La Cura
Arthur Hayes
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La adicción y el rodillo a veces infectan a hombres y mujeres y producen comportamientos irracionales. Es desafortunado que muchas empresas en la cartera de Maelstrom hayan contraído una Enfermedad Transmitida CEXualmente. Mis fundadores afectados creen que deben hacer lo que diga algún CEX prominente, no sea que su camino hacia retornos orgásmicos esté bloqueado. El CEX dice: impulsa esta métrica, contrata a esta persona, dame esta asignación de tokens, lista tu token en esta fecha ... espera, no importa ... te diremos cuándo listar. Estos enfermos en el éxtasis de la pasión casi se olvidaron de sus usuarios y por qué existe el cripto. Ven a mi clínica; puedo curarte. El remedio es el ICO. Déjame explicarte…
Tengo mi propia teoría de tres puntas sobre por qué el cripto es una de las redes de más rápido crecimiento en la historia humana.
Captura del Gobierno — Las grandes empresas, la gran tecnología, la gran farmacéutica, el gran ejército y el gran [Llena el espacio en blanco] han utilizado su riqueza y poder para capturar la mayoría de los grandes gobiernos y bloques económicos. Si bien el nivel de vida y las ganancias de esperanza de vida han sido rápidos y consistentes desde el final de la Segunda Guerra Mundial, se han desacelerado para el 90% de la población que posee muy pocos activos financieros y, en última instancia, posee poco o ningún poder político. La descentralización es el antídoto para una concentración distópica de riqueza y poder.
Tecnología Mágica — La cadena de bloques de Bitcoin y la plétora de cadenas de bloques que surgieron a su alrededor son piezas de nueva tecnología mágica. Desde un comienzo inocuo, Bitcoin, al menos, ha demostrado ser uno de los sistemas monetarios más probados en batalla. Hay casi un bountie de $2 billones en forma de Bitcoins que pueden ser gastados dos veces para quien pueda hackear la red.
Codicia — El aumento del valor fiduciario y energético de las criptomonedas que alimentan las cadenas de bloques o los tokens creados a través de estas cadenas de bloques hizo ricos a los usuarios. Las riquezas del cohorte cripto estaban a la vista este noviembre durante las elecciones estadounidenses. Estados Unidos, como la mayoría de los otros estados-nación, presenta un sistema político de pago por juego. Los bandidos cripto fueron uno de los mayores contribuyentes a candidatos políticos de cualquier industria, lo que resultó en victorias para candidatos pro-cripto. Los votantes cripto pudieron bañar de generosidad a las campañas políticas porque Bitcoin es el activo de más rápido crecimiento en la historia humana.
La mayoría de las personas en cripto entienden intrínsecamente por qué el movimiento ha tenido éxito; sin embargo, a veces se presenta un poco de amnesia. Esto se manifiesta en la forma en que la formación de capital cripto cambia con el tiempo. En ciertos momentos, aquellos que buscan capital cripto se dirigen a la codicia de la comunidad con gran éxito. En otros momentos, los fundadores necesitados de capital olvidan por qué los usuarios acuden a cripto. Sí, pueden creer en un gobierno por y PARA el pueblo, y sí, pueden crear tecnología increíble, pero sin que los usuarios se enriquezcan, la adopción de cualquier producto o servicio enfocado en cripto progresará demasiado lento.
Desde que la manía del ICO cesó en 2017, la formación de capital se ha vuelto menos pura, alejándose de fomentar la codicia de la comunidad. En su lugar, tenemos tokens respaldados por capital de riesgo (VC) con un alto valor totalmente diluido (FDV), bajo suministro circulante, o flotación. Hasta ahora, los VC coins han tenido un desempeño terrible en este ciclo alcista (2023 hasta el presente). En mi artículo “PvP”, señalé que los tokens de vintage 2024, en términos medianos, tuvieron un rendimiento inferior a los principales (Bitcoin, Ether y/o Sol) en aproximadamente un 50%. El retail, que finalmente podría comprar estos proyectos a través de un listado primario en un intercambio centralizado (CEX), se mostró reacio a pagar estos altos precios. Como tal, los equipos de creación de mercado internos de los intercambios, los beneficiarios de airdrop y los creadores de mercado de terceros arrojaron tokens en un mercado ilíquido, causando un desempeño desastroso. ¿Por qué olvidamos como industria el tercer pilar de la propuesta de valor de cripto … hacer ricos a los minoristas?
El Antídoto del Memecoin
El mercado de nuevas emisiones cripto se transformó en lo que se suponía que debía reemplazar. Ese sistema se asemeja al timo de la oferta pública inicial (IPO) de TradFi. El retail es el último poseedor de monedas de VC, pero siempre hay una alternativa en cripto. Los memecoins son tokens sin caso de uso más allá de su capacidad para difundir contenido memético de manera viral a través de Internet. Si el meme funciona, entonces lo compras con la esperanza de que alguien más después de ti siga. La formación de capital para los memecoins es igualitaria. El equipo libera el suministro completo en el lanzamiento, donde el FDV inicial está en los millones de dólares de un solo dígito. Comenzando en intercambios descentralizados (DEX), los apostadores hacen apuestas extremadamente arriesgadas sobre qué meme burbujeará en la conciencia colectiva de la industria y, por lo tanto, creará presión de compra para el token.
Desde el punto de vista de un apostador normie, la mejor parte de los memecoins es que si entras temprano, puedes avanzar uno o dos escalones en la escalera de la riqueza. Pero cada participante es consciente de que el memecoin que compran no hace nada productivo, nunca generará flujos de efectivo y, por lo tanto, es intrínsecamente worthless. Por lo tanto, están completamente de acuerdo con perder todo su dinero en busca de sus sueños financieros. Lo más importante es que no hay guardianes diciéndoles que pueden o no pueden comprar este o aquel memecoin, ni hay susurrantes fondos de capital esperando para arrojar su suministro recientemente desbloqueado si el precio sube lo suficientemente alto.
Quiero crear una taxonomía simple para entender los diferentes tipos de tokens y por qué tienen valor. Comencemos con los memecoins.
Valor Intrínseco de los Memecoins = Viralidad del Contenido Memético
Esto es muy fácil de entender intuitivamente. Solo necesitas ser un humano socialmente activo en cualquier comunidad, en línea o fuera de línea, para entender un meme.
Si eso es lo que son los memecoins, ¿qué son las monedas de VC?
Los acólitos de TradFi no tienen habilidades reales. Sé que esto es cierto al reflexionar sobre qué habilidades se requerían, en resumen, no muchas, para hacer mi trabajo anterior en un banco de inversión. La razón por la que tanta gente quiere trabajar en TradFi es porque se gana mucho dinero sin tener que saber nada de substancia. Dame a cualquier joven hambriento con un entendimiento aceptable de álgebra de secundaria y una buena ética de trabajo, y puedo entrenarlo para hacer cualquier trabajo en servicios financieros de primera línea. Eso no se puede decir de ninguna de estas profesiones, por ejemplo, médicos, abogados, plomeros, electricistas, ingenieros mecánicos, etc. Se necesita tiempo y habilidad para ingresar a cualquiera de estas profesiones, pero en promedio, ganan menos dinero que un banquero de inversión asociado, vendedor o comerciante. La cantidad de inteligencia desperdiciada en servicios financieros es deprimente, pero yo y otros somos solo humanos respondiendo a incentivos sociales.
Porque TradFi es una profesión menos calificada pero muy bien remunerada, la admisión a este club restringido está limitada por otros factores sociales. Quiénes son tus padres y a dónde fuiste a la universidad o a la escuela secundaria importa más que tu inteligencia bruta. Adherirse a estereotipos raciales y basados en clases sociales importa más en TradFi que en otras profesiones. Si eres admitido en el club exclusivo, perpetúas estas normas para dar valor a tus características adquiridas y no adquiridas. Por ejemplo, si trabajaste duro y asumiste una montaña de deudas para ingresar a una universidad de alto rango, entonces contratarás a otros de tu universidad porque crees que es la mejor. Si no lo haces, entonces te estás admitiendo a ti mismo que todo ese tiempo y esfuerzo que gastaste adquiriendo credenciales no valió la pena. En psicología humana, se llama Sesgo de Justificación del Esfuerzo.
Apliquemos este marco para entender cómo un títere de VC recauda dinero y lo asigna.
Para reunir suficiente capital para invertir en suficientes empresas con el fin de encontrar un ganador (por ejemplo, Facebook, Google, Tencent, Bytedance, etc.), las principales firmas de VC necesitan un montón de capital. Este capital proviene de donaciones, fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos soberanos y oficinas familiares. Todos estos fondos de capital son gestionados por personas de TradFi. Los gerentes deben cumplir con su deber fiduciario hacia sus clientes invirtiendo solo en fondos de VC “adecuados”. Eso significa, en gran medida, que deben invertir en VCs gestionados por profesionales “calificados” y “experimentados”. Estos requisitos subjetivos significan que los principales están educados en el mismo pequeño grupo de universidades globales de élite (Harvard, Oxford, Peking, etc.) y todos comenzaron sus carreras en grandes bancos de inversión (JPM, GS), gestores de activos (Blackrock, Fidelity) o grandes empresas tecnológicas (Microsoft, Google, Facebook, Tencent, etc.). Si no tienes este trasfondo, no posees la experiencia y el pedigrí requeridos que te permitan invertir inteligentemente el dinero de otras personas, según los guardianes de empleo de TradFi. Es un blob homogéneo de personas que se ven iguales, hablan igual, visten igual y viven en los mismos enclaves de élite global.
El dilema al que se enfrenta un asignador de fondos de VC es que si toman un riesgo e invierten en un fondo gestionado por personas con antecedentes no estándar y ese fondo explota, el asignador podría perder su trabajo. Pero si juegan a lo seguro, invierten en fondos gestionados por individuos “aptos y adecuados”, y este fondo explota, pueden atribuírselo a mala suerte y seguir empleados en el negocio de gestión de activos. Si fallas solo, pierdes tu trabajo. Si fallas con otros, mantienes tu trabajo. Porque el objetivo principal de un títere de TradFi es mantener su trabajo de alta remuneración y baja calificación, minimizarán el riesgo profesional jugando a lo seguro y asignando fondos administrados por personas con el “antecedente apropiado”.
Si los fondos de VC se seleccionan en función de qué tan bien se ajustan los socios gestores a un estereotipo aceptado, entonces ese mismo gerente solo invertirá en empresas o proyectos donde los fundadores se ajusten al estereotipo de un “fundador”. El CV de un fundador enfocado en negocios debe contener pasantías en grandes firmas de consultoría o banca de inversión, y se espera que haya asistido a una de un conjunto particular de universidades de élite global. Los fundadores técnicos deben tener experiencia trabajando para grandes empresas tecnológicas altamente exitosas y poseer títulos avanzados de universidades que todos saben producen grandes ingenieros. Finalmente, como somos seres sociales, nos sentimos más cómodos invirtiendo en personas que están dentro de una proximidad cercana. Los VCs de Silicon Valley invierten solo en empresas con sede en el área de la bahía de California. Las firmas de VC chinas esperan que sus empresas de cartera estén basadas en Beijing o Shenzhen.
El resultado neto es una cámara de eco de uniformidad. Todos se ven, hablan, sienten, creen y viven en el mismo lugar. Por lo tanto, todos tienen éxito o fracasan juntos. Este es el ambiente perfecto para un títere de VC de TradFi cuyo objetivo es minimizar el riesgo profesional.
Cuando los fundadores de proyectos cripto suplicaron capital de VC para financiar sus proyectos mayormente inútiles después de que estallara la burbuja de la manía de ICO, hicieron un trato con el diablo. Para recaudar capital de VCs, mayormente basados en San Francisco, Nueva York, Londres y Beijing, los fundadores de proyectos cripto tuvieron que cambiar.
Valor Intrínseco del VC Coin = Universidad de los Fundadores, Historial Laboral, Familia, Ubicación
Los asignadores de VC creen en el equipo primero, luego en el producto. Si los fundadores se ajustan al estereotipo, entonces el capital fluye libremente. Como están innatamente bendecidos con lo “correcto”, un pequeño porcentaje de equipos descubrirá el ajuste producto-mercado después de gastar unos cientos de millones de dólares, y nacerá el próximo Ethereum. Dado que la mayoría de los equipos fracasan, la matriz de decisiones del asignador de VC no se cuestiona porque solo respaldaron a fundadores que todos coinciden en que son del tipo esperado para tener éxito.
Es inmediatamente claro que la acumen en cripto es un pensamiento distante en términos de seleccionar qué equipos financiar. Aquí es donde comienza la desconexión entre el VC que financia el proyecto y el eventual poseedor minorista. Los títeres de VC quieren mantener su empleo. Los apostadores minoristas quieren dejar de ser plebeys sin dinero comprando una moneda que suba 10,000x. Los retornos de 10,000x eran posibles en el pasado. Si compraste Ether a ~$0.33 en la preventa, has aumentado 9,000x a los precios actuales. Sin embargo, el actual proceso de formación de capital cripto lo hace casi imposible generar esos tipos de retornos.
Los inversores de VC ganan dinero pasando la papa caliente de SAFTs ilíquidos (venta de acuerdos de futuros de tokens) de fondo a fondo y, en cada turno, aumentando la valoración. Para cuando el apestoso proyecto cripto llega a un CEX para una lista primaria, su FDV a menudo está por encima de $1 mil millones. Generar un retorno de 10,000x requiere que el FDV crezca a un número muy grande. Un número tan grande que es mayor que el valor total de todos los activos denominados en fiat combinados ... y estamos hablando solo de un proyecto. Por eso el retail prefiere arriesgarse en un memecoin con capitalización de mercado de $1 millón que en un proyecto con FDV de $1 mil millones respaldado por el grupo de VCs más “estimados”. El retail se comporta de manera que maximiza el retorno esperado.
Si el modelo de moneda de VC está siendo rechazado por el retail, ¿qué es lo que tiene sentido intrínseco sobre los ICOs?
Valor Intrínseco del ICO = Viralidad de Contenido Memético + Tecnología Potencial
Meme:
El equipo que entrega un proyecto cuyo aspecto, sensación y propósito declarado se alinean con el zeitgeist cripto actual posee valor memético. Si el meme funciona y se vuelve viral, entonces el proyecto gana atención. El objetivo de un proyecto es adquirir usuarios de la manera más económica posible y luego venderles un producto o servicio. Un proyecto que esté en la mente de todos atraerá a los usuarios a la parte superior de su embudo.
Tecnología Potencial:
Un ICO ocurre temprano en el ciclo de vida de un proyecto. Ethereum recaudó dinero primero y construyó después. Hay una confianza implícita de que el equipo que construye este proyecto creará algo valioso si solo la comunidad los financia. Como tal, la tecnología potencial se evalúa de varias maneras:
1. ¿Ha construido el equipo algo sustancial ya sea en Web2 o Web3?
2. ¿Es lo que el equipo propone construir técnicamente posible?
3. ¿La tecnología potencial aborda un problema de importancia global que eventualmente puede atraer a millones o miles de millones de usuarios?
Los fundadores técnicos que pueden cumplir con los puntos mencionados anteriormente no son necesariamente el mismo grupo en el que un títere de VC invertiría. La comunidad cripto no otorga tanto peso a las conexiones familiares, el empleo previo o credenciales educativas específicas. Estas cosas son agradables de tener, pero si no resultaron en que un equipo fundador en particular enviara código bueno anteriormente, entonces no importan. La comunidad apoyará a Andre Cronje cualquier día antes que a algún ex-Google que se graduó de Stanford con una membresía en el Battery.
Mientras que la mayoría de los ICOs, es decir, el 99.99%, irán a cerca de cero después de un ciclo, un puñado de equipos puede construir tecnología que obtiene valor de los usuarios incorporados porque el meme funcionó. Los primeros inversores en estos ICOs entonces tienen una verdadera oportunidad de retornos de 1,000x y tal vez 10,000x. Ese es el juego que quieren jugar. La naturaleza especulativa y volátil de los ICOs es una característica, no un error. Si los inversores minoristas quisieran inversiones seguras y aburridas vendidas por sus superiores, pueden comerciar en la plétora de intercambios de acciones de TradFi a nivel mundial. En la mayoría de las jurisdicciones, una IPO requiere rentabilidad de la empresa. La gerencia también debe hacer varias representaciones para asegurar al público que no están manipulando las cuentas. El problema con las IPOs para la mayoría de los apostadores minoristas es que no generarán retornos que cambien la vida. Los VCs ya han exprimido el jugo en el camino.
Si los ICOs obviamente financian proyectos con memética viral y tecnología potencialmente impactante a nivel global, ¿cómo hacemos para que sean grandiosos de nuevo?
Hoja de Ruta del ICO
En su forma más pura, un ICO permite que cualquier equipo con una conexión a Internet presente a la comunidad cripto y reciba financiamiento. Un equipo lanza un sitio web que detalla quiénes son, qué construirán, por qué están calificados y por qué el mercado necesita su producto o servicio. Luego, los inversores … ahem, apostadores, pueden enviar cripto a una dirección en la cadena, y después de un cierto período, se otorgarán tokens a los inversores. Los diversos aspectos del ICO, es decir, el tiempo, la cantidad recaudada, el precio del token, el tipo de tecnología a construir, la composición del equipo y la ubicación de los inversores, son determinados no por ningún guardián (fondo de VC o CEX) sino únicamente por el equipo que lleva a cabo el ICO. Por eso los ICO son detestados por intermediarios centralizados … no hay necesidad de ellos. Sin embargo, a la comunidad le encantan los ICO porque ofrecen muchos proyectos presentados por personas de diversos antecedentes, permitiendo en última instancia a aquellos que desean asumir el mayor riesgo obtener los mayores retornos posibles.
Los ICOs están regresando porque la industria ha dado la vuelta completa. Experimentamos libertad pero nos quemamos las alas. Luego sentimos la bota de control totalitario de VC y CEX y detestamos la porquería sobrevalorada que nos metieron por la garganta. Con un floreciente mercado alcista a nuestras espaldas, impulsado por el dinero impreso de los EE. UU., China, Japón y la UE, un grupo comprometido de degens cautivados por el comercio especulativo inútil de memecoins, la comunidad está nuevamente lista para sumergirse de cabeza en el comercio arriesgado de ICOs. Es hora de que los apostadores cripto pre-ricos lancen su capital lejos y ancho con la esperanza de conseguir el próximo Ethereum.
La siguiente pregunta es, ¿qué será diferente esta vez?
Temporización:
Ahora que listar un token toma minutos usando marcos como Pump.fun, y tenemos más DEXs líquidos, un equipo recaudará fondos a través de un ICO y entregará tokens en cuestión de días. Esto es diferente al ciclo anterior de ICO, donde pasaban meses o años entre la suscripción y la entrega de tokens. Puedes comerciar inmediatamente tus tokens recién emitidos en plataformas como Uniswap y Raydium.
Debido a la inversión de Maelstrom en la billetera Oyl, obtuvimos una vista previa en primera fila de alguna tecnología de contratos inteligentes potencialmente revolucionaria que se está construyendo aprovechando la cadena de bloques de Bitcoin. Alkanes es un nuevo metaprotocol que tiene como objetivo llevar contratos inteligentes a Bitcoin utilizando el modelo UTXO. No puedo afirmar entender cómo funciona. Pero me gustaría que aquellos más inteligentes y habilidosos que yo echaran un vistazo a sus repositorios de GitHub y decidieran por sí mismos si esto es algo sobre lo que desean construir. Me encantaría que Alkanes impulsara una explosión de emisión de ICO en Bitcoin.
Wiki de Alkanes, repo y especificaciones.
Liquidez:
Debido a que los degens cripto han caído enamorados de los memecoins, hay un fuerte deseo de comerciar activos super especulativos en DEXs. Esto significa que hay suficiente liquidez para comerciar el ICO de un proyecto no probado inmediatamente después de que se entreguen los tokens a los inversores, permitiendo así un verdadero descubrimiento de precios.
Aunque soy un detractor de Solana, debo reconocer que pump.fun ha sido un beneficio neto para la industria debido a la capacidad del protocolo para permitir que los normies no técnicos emitan su propio memecoin y comiencen a comerciar en minutos. Siguiendo este tema de democratización de las finanzas y el comercio de criptomonedas, Maelstrom ha invertido en lo que cree que se convertirá en el lugar para comerciar memecoins, todas las criptomonedas y, en última instancia, ICOs recién emitidos de manera spot.
Spot.dog está construyendo una plataforma de intercambio de memecoins para incorporar a normies de web2. Su secreto no es su tecnología sino su distribución. Actualmente, las plataformas de intercambio de memecoins están diseñadas para comerciantes de cripto. Pump.fun, por ejemplo, requiere un conocimiento decente de billeteras de Solana, intercambios, deslizamientos y más. El apostador que sigue a Barstool Sports, sigue r/wsb, comercia acciones en Robinhood y apuesta por su equipo favorito usando DraftKings comerciará en Spot.dog en su lugar. Spot.dog desde el principio ha firmado algunas asociaciones increíbles. El “botón de compra cripto” en Stocktwits, una plataforma de trading social con 1.2 millones de visitantes únicos mensuales, está impulsado por Spot.dog. El único socio del bot de trading de Telegram de Iggy Azalea, $MOTHER, es … lo adivinaste, Spot.dog. Apuesto a que todos ustedes degens quieren saber cuándo token? No te preocupes, te diré cuándo es el momento de entrar en el token de gobernanza de Spot.dog si así lo deseas.
UI/UX:
La comunidad cripto está bastante familiarizada con el uso de billeteras basadas en navegador no custodiales como Metamask y Phantom. Los inversores en cripto se sienten cómodos cargando su billetera de navegador cripto, conectándola a una dApp y comprando activos. Esto hará que sea mucho más fácil para los ICO recibir fondos.
Velocidad de la cadena de bloques:
En 2017, no era inusual que un ICO caliente volviera inoperable a la red de Ethereum. Las tarifas de gas se dispararían y nadie podría usar la red de manera asequible. En 2025, el costo del espacio de bloque en Ethereum, Solana, Aptos y otras Layer-1 será extremadamente barato. El rendimiento actual del orden es órdenes de magnitud más alto que en 2017. Si un equipo puede reunir una base amplia de apoyo de especuladores de degen ávidos, su capacidad para recaudar fondos no se verá obstaculizada por una cadena de bloques lenta y costosa.
Dada la increíblemente baja tarifa por transacción de usar Aptos, hay una oportunidad para que se conviertan en la cadena preferida donde se lancen ICOs.
Tarifa de transacción promedio en $:
● Aptos: $0.0016 — Fuente
● Solana: $0.05 — Fuente
● Ethereum: $5.22 — Fuente
Simplemente di que no
Presenté la cura para una enfermedad transmitida CEXualmente en forma de ICO. Ahora, los fundadores de proyectos deben hacer lo correcto. Pero por si acaso no recibieron el mensaje, los inversores cripto minoristas deben “Simplemente decir que no.”
“Simplemente di que no” a:
- Proyectos de alta FDV respaldados por VC, bajo flotante
- Listados primarios de tokens sobrevalorados en CEXs
- Personas que promueven comportamientos de trading que consideran “irresponsables.”
Hubo una obvia porquería que salió en ICO en 2017. Mi premio al ICO más destructivo en valor se lo lleva EOS. Block.one recaudó $4.1 mil millones en criptomonedas para construir EOS. EOS se lanzó y nunca más se supo de él. De hecho, eso es incorrecto; sorprendentemente, EOS todavía mantiene una capitalización de mercado de $1.2 mil millones. Eso demuestra que incluso una pieza de pura porquería como EOS, con un ICO que marcó el pico de la burbuja, todavía vale mucho más que cero. Para que conste, como alguien que ama los mercados financieros, creo que la estructura y ejecución del ICO de EOS fueron una obra de arte. Fundadores, tomen nota y estudien cómo Block.one recaudó la mayor cantidad de dinero utilizando un ICO o venta de tokens en la historia.
Digo esto para señalar que, en base a un ajuste de riesgo, si dimensionas correctamente tus apuestas, incluso las cosas que deberían ir a cero todavía retienen algún valor después del ICO. Invertir temprano en ICOs es la única forma en la que obtendrás retornos de 10,000x, pero no hay cielo sin infierno. Para aspirar a los 10,000x, debes aceptar que la mayoría de tus inversiones se comerciarán cerca de cero después del ICO. Pero eso es mejor que la configuración actual de VC coins, donde 10,000x es casi una imposibilidad matemática, pero todavía puedes estar abajo un 75% un mes después de un lanzamiento en CEX. El apostador minorista es inconscientemente consciente del mal perfil de riesgo-retorno de las VC coins y las ha rechazado en favor de los memecoins. ¡Volvamos a crear un apoyo fanático entre los usuarios para nuevos proyectos cripto permitiéndoles la posibilidad de vastas riquezas y haciendo que los ICOs sean grandiosos de nuevo!
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