Autor: Tanay Ved, Coin Metrics; Compilado por: 0xjs@金色财经
Puntos clave del artículo:
MicroStrategy es una empresa de tesorería de Bitcoin y un agente apalancado de Bitcoin, capaz de amplificar las tendencias de precios al alza y a la baja de BTC.
La empresa actualmente posee 386,700 BTC (valorados en aproximadamente 36,000 millones de dólares), lo que representa el 1.9% de la oferta actual de Bitcoin, convirtiéndola en la mayor tenedora corporativa de BTC en el mundo.
MicroStrategy financia sus adquisiciones de Bitcoin a través de bonos convertibles, aprovechando los bajos costos de endeudamiento y la alta prima de las acciones durante el mercado alcista para expandir su tenencia de BTC.
Introducción
El impulso posterior a las elecciones para Bitcoin ha llevado su precio a acercarse por primera vez en su historia de 15 años a la marca de 100,000 dólares. Aunque la mayor parte de la oferta de Bitcoin sigue en custodia propia, la creciente madurez de Bitcoin también ha abierto más canales de inversión accesibles, incluyendo "acciones de criptomonedas"—acciones que ofrecen exposición a Bitcoin y otros activos digitales o actúan como intermediarios a través de cuentas de corretaje tradicionales. Estas empresas incluyen a los mineros de Bitcoin Marathon Digital (MARA) hasta los operadores de pila completa Coinbase (COIN) y MicroStrategy (MSTR), que es el mayor tenedor corporativo de Bitcoin con 386,700 BTC. Los ETF de Bitcoin (BTC) y Ether (ETH) que se lanzaron este año han ampliado aún más los canales para los inversores institucionales.
En el informe de estado de la red de Coin Metrics de esta semana, analizamos el rendimiento de MicroStrategy, su tenencia de Bitcoin y su papel como agente apalancado en el espacio de acciones de criptomonedas, explorando su estrategia de adquisición y los riesgos y recompensas de su enfoque.
Panorama de acciones de criptomonedas
Aunque MSTR no es parte del índice S&P 500, desde 2022 su retorno ha superado el 700%, y hasta la fecha este año es del 488%, superando el rendimiento de otras acciones en el índice S&P 500. Su rendimiento ha superado con creces a las principales acciones de criptomonedas y tecnología, como Coinbase (COIN) o Nvidia (NVDA), gracias a su papel único como "empresa de tesorería de Bitcoin". Por lo tanto, la estrategia detrás de su rendimiento merece un estudio detallado.
Fuente: Google Finance
MicroStrategy: ¿empresa de software o máquina de acumulación de Bitcoin?
Algunas personas pueden sorprenderse al descubrir que MicroStrategy se fundó en 1989 como una empresa de software empresarial centrada en la inteligencia comercial. Sin embargo, en agosto de 2020, el cofundador y entonces CEO Michael Saylor hizo un audaz giro al adoptar Bitcoin como el principal activo de reserva de la empresa como parte de una "nueva estrategia de asignación de capital". Esto transformó a MicroStrategy en una máquina de acumulación de Bitcoin. Cuatro años después, se ha convertido en el mayor tenedor corporativo único de Bitcoin, con 386,700 BTC (valorados en aproximadamente 36,000 millones de dólares) y una capitalización de mercado de aproximadamente 90,000 millones de dólares. La tenencia de Bitcoin de MicroStrategy supera con creces a la de otros tesoros corporativos, siendo 12 veces mayor que la de mineros como Marathon Digital (MARA) y 34 veces mayor que la de Tesla (TSLA).
Fuente: Coin Metrics Network Data Pro y BitBo Treasuries
La última compra de MicroStrategy fue el 24 de noviembre, adquiriendo 55,500 BTC; actualmente posee 386,700 BTC, con un costo promedio de 56,761 dólares, lo que representa aproximadamente el 1.9% de la oferta actual de Bitcoin. Solo los ETF de Bitcoin al contado superan este nivel, con los ETF de Bitcoin al contado que poseen alrededor del 5.3% de la oferta, tres veces más que MicroStrategy. Esta estrategia ha convertido efectivamente a MicroStrategy en una herramienta de inversión en Bitcoin, actuando como una inversión apalancada en Bitcoin. Michael Saylor, el mismo, describe a la empresa como "una operación de fondos que securitiza Bitcoin, ofreciendo un apalancamiento de 1.5 a 2 veces en acciones". Como se muestra a continuación, el rendimiento de MicroStrategy en relación con Bitcoin refleja este enfoque, amplificando las ganancias durante las alzas y amplificando las pérdidas durante las caídas.
Fuente: Tasa de referencia de Coin Metrics y Google Finance
En comparación con BTC, este enfoque apalancado aumenta inherentemente la volatilidad de MSTR, generalmente amplificando la volatilidad del precio de BTC en un rango de 1.5 a 2 veces. Además de la exposición a Bitcoin, el precio de las acciones de MicroStrategy también está influenciado por tendencias más amplias del mercado de valores y la percepción de los inversores sobre Bitcoin, lo que la convierte en un representante de alto riesgo y alta recompensa del rendimiento de este activo.
Fuente: Flujo de datos de mercado de Coin Metrics y Google Finance
¿Cómo financia MicroStrategy sus compras de BTC?
¿Cómo financia MicroStrategy sus masivas compras de Bitcoin? La piedra angular de su estrategia es pedir prestado mediante la emisión de bonos convertibles para comprar Bitcoin. Este es un instrumento de renta fija que actúa como una combinación de deuda y capital, que puede convertirse en un número determinado de acciones de la empresa a un precio fijado en una fecha futura.
Al emitir estos bonos convertibles en el mercado de renta fija o directamente a inversores institucionales, MicroStrategy ha podido recaudar efectivo para expandir rápidamente su tenencia de Bitcoin, y los costos de endeudamiento suelen ser muy bajos. Estos bonos son atractivos para los inversores porque ofrecen la posibilidad de convertir acciones a un precio superior al de emisión, actuando en la práctica como una opción de compra, y la creciente demanda de la reserva de Bitcoin de MicroStrategy en un mercado alcista amplifica aún más esto. Esto forma un ciclo reflexivo: un precio más alto de BTC impulsa la prima de las acciones de MSTR, lo que permite a la empresa emitir más deuda o acciones, proporcionando así fondos para la compra adicional de BTC. Estas compras aumentan la presión de compra, elevando aún más el precio de Bitcoin—y este ciclo continúa, reforzándose constantemente en un mercado alcista.
Fuente: Informe de resultados del tercer trimestre de Microstrategy 2024
La tabla anterior destaca los bonos convertibles no vencidos de MicroStrategy, que vencerán entre 2025 y 2032. La empresa también recaudó recientemente 3,000 millones de dólares a través de otra emisión de bonos convertibles que vencen en 2029, con una tasa de interés del 0% y una prima de conversión del 55%, lo que eleva su total de deuda no vencida a más de 7,200 millones de dólares.
¿Existen riesgos en la estrategia BTC de MicroStrategy?
Aunque su estrategia ha tenido un éxito enorme hasta ahora, persiste una pregunta: "¿Qué podría salir mal? ¿Es esta otra burbuja esperando a estallar?" La capitalización de mercado de MicroStrategy se aproxima a aproximadamente 90,000 millones de dólares, con su tenencia de Bitcoin valorada en alrededor de 37,600 millones de dólares, y el precio actual de sus acciones está muy por encima de su valor neto de activos (NAV) en aproximadamente 2.5 veces (250%). En otras palabras, el precio de las acciones de MicroStrategy es 2.5 veces el valor de su reserva de Bitcoin subyacente. Esta alta prima de valoración ha llamado la atención de los participantes del mercado, que cuestionan cuánto tiempo más se podrá mantener esta prima, y qué consecuencias podrían surgir si la prima colapsa o se convierte en negativa.
Los participantes también han intentado beneficiarse de la prima de las acciones de MSTR haciendo cortos en las acciones y comprando BTC como cobertura. Debido a que algunas posiciones cortas se han cerrado, el porcentaje de acciones cortas de esta acción ha disminuido del 16% alrededor de octubre a aproximadamente el 11%. Para evaluar el riesgo de que MicroStrategy liquide parte de su tenencia de Bitcoin y el impacto de la disminución de los precios de MSTR/BTC y la prima de valor neto de activos, podría ser útil observar la salud de su negocio de software heredado para comprender mejor su capacidad de cumplir con estas deudas.
Fuente: Informe de resultados del tercer trimestre de MicroStrategy 2024
Aunque desde 2020 los ingresos trimestrales del negocio tradicional han permanecido relativamente estables, el flujo de caja operativo ha mostrado una tendencia a la baja. Al mismo tiempo, desde 2020, la deuda acumulada ha crecido significativamente a 7,200 millones de dólares, gracias a la emisión de bonos convertibles para financiar la adquisición de Bitcoin, acelerándose durante el mercado alcista. Esto refleja la dependencia de la empresa de la apreciación de Bitcoin para mantener la estabilidad financiera. Sin embargo, es probable que los bajos costos de interés de estos bonos sean soportados por el negocio de software. Si los tenedores de bonos convierten sus bonos en acciones a un precio más alto en el momento del vencimiento, gran parte de la deuda podría resolverse sin necesidad de reembolsos en efectivo. Sin embargo, si las condiciones del mercado empeoran y la prima de las acciones de MicroStrategy disminuye, la empresa podría necesitar explorar otras estrategias para cumplir con sus obligaciones.
Conclusión
El audaz enfoque de MicroStrategy destaca el potencial de Bitcoin como activo de reserva corporativa. Al aprovechar su enorme reserva de Bitcoin, la empresa ha ampliado su rendimiento en el mercado, estableciéndose como un agente único de BTC.
Sin embargo, esta estrategia conlleva riesgos inherentes relacionados con la volatilidad del precio de Bitcoin y la sostenibilidad de la prima de las acciones, que requieren una atención más cercana a medida que evolucionan las condiciones del mercado.
El modelo de MicroStrategy podría inspirar una adopción más amplia—no solo en el ámbito empresarial, sino también a nivel soberano, consolidando aún más a Bitcoin como un almacenamiento de valor y un activo de reserva de alta calidad.
