Escrito por: Loki, BeWater

¿Cómo ha logrado Ethena-USDe un crecimiento mensual del 50%?

En el último mes, el volumen total de emisión de USDe ha aumentado de 2400 millones de dólares a 3800 millones de dólares, logrando un crecimiento mensual superior al 58%. La lógica subyacente es que tras el nuevo máximo de BTC, la emoción de compra se intensificó, y el aumento de la tasa de financiamiento elevó el rendimiento del staking de USDe, llevando a su crecimiento. A pesar de una disminución en los días anteriores, el 26 de noviembre, el sitio web oficial de Ethena mostró un APY de alrededor del 25%.

MakerDAO se convierte en un 'ganador inesperado'

Mientras tanto, MakerDAO se convierte en un ganador oculto. Los ingresos diarios actuales de Maker han crecido más del 200% en comparación con hace un mes, alcanzando un nuevo récord. Este enorme crecimiento está estrechamente relacionado con Ethena; por un lado, el APY de alto staking de USDe ha generado una gran demanda de préstamos para activos sUSDe y PT, mientras que el total de préstamos en DAI utilizando sUSDe y PT como colateral en Morpho es de aproximadamente 570 millones de dólares, con una tasa de utilización de préstamos superior al 80%, y un APY de depósitos del 12%. En el último mes, el total de préstamos emitidos por el módulo D3M de Maker a través de Morpho ha superado los 300 millones de dólares.

Mientras tanto, el balance muestra que Maker ha otorgado un total de 2000 millones de dólares en préstamos DAI a Morpho y Spark a través del módulo D3M, lo que representa cerca del 40% del lado de activos de Maker. Solo estas dos partidas han generado 203 millones de dólares en tarifas anuales para Maker, lo que equivale a una contribución diaria de 550,000 dólares a los ingresos diarios de MakerDAO, representando el 54% de las tarifas anuales totales de MakerDAO.

Ethena se ha convertido en el núcleo de la ola de renacimiento de DeFi

El camino de crecimiento de USDe se ha vuelto muy claro; la emoción de compra tras el nuevo máximo de BTC eleva la tasa de financiamiento, afectando el rendimiento del staking de USDe, mientras que MakerDAO se beneficia de una cadena de influencia de financiamiento completa y altamente líquida, así como de las 'atribuciones de banco central' traídas por el módulo D3M, convirtiéndose en el proveedor de USDe, mientras que Morpho juega el papel de 'lubricante' en este proceso. Los tres protocolos constituyen el núcleo del crecimiento, mientras que los protocolos de capa externa, como AAVE, Curve y Pendle, también han absorbido en diferentes grados los beneficios del crecimiento de USDe; por ejemplo, la tasa de utilización del préstamo DAI de AAVE supera el 50%, y el total de depósitos de USDS se acerca a 400 millones de dólares; los pares de negociación relacionados con USDe/ENA han ocupado el segundo, cuarto y quinto lugar en el volumen de transacciones de Curve y el primero y quinto en el ranking de liquidez de Pendle. Curve, CVX, ENA y MKR también han logrado un aumento mensual superior al 50%.

¿Puede la espiral de crecimiento mantenerse?

En esta espiral de crecimiento, casi todos los participantes son beneficiarios; los mineros / prestamistas de USDE pueden obtener rendimientos extremadamente altos pero volátiles a través de apalancamiento, los usuarios de depósitos de DAI obtienen rendimientos más altos pero relativamente estables, los arbitrajistas de bajo nivel crean DAI mediante el staking de Warp BTC y ETH LST y obtienen márgenes de interés, mientras que los jugadores de alto nivel obtienen rendimientos extraordinarios a través de combinaciones de protocolos DeFi, mientras los protocolos cosechan un mayor TVL, ingresos y precios de tokens.

La clave para el crecimiento radica en si la diferencia de intereses entre USDe y DAI seguirá existiendo. Dado que DAI ofrece una política monetaria relativamente predecible, la atención se centra en USDe, cuyos factores influyentes incluyen: ① ¿Puede la tendencia alcista del mercado alcista mantenerse? ② ¿Puede Ethena obtener una mayor eficiencia de distribución de APY mediante la mejora del modelo económico y el aumento de la cuota de mercado? ③ ¿La competencia por el mercado (por ejemplo, las recientes estrategias de stablecoin generadoras de intereses de HTX y Binance)?

¿D3M convertirá a DAI en el próximo LUNA?

El crecimiento viene acompañado de preocupaciones sobre la seguridad del D3M. La característica básica del D3M es permitir la generación dinámica directa de tokens DAI, sin necesidad de colaterales tradicionales en otro token; hay opiniones que consideran esto como 'imprimir dinero sin anclaje'. Pero desde la perspectiva del balance, el DAI de D3M Mint está respaldado por sDAI como colateral, a diferencia del proceso tradicional de aumentar activos primero y luego pasivos, el proceso de Mint de D3M ocurre simultáneamente. Además, considerando que sDAI finalmente se presta a USDe, el colateral se convierte en sUSDe o PT con un LTV superior al 110%, transformándose finalmente en una 'posición de activos sintéticos larga/corta con un LTV superior al 110%'.

Basado en esto, D3M no convertirá directamente a DAI en UST o en stablecoins sin colateral completo, pero ciertamente traerá un aumento de algunos riesgos:

  • Una proporción demasiado alta del módulo D3M hará que DAI vuelva a convertirse en un 'stablecoin sombra', similar a como el PSM lo convirtió en 'shadow USDC' anteriormente.

  • Los riesgos operativos, de contrato y de custodia de Ethena se transmitirán a DAI, y los intermediarios como Morpho también aumentarán la acumulación de riesgos.

  • Reducir el LTV general de DAI