Fuente del artículo: Felix
Autor: DMD, KOL en cripto
Traducción: Felix, PANews
Desde el surgimiento de DeFi, ha quedado claro para los participantes del mercado de criptomonedas la necesidad de una stablecoin descentralizada y resistente a la censura. Hasta ahora, DAI de MakerDAO ha estado a la vanguardia, siendo superada temporalmente por UST en términos de capitalización de mercado en 2022.
Sin embargo, el modelo de sobrecolateralización de DAI tiene una eficiencia de capital deficiente, ya que las tarifas generadas por el protocolo MakerDAO solo benefician al DAO y no a los titulares de stablecoins. USDe de Ethena es un excelente producto en muchos aspectos, especialmente considerando que los inversionistas de USDe pueden obtener rendimientos significativos a través de Ethena al transformar la base de futuros + financiamiento en productos.
Este artículo tiene como objetivo analizar por qué se considera que USDe de Ethena está destinado a superar a DAI como la stablecoin descentralizada líder, y estudiar el panorama actual de las stablecoins, la economía del token USDe y la valoración y análisis de escenarios de ENA.
Panorama actual de stablecoins
Se están produciendo muchas tendencias importantes en el ámbito de las stablecoins:
La cuota de mercado de las stablecoins descentralizadas está aumentando: del 4.1% al inicio del año al 5% en noviembre
La cuota de mercado de las stablecoins de rendimiento está en constante expansión: del 0.1% al inicio del año al 2.1% en noviembre
Estos dos cambios pueden parecer pequeños, pero representan un crecimiento significativo, ya que las stablecoins en general han crecido más del 40% hasta la fecha, alcanzando los 183 mil millones de dólares
USDe de Ethena es tanto una stablecoin descentralizada como una stablecoin de rendimiento. USDe ha crecido de 85 millones de dólares al inicio del año a 4 mil millones de dólares en la actualidad.
No es irracional pensar que la capitalización de mercado de las stablecoins podría crecer a un billón de dólares para finales de este siglo, especialmente con la victoria de Trump y la expectativa de que la regulación de stablecoins se apruebe lo antes posible este año. Por lo tanto, las oportunidades de crecimiento para Ethena son enormes.
Economía del token USDe
La economía del token USDe se compone de dos partes:
Rendimiento pagado a los stakers de USDe: Basado en la oferta total de USDe, la tasa de staking y los ingresos obtenidos por el protocolo Ethena. Los datos muestran que hasta la fecha, los stakers de USDe han tenido un rendimiento medio del 19.4% este año, con aproximadamente el 45% de USDe apostado.
La siguiente imagen muestra que se han pagado más de 100 millones de dólares en rendimiento solo a los stakers de USDe:
Rendimiento de colateral: Cuando los usuarios acuñan USDe, depositan uno de varios otros stablecoins. Ethena convierte estos stablecoins en uno de varios colaterales y luego vende en corto estos colaterales usando futuros. Por lo tanto, mantiene una neutralidad delta en los colaterales y gana tanto la base como el costo de financiamiento.
Asumamos una división específica de colateral (ver más abajo), y obteniendo el rendimiento de ese colateral desde el panel de control de Ethena (https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC), se puede calcular el rendimiento que genera el protocolo:
Combinando estos dos puntos, se puede calcular la pérdida y ganancia total (PNL) del protocolo Ethena: se estima que la ganancia y pérdida anualizada es de 62 millones de dólares:
Esto hace que el múltiplo MC/ingresos de ENA alcance 26 veces, más atractivo que algunos de los principales proyectos DeFi (por supuesto, esto no se basa en FDV, el desbloqueo de tokens es una resistencia importante del proyecto).
Valoración de ENA: Análisis de escenarios
A partir de lo anterior se pueden hacer algunas suposiciones, que pueden ser utilizadas para estimar la valoración de ENA para finales del próximo año. Estas suposiciones son importantes para el análisis que sigue.
Un punto a tener en cuenta es que el modelo de negocio de Ethena depende de que un cierto porcentaje de USDe no sea apostado. Esto les permite pagar a los inversionistas de USDe un rendimiento mayor al que obtienen de los colaterales, mientras mantienen un margen de ganancias de ingresos operativos de 0.04 dólares por cada 1 dólar de capitalización de mercado de USDe.
Nota: El rendimiento del colateral se basa en la división de colaterales mostrada anteriormente y se aplicará durante todo el año. Por lo tanto, los números reales pueden variar ligeramente.
El crecimiento de Ethena se basa en dos números:
Crecimiento de la capitalización de mercado total de stablecoins
Cuota de mercado de USDe
Los escenarios básicos se destacan en azul: donde la cuota de mercado de USDe se duplica y las stablecoins crecen un 75% el próximo año. Esta estimación es considerada bastante conservadora por el autor, y el escenario alcista (naranja) también es muy razonable: USDe creciendo a un 5% de cuota de mercado, con el total de stablecoins creciendo un 150%, lo que llevaría la capitalización de mercado de USDe a cerca de 23 mil millones de dólares. El verde representa el escenario bajista, donde la cuota de mercado de USDe no crece, mientras que la capitalización de mercado total de stablecoins crece ligeramente un 25%.
Basado en un margen de ganancias de ingresos de 0.04 dólares de las suposiciones anteriores, la situación de ingresos de ENA para el próximo año es la siguiente:
Basado en un múltiplo de ingresos hipotético de 30 veces, se puede calcular la capitalización de mercado de ENA en la tabla a continuación. Tenga en cuenta que el autor espera que 2025 sea un año muy sólido para los activos criptográficos, con valoraciones que superen a los fundamentales. 30 veces es solo ligeramente superior a las 26 veces actuales de ENA, por lo que el potencial de espacio de subida en el análisis de escenarios a continuación es mucho mayor:
Finalmente, se pueden obtener objetivos de precios y espacio de crecimiento en función de la tabla de capitalización de mercado y la esperada oferta circulante de ENA (que casi se duplicará para finales de 2025) (ver la tabla de datos anterior).
Conclusiones
La predicción básica del autor es que el precio objetivo de ENA para finales del próximo año será de 2.25 dólares, lo que representa una apreciación del 300%. Mientras que la predicción optimista del autor es un precio objetivo de 5 dólares, equivalente a un retorno de más del 800%. El autor enfatiza que un múltiplo de precio de 30 veces es conservador, y el retorno real podría ser aún mayor.
Ethena está experimentando múltiples catalizadores, lo que genera confianza en el autor sobre lo anterior:
USDe se ha añadido como colateral de margen en Deribit:
https://x.com/DeribitExchange/status/1859905540912288192
USDe se ha añadido como colateral en Aave, y sUSDe también está por lanzarse:
https://x.com/ethena_labs/status/1857232687326802306
Reciente propuesta de gobernanza, donde los ingresos del protocolo de Ethena Labs se utilizarán para beneficiar al protocolo y a los titulares de ENA, más detalles se anunciarán a finales de mes:
https://x.com/EthenaFndtn/status/1857470376655385070
Por supuesto, también existen algunos riesgos para ENA, es decir, riesgos relacionados con el protocolo (smart contracts, brechas de financiamiento, riesgos de liquidación), pero el autor confía en que el equipo ha considerado ampliamente estos problemas y continuará tomando medidas para abordarlos. Al final, aunque el desbloqueo de tokens es sin duda un problema, el autor cree que las oportunidades de crecimiento de Ethena descritas en este documento superan con creces la presión vendedora del desbloqueo de tokens.
Se espera que USDe supere a DAI, y una vez que eso suceda, Ethena continuará creciendo para convertirse en uno de los protocolos DeFi más importantes en criptomonedas, al lado de Aave, Uniswap, Lido y Raydium. Tanto los titulares de USDe como de ENA pueden beneficiarse de este crecimiento.
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