Título original: LayerZero Parte 3 — Token Zero: Utilidades y Perspectivas Futuras
Autor: Animoca Brands Research
Compilación: Scof, Chaincatcher
Resumen
$ZRO se lanzó en junio de 2024, y los casos de uso previstos incluyen gobernanza del protocolo, pago de tarifas de transacción y staking para la seguridad de DVN. Estas tres funciones tienen un impacto significativo en el valor de $ZRO.
Se espera que en los próximos tres años, la oferta circulante de $ZRO aumente rápidamente, acompañada del crecimiento en el uso dentro del protocolo, así como de su popularidad como moneda común para transacciones intercadena.
Proponemos un marco de valoración para $ZRO, utilizando la relación entre la capitalización de mercado y el volumen de transacciones (MCTx), combinando escenarios de volumen de transacciones proyectados. Este marco tiene como objetivo proporcionar a los lectores una perspectiva sobre la relación entre el crecimiento del protocolo y el valor del token.
Introducción
En las partes uno y dos sobre LayerZero, presentamos los mecanismos del protocolo, su modelo de negocio y la dinámica en todo el campo intercadena. En este tercer artículo, nos centraremos en el token del protocolo $ZRO.
Utilidad del token
El token $ZRO de LayerZero se lanzó el 20 de junio de 2024 y fue listado en los principales intercambios como Binance, OKX, Bybit y Gate.io. Inicialmente, $ZRO fue distribuido a través de airdrops como recompensa para los primeros contribuyentes y miembros de la comunidad. En los últimos cinco meses, el equipo del proyecto ha lanzado de manera constante una variedad de aplicaciones para el token, ampliando aún más su papel en el ecosistema de LayerZero.
Las aplicaciones del token $ZRO se pueden clasificar en tres categorías típicas, que son bastante comunes en los tokens de infraestructura, y las explicaremos una por una:
Gobernanza del protocolo: Los titulares de $ZRO pueden votar sobre decisiones clave del protocolo, influyendo en la dirección y evolución de LayerZero.
Tarifas de transacción del protocolo: $ZRO se puede utilizar para pagar tarifas del protocolo, además de ser utilizado para el pago de tarifas de transacción dentro de la red LayerZero, además del token nativo de la cadena.
Staking de seguridad de DVN: $ZRO es un activo aceptado para el staking, utilizado para ayudar a asegurar la red de verificación distribuida (DVN) de LayerZero Labs, apoyando la seguridad y estabilidad de la red.
Gobernanza del protocolo
La primera utilidad anunciada de $ZRO es gobernar el potencial cambio de tarifas del protocolo, mencionado en la introducción inicial del token $ZRO.
LayerZero podría cobrar tarifas equivalentes al costo total de verificación y ejecución de mensajes intercadena. Si las DVN y los ejecutores cobran $0.01 por transacción entre Arbitrum y Optimism, LayerZero también podría cobrar $0.01.
Habrá 'contratos de votación inmutables' donde se llevará a cabo un referéndum público en la cadena cada seis meses, permitiendo a los titulares de $ZRO votar sobre si activar o desactivar el cambio de tarifas del protocolo.
LayerZero actualmente cobra tarifas por cada transacción, cubriendo los costos generados por las DVN y los ejecutores que desempeñan su papel. Si se implementan tarifas de protocolo, se agregaría una capa adicional de tarifas a estos costos operativos. Según el equipo del proyecto, esta tarifa adicional podría ser hasta el 100% de las tarifas de transacción existentes. Aunque el contrato de votación semestral aún no ha sido publicado, el soporte para esta tarifa de protocolo ya está incorporado en el código V2 de LayerZero, y la función llamada '_payTreasury' ya puede cobrar esta tarifa adicional.
Precio del token UNI durante la propuesta de cambio de tarifas
Al considerar el mecanismo de gobernanza del posible cambio de tarifas del token $ZRO, podemos encontrar un caso similar en el token $UNI de Uniswap, que también tiene una función de gobernanza de tarifas del protocolo similar.
Cuando $UNI se lanzó en 2020, incluía una opción que permitía a la comunidad votar sobre si activar el cambio de tarifas. Si se activa este cambio, una parte de las tarifas de transacción de los intercambios descentralizados (DEX) se transferiría al protocolo, lo que podría beneficiar a los titulares de $UNI. Desde mediados de 2022, se han propuesto varias medidas para el cambio de tarifas, cada anuncio ha desencadenado un aumento significativo en el precio de $UNI. Por ejemplo, cuando se publicó una nueva propuesta en marzo de 2024, el precio de $UNI se disparó un 65%, pero cayó después de que se anunciaron los resultados de la votación. La propuesta de mayo de 2024 también mostró un patrón de fluctuación de precios similar.
Sin embargo, hasta ahora, todas las propuestas de cambio de tarifas han sido rechazadas o retiradas. Aunque la introducción de tarifas podría alinearse con los intereses de los inversores al crear valor para el protocolo y los titulares de $UNI, enfrenta dos principales objeciones:
Impacto en la competencia: Aumentar las tarifas del protocolo podría reducir la competitividad de Uniswap, ya que esencialmente sería un impuesto sobre las transacciones, lo que podría aumentar los costos para los proveedores de liquidez o usuarios.
Riesgo regulatorio: La distribución del valor generado a los titulares de tokens o stakers podría generar preocupaciones regulatorias, especialmente si se considera que esta práctica se asemeja a la distribución de ingresos, lo cual podría rozar problemas relacionados con las leyes de valores.
No está claro si $ZRO enfrentará los mismos desafíos de votación que $UNI de Uniswap, ya que depende del diseño específico del mecanismo de votación de tarifas, el cual aún no se ha publicado completamente. Dada la rápida expansión y competitividad del campo de los protocolos intercadena, la prioridad actual de LayerZero puede ser enfocarse en aumentar su cuota de mercado en lugar de buscar la acumulación de valor a corto plazo para $ZRO. Encontrar un equilibrio entre mejorar el valor del protocolo y mantener la competitividad en los costos de transacción será clave para que LayerZero fomente un crecimiento sostenible a largo plazo, al mismo tiempo que considera los intereses de los inversores.
En una reciente presentación, el CEO de LayerZero, Bryan Pellegrino, anunció en una sesión de preguntas y respuestas que la primera votación de referéndum está programada para el 19 de diciembre de 2024, exactamente seis meses después del lanzamiento del token. El video de la presentación fue publicado el 19 de noviembre de 2024, y desde entonces, el precio de $ZRO ha estado en aumento.
Tarifas de transacción del protocolo
Además de los usos anunciados, el código del protocolo también admite el uso de $ZRO como moneda alternativa para tarifas de transacción. Cuando se establece la opción 'payInLzToken' en TRUE, las tarifas de transacción del protocolo se pagarán en $ZRO en lugar de en el token nativo de la cadena. Sin embargo, el token nativo sigue siendo el método de pago predeterminado del protocolo, y actualmente no hemos visto a proyectos cambiar proactivamente a $ZRO para pagar tarifas.
Aceptar $ZRO como tarifa del protocolo podría ampliar significativamente la utilidad y demanda de este token. Los proyectos que se integren necesitarán mantener reservas de $ZRO para cubrir el uso continuo del protocolo, creando una demanda sostenida. A medida que el ecosistema de LayerZero evolucione, la demanda de $ZRO crecerá en consecuencia, requiriendo reservas más grandes para respaldar el aumento de operaciones intercadena.
Esta expansión de la demanda intercadena para $ZRO también tendrá un efecto compuesto: a medida que se expanden los enlaces de LayerZero, $ZRO abarcará múltiples ecosistemas, convirtiéndose en uno de los tokens más utilizados en el ámbito intercadena. Su amplia disponibilidad podría convertir a $ZRO en la moneda preferida para transacciones intercadena, similar al papel de ETH en el ecosistema EVM.
A pesar de los muchos beneficios, convertir el token nativo predeterminado a $ZRO aún requiere preparación y medidas de incentivo adecuadas, tales como:
$ZRO Implementación: Actualmente, $ZRO ya está implementado en 8 cadenas, mientras que LayerZero abarca 90 redes. Ampliar la aplicación de $ZRO a más cadenas es crucial para su adopción generalizada como moneda de tarifas predeterminada.
Incentivos del proyecto: Actualmente, el alcance de las aplicaciones de tokens nativos en la cadena es más amplio que el de $ZRO, por lo que se necesitan suficientes incentivos para motivar a los proyectos a elegir $ZRO. Los incentivos potenciales incluyen descuentos en tarifas al usar $ZRO o establecer una reserva única de $ZRO que cubra todas las tarifas en las cadenas compatibles con LayerZero, lo que haría más atractivo para los desarrolladores.
Implementación operativa: Para los 50,000 contratos ya implementados, es necesario habilitar manualmente la opción _payInLzToken para cada contrato. Para simplificar este proceso, podría ser necesario realizar un cambio unificado a nivel de protocolo, o proporcionar incentivos únicos para alentar a los equipos del proyecto a ajustar la configuración de sus contratos.
Dada la importancia de $ZRO como moneda de tarifas del protocolo, es esencial prestar atención a los planes y desarrollos de LayerZero para promover $ZRO como un token de tarifas.
Flujo de tarifas de LayerZero
Staking: Marco de red de validación distribuida (DVN) de economía criptográfica
En octubre de 2024, LayerZero y EigenLayer anunciaron una colaboración para desarrollar un marco de economía criptográfica de código abierto para redes de verificación distribuidas (DVNs). Este marco tiene como objetivo fortalecer la seguridad de las DVN mediante la introducción de incentivos económicos, permitiendo a los usuarios y aplicaciones descentralizadas (dApp) considerar factores adicionales al seleccionar una DVN, además de su estabilidad técnica.
El marco introduce un proceso de arbitraje, que opera en una cadena designada (por ejemplo, Ethereum), que permite a las DVN apostar activos y validar cuando la validez de un mensaje intercadena es cuestionada. El proceso específico es el siguiente:
Staking: Los stakers bloquean activos en la DVN a través de AVS de EigenLayer, y si se determina que la DVN actúa de manera inapropiada o verifica incorrectamente, esos activos pueden ser reducidos.
Validación: Si un usuario o dApp cuestiona la validez de un mensaje, el marco activará un mensaje de ida y vuelta, solicitando a otras DVN que verifiquen la precisión del mensaje original.
Veto: Si se encuentra que hay discrepancias, el contrato de veto elevará la decisión, llamando a los titulares de tokens a votar sobre si reducir el staking de la DVN.
Reducción: Si la votación confirma que hay comportamiento malicioso o erróneo, se reducirán los activos apostados.
Como un marco de código abierto, cualquier DVN puede adoptarlo y elegir libremente los activos para staking. La DVN de LayerZero Labs será la primera en implementar este marco en Ethereum, aceptando $ZRO, $EIGEN y $ETH como activos para staking. Dado que la DVN de LayerZero Labs aún es responsable de la mayor parte del trabajo de verificación del protocolo, el nuevo grupo de staking podría convertirse en un importante motor para el staking de $ZRO.
Las medidas específicas de incentivos para los titulares de $ZRO que participen en este grupo de staking aún no se han anunciado, por lo que actualmente es difícil predecir el volumen total de $ZRO que podría ser apostado. En general, el staking ayuda a regular la oferta de tokens en circulación, posiblemente similar al equilibrio entre demanda y oferta de un 'banco central'.
$ZRO economía del token
La asignación y el plan de desbloqueo de $ZRO se han especificado en el anuncio inicial. La cantidad total es de mil millones de tokens $ZRO, distribuidos en cuatro categorías:
38.3% para la comunidad: incluyendo fondos operativos para la Fundación LayerZero.
32.2% para socios estratégicos: por ejemplo, inversores y asesores.
25.5% para contribuyentes clave: asignado a miembros actuales y futuros del equipo.
4% para tokens recomprados por LayerZero Labs: para futuras actividades comunitarias.
En el evento de generación de tokens (TGE), se desbloquearon el 25% de los tokens $ZRO, todos provenientes de la categoría de comunidad. El resto de los tokens no desbloqueados se desbloquearán linealmente en el segundo y tercer año, y para el final del tercer año, todos los mil millones de tokens estarán completamente desbloqueados.
Dentro del 25% de tokens desbloqueados:
8.5% destinado a recompensar a los primeros contribuyentes, ya emitido a la comunidad a través de airdrops.
5% asignado al tesoro de la Fundación LayerZero, incluyendo el fondo de liquidez.
11.5% reservado para actividades futuras.
Plan de desbloqueo de tokens
Para el segundo semestre de 2024, se espera que el volumen de tokens en circulación se estabilice en aproximadamente el 11% del suministro total. Esta estabilidad es predecible ya que no habrá más desbloqueos en el primer año. A partir del segundo año, la oferta aumentará, y el 75% restante de los tokens se desbloqueará completamente al final del tercer año. A medida que la velocidad de desbloqueo aumente, la mayor parte de los tokens se asignará a socios estratégicos (32.2%) y al equipo (25.5%), estos tokens podrían ingresar rápidamente a circulación tras el desbloqueo.
El rápido desbloqueo de inversores y del equipo podría ejercer presión sobre el equipo de LayerZero, exigiendo que aumenten el valor general del proyecto lo más pronto posible. Se espera que al final del período de desbloqueo de tres años, aproximadamente el 65% de los tokens $ZRO ingresen a circulación (tomando como referencia a Chainlink). Esto significa que la oferta circulante aumentará cinco veces en comparación con el nivel actual. Tal crecimiento rápido en la oferta requiere un aumento correspondiente en la capitalización de mercado del proyecto para mantener la estabilidad del precio.
$ZRO marco de valor
Para ayudar a los lectores a construir un modelo de pensamiento claro para evaluar el valor de $ZRO, proponemos un marco estructurado basado en las tendencias del campo intercadena y la posición estratégica de LayerZero en este campo. Este marco tiene como objetivo ayudar a los usuarios a evaluar el token $ZRO considerando diversos factores, aunque los parámetros específicos variarán según la perspectiva individual sobre el crecimiento de la industria y el proyecto.
Nuestro objetivo no es proporcionar un conjunto definitivo de parámetros, sino ofrecer un marco flexible que los lectores puedan ajustar según su propio análisis. Cabe señalar que este marco no es exhaustivo ni una conclusión final.
Método
Una forma de evaluar el token $ZRO es aplicar la relación entre capitalización de mercado y volumen de transacciones (MCTx), combinando los escenarios de volumen de transacciones proyectados por LayerZero para los próximos tres años. La razón para elegir la relación MCTx es que el volumen de transacciones es el principal motor del éxito del protocolo, y los datos de volumen de transacciones son ampliamente accesibles en proyectos importantes, lo que nos permite evaluar un rango razonable. El período de tres años coincide con el período de desbloqueo del token $ZRO, y es probable que el campo intercadena mantenga un alto impulso de crecimiento. Además, realizaremos una validación cruzada al comparar con protocolos de Capa 1 como Ethereum y Solana.
Relación entre capitalización de mercado y volumen de transacciones (MCTx)
Primero, establecemos una relación de referencia entre capitalización de mercado y volumen de transacciones (MCTx), utilizando a Wormhole, Axelar y ZetaChain como comparativa con LayerZero. Estos cuatro protocolos se enfocan en la mensajería intercadena y han lanzado tokens en los últimos 12 meses. Usamos datos del tercer trimestre de 2024 como ventana de observación para rastrear su volumen diario promedio y capitalización de mercado, ya que este período está alejado de cualquier pico de volumen de transacción a corto plazo.
Relación entre capitalización de mercado y volumen de transacciones intercadena
La relación MCTx de proyectos comparables oscila entre 50 y 100, mientras que la relación actual de LayerZero es más baja. Una razón podría ser que la oferta circulante de $ZRO es relativamente baja, lo cual está relacionado con su reciente emisión de TGE y el plan de desbloqueo del primer año. Otro factor podría ser que, en comparación con otros proyectos, la utilidad de $ZRO es algo limitada. Por ejemplo, los tokens AXL y ZETA no solo facilitan transacciones intercadena, sino que también respaldan el funcionamiento de sus respectivas blockchains.
Se espera que a medida que la industria evolucione, la relación MCTx se alinee entre los principales proyectos, y el volumen de transacciones se convierta en el principal motor del valor del protocolo. En los siguientes ejemplos, utilizamos una relación MCTx de 50 como ilustración.
Los próximos pasos son crear escenarios para el volumen de transacciones futuro de LayerZero. En nuestra cobertura de la segunda parte de LayerZero, estimamos que el volumen actual de transacciones/mensajes intercadena es de aproximadamente 3.5 millones al mes (es decir, alrededor de 120,000 diarios), con LayerZero capturando entre el 25% y el 30% de la cuota de mercado. También prevemos que, debido a la expansión de la liquidez en cadena y al aumento del número de cadenas, el crecimiento anual del volumen de transacciones en toda la industria alcanzará aproximadamente el 100%.
Basado en estos parámetros, los lectores pueden formular supuestos sobre el volumen de transacciones de LayerZero en los próximos 3 años, combinando diferentes tasas de crecimiento de la industria y participación de mercado de LayerZero. En este proceso, los lectores pueden necesitar estimar el volumen de transacciones diarias en diferentes escenarios y aplicar la relación MCTx para obtener un rango estimado de capitalización de mercado de ZRO en un momento determinado.
Volumen de transacciones de LayerZero en los próximos tres años
Al aplicar una relación MCTx de 50, podemos convertir cada escenario de volumen de transacciones diarias en una estimación de capitalización de mercado. Esto lleva a proyecciones de capitalización de mercado para el token $ZRO en los próximos tres años, con una proyección más conservadora de 2 mil millones de dólares y una proyección más optimista de 47 mil millones de dólares.
Estimaciones de capitalización de mercado de LayerZero para los próximos tres años
Para deducir el valor presente de $ZRO, introducimos supuestos adicionales: se asume que la oferta circulante de tokens $ZRO es del 65%, y se aplica una tasa de descuento del 35% para ajustar el valor futuro. Basados en estos parámetros, calculamos la estimación del valor actual del token $ZRO para cada escenario.
Precio potencial del token LayerZero
Recuerde que el método descrito anteriormente es solo una de las muchas formas de evaluar $ZRO. La estimación del valor de $ZRO es muy sensible a múltiples factores, incluyendo la tasa de crecimiento futura de la industria intercadena y la participación de mercado de LayerZero dentro de ella. El rumbo futuro de esta industria dependerá en gran medida del entorno más amplio del mercado de criptomonedas, el cual es inherentemente volátil. Al mismo tiempo, la participación de mercado de LayerZero se verá afectada por su capacidad para ofrecer tecnología sólida que retenga a los usuarios, así como por su habilidad para aprovechar oportunidades comerciales emergentes.
Triangulación de la relación MCTx
Como referencia adicional, la relación MCTx utilizada en la sección anterior se puede triangulizar. Un enfoque es convertir la relación MCTx en una relación de tarifas MCTx y compararla con proyectos de infraestructura líderes como Ethereum y Solana. En la primera parte de nuestro análisis de LayerZero, estimamos que la tarifa promedio de transacción de LayerZero es de aproximadamente 0.70 dólares. Basado en este dato, una relación MCTx de 50 (es decir, 1,000 dólares diarios) resulta en una relación de tarifas MCTx de 196.
Esto hace que la relación de tarifas MCTx de tres años de LayerZero esté cerca de las relaciones actuales de Ethereum y Solana, que son 250 y 226 respectivamente. Esta similitud también sugiere que $ZRO necesita convertirse en una parte central del ecosistema de LayerZero, al igual que $ETH y $SOL en sus respectivas redes, para justificar su múltiplo. Si $ZRO puede lograr esto sigue siendo un tema debatible, con argumentos a favor y en contra.
Los argumentos a favor pueden incluir:
Los protocolos intercadena y los proyectos de Capa 1 generan ingresos del protocolo al cobrar tarifas de transacción y pagar tarifas a los nodos de validación.
Con la reciente introducción de la asociación con EigenLayer, el token $ZRO podría desempeñar un papel importante en las operaciones de DVN de LayerZero, similar a la aplicación de $ETH y $SOL en sus respectivas redes.
Comparación de capitalización de mercado y tarifas de transacción
Puntos en contra:
Posibles objeciones incluyen:
$ZRO aún no se ha convertido en el token de pago de tarifas predeterminado: actualmente, $ZRO no se utiliza como el token de tarifas predeterminado para todas las transacciones, por lo que su adopción generalizada sigue siendo limitada.
La introducción del cambio de tarifas genera incertidumbre: la capacidad de cambiar las tarifas de transacción genera incertidumbre para los usuarios y desarrolladores, lo que puede influir en sus decisiones, especialmente si la estructura de tarifas cambia con frecuencia.
$ZRO actualmente no se considera una 'moneda de transacción': $ZRO actualmente solo se utiliza como herramienta de pago de tarifas del protocolo y no se ha expandido como moneda de transacción ampliamente utilizada. Por lo tanto, la funcionalidad principal de $ZRO como token para transacciones intercadena aún no se ha realizado completamente.
$ZRO no es el único token utilizado para el staking en DVN: aunque $ZRO desempeña un papel importante en el ecosistema de LayerZero, no es el único token que se puede utilizar para el staking en DVN, lo que limita su exclusividad en ciertos contextos.
Las diferentes perspectivas sobre estos factores pueden influir en la evaluación de los participantes del mercado sobre la relación de tarifas MCTx y la relación de volumen de transacciones MCTx, ajustándose en función de diferentes supuestos sobre el futuro papel de $ZRO.
Otros riesgos a considerar
Robustez de la arquitectura LayerZero V2
LayerZero V2 se lanzó en diciembre de 2023 y no se han reportado vulnerabilidades de seguridad hasta ahora. La confianza del protocolo en su diseño se refleja en su recompensa por vulnerabilidades de 15 millones de dólares, que se encuentra entre las más altas de la industria.
Uno de los núcleos del modelo de seguridad de LayerZero es que no hay colusión entre las DVN (redes de validación descentralizadas) y los ejecutores. Hasta ahora, este diseño ha funcionado bien, en parte porque los ejecutores son totalmente operados por LayerZero, mientras que las DVN se mantienen descentralizadas. Sin embargo, a medida que LayerZero permita a partes externas construir ejecutores, la posibilidad de colusión ha aumentado.
Además, a medida que más proyectos adopten LayerZero como su principal infraestructura de activos intercadena y gobernanza, la motivación de actores maliciosos para intentar atacar la red aumentará gradualmente. Si ocurren vulnerabilidades de seguridad, podría causar un daño significativo al impulso de crecimiento de LayerZero, ralentizando el desarrollo futuro y afectando negativamente el valor del token $ZRO.
Implementación de la utilidad de $ZRO
Para finales de 2024, la utilidad de $ZRO aún no se ha realizado completamente. Las altas expectativas para $ZRO necesitan ser respaldadas por un uso real, tales como:
Votación de cambio de tarifas semestrales: Al introducir un mecanismo de votación para el cambio de tarifas, se incrementa la expectativa de acumulación de valor para los titulares de tokens.
Establecer $ZRO como moneda de tarifas predeterminada: aumentar la tenencia de $ZRO en aplicaciones descentralizadas (dApp) y mejorar la velocidad de circulación de capital.
Adopción de $ZRO como moneda de transacción universal: expandir los casos de uso de $ZRO para que no solo se utilice internamente en LayerZero, sino que se convierta en un token intercadena ampliamente aceptado.
Si se logran estos objetivos de utilidad, el papel del token $ZRO en la red LayerZero se verá significativamente ampliado. Sin embargo, a medida que avancen los avances tecnológicos, LayerZero enfrentará no solo desafíos de desarrollo, sino que la adopción generalizada también requerirá esfuerzos estratégicos en áreas como participación de usuarios, asociaciones y incentivos dentro del ecosistema para integrar completamente estas utilidades.
Resumen
$ZRO está diseñado para convertirse en el núcleo del ecosistema de LayerZero, proporcionando utilidades clave para la gobernanza, tarifas del protocolo y staking de DVN. Además, a medida que el protocolo evoluciona, se espera que el papel de $ZRO se expanda aún más, potencialmente convirtiéndose en una moneda de transacción intercadena ampliamente utilizada. Se espera que en los próximos tres años, LayerZero y la utilidad de $ZRO experimenten una fase de rápido crecimiento.
Aunque actualmente $ZRO carece de utilidad directa, hemos esbozado un modelo de evaluación potencial que, a través de la relación MCTx y las proyecciones de volumen futuro del protocolo, ayuda a los lectores a contextualizar el desarrollo futuro del protocolo y a evaluar el papel de $ZRO en su futuro.
