Autor: Tanay Ved, Coin Metrics; Compilación: 0xjs@金色财经
Puntos clave del artículo:
MicroStrategy es una empresa de tesorería de Bitcoin y un agente apalancado de Bitcoin que puede amplificar los movimientos de precios al alza y a la baja de BTC.
La empresa actualmente posee 386,700 BTC (por un valor de aproximadamente 36 mil millones de dólares), que representa el 1.9% del suministro actual de Bitcoin, lo que la convierte en el mayor tenedor corporativo de BTC en el mundo.
MicroStrategy financia sus adquisiciones de Bitcoin a través de bonos convertibles, aprovechando los bajos costos de endeudamiento y la alta prima de capital durante el mercado alcista para aumentar sus tenencias de BTC.
Introducción
El impulso de Bitcoin después de las elecciones ha llevado su precio a acercarse por primera vez en sus 15 años de historia a la barrera de los 100,000 dólares. A pesar de que la mayor parte del suministro de Bitcoin sigue en autogestión, su creciente madurez también ha abierto más canales de inversión accesibles, incluyendo "acciones criptográficas" — acciones que ofrecen exposición o representación de Bitcoin y otros activos digitales a través de cuentas de corretaje tradicionales. Estas empresas incluyen a los mineros de Bitcoin Marathon Digital (MARA), a los operadores de pila completa Coinbase (COIN) y MicroStrategy (MSTR), que es el mayor tenedor corporativo de Bitcoin, con 386,700 BTC en su tesorería. Los ETF de Bitcoin (BTC) y Ether (ETH) lanzados este año han ampliado aún más los canales para los inversores institucionales.
En el informe de estado de la red de Coin Metrics de esta semana, analizamos el rendimiento de MicroStrategy, sus tenencias de Bitcoin y su papel como agente apalancado en el espacio de acciones criptográficas, explorando su estrategia de adquisiciones y los riesgos y recompensas de su enfoque.
Patrón de acciones criptográficas
Aunque MSTR no es parte del índice S&P 500, su retorno ha superado el 700% desde 2022, y hasta la fecha ha sido del 488%, superando el rendimiento de otras acciones en el S&P 500. Su rendimiento ha superado con creces el de acciones criptográficas y tecnológicas importantes, como Coinbase (COIN) o Nvidia (NVDA), gracias a su papel único como "empresa de tesorería de Bitcoin". Por lo tanto, la estrategia detrás de su rendimiento merece un análisis detallado.
Fuente: Google Finance
MicroStrategy: ¿empresa de software o máquina de acumulación de Bitcoin?
Algunas personas pueden sorprenderse al descubrir que MicroStrategy, fundada en 1989, es una empresa de software centrada en inteligencia empresarial. Sin embargo, en agosto de 2020, el cofundador y entonces CEO Michael Saylor hizo un audaz giro al adoptar Bitcoin como el principal activo de reserva de la empresa, como parte de una "nueva estrategia de asignación de capital". Esto convirtió a MicroStrategy en una máquina de acumulación de Bitcoin. Cuatro años después, se ha convertido en el mayor tenedor corporativo de Bitcoin, poseyendo 386,700 BTC (por un valor de aproximadamente 36 mil millones de dólares) y con una capitalización de mercado de aproximadamente 90 mil millones de dólares. Las tenencias de Bitcoin de MicroStrategy superan con creces las tesorerías de otras empresas, siendo 12 veces superior a la de mineros como Marathon Digital (MARA) y 34 veces superior a la de Tesla (TSLA).
Fuente: Datos de red de Coin Metrics Pro y BitBo Treasuries
La última compra de MicroStrategy fue el 24 de noviembre, cuando adquirió 55,500 BTC, actualmente posee 386,700 BTC a un costo promedio de 56,761 dólares, lo que representa aproximadamente el 1.9% del suministro actual de Bitcoin. Solo el ETF de Bitcoin al contado supera este nivel, ya que el ETF de Bitcoin al contado posee aproximadamente el 5.3% del suministro, que es tres veces la de MicroStrategy. Esta estrategia ha transformado efectivamente a MicroStrategy en una herramienta de inversión en Bitcoin, actuando como una inversión apalancada en Bitcoin. El mismo Michael Saylor describió a la empresa como "una operación de capital que securitiza Bitcoin, proporcionando apalancamiento de 1.5 a 2 veces". Como se muestra en la imagen, el rendimiento de MicroStrategy en relación con Bitcoin refleja este enfoque, amplificando las ganancias durante las subidas y amplificando las pérdidas durante las bajadas.
Fuente: Tasa de referencia de Coin Metrics y Google Finance
Este enfoque apalancado en comparación con BTC esencialmente aumenta la volatilidad de MSTR, generalmente amplificando la volatilidad del precio de BTC de 1.5 a 2 veces. Además de la exposición a Bitcoin, el precio de las acciones de MicroStrategy también se ve afectado por las tendencias del mercado de acciones en general y por el sentimiento de los inversores hacia Bitcoin, lo que la convierte en un representante de alto riesgo y alta recompensa del rendimiento de ese activo.
Fuente: Flujo de datos de mercado de Coin Metrics y Google Finance
¿Cómo financia MicroStrategy sus compras de BTC?
¿Cómo financia MicroStrategy sus masivas compras de Bitcoin? La base de su estrategia es pedir prestado dinero mediante la emisión de bonos convertibles para comprar Bitcoin. Este es un instrumento de renta fija que actúa como una mezcla de deuda y capital, que se puede convertir en un número determinado de acciones de la empresa a un precio predeterminado en una fecha futura.
Al emitir estos bonos convertibles en el mercado de renta fija o directamente a inversores institucionales, MicroStrategy ha podido recaudar efectivo para rápidamente aumentar sus tenencias de Bitcoin, y los costos de endeudamiento suelen ser muy bajos. Estos bonos son atractivos para los inversores ya que ofrecen la posibilidad de convertir a un precio superior al precio de emisión, actuando efectivamente como opciones de compra, y la creciente demanda de las reservas de Bitcoin de MicroStrategy en el mercado alcista amplifica aún más esto. Esto crea un ciclo reflexivo: un precio de BTC más alto aumenta la prima de las acciones de MSTR, permitiendo a la empresa emitir más deuda o capital para financiar compras adicionales de BTC. Estas compras aumentan la presión de compra, lo que a su vez eleva aún más el precio de Bitcoin, y este ciclo continúa reforzándose durante el mercado alcista.
Fuente: Informe trimestral de Microstrategy Q3 2024
La tabla anterior destaca los bonos convertibles no pagados de MicroStrategy, que vencerán entre 2025 y 2032. La compañía también recaudó recientemente 3 mil millones de dólares a través de otra emisión de bonos convertibles que vencen en 2029, con una tasa de interés del 0% y una prima de conversión del 55%, lo que lleva su deuda total no pagada a más de 7.2 mil millones de dólares.
¿Existen riesgos en la estrategia BTC de MicroStrategy?
A pesar de que su estrategia ha tenido un gran éxito hasta ahora, surge una pregunta: "¿Qué podría salir mal? ¿Es otra burbuja esperando a estallar?" La capitalización de mercado de MicroStrategy es de aproximadamente 90 mil millones de dólares, con su tenencia de Bitcoin valorada en aproximadamente 37.6 mil millones de dólares. El precio de sus acciones actualmente se cotiza muy por encima de su valor neto de activos (NAV) en aproximadamente 2.5 veces (250%). En otras palabras, el precio de las acciones de MicroStrategy es 2.5 veces el valor de sus reservas de Bitcoin subyacentes. Esta alta prima de valoración ha llamado la atención de los participantes del mercado, que cuestionan cuánto tiempo más puede mantenerse esta prima y qué consecuencias podría haber si la prima colapsa o se convierte en negativa.
Los participantes también intentaron aprovechar la prima de las acciones de MSTR al vender en corto las acciones de MSTR y comprar BTC como cobertura. Debido a que algunas posiciones cortas fueron liquidadas, el volumen de posiciones cortas de esa acción ha disminuido del 16% aproximadamente en octubre al 11% aproximadamente. Para evaluar el riesgo de que MicroStrategy pueda liquidar parte de sus tenencias de Bitcoin y el impacto de la caída de la prima del precio de MSTR/BTC y del valor neto de los activos, prestar atención a la salud de su negocio de software heredado podría ayudar a entender mejor su capacidad para pagar estas deudas.
Fuente: Informe trimestral de MicroStrategy Q3 2024
Aunque los ingresos trimestrales del negocio tradicional han sido relativamente estables desde 2020, el flujo de efectivo operativo ha mostrado una tendencia a la baja. Al mismo tiempo, la deuda acumulada ha crecido considerablemente a 7.2 mil millones de dólares desde 2020, gracias a la emisión de bonos convertibles que financian adquisiciones de Bitcoin, con un ritmo de crecimiento de la deuda acelerándose durante el mercado alcista. Esto refleja la dependencia de la empresa en la apreciación de Bitcoin para mantener la estabilidad financiera. Sin embargo, los costos de interés relativamente bajos de estos bonos probablemente son cubiertos por el negocio de software. Si los tenedores de bonos convierten sus bonos en acciones a un precio más alto en el momento del vencimiento, la mayor parte de la deuda podría resolverse sin necesidad de pagos en efectivo. Sin embargo, si las condiciones del mercado empeoran y la prima de las acciones de MicroStrategy disminuye, la empresa podría necesitar explorar otras estrategias para cumplir con sus obligaciones.
Conclusión
El audaz enfoque de MicroStrategy destaca el potencial de Bitcoin como activo de reserva corporativa. Al aprovechar su enorme reserva de Bitcoin, la empresa ha mejorado su rendimiento en el mercado, estableciéndose como un agente único de BTC.
Sin embargo, esta estrategia conlleva riesgos inherentes relacionados con la volatilidad del precio de Bitcoin y la sostenibilidad de la prima de las acciones, que deben ser monitoreados más de cerca a medida que evolucionan las condiciones del mercado.
El modelo de MicroStrategy podría inspirar una adopción más amplia, no solo en el ámbito empresarial, sino también a nivel soberano, consolidando aún más a Bitcoin como un almacenamiento de valor y un activo de reserva de alta calidad.
