Autor: Joy Lou
Bitdeer (código de acciones en EE. UU. BTDR) actualiza los números operativos de noviembre, y el A2 (Sealminer A2), que ha captado la atención del mercado, comienza la producción en masa, con la primera venta externa de 30,000 unidades.
Primera curva de crecimiento: desarrollo de chips, venta de máquinas de minería, minas operadas por la empresa.
La capacidad de desarrollar chips de forma independiente sigue siendo la competencia central de los fabricantes de máquinas de minería. Bitdeer ha completado con éxito el lanzamiento de chips para la máquina de minería A2 y A3 en los últimos seis meses.
Figura 1: Hoja de ruta tecnológica de Bitdeer
Fuente de datos: Sitio web de Bitdeer
Figura 2: Predicción de los principales parámetros de las máquinas de minería de Bitdeer
Fuente de datos: Predicción del modelo, guía de la empresa
Según información pública, el A2 tiene actualmente parámetros operativos que están en una posición histórica de liderazgo entre todas las máquinas de minería disponibles y en operación en el mercado, y aunque el A3 aún no ha sido oficialmente lanzado, a partir de los parámetros conocidos, se convertirá en la máquina de minería con la mayor potencia de hash individual en el mundo, y su consumo energético es líder. La posibilidad de venta externa de este producto a corto plazo es extremadamente baja, y se priorizará su uso para el despliegue de potencia propia.
Figura 3: Últimas empresas de máquinas de minería en el mundo y parámetros de las máquinas
Fuente de datos: Bitmain, Bitdeer, Shennma Mining, sitio web de Canaan Technology
En términos de campos eléctricos, hasta finales de noviembre, la empresa ha completado el despliegue de campos eléctricos en EE. UU., Noruega y Bután, totalizando 895MW. Hay 1645MW de proyectos que ya están en construcción, de los cuales 1415MW se completarán en la segunda mitad de 2025. Según el acta de la conferencia telefónica de Guosheng, la empresa ha establecido un departamento especial dedicado a la adquisición de más proyectos de campos eléctricos, y para 2026 se espera que se añadan más de 1GW de campos eléctricos; el precio promedio de la electricidad de todos los campos operados por la empresa es de menos de 0.04 dólares por kilovatio-hora, lo que, en comparación con sus pares, muestra una ventaja absoluta.
Figura 4: Campos eléctricos construidos y en construcción por Bitdeer
Fuente de datos: Sitio web de la empresa
Dado los números operativos mencionados, el modelo de Bitdeer de 1EH/s es el siguiente:
Figura 5: Modelo de 1EH/s de Bitdeer
Fuente de datos: Predicción del modelo
Las hipótesis clave de este modelo incluyen que la vida útil de depreciación de la máquina de minería es de 4 años (según las normas contables de América del Norte, la depreciación puede llegar a 5 años), la vida útil de depreciación del campo eléctrico es de 15 años (según las normas contables de América del Norte, la depreciación puede llegar a 20 años), y que la proporción de ingresos de otros costos (incluidos los costos de operación y mantenimiento) alcanza el 5% (los números históricos de la empresa solo fueron del 1 al 1.5%). Según el modelo, el precio de cierre de la mina operada por Bitdeer se calcula en 35,000 dólares por bitcoin.
Figura 6: Relación entre la tasa de ganancia antes de impuestos de la mina operada por Bitdeer y el precio del bitcoin
Fuente de datos: Predicción del modelo
Cuando el precio del bitcoin supera los 150,000 dólares, la tasa de ganancia antes de impuestos de la mina operada por Bitdeer puede superar la velocidad de aumento del bitcoin. Si el precio del bitcoin alcanza los 200,000 dólares, la tasa de ganancia antes de impuestos de la mina operada por Bitdeer se acercará al 80%.
Para la primera curva de crecimiento de Bitdeer, el mercado aún tiene dos grandes dudas.
Sobre la proporción de ventas de máquinas de minería y uso interno. Como se mencionó anteriormente, se espera que Bitdeer alcance una reserva de campos eléctricos de 2.3GW a mediados de 2025. Si todos estos campos se equipan con máquinas de minería A3, la potencia operada por la empresa se acercará a 220EH/s. Con el crecimiento lineal de la potencia total de la red, se espera que a finales de 2025 represente aproximadamente el 20% de la potencia total de la red. Según el informe de resultados del tercer trimestre de 2024 de la empresa, tiene 291 millones de dólares en efectivo y equivalentes, completó 360 millones de dólares en bonos convertibles a finales de noviembre y tiene aproximadamente 690 millones de dólares en efectivo disponible. Según la inversión en campos eléctricos y la demanda operativa, debido a la diferencia de tiempo entre la instalación de la potencia y la producción, puede ser necesario realizar un nuevo financiamiento. Sin embargo, el precio actual de las acciones de Bitdeer está subestimado y la empresa no tiene una alta disposición a emitir nuevas acciones. Por lo tanto, partiendo de la necesidad de flujo de caja, la inversión en 10,000 obleas de 4nm podría generar un flujo de caja neto anual de 480 millones de dólares (calculado en 4 meses de rotación de máquinas de minería), y si se reinvierte este flujo de caja en potencia operada por la empresa (totalmente equipado con máquinas de minería A3), aumentará la potencia en 60EH/s. Después de 2025, el flujo de caja general de Bitdeer ya no será un problema, y la venta de máquinas de minería junto con el negocio de minería asegurará que el bitcoin producido por Bitdeer ya no se venda, sino que se mantenga.
Figura 7: Modelo de derivación de flujo de caja operativo
Fuente de datos: Predicción del modelo
2. Sobre la relación competitiva entre Bitmain y Bitdeer. La esencia de la competencia comercial sigue siendo el rendimiento de las máquinas de minería y el costo de la potencia operada por la empresa. Según datos públicos y datos de laboratorio, Bitdeer tiene una ventaja competitiva suficiente, tanto en las máquinas de minería producidas como en los costos operativos. Con el desarrollo de chips de proceso de alta gama, las máquinas de minería, como parte de la cadena de suministro de la industria, también se verán influidas por la competencia en la parte superior de la cadena.
Segunda curva de crecimiento: potencia de IA
Además de la venta de máquinas de minería y las minas operadas por la empresa, el informe de números operativos de noviembre ya muestra que se ha comenzado a desplegar chips Nvidia H200 en el centro de datos TIER3 de servicios en la nube inteligente, para la construcción de potencia de IA.
El Sr. Wu Jihan escribió en 2018 el artículo (La belleza del poder de cálculo): El poder de cálculo puede ser un medio efectivo para que la humanidad alcance una civilización más alta, y también es la forma más efectiva de combatir el aumento de la entropía.
La intención sigue siendo la misma.
Según el informe de investigación de Tianfeng, actualmente los planes de despliegue eléctrico de las principales empresas de minería de bitcoin en América del Norte superan 1GW, habiéndose energizado 3471MW, con la expectativa de completar 5969MW antes de 2028. Este despliegue eléctrico satisfará el 56% de la demanda de energía de los centros de datos en América del Norte. Bitdeer declaró en la conferencia telefónica de Tianfeng del 6 de diciembre que, a corto plazo, al menos desplegará 200MW de energía para los chips de gama alta de Nvidia y comenzará a servir a clientes como MEGA 7, imitando el modelo COREWEAVE.
Sugerencias de inversión y valoración
Las condiciones favorables y el momento adecuado son la mejor descripción de la inversión actual en Bitdeer. La empresa ha acumulado experiencia y está en condiciones de tener un crecimiento sincronizado en la primera y segunda curva de crecimiento, formando una sinergia, lo que la convierte en el activo más rentable en el sector de minería de acciones en EE. UU.
Sin embargo, cómo valorar la empresa y cómo definir el valor de la empresa en el modelo de ganancias presenta un desafío. La valoración de las ganancias generadas por la venta de máquinas de minería por separado, o la valoración de las minas operadas por la empresa, no son suficientes para cubrir la situación real de operación de Bitdeer, por lo que se ajustan los dos modelos de negocio a continuación:
Figura 8: Modelo de ventas de máquinas de minería de Bitdeer
Fuente de datos: Predicción del modelo
Figura 9: Modelo de predicción de la mina operada por Bitdeer
Fuente de datos: Predicción del modelo
La forma de valoración más cercana al consenso del mercado para las empresas de minería en América del Norte es de aproximadamente 170 millones de dólares por EH/s. Hay razones para creer que en los próximos dos años, la mina operada por Bitdeer alcanzará entre 120 y 220EH/s, lo que da un valor de mercado estimado entre 20,4 mil millones y 37,4 mil millones de dólares, lo que representa un espacio de entre 4.8 y 9.7 veces respecto al precio actual de las acciones.
Figura 10: Valoración de las principales empresas de minería en América del Norte
Riesgos de inversión:
1. Riesgo de fluctuación en el precio del bitcoin;
2. El riesgo de las sanciones en la corriente de TSMC.
