autor: Arthur Hayes
Traducción: Shen Chao, Wu Shuo
Texto principal
Las personas a veces actúan de manera irracional debido al deseo o la ceguera. Desafortunadamente, muchas empresas de la cartera de Maelstrom parecen haber contraído una 'enfermedad de propagación CEX' (CEXually Transmitted Disease). Algunos fundadores afectados creen erróneamente que solo siguiendo las instrucciones de ciertos intercambios centralizados (CEX) famosos pueden obtener lo que llaman 'retornos extremos'. Estas instrucciones incluyen: aumentar un determinado indicador, contratar a una persona, asignar una cierta cantidad de tokens, lanzar el token en una fecha específica, o incluso cambiar temporalmente el plan de lanzamiento. Estas empresas impulsadas por el deseo han olvidado las necesidades del usuario y el propósito de la existencia de las criptomonedas. Si tú también estás afectado por esta enfermedad, ven a mi clínica, tengo el antídoto. Déjame explicarte en detalle.
Creo que las criptomonedas se han convertido en una de las redes de más rápido crecimiento en la historia de la humanidad por las siguientes tres razones:
Control gubernamental - Las grandes corporaciones, la gran tecnología, la gran farmacéutica y la gran militar controlan la mayoría de los principales gobiernos y economías mediante su vasta riqueza y poder. Aunque desde el final de la Segunda Guerra Mundial, los niveles de vida y la esperanza de vida global han mejorado significativamente, este crecimiento se ha estancado o incluso retrocedido para el 90% de la población que posee muy pocos activos financieros y casi no tiene poder político. La naturaleza descentralizada de las criptomonedas es el antídoto contra esta concentración de riqueza y poder.
Tecnología revolucionaria - La blockchain de Bitcoin y las diversas tecnologías de blockchain que surgieron después son innovaciones revolucionarias. Comenzando desde un punto de partida modesto, Bitcoin ha demostrado ser uno de los sistemas monetarios más estables y seguros del mundo. La red de Bitcoin en sí ofrece cerca de 20 billones de dólares en recompensas por vulnerabilidades (obtenidas a través de ataques de doble gasto), pero hasta ahora nadie ha podido romper la seguridad de este sistema.
Efecto de riqueza - El crecimiento del valor de las criptomonedas y sus tokens derivados ha hecho que muchos usuarios se vuelvan ricos de la noche a la mañana. En las elecciones de EE. UU. de noviembre de este año, el poder económico de los partidarios de las criptomonedas se manifestó plenamente. Al igual que en muchos países, el sistema político de EE. UU. también depende del 'juego del dinero'. Los profesionales de la industria cripto se han convertido en uno de los grupos que más contribuyen a los candidatos políticos, lo que ha facilitado directamente la victoria de los candidatos que apoyan las criptomonedas. Bitcoin, como el activo de más rápido crecimiento en la historia de la humanidad, ha permitido que la comunidad cripto tenga un impacto importante en actividades políticas.
A pesar de que la mayoría de la comunidad cripto entiende por qué este movimiento ha tenido éxito, ocasionalmente se presenta un 'olvido'. Este olvido se manifiesta en los cambios en las formas de recaudar capital. A veces, los promotores del proyecto logran un gran éxito al satisfacer el deseo de riqueza de la comunidad; y en otras ocasiones, los fundadores que carecen de fondos olvidan por qué los usuarios eligen las criptomonedas. Sí, pueden creer en la idea de 'por el pueblo, para el pueblo'; sí, pueden crear tecnología asombrosa. Pero si los usuarios no pueden obtener ganancias, la velocidad de promoción de cualquier producto o servicio cripto se verá afectada.
Desde que la burbuja de 2017 estalló, la forma en que se recauda capital ha ido desviándose de su propósito original. Antes, la formación de capital dependía de estimular la participación de la comunidad y el deseo de riqueza, pero ahora ha sido reemplazada por tokens apoyados por VC con altas valoraciones totalmente diluidas (FDV) y bajas cantidades de suministro circulante. Sin embargo, estos tokens apoyados por VC han tenido un rendimiento decepcionante en este ciclo alcista (desde 2023). En mi artículo, menciono que el rendimiento de la mediana de los tokens emitidos en 2024 es aproximadamente un 50% inferior al de las monedas principales (como Bitcoin, Ethereum o Solana). Aunque los inversores minoristas finalmente pueden comprar estos proyectos a través de intercambios centralizados (CEX), no están dispuestos a pagar sus altos precios. Como resultado, los equipos de creación de mercado internos de los intercambios, los receptores de tokens de airdrop y los creadores de mercado de terceros están vendiendo estos tokens en un mercado con poca liquidez, lo que resulta en un rendimiento de precios miserable. Como industria, ¿por qué hemos olvidado el tercer pilar de la propuesta de valor de las criptomonedas — ayudar a los minoristas a crear riqueza?
Hoy en día, el mercado de emisión de criptomonedas se ha vuelto similar al sistema de ofertas públicas iniciales (IPO) de las finanzas tradicionales (TradFi). Los inversores minoristas a menudo se convierten en 'compradores de última instancia' de los tokens respaldados por VC. Sin embargo, en el ámbito de las criptomonedas, siempre hay alternativas — Memecoin. Memecoin es un token sin uso práctico cuyo único propósito es difundir contenido Meme a través de Internet. Si el Meme es lo suficientemente atractivo, los usuarios lo comprarán, esperando que otros lo sigan comprando después.
La formación de capital de los Memecoins es más equitativa. Los equipos suelen liberar la totalidad del suministro de tokens al momento de la emisión, y la FDV inicial suele ser solo de unos pocos millones de dólares. Normalmente comienzan a negociar en intercambios descentralizados (DEX), donde los especuladores apuestan sobre qué Meme atraerá atención en la industria y aumentará la demanda del token.
Para los especuladores comunes, lo más atractivo de los Memecoins es que, si pueden participar desde el inicio, pueden escalar uno o dos niveles en la escalera de la riqueza. A pesar de esto, todos los participantes son conscientes de que los Memecoins en esencia no tienen valor intrínseco y no generan flujo de caja, por lo que aceptan completamente el riesgo de perder todos sus fondos solo por la ilusión de la riqueza. Más importante aún, no hay ninguna institución que les impida comprar estos tokens, ni hay un fondo de capital oculto esperando vender el suministro de tokens desbloqueados a un alto precio.
Para entender mejor los diferentes tipos de tokens y sus fuentes de valor, espero establecer un marco de clasificación simple. Primero, empecemos con los Memecoins:
El valor intrínseco de un Memecoin = El impacto de la propagación del Meme
Esto es muy intuitivo. Siempre que estés activo en cualquier comunidad (en línea o fuera de línea), puedes entender el poder de propagación de un Meme.
Entonces, ¿qué son los tokens VC?
Los profesionales de la industria de finanzas tradicionales (TradFi) a menudo carecen de habilidades profesionales reales. Lo sé muy bien porque en mi trabajo en banca de inversión descubrí que las habilidades requeridas son bastante limitadas. Muchas personas optan por ingresar a TradFi porque ofrece generosas compensaciones sin necesidad de dominar muchos conocimientos sustantivos. Siempre que un joven tenga un conocimiento básico de álgebra de secundaria y una buena actitud laboral, puedo entrenarlo para que realice cualquier trabajo de servicio financiero en primera línea. Pero profesiones como médicos, abogados e ingenieros requieren tiempo y acumulación de habilidades, aunque sus ingresos promedio son mucho más bajos que los de los profesionales de finanzas.
El atractivo de los altos salarios en TradFi hace que la barrera de entrada a esta industria dependa más del trasfondo social que de la capacidad personal. Por ejemplo, tu trasfondo familiar, la reputación de tu universidad o escuela de internado a menudo son más importantes que tu nivel de inteligencia. Este sistema convierte a la industria de TradFi en un club elitista cerrado, consolidando aún más las clases sociales existentes y los prejuicios raciales.
Apliquemos este marco para analizar cómo los VC recaudan fondos y asignan recursos.
Para encontrar ganadores como Facebook, Google, Tencent o ByteDance, las principales firmas de capital de riesgo (VC) necesitan recaudar enormes cantidades de fondos. Este capital proviene principalmente de fondos de donaciones, pensiones, compañías de seguros, fondos soberanos y oficinas familiares, y estas reservas son generalmente manejadas por personas de finanzas tradicionales (TradFi). Como gestores de fondos, deben cumplir con su deber fiduciario hacia los clientes e invertir solo en fondos de capital de riesgo que sean considerados 'adecuados'. Este estándar de 'adecuado' generalmente significa que estos fondos deben ser gestionados por profesionales que sean 'calificados' y 'experimentados'. Y esta definición de 'calificados' a menudo está estrechamente relacionada con el trasfondo educativo y la experiencia profesional del gestor: generalmente se gradúan de una de las pocas universidades de élite del mundo (como Harvard, Oxford, Peking University, etc.) y han entrado en grandes bancos de inversión (como JPMorgan, Goldman Sachs), compañías de gestión de activos (como BlackRock, Fidelity) o gigantes tecnológicos (como Microsoft, Google, Facebook, Tencent, etc.) en las primeras etapas de sus carreras. Sin un trasfondo así, los guardianes de las barreras de entrada de TradFi considerarán que careces de la capacidad para gestionar los fondos de otros.
Este mecanismo de selección ha llevado a un grupo altamente homogéneo: todos tienen una apariencia similar, un discurso similar, una vestimenta similar e incluso viven en el mismo círculo de élite global.
Para los asignadores de fondos, la mayor dificultad radica en el riesgo profesional. Si eligen un fondo con un trasfondo no tradicional y el fondo falla, pueden perder su trabajo; pero si eligen un fondo que cumple con los estándares tradicionales, incluso si el fondo falla, pueden atribuirlo a 'mala suerte' y mantener su puesto. Por lo tanto, para reducir el riesgo profesional, tienden a elegir fondos que cumplen con los estándares tradicionales en lugar de arriesgarse a probar nuevas posibilidades.
Esta lógica se ha trasladado a la selección de proyectos de emprendimiento. Las firmas de capital de riesgo tienden a apoyar proyectos cuyos fundadores encajan en el estereotipo de 'fundador exitoso'. Los fundadores empresariales necesitan tener experiencia laboral en grandes consultoras o bancos de inversión y haberse graduado de las universidades más prestigiosas del mundo; los fundadores técnicos necesitan acumular experiencia en empresas tecnológicas exitosas y tener un título superior de universidades reconocidas. La ubicación geográfica también se convierte en un factor a considerar: las firmas de capital de riesgo de Silicon Valley tienden a invertir en empresas ubicadas en el área de la Bahía de California, mientras que las firmas de capital de riesgo en China se enfocan más en proyectos en Pekín o Shenzhen.
Finalmente, este modelo ha formado un entorno de inversión altamente homogéneo: el trasfondo, la forma de pensar, los valores y hasta la ubicación geográfica de todos son altamente similares. Por ello, este entorno limita la innovación y hace que las decisiones de capital de riesgo sean más conservadoras.
Cuando estalló la burbuja de 2017, los fundadores de proyectos cripto tuvieron que hacer concesiones para obtener capital de riesgo (VC). Para recaudar fondos de los capitalistas de riesgo, que se encuentran principalmente en San Francisco, Nueva York, Londres y Pekín, tuvieron que adaptarse a sus preferencias.
El valor de un token a ojos de los VC = el trasfondo educativo del fundador, su experiencia profesional, su trasfondo familiar y su ubicación geográfica
Para los capitalistas de riesgo, la importancia del equipo supera con creces al producto. Si el fundador encaja en algún estereotipo de 'fundador exitoso', la financiación fluirá fácilmente. Porque estos fundadores son considerados como poseedores de las 'cualidades correctas' por naturaleza, incluso si tienen que quemar cientos de millones de dólares antes de encontrar un ajuste entre producto y mercado, siempre habrá algunos equipos que tengan éxito y generen el próximo Ethereum. Y para aquellos equipos que fallan, las decisiones de los capitalistas de riesgo no serán cuestionadas, ya que los fundadores que apoyan son generalmente considerados como los más propensos a tener éxito.
Es evidente que la competencia profesional en el campo cripto no es una consideración clave para los VC al elegir a quién financiar. Este estándar de selección ha llevado a un desencuentro entre los proyectos apoyados por VC y los inversores minoristas finales. El objetivo de los VC es mantener su puesto, mientras que el objetivo de los minoristas es lograr la libertad financiera apostando por tokens que puedan aumentar 10,000 veces. En las primeras etapas, este tipo de retorno era posible. Por ejemplo, si compraste ETH durante la preventa de Ethereum a aproximadamente 0.33 dólares, a los precios actuales tu inversión ha crecido 9,000 veces. Sin embargo, el modelo de operación de capital cripto de hoy en día ha hecho que tales retornos sean casi imposibles.
Los VC obtienen beneficios al negociar SAFT (Acuerdo de venta de futuros tokens) que son de poco valor y tienen baja liquidez entre fondos, con cada negociación acompañada de un aumento en la valoración. Cuando un proyecto cripto lleno de problemas finalmente se lista en un intercambio centralizado (CEX), su valoración totalmente diluida (FDV) a menudo supera los mil millones de dólares. Para lograr un retorno de 10,000 veces, la FDV de este proyecto debe crecer a una cifra extremadamente grande — incluso más que el valor total de todos los activos en moneda fiduciaria, y eso es solo en el caso de un proyecto.
Si el modelo de moneda VC es rechazado por los usuarios comunes, ¿qué es lo que tiene significado en esencia?
El valor intrínseco de un ICO = Potencial de propagación de contenido + Potencial tecnológico
Meme - Un proyecto que puede alinearse en diseño y objetivos con las tendencias actuales del espacio cripto tiene valor Meme. Si su contenido Meme es lo suficientemente atractivo y puede difundirse rápidamente, puede atraer una amplia atención al proyecto. El objetivo central del proyecto es atraer usuarios al costo más bajo posible y monetizar productos o servicios a través de esos usuarios. Un proyecto que se discute ampliamente a menudo puede atraer rápidamente a usuarios a su embudo de marketing.
Potencial tecnológico - Ocurre típicamente en las primeras etapas de un proyecto, como Ethereum, que primero recauda fondos y luego desarrolla. Este modelo depende de la confianza de la comunidad en el equipo, es decir, mientras la comunidad proporcione fondos, el equipo podrá desarrollar tecnología valiosa. La evaluación del potencial tecnológico puede abordar desde varias dimensiones:
¿Tiene el equipo experiencia desarrollando productos importantes en Web2 o Web3?
¿Es viable la propuesta técnica presentada?
¿Puede esta tecnología resolver un problema de relevancia global, atrayendo a millones o incluso miles de millones de usuarios?
Los fundadores tecnológicos pueden lograr los objetivos mencionados anteriormente, pero no necesariamente son los favoritos de los capitalistas de riesgo (VC). La comunidad cripto no valora tanto el trasfondo familiar, la experiencia laboral o los títulos de universidades prestigiosas. Estas condiciones, aunque son un plus, carecen de significado si el equipo no ha desarrollado un código excelente. La comunidad prefiere apoyar a Andre Cronje en lugar de a algún 'élite' que se graduó de Stanford, trabajó en Google y es miembro de The Battery.
Aunque la mayoría de las ofertas iniciales de tokens, es decir, el 99.99%, se acercarán a cero tras un ciclo, aún hay unos pocos equipos que pueden desarrollar tecnología y ganar valor al atraer usuarios, ya que su efecto de difusión (Memético) es lo suficientemente fuerte. Aquellos que invierten temprano en estos podrían obtener un retorno de 1,000 veces o incluso 10,000 veces. Ese es precisamente el objetivo que buscan. La especulación y la volatilidad son una característica, no un defecto. Si los inversores minoristas quieren inversiones estables y conservadoras, pueden optar por negociar en las bolsas de valores tradicionales (TradFi) del mundo. En la mayoría de los países, las IPO requieren que las empresas sean rentables y que la dirección haga diversas declaraciones para garantizar la transparencia financiera. Sin embargo, para la mayoría de los minoristas, el problema de las IPO es que no pueden ofrecer retornos que cambien la vida, ya que los primeros inversores de riesgo ya han extraído la mayor parte de las ganancias en el proceso.
En su forma más pura, permite a cualquier equipo con conexión a Internet presentar su proyecto a la comunidad cripto y obtener fondos. El equipo lanzará un sitio web que detallará quiénes son, qué planean construir, por qué son calificados y por qué el mercado necesita su producto o servicio. Luego, los inversionistas pueden enviar criptomonedas a través de una dirección en la cadena, y después de un tiempo determinado, los inversionistas recibirán tokens. Todos los detalles, como la programación, la cantidad a recaudar, el precio de los tokens, el tipo de tecnología, la composición del equipo y la ubicación geográfica de los inversionistas, son completamente decididos por el equipo, sin la intervención de intermediarios (como fondos de capital de riesgo o intercambios centralizados). Esta es precisamente la razón por la que los intermediarios centralizados odian los ICO — porque son completamente eludidos. Sin embargo, la comunidad apoya mucho esto, ya que brinda oportunidades a personas de diversos orígenes, permitiendo que quienes estén dispuestos a asumir altos riesgos tengan la oportunidad de obtener altos retornos.
Gracias a herramientas como Pump.fun, ahora es posible lanzar un token en solo minutos, y al mismo tiempo contamos con intercambios descentralizados (DEX) más líquidos. Esto es diferente de ciclos anteriores, donde podía llevar meses o incluso años desde la suscripción hasta la entrega del token. Hoy, los inversionistas pueden negociar tokens recién emitidos de inmediato en plataformas como Uniswap y Raydium.
Gracias a la inversión de Maelstrom en la billetera Oyl, hemos tenido la oportunidad de vislumbrar algunas tecnologías de contratos inteligentes que podrían revolucionar la industria, las cuales están siendo desarrolladas utilizando la blockchain de Bitcoin. Alkanes es un nuevo meta-protocolo que tiene como objetivo introducir contratos inteligentes en Bitcoin a través del modelo UTXO. No puedo afirmar que entiendo completamente cómo funciona. Pero espero que aquellos que son más capaces puedan revisar su repositorio de GitHub y decidir por sí mismos si desean desarrollar sobre esta base. Espero que Alkanes impulse un crecimiento explosivo en las emisiones sobre Bitcoin.
Hoy en día, los entusiastas minoristas de criptomonedas muestran un gran interés en las monedas Meme (Memecoins), deseando negociar estos activos altamente especulativos en intercambios descentralizados (DEXs). Esta demanda permite que proyectos no verificados puedan comenzar a negociarse inmediatamente tras la entrega de tokens, permitiendo así una libre fijación de precios en el mercado.
A pesar de que he sido crítico con Solana, debo admitir que Pump.fun ha tenido un impacto positivo en la industria. Este protocolo permite a los usuarios comunes emitir su propia moneda Meme y comenzar a comerciar en cuestión de minutos, sin necesidad de un trasfondo técnico. Siguiendo esta tendencia de 'democratizar las finanzas y el comercio de criptomonedas', Maelstrom ha invertido en una nueva plataforma que podría convertirse en la preferida para monedas Meme, criptomonedas, e incluso nuevas emisiones de comercio al contado.
Recordando 2017, un proyecto popular a menudo llevaba a una sobrecarga en la red de Ethereum e incluso a su colapso. Las tarifas de gas se dispararon, haciendo que el uso de la red fuera costoso y muchas personas no podían permitírselo. Para 2025, el costo de usar espacio en bloques en Ethereum, Solana, Aptos o cualquier otra blockchain de Capa-1 será extremadamente bajo. El rendimiento de las transacciones ha mejorado en órdenes de magnitud desde 2017. Si un equipo puede atraer a un gran número de entusiastas especuladores, su capacidad para recaudar fondos ya no se verá obstaculizada por la lentitud y los altos costos de la blockchain.
Los inversores minoristas en criptomonedas también necesitan actuar, 'rechazando malas inversiones' con acciones concretas.
'Rechazar malas inversiones' significa:
Rechazar aquellos proyectos respaldados por capital de riesgo que tienen valoraciones totalmente diluidas (FDV) excesivamente altas pero una circulación real muy baja.
Rechazar aquellos tokens que se listan por primera vez a altas valoraciones en intercambios centralizados (CEX).
Rechazar a aquellos que critican lo que llaman 'comportamientos de negociación irracionales'.
Recordando 2017, hubo muchos proyectos de calidad extremadamente baja. Y de entre ellos, el más destructivo fue EOS. Block.one recaudó 4.1 mil millones de dólares en criptomonedas para desarrollar EOS. Sin embargo, tras su lanzamiento, EOS prácticamente desapareció. De hecho, esta afirmación no es del todo correcta; sorprendentemente, incluso proyectos fallidos como EOS mantienen un valor de mercado de 1.2 mil millones de dólares. Esto sugiere que incluso proyectos como EOS, que alguna vez marcaron el pico de la burbuja, todavía tienen un valor muy por encima de cero. Como alguien que ama los mercados financieros, debo admitir que la estructura y ejecución de EOS son un caso clásico. Los fundadores de proyectos deberían estudiar detenidamente cómo Block.one recaudó la mayor cantidad de fondos en la historia a través de la venta de tokens.
