Escrito por: Luke, Huoxing Caijing
En medio de un nuevo aumento en el precio de bitcoin, el mercado financiero tradicional ha recibido a un "invitado inesperado": MicroStrategy (MSTR). Esta compañía, que antes se centraba en software de inteligencia empresarial, se ha transformado en el "super toro" del mercado de bitcoin. Hasta noviembre de 2024, MicroStrategy posee aproximadamente 331,200 bitcoins, con un valor de mercado de alrededor de 3,000 millones de dólares.
MicroStrategy, mediante la emisión de bonos convertibles y la ampliación de la emisión de acciones, ha introducido enormes capitales del mercado de bonos tradicionales al ecosistema de bitcoin. Esta estrategia ha provocado opiniones diametralmente opuestas en el mercado de capitales: algunos la llaman "un milagro de la innovación financiera moderna", que fusiona hábilmente activos tradicionales y criptográficos; otros la critican como "sinónimo de especulación de alto apalancamiento", argumentando que los riesgos se han amplificado significativamente. Justo cuando el precio de las acciones de MSTR sigue un ascenso meteórico junto con bitcoin, Citron Research ha emitido un anuncio de venta en corto, arrojando una sombra sobre este festín de capital. ¿Es la estrategia agresiva de MicroStrategy un faro de transformación en la industria o un abismo lleno de crisis? Este artículo analizará la totalidad de este experimento de capital.
El alza de bitcoin y el efecto del super toro de MicroStrategy
Con el continuo ascenso del mercado de bitcoin, su ola de calor se ha extendido rápidamente a los valores relacionados en el mercado de acciones estadounidenses, desatando una fiesta de capital sin precedentes. En un mes, el precio de las acciones de MicroStrategy (MSTR) se disparó más del 200%, mientras que Marathon Digital (MARA) y Riot Platforms (RIOT) aumentaron un 180% y un 150% respectivamente, y Coinbase (COIN) también experimentó un aumento de más del 120%. Estas acciones, con diferentes lógicas de exposición a bitcoin, juntas han retratado un panorama próspero para las acciones conceptuales de bitcoin en el mercado estadounidense. Como el "super toro" del mercado de bitcoin, MicroStrategy, a través de su estrategia única, está transformando la alta volatilidad de bitcoin en un apalancamiento de riqueza en el mercado de capitales.
Lo especial de MSTR es que no es una empresa tecnológica en el sentido tradicional, ni es simplemente una compañía de minería de bitcoin o una plataforma de intercambio, sino que se posiciona como un representante de bitcoin al poseer grandes cantidades de bitcoin. Desde 2020, MicroStrategy ha comenzado una atrevida aventura: mediante la emisión de bonos y la ampliación de acciones, ha recaudado fondos para comprar bitcoin a gran escala. Bajo el liderazgo del presidente Michael Saylor, esta empresa, que anteriormente se dedicaba principalmente al software de inteligencia empresarial, se ha convertido en la compañía que más bitcoins posee en el mundo, con un valor de más de 30 mil millones de dólares en bitcoins. Este arriesgado movimiento de MSTR no solo ha vinculado su precio de acciones con el de bitcoin, sino que también ha atraído un enorme interés del mercado de capitales tradicionales hacia su estrategia.
Esta fuerte correlación ha llevado a los inversores a ver a MSTR como un amplificador del precio de bitcoin; en comparación con comprar bitcoin directamente, invertir en acciones de MSTR permite compartir indirectamente los beneficios del aumento del precio de bitcoin, mientras se evitan las barreras tecnológicas y los riesgos de seguridad que conlleva poseer bitcoin directamente. Esta conveniencia, junto con el único modelo de operación de capital de MSTR, lo convierte en un canal importante para que los inversores ingresen al mercado criptográfico. Pero este efecto de amplificación no depende simplemente del apoyo de la emoción del mercado; detrás de esto hay una lógica financiera compleja, e incluso se puede decir que es el resultado del ingenioso uso de herramientas financieras por parte de Michael Saylor para jugar en el mercado de capitales tradicionales.
Emisión de prima y rueda de retroalimentación de capital: el apalancamiento de riqueza de MSTR
Una de las características más destacadas del precio de las acciones de MSTR es su efecto de "prima": el valor de mercado de la empresa es considerablemente más alto que el valor de mercado de los bitcoins que posee.
La formación de esta prima está íntimamente relacionada con una estrategia que MSTR utiliza, conocida como "emisión de prima". Al aprovechar el alto precio de las acciones, MSTR emite acciones cuando la prima es alta para recaudar fondos, que luego se utilizan para comprar más bitcoin. Esta estrategia forma un ciclo cerrado:
Subida del precio de bitcoin → Aumento del precio de las acciones de MSTR → La compañía financia a tasas de interés bajas → Compra más bitcoin → Las acciones continúan subiendo.
Este mecanismo, denominado "Efecto de Rueda de Retroalimentación Reflexiva", no solo ayuda a la empresa a acumular rápidamente activos de bitcoin, sino que también vincula profundamente su rendimiento de acciones con el aumento de bitcoin, creando mayores expectativas de crecimiento para el mercado.
El aspecto central de este efecto de rueda de retroalimentación es el efecto de amplificación de la "prima de acciones de MSTR" sobre la adquisición de bitcoin. Por ejemplo, cuando la prima de NAV (valor neto de los activos) alcanza 2.74, cada vez que MSTR emite una acción adicional, el capital obtenido puede comprar bitcoins equivalentes a 2.74 veces su valor neto. Este mecanismo permite a MSTR no solo expandir rápidamente su tenencia de bitcoin, sino también maximizar el "efecto de apalancamiento", llevando la escala de su balance general mucho más allá de las expectativas del mercado.
Al mismo tiempo, la correlación positiva de MSTR con el precio de bitcoin (recientemente alcanzando un nuevo máximo histórico de 0.365) refuerza aún más este efecto. El rápido crecimiento del valor de mercado ha llevado a que MSTR sea incluido en más índices de acciones estadounidenses, atrayendo una gran cantidad de capital pasivo. Esta presión de compra de índices ha exacerbado la "prima de valor neto de los activos", creando un efecto único de "rueda de retroalimentación de índice", que vincula profundamente la volatilidad de las criptomonedas con el mercado financiero tradicional a través de inversiones activas y flujos pasivos de capital.
No solo eso, MSTR también ha introducido fondos del mercado de bonos tradicionales mediante la emisión de bonos convertibles (bonos convertibles), lo que proporciona más apoyo flexible a su plan de compra de bitcoin. En comparación con los bonos normales, los bonos convertibles ofrecen a los inversores una doble opción de protección de capital y rendimiento de crecimiento de acciones. Por ejemplo, en febrero de 2021, MSTR emitió bonos convertibles sin interés por un total de 1,050 millones de dólares, con un precio de conversión inicial un 50% por encima del precio de las acciones en el momento de la emisión. Este método de financiamiento de bajo costo no solo aligera la carga financiera de la empresa, sino que también, debido a su alta volatilidad, atrae a numerosos inversores profesionales. Estos fondos se convierten rápidamente en tenencias de bitcoin, formando un "embudo de capital" único que conecta las finanzas tradicionales con el mercado criptográfico.
Todo esto no podría haber sucedido sin la aguda percepción financiera de Michael Saylor y su ferviente fe en bitcoin. Bajo su impulso, MSTR ha establecido récords de mercado al financiarse a través de bonos y acciones, conectando estrechamente los mercados financieros tradicionales con el de criptomonedas. Sin embargo, esta estrategia agresiva también ha suscitado amplias controversias. Recientemente, Citron Research cuestionó el modelo de prima de MSTR, argumentando que esta estrategia altamente dependiente del precio de bitcoin oculta enormes riesgos, y emitió un anuncio de venta en corto. Esta acción ha llevado a una caída significativa en el precio de las acciones de MSTR en el corto plazo.
¿El comportamiento de venta en corto de Citron revela los riesgos potenciales de MSTR, o confirma el valor único de su estrategia financiera? La pregunta más importante es, en un entorno de alta volatilidad de precios de bitcoin, ¿puede el modelo comercial de MSTR resistir la prueba del tiempo y del mercado?
Venta en corto de Citron: ¿una maniobra a corto plazo o una duda de valor?
La venta en corto de Citron Research sobre MicroStrategy (MSTR) no solo fue precisa, sino que también se volvió especialmente intrigante debido a su trasfondo. En 2020, cuando MicroStrategy comenzó a considerar bitcoin como una parte importante de su balance general, Citron fue una de las primeras instituciones en recomendar a los inversores comprar MSTR. En ese momento, Citron declaró en voz alta que MSTR ofrecía una "solución inteligente", permitiendo a los inversores poseer bitcoin indirectamente a través de una empresa que cotiza en bolsa, sin enfrentar los problemas de seguridad y liquidez que conlleva poseer bitcoin directamente. Esta perspectiva optimista fue vista en ese momento como una de las raras evaluaciones positivas de Citron sobre el mercado criptográfico, y también ayudó a muchos inversores a capturar las abundantes ganancias de las múltiples subidas de MSTR posteriores.
Sin embargo, esta vez, Citron dio un giro y se convirtió en el "sepulturero" que cuestionó públicamente el modelo de MSTR. Desde cierto punto de vista, el hecho de que Citron alguna vez fue un firme defensor de MSTR hace que su crítica al actual modelo de alta prima sea aún más autoritativa. Citron argumenta que la valoración de MSTR se ha desviado del valor real de sus tenencias de bitcoin, y a medida que la inversión en bitcoin se hace más fácil que nunca (ahora se pueden comprar ETF, COIN y HOOD, etc.), el volumen de operaciones de MSTR se ha desconectado completamente de los fundamentos de bitcoin. La prima proviene principalmente del optimismo ciego del mercado hacia su "efecto de rueda de retroalimentación", y este efecto depende completamente del aumento unilateral del precio de bitcoin. Una vez que la emoción del mercado se invierte, esta prima podría evaporarse rápidamente.
Sin embargo, la venta en corto de Citron puede no ser necesariamente una estrategia a largo plazo desde un punto de vista lógico; es más probable que sea una maniobra a corto plazo en respuesta a la emoción del mercado. En operaciones anteriores, Citron ha utilizado repetidamente la emoción del mercado de activos con alta volatilidad para publicar informes de venta en corto que generan pánico, lo que impulsa rápidamente la caída del precio de las acciones. En el caso de Nikola de 2020, Citron provocó una caída drástica en el precio de las acciones al cuestionar públicamente su modelo comercial, y luego rápidamente cerró su posición para obtener ganancias. Operaciones similares se han repetido en casos como Valeant. Para MSTR, su precio de acciones altamente volátil y la sensibilidad emocional de los inversores hacia bitcoin brindan una oportunidad ideal para las operaciones a corto plazo de Citron.
Esta estrategia ciertamente ha impactado el precio de las acciones de MSTR en el corto plazo. El día de la publicación del anuncio de Citron, el precio de las acciones de MSTR cayó más de un 20% durante el día y cerró con una caída de más del 16%, provocando preocupaciones en el mercado sobre su modelo de alta prima. Hasta el momento de la publicación, el precio de las acciones de MSTR ha rebotado un 6%. Además, Citron eligió una estrategia bastante astuta al vender en corto MicroStrategy esta vez: por un lado, dejó claro su escepticismo sobre el precio de las acciones de MSTR, mientras que, por otro lado, mantuvo una postura optimista sobre el propio bitcoin. Esta "doble actitud" no es accidental, sino el resultado de un diseño cuidadoso.
La mayoría de los inversores en bitcoin son minoristas, incluidos muchos "toros acérrimos" que tienen una fe extrema en bitcoin. Estos minoristas demostraron una poderosa capacidad de contraataque durante el incidente de GameStop, al obligar a los inversores institucionales a cubrir sus posiciones a un alto costo mediante acciones conjuntas de "apretón de corto". Citron claramente aprendió esta lección, eligiendo "separar" su acción de venta en corto de MSTR de bitcoin en sí, para evitar atraer la ira de los minoristas hacia sí mismos. Esta estrategia puede considerarse un manejo preciso de la emoción del mercado: el modelo de prima de MSTR está estrechamente relacionado con la volatilidad del precio de bitcoin, pero el informe de Citron astutamente dirige su crítica hacia la estructura financiera y los problemas de valoración de MSTR, en lugar de desafiar el valor a largo plazo de bitcoin como activo.
Esta astuta estrategia no solo reduce el riesgo asociado con un "canto unánime" a la baja, sino que también permite a Citron concentrarse en los problemas de alta volatilidad y sobrevaloración de las acciones de MSTR sin comprometer el sentimiento del mercado de bitcoin. Sin embargo, aún queda por ver si esta estrategia podrá seguir funcionando en el mercado.
Acrobacias en el aire: ¿será MSTR el próximo Luna?
El anuncio de venta en corto de Citron ha colocado a MSTR en el centro de atención pública, pero desafortunadamente, Citron no ha emitido un informe de venta en corto formal, y no hay una lógica detallada que se pueda consultar; por lo tanto, desde los datos existentes, el ciclo de MSTR parece más un truco de magia de capital: un pie presiona al otro, girando cada vez más rápido. En un mercado alcista, este ciclo es casi una herramienta perfecta para ascender, pero cuanto más alto vuela, ¿no está más cerca de colapsar? En última instancia, ¿es MSTR seguro o no?
Este ciclo de retroalimentación parece complicado, pero su lógica es bastante simple: usar dinero para comprar bitcoins, cuando el bitcoin sube, las acciones también suben, emitiendo más acciones o deuda para obtener más dinero, y luego continuar comprando bitcoins. Entonces, el bitcoin sube nuevamente, las acciones suben de nuevo, y este ciclo parece un motor perpetuo. Sin embargo, a diferencia de la naturaleza de una burbuja, la carta ganadora de MSTR son los activos de bitcoin en efectivo, y no como Luna que depende de la "impresión de dinero con una mano y el pago con la otra". El colapso de Luna se debió a que UST no tenía activos anclados, dependiendo completamente de la confianza del mercado y de un rendimiento falso del 20%, mientras que el bitcoin de MSTR no solo es un activo duro, sino que su nivel de aceptación en el mercado es mucho más alto que el de UST. Esto convierte al ciclo de MSTR en una especie de experimento audaz de inversión en un mercado alcista, en lugar de ser simplemente una acumulación de riesgos.
En segundo lugar, su deuda es flexible y tiene un plazo amplio, con vencimiento principal hasta 2027, lo que significa que durante los próximos tres años casi no tendrá que enfrentar la presión de reembolso. Además, su costo de financiamiento es envidiable, por ejemplo, los intereses de la deuda que vence en 2027 son del 0%, y las tasas de los siguientes bonos son solo del 0.625% al 2.25%. Más importante aún, el costo promedio de adquisición de bitcoin de MSTR es de solo 49,874 dólares, mientras que el precio actual de bitcoin se acerca a duplicarse, lo que genera una ganancia flotante cercana al 100% como un colchón natural de riesgo. Incluso en el peor de los casos, si el precio de bitcoin cayera un 75% a 25,000 dólares, MSTR aún no necesitaría vender activos, ya que su apalancamiento extrabursátil no tiene un mecanismo de liquidación.
A la luz de la situación actual, la respuesta es negativa. Al menos en los próximos tres años, el ciclo de MSTR tiene suficiente impulso para seguir girando. Pero esto no significa que no haya riesgos. Todo el modelo de MSTR depende en gran medida del rendimiento del precio de bitcoin, y si para 2027 el mercado de bitcoin se encuentra en una larga depresión, la empresa podría verse obligada a vender parte de sus bitcoins para pagar deudas, en ese momento las cosas podrían ser completamente diferentes.
La diversidad del ecosistema de acciones conceptuales de bitcoin en el mercado estadounidense
No es de extrañar que MicroStrategy no sea el único en el mercado de valores estadounidense relacionado con bitcoin que genera controversia. La volatilidad en el precio de bitcoin nunca ha sido un fenómeno aislado en el ámbito de las criptomonedas; ha permeado el mercado de acciones de diversas maneras, dando lugar a un grupo de acciones conceptuales construidas alrededor de bitcoin, que no tienen la misma lógica de posicionamiento y fluctuación. MicroStrategy es solo uno de los más controvertidos, mientras que otros tipos de acciones conceptuales de bitcoin también desempeñan roles importantes.
Desde una lógica de inversión, las acciones conceptuales de bitcoin en el mercado estadounidense pueden dividirse aproximadamente en tres categorías: posesión directa, minería y servicios.
Primero, el representante de la posesión directa es MicroStrategy. Al emitir bonos y aumentar la emisión de acciones, compran directamente bitcoin, convirtiéndolo en parte de su balance general. Este modelo hace que el precio de sus acciones esté directamente afectado por la volatilidad del precio de bitcoin, incluso amplificando las fluctuaciones. Sin embargo, MSTR no participa en la minería o el comercio de bitcoin; es más como un sustituto de un "ETF de bitcoin", proporcionando una vía conveniente para los inversores tradicionales que desean obtener exposición a bitcoin. Además de MicroStrategy, hay:
Galaxy Digital Holdings Ltd. (GLXY): Galaxy Digital es una empresa de servicios financieros centrada en la inversión, el comercio y la gestión de activos en criptomonedas. Hasta noviembre de 2024, la compañía gestiona activos por un valor de más de 3,000 millones de dólares.
Tesla Inc. (TSLA): Tesla posee aproximadamente 10,500 bitcoins, con un valor inicial total de 336 millones de dólares, representando el 0.05% de la oferta total de bitcoin.
Las acciones conceptuales de minería son completamente diferentes. Marathon Digital (MARA) y Riot Platforms (RIOT) son las dos principales empresas en este sector. Obtienen ingresos de bitcoin mediante la construcción de grandes instalaciones de minería, utilizando capacidad de cómputo. Las fluctuaciones de las acciones de minería, además de verse afectadas por el precio de bitcoin, están íntimamente relacionadas con los costos operativos de minería, especialmente el costo de la energía y el ciclo de actualización de equipos. En comparación con MSTR, estas acciones tienen un riesgo más complejo, ya que no solo enfrentan la volatilidad del precio de bitcoin, sino que también deben considerar la dificultad de la minería, las fluctuaciones en los precios de la energía y los cambios en las políticas.
Marathon Digital Holdings (MARA): como una de las compañías de minería de bitcoin más grandes de Estados Unidos, Marathon Digital continúa expandiendo su número de máquinas mineras y su capacidad de cómputo. Hasta noviembre de 2024, la capacidad total de la empresa ha alcanzado los 20 EH/s.
Riot Platforms (RIOT): Riot Platforms opera grandes minas en Texas, enfocándose en la minería de bitcoin. La empresa planea aumentar su capacidad total a 15 EH/s en los próximos dos años.
Hut 8 Mining Corp (HUT): con sede en Canadá, Hut 8 Mining opera múltiples minas en América del Norte, enfocándose en la minería de bitcoin y ethereum. Hasta noviembre de 2024, la cantidad de bitcoin que posee la empresa ha superado las 10,000 unidades.
Bitfarms Ltd. (BITF): Bitfarms opera múltiples minas en Canadá y Estados Unidos, enfocándose en la minería de bitcoin. La empresa planea aumentar su capacidad total a 8 EH/s en 2025.
Por último, están las acciones conceptuales de servicios, representadas por Coinbase (COIN). Estas empresas no poseen bitcoins directamente ni participan en la minería, sino que obtienen ganancias de la actividad del mercado mediante el suministro de servicios de comercio, custodia y pago. El modelo de negocio de Coinbase es más cercano a las finanzas tradicionales, con ingresos que dependen principalmente del volumen de transacciones y de la actividad de los usuarios. Cuando el mercado de bitcoin está en auge, estas acciones suelen mostrar una buena elasticidad, pero su volatilidad es relativamente baja y están más influenciadas por políticas regulatorias. También está Block Inc. (SQ): anteriormente Square, Block apoya la compra y venta de bitcoins a través de su aplicación Cash App y ofrece soluciones para que los comerciantes acepten pagos en bitcoin.
Aunque estas acciones conceptuales están estrechamente relacionadas con bitcoin, sus lógicas de inversión y características de riesgo son completamente diferentes. Las acciones de posesión directa (como MSTR) son las más volátiles debido a su vinculación directa con el precio de bitcoin; las acciones de minería obtienen ganancias a través de la minería, enfrentando un riesgo dual de costos de energía y de inversión en equipos; las empresas de servicios, aunque tienen ingresos estables, dependen en gran medida de la actividad del mercado.
Conclusión
La historia de MicroStrategy no solo trata sobre cómo una empresa apuesta en un experimento exitoso de bitcoin, sino que también es un microcosmos de la fusión entre las finanzas tradicionales y el nuevo mercado de criptomonedas. En medio de la creciente adaptación de los mercados de capitales globales a la ola de activos digitales, MSTR, con su estrategia financiera única y su modelo de alto apalancamiento, se ha convertido en un puente clave que conecta estos dos dominios. Sin embargo, el futuro de este modelo sigue siendo incierto: ¿se convertirá en un ejemplo exitoso replicable, o se desmoronará debido a la volatilidad del mercado y altos riesgos? Sea cual sea la respuesta, las lecciones y controversias que ha traído MicroStrategy ofrecen valiosas referencias para la normalización de las criptomonedas y añaden más posibilidades al futuro de los mercados de capitales.
