Autor | Arthur Hayes

Compilado por | Shen Chao, Wu Shuo

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Las personas a veces actúan de manera irracional debido al deseo o a la ceguera. Desafortunadamente, muchas de las empresas en la cartera de Maelstrom parecen haber contraído una 'enfermedad de difusión CEX' (CEXually Transmitted Disease). Algunos fundadores afectados creen erróneamente que solo al seguir las instrucciones de ciertos intercambios centralizados (CEX) conocidos pueden obtener lo que llaman 'retornos extremos'. Estas instrucciones incluyen: elevar ciertos indicadores, contratar a alguien, asignar una cantidad específica de tokens, listar tokens en una fecha específica, e incluso cambiar temporalmente los planes de listado. Estas empresas impulsadas por el deseo han olvidado las necesidades de los usuarios y el propósito para el que existen las criptomonedas. Si tú también sufres de esta enfermedad, ven a mi clínica, tengo el antídoto. Permíteme explicarte en detalle.

Creo que la razón por la que las criptomonedas se han convertido en una de las redes de más rápido crecimiento en la historia de la humanidad se debe principalmente a tres razones:

Control gubernamental — grandes corporaciones, grandes tecnologías, grandes farmacéuticas, grandes militares y otros gigantes controlan la mayoría de los principales gobiernos y economías a través de su enorme riqueza y poder. Aunque desde el final de la Segunda Guerra Mundial, el nivel de vida global y la esperanza de vida han mejorado significativamente, para el 90% de la población que posee muy pocos activos financieros y casi no tiene poder político, este crecimiento se ha estancado e incluso ha retrocedido. La característica descentralizada de las criptomonedas es el antídoto contra esta concentración de riqueza y poder.

Tecnología revolucionaria — la blockchain de Bitcoin y varias tecnologías derivadas que surgieron son una innovación revolucionaria. Comenzando desde un punto de partida poco notable, Bitcoin ha demostrado ser uno de los sistemas monetarios más estables y seguros del mundo. La red de Bitcoin en sí ofrece cerca de 2 billones de dólares en recompensas por vulnerabilidades (obteniendo bitcoins a través de ataques de doble gasto), pero hasta ahora, nadie ha podido romper la seguridad de este sistema.

Efecto riqueza — el aumento de valor de las criptomonedas y sus tokens derivados ha llevado a muchos usuarios a hacerse ricos de la noche a la mañana. En las elecciones estadounidenses de noviembre de este año, el poder económico de los partidarios de las criptomonedas se mostró claramente. Al igual que en muchos países, el sistema político de Estados Unidos también depende del 'juego del dinero'. Los profesionales de la industria de criptomonedas se convirtieron en uno de los grupos que más contribuyó a los candidatos políticos, lo que llevó directamente a la victoria de los candidatos pro-criptomonedas. Bitcoin, como el activo de más rápido crecimiento en la historia de la humanidad, ha permitido que la comunidad de criptomonedas tenga una influencia importante en la actividad política.

Aunque la mayoría de la comunidad de criptomonedas entiende por qué este movimiento ha tenido éxito, de vez en cuando aparece una 'amnésia'. Esta amnesia se manifiesta en el cambio en la forma de recaudar capital. A veces, los promotores de proyectos obtienen un gran éxito al satisfacer el deseo de riqueza de la comunidad; mientras que en otras ocasiones, los fundadores con escasos recursos olvidan por qué los usuarios eligen criptomonedas. Sí, pueden creer en la idea de 'del pueblo, para el pueblo'; sí, pueden crear tecnologías asombrosas. Pero si los usuarios no pueden obtener ganancias de ello, la velocidad de promoción de cualquier producto o servicio de criptomonedas se vuelve lenta.

Desde que el auge de 2017 se desvaneció, la forma de recaudar capital se ha desviado gradualmente de su intención original. Antes, la formación de capital dependía de despertar la participación y el deseo de riqueza de la comunidad, mientras que ahora se ha reemplazado por tokens apoyados por capitalistas de riesgo (VC) con altas valoraciones totalmente diluidas (FDV) y bajo suministro circulante. Sin embargo, estos tokens respaldados por VC han tenido un rendimiento desastroso en este ciclo alcista (2023 hasta ahora). En mi artículo mencioné que el rendimiento medio de los tokens emitidos en 2024 fue aproximadamente un 50% menor que el de monedas de referencia (como Bitcoin, Ethereum o Solana). Aunque los inversores minoristas finalmente pudieron comprar estos proyectos a través de intercambios centralizados (CEX), no estaban dispuestos a pagar su alto precio. Como resultado, los equipos de creación de mercado internos de los intercambios, los receptores de airdrops y los creadores de mercado de terceros vendieron estos tokens en un mercado con escasa liquidez, lo que llevó a un rendimiento de precios muy pobre. Como industria, ¿por qué hemos olvidado el tercer pilar de la propuesta de valor de las criptomonedas — ayudar a los minoristas a crear riqueza?

El mercado de emisión de criptomonedas se ha vuelto similar al sistema de Oferta Pública Inicial (IPO) de las finanzas tradicionales (TradFi). Los inversores minoristas a menudo se convierten en los 'compradores de rebote' de los tokens de VC. Sin embargo, en el campo de las criptomonedas, siempre existen alternativas — Memecoin. Memecoin es un token sin uso real, cuya única función es difundir contenido Meme a través de Internet. Si el Meme es lo suficientemente atractivo, los usuarios lo comprarán, esperando que otros lo compren después.

La formación de capital de los Memecoins es más equitativa. Los equipos suelen liberar el suministro total de tokens al momento de la emisión, y la FDV inicial suele ser de solo unos pocos millones de dólares. Suelen comenzar a comerciarse en intercambios descentralizados (DEX), donde los especuladores apuestan por qué Meme atraerá atención en la industria y aumentará la demanda de tokens.

Para los especuladores comunes, el aspecto más atractivo de Memecoin es que si pueden participar temprano, podrían ascender uno o dos niveles en la escalera de la riqueza. Sin embargo, cada participante es consciente de que Memecoin no tiene valor intrínseco y no genera flujos de efectivo, por lo que acepta completamente el riesgo de perder todo su capital, solo para perseguir el sueño de la riqueza. Más importante aún, no hay ninguna institución que impida que compren estos tokens, ni hay un fondo de capital oculto esperando a que se desbloquee el suministro de tokens a precios altos para vender.

Para comprender mejor los diferentes tipos de tokens y sus fuentes de valor, espero establecer un marco de clasificación simple. Primero, empecemos con Memecoin:

El valor intrínseco de Memecoin = El impacto de la difusión de Meme.

Este punto es muy intuitivo. Siempre que estés activo en cualquier comunidad (en línea o fuera de línea), puedes entender el poder de difusión de un Meme.

Entonces, ¿qué son los tokens de VC?

Los profesionales de la industria financiera tradicional (TradFi) a menudo carecen de habilidades profesionales reales. Lo he experimentado personalmente, ya que en mi trabajo en banca de inversión descubrí que las habilidades requeridas para este trabajo son bastante limitadas. Muchas personas eligen entrar en TradFi porque ofrece salarios atractivos sin necesidad de dominar muchos conocimientos sustantivos. Siempre que un joven tenga un conocimiento básico de álgebra de secundaria y una buena actitud laboral, puedo entrenarlo para que realice cualquier trabajo de servicios financieros frontales. Sin embargo, profesiones como médicos, abogados e ingenieros requieren tiempo y acumulación de habilidades, aunque los ingresos promedio de estas profesiones son mucho más bajos que los de los profesionales de la industria financiera.

El atractivo de los altos salarios en TradFi hace que la barrera de entrada a esta industria dependa más del contexto social que de la capacidad personal. Por ejemplo, tu contexto familiar, la reputación de tu universidad o escuela de internado a menudo son más importantes que tu nivel de inteligencia. Este sistema hace que la industria TradFi se convierta en un club de élite cerrado, consolidando aún más las jerarquías sociales existentes y los prejuicios raciales.

Apliquemos este marco para analizar cómo los VC recaudan fondos y asignan recursos.

Para encontrar ganadores como Facebook, Google, Tencent o ByteDance, las principales firmas de capital de riesgo (VC) necesitan recaudar grandes sumas de dinero. Estos fondos provienen principalmente de fondos de donaciones, pensiones, compañías de seguros, fondos soberanos y oficinas familiares, y estos fondos suelen ser gestionados por personas del mundo financiero tradicional (TradFi). Como gestores de fondos, deben cumplir con su responsabilidad fiduciaria hacia los clientes y solo pueden invertir en fondos de capital de riesgo que se consideren 'adecuados'. Este 'adecuado' estándar generalmente significa que estos fondos deben ser gestionados por profesionales 'calificados' y 'experimentados'. Y esta definición de 'calificado' a menudo está estrechamente relacionada con el nivel educativo y la experiencia profesional del gestor: suelen graduarse de algunas de las mejores universidades del mundo (como Harvard, Oxford, Peking University, etc.) y haber ingresado en grandes bancos de inversión (como JPMorgan, Goldman Sachs), compañías de gestión de activos (como BlackRock, Fidelity) o gigantes tecnológicos (como Microsoft, Google, Facebook, Tencent, etc.) al principio de sus carreras. Sin este tipo de antecedentes, los guardianes de los estándares de la TradFi pensarán que careces de la capacidad para gestionar el dinero de otros.

Este mecanismo de selección ha llevado a un grupo altamente homogéneo: se parecen en su apariencia, forma de hablar, forma de vestir e incluso viven en el mismo círculo de élites globales.

Para los asignadores de capital, el mayor dilema es el riesgo profesional. Si eligen un fondo de fondo no tradicional y este falla, podrían perder su trabajo; pero si eligen un fondo que cumple con los estándares tradicionales, incluso si el fondo falla, pueden atribuirlo a 'mala suerte' y mantener su puesto. Por lo tanto, para reducir el riesgo profesional, tienden a seleccionar aquellos fondos que cumplen con los estándares tradicionales en lugar de arriesgarse a probar nuevas posibilidades.

Esta lógica se extiende a la selección de proyectos emprendedores. Las instituciones de capital de riesgo tienden a respaldar aquellos proyectos cuyos fundadores cumplen con el estereotipo de 'fundador exitoso'. Los fundadores de negocios necesitan tener experiencia laboral en grandes consultoras o bancos de inversión, y haber graduado de las mejores universidades del mundo; los fundadores técnicos necesitan haber acumulado experiencia en empresas tecnológicas exitosas y poseer títulos de universidades reconocidas. La ubicación geográfica también se convierte en un factor a considerar: las empresas de capital de riesgo en Silicon Valley tienden a invertir en empresas en el área de la bahía de California, mientras que las empresas de capital de riesgo en China se centran más en proyectos en Beijing o Shenzhen.

Al final, este modelo ha creado un entorno de inversión altamente homogéneo: los antecedentes, formas de pensar, valores e incluso ubicaciones geográficas de todos son muy similares. Debido a esto, este entorno limita tanto la innovación como hace que la toma de decisiones en capital de riesgo sea más conservadora.

Después de que estalló la burbuja del auge de 2017, los fundadores de proyectos de criptomonedas se vieron obligados a comprometerse para obtener capital de riesgo (VC). Para recaudar fondos de capitalistas de riesgo que se encuentran principalmente en San Francisco, Nueva York, Londres y Pekín, tuvieron que adaptarse a las preferencias de los VC.

El valor de los tokens a los ojos de los capitalistas de riesgo = antecedentes educativos del fundador, experiencia profesional, antecedentes familiares y ubicación geográfica.

Para los capitalistas de riesgo, la importancia del equipo supera con creces la del producto. Si los fundadores se ajustan a un estereotipo de 'fundador exitoso', el capital fluirá con facilidad. Porque estos fundadores son considerados como si tuvieran las 'cualificaciones correctas' de forma innata, incluso si encuentran el ajuste entre el producto y el mercado después de quemar cientos de millones de dólares, siempre habrá algunos equipos que tengan éxito y generen el próximo Ethereum. Y para aquellos equipos que fallan, las decisiones de los capitalistas de riesgo no se cuestionarán, ya que los fundadores que apoyan son precisamente aquellos que se considera que tienen más probabilidades de tener éxito.

Es evidente que, al elegir a quién financiar, la capacidad profesional en el campo de las criptomonedas no es un factor clave. Este criterio de selección ha llevado a un desajuste entre los proyectos respaldados por capitalistas de riesgo y los inversores minoristas finales. El objetivo de los capitalistas de riesgo es mantener su puesto, mientras que el objetivo de los minoristas es alcanzar la libertad financiera mediante la apuesta por tokens que puedan aumentar 10,000 veces. En las primeras etapas, estos retornos eran posibles. Por ejemplo, si comprabas ETH a aproximadamente 0.33 dólares en la preventa de Ethereum, a precios actuales, tu inversión ya habría crecido 9,000 veces. Sin embargo, el actual modelo de operación del capital en criptomonedas ha hecho casi imposible que tales retornos se repitan.

Los capitalistas de riesgo obtienen beneficios al transferir SAFTs (Acuerdos de venta de futuros tokens) sin valor y con muy baja liquidez entre fondos, cada transferencia viene acompañada de un aumento en la valoración. Cuando un proyecto de criptomonedas plagado de problemas finalmente se lista en un intercambio centralizado (CEX), su valoración totalmente diluida (FDV) a menudo supera los 1 mil millones de dólares. Para lograr un retorno de 10,000 veces, la FDV de este proyecto debe crecer a un número extremadamente grande — incluso más que el valor total de todos los activos en moneda fiduciaria, y eso es solo en el caso de un proyecto.

Si el modelo de tokens de VC es rechazado por los usuarios comunes, ¿qué es lo que realmente tiene sentido?

Valor intrínseco de 1CO = Potencial explosivo de difusión de contenido + Potencial tecnológico.

Meme — un proyecto que logra alinearse con las tendencias actuales del campo de las criptomonedas en términos de diseño y posicionamiento tiene valor de Meme. Si su contenido de Meme es lo suficientemente atractivo y se puede difundir rápidamente, puede atraer una amplia atención hacia el proyecto. El objetivo central del proyecto es atraer usuarios al costo más bajo posible y monetizar productos o servicios a través de estos usuarios. Un proyecto que es ampliamente discutido suele atraer rápidamente a los usuarios a su embudo de marketing.

Potencial tecnológico — Esto ocurre generalmente en las primeras etapas de un proyecto, como Ethereum, que primero recauda fondos y luego desarrolla. Este modelo depende de la confianza de la comunidad en el equipo, es decir, que mientras la comunidad proporcione fondos, el equipo podrá desarrollar tecnología valiosa. La evaluación del potencial tecnológico puede abordarse desde varios aspectos:

¿El equipo tiene experiencia en desarrollar productos importantes en Web2 o Web3?

¿Es factible la solución técnica propuesta?

¿Puede esta tecnología resolver un problema de importancia global, atrayendo así a millones o incluso miles de millones de usuarios?

Los fundadores técnicos pueden lograr los objetivos anteriores, pero no necesariamente son los favoritos de los capitalistas de riesgo (VC). La comunidad de criptomonedas no valora mucho los antecedentes familiares, la trayectoria laboral o los diplomas de universidades de renombre. Estas condiciones pueden ser un plus, pero si el equipo no ha desarrollado código de calidad, son irrelevantes. La comunidad prefiere apoyar a Andre Cronje en lugar de a algún 'élite' graduado de Stanford, que trabajó en Google y es miembro de The Battery.

A pesar de que la mayoría de las ofertas iniciales de tokens, es decir, el 99.99%, tienden a acercarse a cero después de un ciclo, aún hay algunos equipos que pueden desarrollar tecnología y obtener valor atrayendo usuarios, debido a que su efecto de difusión (Memético) es lo suficientemente fuerte. Aquellos que invirtieron temprano en estos podrían obtener retornos de 1,000 veces o incluso 10,000 veces. Este es precisamente el objetivo que persiguen. La especulación y la volatilidad son características, no defectos. Si los inversores minoristas buscan inversiones estables y conservadoras, pueden optar por comerciar en las bolsas de valores de finanzas tradicionales (TradFi) globales. En la mayoría de los países, las IPO (ofertas públicas iniciales) requieren que las empresas sean rentables y que la gestión haga varias declaraciones para garantizar la transparencia financiera. Sin embargo, para la mayoría de los minoristas, el problema de las IPO es que no pueden ofrecer rendimientos que cambien la vida, porque los primeros inversores de riesgo ya han exprimido la mayor parte de las ganancias en el proceso.

En su forma más pura, permite que cualquier equipo con conexión a Internet muestre su proyecto a la comunidad de criptomonedas y obtenga financiación. El equipo lanzará un sitio web que detalla quiénes son, qué planean construir, por qué están calificados y por qué el mercado necesita su producto o servicio. Luego, los inversores pueden enviar criptomonedas a través de una dirección en la cadena, y después de un período determinado, recibirán tokens. Todos los detalles, como el cronograma, la cantidad recaudada, el precio de los tokens, el tipo de tecnología, la composición del equipo y la ubicación geográfica de los inversores, son decididos completamente por el equipo, sin necesidad de la participación de intermediarios (como fondos de capital de riesgo o intercambios centralizados). Esta es la razón por la que las instituciones intermediarias centralizadas odian 1CO — porque son completamente eludidas. Sin embargo, la comunidad apoya mucho esto, ya que brinda oportunidades a personas de diferentes orígenes, permitiendo que quienes están dispuestos a asumir altos riesgos tengan la oportunidad de obtener altos retornos.

Gracias a herramientas como Pump.fun, ahora es posible lanzar un token en minutos, al mismo tiempo que tenemos intercambios descentralizados (DEX) más líquidos. Esto es diferente de ciclos anteriores, donde desde la suscripción hasta la entrega del token podía llevar meses o incluso años. Hoy en día, los inversores pueden comerciar de inmediato con nuevos tokens emitidos en plataformas como Uniswap y Raydium.

Gracias a la inversión de Maelstrom en la billetera Oyl, hemos podido vislumbrar algunas tecnologías de contratos inteligentes que podrían revolucionar la industria, desarrollándose sobre la blockchain de Bitcoin. Alkanes es un nuevo protocolo que busca introducir contratos inteligentes en Bitcoin a través del modelo UTXO. No puedo afirmar que comprenda completamente su funcionamiento. Pero espero que aquellos con más capacidad puedan revisar su repositorio de GitHub y decidir por sí mismos si desean desarrollar sobre esta base. Espero que Alkanes impulse un crecimiento explosivo en la emisión sobre Bitcoin.

Hoy en día, los entusiastas minoristas de criptomonedas muestran un gran interés por los tokens Meme (Memecoins), deseando comerciar con estos activos altamente especulativos en intercambios descentralizados (DEX). Esta demanda permite que proyectos no verificados comiencen a comerciarse inmediatamente después de la entrega de tokens, permitiendo así que el mercado valore libremente su valor.

A pesar de que siempre he sido crítico con respecto a Solana, debo admitir que Pump.fun ha tenido un impacto positivo en la industria. Este protocolo permite a los usuarios comunes emitir su propio token Meme y comenzar a comerciar en minutos, sin necesidad de un trasfondo técnico. Continuando con esta tendencia de 'democratizar las finanzas y el comercio de criptomonedas', Maelstrom ha invertido en una nueva plataforma que podría convertirse en la preferida para tokens Meme, criptomonedas e incluso nuevos lanzamientos de comercio al contado.

Al mirar atrás en 2017, un proyecto popular a menudo causaba una carga excesiva en la red de Ethereum, e incluso colapsos. Las tarifas de Gas se disparaban, llevando a un alto costo de uso de la red, lo que hacía que muchos no pudieran permitírselo. Sin embargo, para 2025, el costo de uso del espacio de bloques en Ethereum, Solana, Aptos o cualquier otra cadena de bloques de capa 1 será extremadamente bajo. La capacidad de transacción actual ha aumentado en órdenes de magnitud en comparación con 2017. Si un equipo puede atraer una gran cantidad de partidarios apasionados por la especulación, su capacidad para recaudar fondos ya no se verá obstaculizada por la lentitud y los altos costos de la blockchain.

Los inversores minoristas en criptomonedas también necesitan actuar y 'rechazar inversiones dañinas' con acciones concretas.

'Rechazar inversiones dañinas' significa:

Rechazar aquellos proyectos respaldados por capital de riesgo, con valoraciones totalmente diluidas (FDV) excesivamente altas pero con volúmenes de circulación muy bajos.

Rechazar aquellos tokens que se listan por primera vez en intercambios centralizados (CEX) a una valoración alta.

Rechazar a quienes critican lo que llaman comportamientos de negociación 'irracionales'.

Al mirar atrás en 2017, había muchos proyectos de muy baja calidad. Y el más destructivo de todos fue EOS. Block.one recaudó 4.1 mil millones de dólares en criptomonedas para el desarrollo de EOS. Sin embargo, después de su lanzamiento, EOS casi desapareció. De hecho, esta afirmación no es del todo correcta; sorprendentemente, incluso proyectos fallidos como EOS todavía mantienen un valor de mercado de 1.2 mil millones de dólares. Esto indica que, incluso proyectos como EOS, que una vez marcaron el pico de la burbuja, su valor sigue muy por encima de cero. Como alguien que ama los mercados financieros, debo admitir que la estructura y ejecución de EOS son un caso clásico. Los fundadores de proyectos deben estudiar seriamente cómo Block.one recaudó la mayor cantidad de fondos en la historia a través de la venta de tokens.