• Autor: Yang Mindao (fundador de dForce)

Hoy hablaremos sobre la gran estrategia de MicroStrategy.

MicroStrategy realmente ha jugado a encontrar el mayor huevo de oro en este ciclo, en menos de dos años, ha obtenido beneficios de más de 15 mil millones de dólares.

No solo se trata de arbitraje triple de acciones, deuda y moneda, la clave es convertir la acción de MSTR en el verdadero bitcoin dentro de las finanzas tradicionales (recientemente, el volumen de comercio de MSTR superó el total de ETFs de bitcoin), se puede decir que es una obra maestra de "tomar prestado lo falso para alcanzar lo verdadero".

Michael Saylor no es de una familia de sangre azul de Wall Street, ni se considera un OG del mundo de las criptomonedas, realmente es como un boxeador que derrota a un maestro.

Aquí hablaré brevemente sobre algunos de los puntos clave de su diseño de estructura de transacciones:

Relación accionario/moneda

Estos dos tienen dos volantes clave, uno es la emisión de acciones a prima, comprando bitcoin, impulsando el aumento del bitcoin, elevando su valor neto por acción y ganancias, esto es un apalancamiento lineal;

El segundo volante es financiar la compra de monedas, acelerando el crecimiento de las ganancias y la expansión del múltiplo de valoración (p/b, p/e aumentan), el precio de las acciones salta de lineal a exponencial, el valor de mercado y el precio de las acciones aumentan más que el aumento del precio del bitcoin en sí.

Relación accionaria/deuda

El aumento en el valor de mercado de MSTR impulsa la entrada a más índices, más productos derivados de comercio salen, el volumen de comercio aumenta, reduciendo los costos de financiamiento de acciones y deuda, la estructura que puede ser deuda o acciones, reduce aún más la relación de deuda total.

Los bonos convertibles de MicroStrategy también son un diseño muy sofisticado (lleno de la sabiduría de Buffett).

Los bonos convertibles son, en esencia, bonos a medio y largo plazo (5 años, al menos cruzando un ciclo de criptomonedas), la mayoría son a cero interés, durante el período no se realiza ningún reembolso del principal. Asegurando que no haya presión de reembolso parcial ni pago de intereses durante el período, se reduce aún más el riesgo de incumplimiento de deuda debido a la caída del precio de la moneda.

Lo más impresionante es que, a diferencia de los bonos convertibles tradicionales, la opción de convertir en acciones o reembolsar en efectivo está en manos de MicroStrategy y no de los tenedores de bonos convertibles, evitando fundamentalmente el problema de incumplimiento por no poder reembolsar al vencimiento (en el peor de los casos, se convertiría completamente en acciones). Esta capacidad de prima de financiamiento es excepcional.

Bonos garantizados y sin colateral preferentes

Relación moneda/deuda

La deuda está valorada en dólares, desde la perspectiva de la moneda, el poder adquisitivo tiende a cero y la iniciativa de las condiciones de conversión está en manos de MicroStrategy, tomando una "deuda" cuyo poder adquisitivo tiende a cero para comprar bitcoin con un poder adquisitivo ilimitado, especialmente con una estructura de riesgo de incumplimiento de 0, a largo plazo, es una situación en la que no se pierde.

Con muchos años en el mundo de las criptomonedas y las finanzas tradicionales, realmente no he visto a alguien que pueda jugar de manera tan extrema el arbitraje tripartito de acciones/deuda/moneda.

Mucha gente especula si el final de MicroStrategy será como la versión de acciones de Luna. Creo que en términos de estructura de riesgo general, no hay ninguna comparativa, mucho menos hablar de una supuesta espiral de muerte.

En cuanto a cuándo dejará de girar el volante, cuándo se detendrá la música, la clave radica en cuánto tiempo puede mantenerse la alta prima de acciones y el neto por acción.

Si la tendencia del mercado rompe las expectativas, y hay un aumento en la oferta de instrumentos derivados de bitcoin, si la prima de financiamiento de MicroStrategy en acciones/moneda se reduce a 1.2 o menos, será muy difícil mantener este financiamiento. Pero MicroStrategy seguirá siendo el gran ganador.

La construcción estructural a largo plazo de MicroStrategy, que tiene una alta probabilidad de ganar, realmente puede compararse con Berkshire Hathaway de Buffett en el mundo financiero tradicional.

Desde el punto de vista del nivel de prima, MSTR llegó a 1 billón, parece más fácil que Ethereum llegue a 1 billón

Por último, unos puntos. MicroStrategy ahora tiene una prima del 300% sobre bitcoin, los participantes del mercado secundario, si no entienden las variables involucradas, el riesgo es extremadamente alto. Un volumen en constante crecimiento significa que la prima solo se reducirá y no se ampliará; la capacidad de financiamiento sostenido es uno de los factores que convierte la prima de virtual a real.

Además, lo mejor sería que todos aprendieran de MicroStrategy, si cien empresas cotizadas adoptan su estándar de bitcoin, elevarían el costo total de tenencia de bitcoin, lo que equivale a ayudar a reducir la burbuja de prima.

¿Puede replicarse la misma estrategia en otros activos (como eth, sol, meme)? El núcleo de esta estrategia es que haya suficientes contrapartes dispuestas a aceptar términos de bonos convertibles similares, y la razón por la que los aceptan es que más contrapartes quieren obtener exposición a diferentes combinaciones de riesgo de bitcoin.

Activos como eth/sol, además de la liquidez, superponen más modelos económicos, riesgos tecnológicos y de mercado, lo que hace que la dificultad operativa sea mucho mayor, pero las ganancias potenciales también son grandes, no sería raro que se pudiera crear una versión degen de MicroStrategy.

Siento que la casa de apuestas ya está lista.

Continuando con el artículo anterior, hoy hablaremos sobre el guion de actualización de "MicroStrategy" a "Gran Estrategia" (pura especulación).

Comercializando la volatilidad de bitcoin

Michael Saylor alguna vez usó una metáfora muy directa para resumir su modelo operativo: MicroStrategy es una empresa que comercia con la volatilidad del bitcoin.

Colocan a bitcoin como este "reactor" en el núcleo del negocio, a través de la resonancia de la volatilidad del bitcoin, utilizan diferentes instrumentos financieros para clasificar y vender la volatilidad a los diversos jugadores del mercado.

Este modelo de "resonancia" tiene un camino muy claro:

1. Transmisión de la volatilidad del núcleo

Bitcoin, como activo central, transmite su volatilidad hacia las capas externas.

2. Volatilidad escalonada de instrumentos financieros

  • Volatilidad mínima: deuda preferente, con una volatilidad entre el 5% y el 6% (tipo de bono del gobierno).

  • Volatilidad moderada: bonos convertibles, con una volatilidad de hasta el 85%.

  • Máxima volatilidad: acciones de empresas, múltiples estados de volatilidad superpuestos.

Por ejemplo, la transmisión de volatilidad entre bonos convertibles y acciones tiene un mecanismo de refuerzo interesante: cuanto mayor sea la volatilidad y la liquidez de las acciones, más fuerte será el poder de fijación de precios de los bonos convertibles de MicroStrategy.

Los compradores principales de los bonos convertibles son fondos de cobertura, que no se preocupan por el rendimiento direccional de las acciones de MicroStrategy, sino que solo les interesa si su volatilidad es lo suficientemente intensa y si la liquidez es suficiente.

Bonos convertibles a grandes ingresos fijos

El tamaño de las emisiones de bonos convertibles en todo el mundo es de aproximadamente 100 mil millones de dólares al año, de los cuales Estados Unidos representa alrededor de 60 mil millones de dólares.

Si seguimos el objetivo de financiación de 42 mil millones de dólares de MicroStrategy en tres años (la mitad en ingresos fijos, suponiendo que todo sea en bonos convertibles), necesitarían emitir aproximadamente 7 mil millones de dólares en bonos convertibles por año, lo que representa el 12% del mercado estadounidense.

Actualmente, la participación de mercado de MicroStrategy es de aproximadamente 5% a 7%, con este ritmo, parece que completar el objetivo del primer año no será un problema.

Pero la capacidad de los bonos convertibles es finalmente limitada, mientras que la escala de "grandes ingresos fijos" alcanza los 25 billones de dólares (250 veces la de los bonos convertibles).

En el futuro, otros instrumentos de ingresos fijos que MicroStrategy podría considerar:

  • Bonos de alto rendimiento (comúnmente conocidos como bonos basura)

  • Bonos preferentes garantizados sin colateral

  • Bonos preferentes garantizados

  • Préstamos personales

Pero para obtener costos de financiamiento más competitivos en estas herramientas, la deuda de MicroStrategy necesita una calificación crediticia.

Y el aumento de la calificación crediticia a menudo está relacionado con la entrada en índices del mercado tradicional.

Según los indicadores de MicroStrategy, este año es muy probable que se una al S&P 500, y en junio del próximo año podría entrar al QQQ.

De la apreciación del capital al flujo de efectivo

Además de ingresar a índices y convertir a grandes ingresos fijos, el próximo guion de MicroStrategy podría ser transformar la empresa de apreciación de capital que posee bitcoin en una empresa de flujo de efectivo que trata el bitcoin como un activo operativo.

Actualmente, los activos de bitcoin de MicroStrategy no generan flujo de efectivo. Esta estructura de activos representa un obstáculo para la expansión de la deuda de la empresa, debido a la falta de apoyo de flujo de efectivo para el pago de intereses y el reembolso del principal.

Si en el futuro la tenencia de bitcoin alcanza los 100 mil millones de dólares, asumiendo que puede generar un 2% de rendimiento anualizado, habría 2 mil millones de dólares en flujo de efectivo cada año, lo que podría fácilmente apoyar un crédito a bajo interés de cientos de millones de dólares.

El requisito previo para lograr este objetivo es que los grandes bancos entren en la custodia y desarrollen negocios de gestión de activos de bitcoin. Según la tendencia actual, se logrará en los próximos 3 a 5 años.

Final: El "banco central" de bitcoin

Con reservas de bitcoin como respaldo, construir una red de segunda capa y emitir monedas estables.

MicroStrategy utiliza reservas de bitcoin para emitir monedas estables, proporcionando herramientas de liquidez más flexibles al mercado, brindando apoyo crediticio a países pequeños y medianos, promoviendo aún más las "reservas de bitcoin" a más países soberanos, logrando una verdadera expansión monetaria de bitcoin.

Para entonces, MicroStrategy también debería cambiar su nombre a Gran Estrategia.

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