Escrito por: Michael Nadeau, fundador de The DeFi Report
Traducido por: Glendon, Techub News
Nota del traductor: En este ciclo, Solana ha tenido un impulso sorprendente, con el token nativo SOL alcanzando un máximo de 264 USDT, marcando un nuevo récord histórico, mientras que Ethereum parece haber estado un poco estancado. Además, en comparación con julio de este año, la proporción de capitalización de mercado de Solana en relación con Ethereum ha aumentado del 17% a casi el 30%. Desde el mínimo de diciembre de 2022, SOL ha logrado un asombroso crecimiento de 25 veces, mientras que ETH solo ha aumentado 1.7 veces. ¿Es Ethereum débil en impulso o simplemente no ha despegado? Esta es una cuestión que vale la pena discutir, y este artículo analizará si Solana tiene la oportunidad de superar a Ethereum, y qué catalizadores podrían impulsar el precio de Ethereum.
Mirando hacia atrás en enero de 2023, la capitalización de mercado de Solana era solo el 3% de la capitalización de mercado de Ethereum, y la brecha entre ambas parecía difícil de superar. Sin embargo, hasta julio de este año, esta brecha se ha reducido drásticamente, y la proporción de capitalización de mercado de Solana ha ascendido al 17% de Ethereum. En ese momento, escribimos: '¿Debería la capitalización de mercado de SOL ser 83% más baja que ETH?' Los datos fundamentales dieron una respuesta negativa.
Desde entonces, el mercado ha reevaluado SOL, y su capitalización de mercado ha aumentado drásticamente, alcanzando casi el 30% de la capitalización de mercado de Ethereum. Ante este cambio, no puedo evitar plantear nuevamente la pregunta: ¿debería la capitalización de mercado de SOL ser un 70% más baja que ETH?
¿Y el mercado sigue en un estado de caos? Profundicemos en esto.
SOL frente a ETH (y las principales L2s): Datos comparativos
Al comparar los datos de Solana y Ethereum, notamos un variable importante: las redes de segunda capa (L2s): Arbitrum, Base, Optimism, Blast, Celo, Linea, Mantle, Scroll, Starknet, zkSync, Immutable y Manta Pacific.
Nuestra perspectiva es que estas L2s no solo crean una nueva demanda por el espacio de bloque de Ethereum L1, sino que también refuerzan aún más el efecto de red de ETH como activo central. Por lo tanto, al comparar Solana y Ethereum, incluir estas L2s puede ofrecer una perspectiva más completa y profunda.
Tarifas
En el segundo trimestre de 2024, los ingresos por tarifas de Solana fueron de 151 millones de dólares, aproximadamente el 27% del total de ingresos por tarifas de Ethereum y las principales L2s.
En los últimos 90 días, los ingresos por tarifas de Solana han alcanzado los 192 millones de dólares, aproximadamente el 49% de los ingresos totales por tarifas de Ethereum (374 millones de dólares) y las principales L2s (21 millones de dólares).
Tenga en cuenta que las tarifas anteriores solo incluyen tarifas de Gas, no incluyen tarifas de MEV (Valor Extractable Máximo).
Volumen de transacciones DEX
El volumen de transacciones DEX de Solana alcanzó los 108 mil millones de dólares en el segundo trimestre, aproximadamente el 36% del volumen de transacciones de Ethereum y las principales L2s.
En los últimos 90 días, el volumen de transacciones DEX de Solana ha aumentado a 153 mil millones de dólares, aproximadamente el 57% del volumen de transacciones de Ethereum (125.5 mil millones de dólares) y las principales L2s (145 mil millones de dólares).
Suministro de stablecoins
En julio de 2024, el suministro de stablecoins de Solana era de aproximadamente 3.1 mil millones de dólares, que representa el 3.5% del suministro de stablecoins de Ethereum y L2s.
Actualmente, su suministro de stablecoins ha alcanzado los 4.3 mil millones de dólares, aproximadamente el 4.1% del suministro de stablecoins de Ethereum + L2s.
Tenga en cuenta que el suministro de stablecoins de Arbitrum ha superado al de Solana, y el suministro de stablecoins de Base ha alcanzado el 80% del de Solana.
Volumen de transacciones de stablecoins
El volumen de transacciones de stablecoins de Solana alcanzó los 4.7 billones de dólares en el segundo trimestre, 1.9 veces el volumen de transacciones de Ethereum y las principales L2s.
Sin embargo, en los últimos 90 días, el volumen de transacciones de stablecoins de Solana ha caído a 963 mil millones de dólares—aproximadamente el 30% del volumen de transacciones de Ethereum (1.9 billones de dólares) y las principales L2s (1.26 billones de dólares).
¿Por qué ha disminuido el volumen de transacciones de Solana?
Creemos que el crecimiento del volumen de transacciones de Solana en el segundo trimestre fue impulsado principalmente por operaciones de lavado y trading algorítmico.
Y según los datos de Artemis, solo alrededor del 6% del volumen de transacciones de stablecoins de Solana son transferencias punto a punto. Sin embargo, en Ethereum L1, este número se acerca al 30%, lo que indica que Ethereum se utiliza para actividades no especulativas en una medida mucho mayor que Solana.
TVL
A finales del segundo trimestre, el TVL de Solana era de 4.2 mil millones de dólares, aproximadamente el 6.3% del TVL de Ethereum (60.3 mil millones de dólares) y las principales L2s (9.5 mil millones de dólares).
Actualmente, el TVL de Solana ha aumentado a 8.2 mil millones de dólares, representando el 12% del TVL de Ethereum y las principales L2s.
Flujo de capital
En los últimos 90 días, Solana ha atraído más de 1.2 mil millones de dólares en TVL desde Ethereum, aproximadamente el 2% del TVL de Ethereum L1. Durante el mismo período, también atrajo 14 millones de dólares en TVL desde Arbitrum.
Al mismo tiempo, Solana también ha perdido algo de TVL a OP (540,000 dólares) y Base (5 millones de dólares) durante el mismo período.
Según el rendimiento de 90 días, los datos de Solana se resumen de la siguiente manera:
1. Representa el 49% de los ingresos por tarifas de Ethereum (por encima del 27% a fines del segundo trimestre).
2. Representa el 57% del volumen de transacciones DEX de Ethereum (por encima del 36% a fines del segundo trimestre).
3. Representa el 4.1% del suministro de stablecoins de Ethereum (por encima del 3.5% en el segundo trimestre)
4. Representa el 30% del volumen de transacciones de stablecoins de Ethereum (muy por debajo del 190% a fines del segundo trimestre)
5. Representa el 12% del TVL de Ethereum (por encima del 6% a fines del segundo trimestre)
6. Solana ha atraído ligeramente menos del 2% de TVL de Ethereum.
Una vez más, enfatizamos que el precio actual del mercado para SOL se ha elevado al 70% de la capitalización de mercado de Ethereum. Discutiremos la razonabilidad de esta valoración en la siguiente sección. Antes de eso, hagamos un análisis más cualitativo.
Sentimiento del mercado, percepción y narrativa
En el ámbito de las criptomonedas, los movimientos de precios a menudo preceden a la percepción, narrativa y fundamentos, por lo que al considerar las tendencias de precios de SOL y ETH, la narrativa actual podría hacerte pensar que Solana está a punto de superar a Ethereum.
Pero la realidad es que Solana actualmente existe principalmente como un casino de Memecoin. Por supuesto, hay proyectos reales en Solana, como Helium y Hivemapper, pero la tendencia de precios actual (y los fundamentos) están en gran medida impulsados por este casino. Según he oído, este fenómeno está afectando silenciosamente la percepción de Wall Street sobre esta blockchain.
Por lo tanto, aunque la narrativa actual del mercado es más favorable para Solana, deberíamos anticipar que esta tendencia podría cambiar rápidamente. Si Ethereum se recupera en 2025, la narrativa del mercado podría cambiar rápidamente de 'Ethereum está muerto' a 'Ethereum es el futuro de las finanzas'.
Al mismo tiempo, la aceptación de Solana de los casinos de Memecoin también podría estar causando un impacto negativo en su percepción y narrativa.
Catalizadores
Ethereum
Fondos cotizados en bolsa (ETF)
Recientemente, los ETFs al contado de Ethereum finalmente comenzaron a ver algún flujo de capital, aunque la cantidad es solo una pequeña parte en comparación con el ETF al contado de Bitcoin. Hasta el 20 de noviembre, el flujo neto de los ETFs al contado de Ethereum fue de 469 millones de dólares, solo el 1.7% del flujo neto de los ETFs al contado de Bitcoin, muy por debajo del 10-20% que originalmente esperábamos en términos de captura de capital.
Hasta ahora, esta situación real se ha desviado significativamente de nuestras predicciones, pero esta brecha no persistirá por mucho tiempo. Seguimos creyendo que, a medida que avance el ciclo del mercado, los fondos se trasladarán a Ethereum.
DeFi y activos del mundo real (RWA)
A medida que el entorno regulatorio global se aclara, estaremos atentos a si la narrativa de DeFi y RWA comenzará a calentarse. Si esto sucede, podríamos ver a empresas como BlackRock impulsando más fondos a tokenizarse en la cadena.
Hay tres razones para esta especulación: 1. Quieren tokenizar los fondos existentes para mejorar la eficiencia que la blockchain puede traer a la contabilidad y gestión; 2. Quieren capturar tarifas relacionadas con la transformación de (las empresas de servicios financieros tradicionales); 3. BlackRock tiene suficientes incentivos para traer más usos prácticos a Ethereum, como nueva infraestructura financiera, abriendo el camino para la legalización de los productos ETF de BlackRock.
A medida que más fondos se tokenizan, podríamos ver nuevos casos de uso en 'DeFi con permisos' para servir al comercio de activos.
De hecho, si Ethereum puede mostrar una tendencia de precios positiva ahora, su nueva narrativa como 'la cadena de Wall Street' podría surgir.
Coinbase y Base
En Ethereum L2, Base se destaca por su rápido crecimiento en tarifas, usuarios activos y volumen de transacciones de stablecoins, convirtiéndose en el L2 de más rápido crecimiento. Dado el valor de rentabilidad que Base ha traído a Coinbase (aproximadamente 68 millones de dólares hasta ahora este año), creemos que podría haber creado un modelo para que otras empresas de servicios financieros lancen L2 en Ethereum.
Imaginen qué pasaría si gigantes como JPMorgan, BlackRock, Fidelity o Robinhood anunciaran el lanzamiento de un L2 de Ethereum.
Evidentemente, esto reforzará aún más la narrativa potencial de Ethereum como 'la cadena de Wall Street'.
Solana
Frenesí de Memecoin
Phantom recientemente superó a Google en la App Store de Apple, convirtiéndose en la aplicación de utilidad gratuita más popular.
Sin duda, esto es una señal clara de que Solana está atrayendo a muchos nuevos usuarios al ámbito de las criptomonedas. Al mismo tiempo, también es una señal de que el mercado está sobrecalentado.
La siguiente pregunta es: ¿cuánto espacio de crecimiento queda en el mercado?
Los pequeños inversionistas realmente han ingresado al mercado, aunque en menor escala que en el ciclo anterior. Una forma de medir este fenómeno es observar las visualizaciones de los populares canales de criptomonedas en YouTube. En la siguiente imagen, podemos ver que la actividad del mercado actualmente está aproximadamente un 50% por debajo del pico del ciclo anterior.
Datos: de Benjamin Cowen
Aunque tendemos a pensar que, después de que Bitcoin alcance los 100,000 dólares, esta cifra subirá a un nivel extremo, a corto plazo, seguimos siendo cautelosos.
¿SOL ETF?
En cuanto al ETF de SOL, la Bolsa de Opciones de Chicago (Cboe) ha presentado solicitudes a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) para 4 ETFs de Solana al contado, cuyos emisores son VanEck, 21 Shares, Canary Capital y Bitwise. Dado el próximo cambio de personal en la SEC de EE. UU., esperamos ver el ETF de SOL al contado tan pronto como el próximo año. Sin embargo, a diferencia de Bitcoin y Ethereum, SOL aún no ha establecido un mercado de futuros regulado en EE. UU.—este es un criterio clave que la SEC enfatizó al aprobar los ETFs de Bitcoin y Ethereum.
Por lo tanto, el problema de esta narrativa es si los titulares positivos se convertirán en un evento de 'comprar el rumor, vender la noticia', como hemos visto hasta ahora con el ETF de Ethereum. (Nota de Techub News, 'comprar el rumor, vender la noticia' se refiere a la estrategia en los mercados financieros (incluidos los mercados de divisas y criptomonedas) donde los inversionistas comercian basándose en información no confirmada o rumores y venden para obtener ganancias una vez que la información se confirma.)
Firedancer
Firedancer es muy importante para el futuro desarrollo de Solana.
Firedancer es un nuevo cliente de validación de Solana desarrollado por la empresa de criptomonedas Jump Crypto. Promete mejorar significativamente el rendimiento, confiabilidad y escalabilidad de Solana al admitir más transacciones concurrentes. También aumentará la eficiencia general de la red y reducirá los costos operativos para los operadores de nodos.
Lo más importante es que la introducción de Firedancer eliminará los puntos únicos de falla (SPOF) que actualmente existen en Solana, y reducirá la posibilidad de que la cadena se detenga en el futuro. (Nota de Techub News: un punto único de falla se refiere a una falla en un punto del sistema que puede llevar a que todo el sistema deje de funcionar. Solana utiliza un mecanismo de consenso único que combina la prueba de historia (PoH) y la prueba de participación (PoS), diseñado para mejorar el rendimiento y la confiabilidad del sistema, pero que también puede introducir el riesgo de puntos únicos de falla.)
Se espera que Firedancer esté listo para el despliegue de la red principal en 2025. Aunque creemos que será muy beneficioso para el futuro de Solana, podría no ser un gran catalizador de precios en este ciclo.
Red de infraestructura física descentralizada (DePIN)
En cuanto a la narrativa de las redes de infraestructura física descentralizada (DePIN), aún no ha despegado realmente. La red inalámbrica descentralizada Helium ha aumentado un 147% hasta ahora este año, pero aún está un 43% por debajo de su máximo del ciclo; la red de mapas descentralizada Hivemapper ha aumentado un 164%, pero está un 80% por debajo de su máximo del ciclo. En comparación con julio, nuestra confianza en el espacio DePIN ha disminuido. Al mismo tiempo, hemos notado que los Memecoins (y hasta cierto punto Bitcoin) están desviando la atención y la liquidez de otros sectores del mercado.
Redes sociales
En julio, escribí: se espera que una aplicación de redes sociales que integre criptomonedas de alguna manera ingrese al mainstream a través de celebridades e influenciadores. Aunque esto aún podría ocurrir, en este momento esta 'economía de atención' se está expresando a través de Memecoin. A corto plazo, es difícil ver un cambio en esta situación.
Conclusión
¿Debería la capitalización de mercado de SOL ser un 70% más baja que ETH?
Dada la siguiente situación:
SOL/ETH alcanza un nuevo récord histórico
En los últimos años, el mercado ha ajustado el precio de SOL en relación con ETH en 10 veces
Desde el mínimo de diciembre de 2022, SOL ha aumentado 25 veces, mientras que ETH solo ha aumentado 1.7 veces
Los fundamentos en la cadena de Solana se deben en gran medida al comercio de Memecoin
Tendemos a pensar que la valoración relativa de SOL es razonable. Pero la pregunta clave es si SOL puede continuar destacándose, incluso superando a Ethereum.
En el informe de julio, habíamos anticipado que el desempeño del ETF de Ethereum post-listado superaría al de SOL, y creímos que la capitalización de mercado de SOL alcanzaría su pico en torno al 25% de la capitalización de mercado de Ethereum en este ciclo. Sin embargo, ha resultado que nuestros pronósticos en ambos aspectos han estado equivocados: porque el desempeño del ETF de Ethereum se ha acercado más a un evento de 'vender la noticia' (pero hasta ahora, seguimos creyendo que la demanda llegará), mientras que SOL ha seguido aumentando junto a Bitcoin.
Actualmente, Bitcoin ha visto un gran aumento en las últimas semanas. Esperamos cierta volatilidad y correcciones antes de fin de año, pero en general, el mercado tiene potencial de crecimiento para 2025.
Los datos históricos muestran que durante el último ciclo, Bitcoin alcanzó su récord histórico en el cuarto trimestre de 2020, y Ethereum alcanzó su pico a principios de febrero de 2021, logrando un aumento del 5.4 veces en los primeros cuatro meses de ese año.
Una vez más, enfatizamos que en el ámbito de las criptomonedas, los precios lideran, y las narrativas del mercado siguen a los precios.
El mercado podría experimentar una tendencia similar en este ciclo. Si esto es cierto, podríamos ver un cambio positivo en el sentimiento y la narrativa de Ethereum en 2025.
Mientras tanto, Solana, como 'la cadena de Memecoin / de los pequeños inversionistas', podría enfrentar algunos desafíos.
Por supuesto, también existe el argumento opuesto de que 'las cosas que se desempeñan bien en las primeras etapas de un ciclo de criptomonedas tienden a seguir mostrando un fuerte impulso en las etapas posteriores'—esto también proporciona un fuerte apoyo para el aumento continuo de SOL.
En resumen, creemos que el mercado ha revaluado en gran medida la valoración de SOL en relación con ETH, y los fundamentos actuales son aproximadamente consistentes con la valoración relativa. Sin embargo, la dirección futura sigue siendo incierta, y lo que sucederá a continuación, esperemos y veamos.
