Autores: Gabe Parker, Galaxy; Compilado por: Wu Zhu, Jinse Finance
Resumen
Desde 2021, los proyectos de Layer 2 (L2) basados en Bitcoin han aumentado más de siete veces, pasando de 10 a 75. Más del 36% de todas las inversiones en Bitcoin L2 se asignaron en 2024, y las empresas de capital de riesgo en criptomonedas han invertido un total de 447 millones de dólares en proyectos de Bitcoin L2 desde 2018. Bitcoin L2 utilizará los fondos recaudados para desarrollar aplicaciones y nuevos casos de uso sólidos para BTC, con el objetivo de atraer una gran liquidez de los tenedores nativos de BTC y del mercado existente de BTC empaquetado. Este informe estima que para 2030, más de 47 mil millones de dólares en BTC podrían conectarse a Bitcoin L2. Nuestro análisis del mercado total direccionable (TAM) de Bitcoin L2 considera la participación de mercado actual de todas las versiones empaquetadas de BTC utilizadas en DeFi, así como el BTC nativo almacenado en Bitcoin L2 y el BTC bloqueado en protocolos de staking. Hasta el 20 de noviembre de 2024, estas partes representan el 0.8% de todos los BTC en circulación. Para 2030, estimamos que el 2.3% del suministro circulante de BTC se puentea a Bitcoin L2 para interactuar con el nuevo ecosistema DeFi de Bitcoin, tokens alternativos, aplicaciones de pago, etc.
Introducción
Desde el nacimiento de Bitcoin, las discusiones sobre su futuro han incluido el concepto de escalabilidad en capas. Hal Finney describió en 2010 el concepto de "banco Bitcoin", donde "los bancos respaldados por Bitcoin... [pueden emitir] su propia moneda digital en efectivo." Tether lanzó en 2014 en la Omni Network (una de las primeras redes de Layer 2) lo que se describió como "Bitcoin 2.0". La controversia sobre si Bitcoin debería escalar la capa base en lugar de un L2 de alto rendimiento alcanzó su punto máximo durante la "guerra del tamaño de bloque", la cual se resolvió en gran medida con la activación de SegWit en Bitcoin en agosto de 2017 y el lanzamiento separado de Bitcoin Cash. SegWit permitió que la red Lightning centrada en pagos se volviera posible, siendo durante años la L2 más conocida. En 2018, se lanzaron dos cadenas laterales notables: Liquid de Blockstream (enfocada en la emisión de activos y la privacidad de pagos) y Rootstock (cadena lateral compatible con EVM).
El surgimiento de Ordinals ha traído de vuelta la actividad de tokenización a la capa base de Bitcoin en 2023 y ha ayudado a reavivar el interés en construir aplicaciones sobre Bitcoin. Este renovado interés, junto con los avances en el desarrollo de Rollup dentro de la comunidad de desarrolladores de Ethereum, ha desencadenado una nueva ola de Bitcoin Layer 2, que aprovecha principalmente la tecnología Rollup (optimista y de conocimiento cero). Aunque la red Lightning ha tenido cierto éxito en proporcionar pagos rápidos y baratos, los desarrolladores han estado luchando por desarrollar aplicaciones generadoras de rendimiento para BTC en la propia blockchain. Gran parte de la dificultad se debe a que Bitcoin no puede soportar aplicaciones de contratos inteligentes universales. La capa base de Bitcoin no es Turing completa y, por lo tanto, no puede ejecutar la lógica de contratos inteligentes necesaria para la mayoría de las aplicaciones DeFi. Sin embargo, futuras actualizaciones pueden habilitar funciones que mejoren la custodia multi-partita, lo que permitirá un puente más robusto y arquitecturas de segunda capa. Aunque la actualización de Bitcoin para lograr capacidades Turing completas aún no ha ocurrido y es poco probable que ocurra, algunos tenedores de Bitcoin ya están utilizando su BTC para operar en DeFi, o están ganando rendimiento al puentear activos a otras cadenas Turing completas, en lugar de a una segunda capa de alto rendimiento y mínima confianza, como la blockchain completa de Ethereum. El Bitcoin empaquetado (WBTC) en Ethereum representa la mayor parte de todas las versiones empaquetadas de BTC (62%). Las versiones empaquetadas de BTC utilizadas en Ethereum DeFi representan un gran grupo de tenedores de BTC que buscan casos de uso más eficientes.
Más de 9 mil millones de dólares en BTC empaquetado en Ethereum (WBTC, tBTC, cbBTC) podrían indicar la demanda de los usuarios por utilizar BTC en aplicaciones DeFi. Los tenedores de WBTC, tBTC y otros puentes de BTC son más propensos que otros grupos a mover y usar BTC en el nuevo Bitcoin L2, ya que están familiarizados con operar activos de BTC empaquetado en otras cadenas. Bitcoin L2 puede priorizar el desarrollo de aplicaciones generadoras de rendimiento atractivas denominadas en BTC para atraer a los usuarios existentes de BTC empaquetado en Ethereum a trasladar sus fondos al nuevo Bitcoin L2. Los tenedores de BTC empaquetado también pueden usar Bitcoin L2 porque ya han demostrado una preferencia por la utilidad sobre la descentralización. Todos los Bitcoin L2 que se lancen serán sistemas más centralizados en comparación con Bitcoin L1, aunque algunos sistemas tendrán características de descentralización comparables a las de las L2 existentes de Ethereum.
Poder utilizar BTC en aplicaciones DeFi sin salir del ecosistema de Bitcoin es un punto de venta importante para Bitcoin L2. Esto puede reducir la fricción en la experiencia del usuario al puentear BTC y proporcionar una alternativa más segura para utilizar BTC en DeFi más allá de las soluciones existentes. Un beneficio significativo de Bitcoin DeFi en Bitcoin L2 es que BTC es tanto el activo Gas nativo como el centro del desarrollo DeFi. Históricamente, los activos nativos han demostrado una mayor utilidad en su propia blockchain en comparación con redes externas. Por ejemplo, la gran demanda de préstamos de ETH en las aplicaciones DeFi de Ethereum se debe a su papel indispensable como token Gas nativo de Ethereum, así como a su amplia adopción como principal unidad de contabilidad para el comercio de NFT y tokens alternativos. La evolución de los ecosistemas DeFi en plataformas como Ethereum y Solana ilustra un principio importante: los economías DeFi robustas se construyen en torno a los activos nativos de la blockchain.
Este informe define las características clave de Bitcoin L2 y proporciona una visión general de los diferentes tipos de soluciones de escalabilidad para Bitcoin. El informe también ofrece un desglose de los 447 millones de dólares en inversiones de capital de riesgo en Bitcoin L2 desde 2018 y presenta un análisis del TAM de los nuevos Bitcoin L2. Por último, el informe comparte importantes perspectivas sobre el futuro modular de Bitcoin.
¿Qué es la segunda capa de Bitcoin?
Bitcoin L2 ofrece una mayor capacidad de transacción que Bitcoin L1 al implementar bloques más grandes y rápidos. Bitcoin L2 actúa como su propio entorno de ejecución, lo que le permite eludir las limitaciones técnicas presentes en Bitcoin L1, como la falta de Turing completitud. Al actuar como un entorno de ejecución independiente, Bitcoin L2 puede utilizar su propio mecanismo de consenso, marco de seguridad y máquina virtual. Por ejemplo, la mayoría de los Bitcoin L2 en producción son equivalentes o compatibles con EVM, lo que les permite integrar aplicaciones de otras blockchains EVM. (Para obtener más información sobre la equivalencia y compatibilidad de EVM, consulte el informe de Christine Kim sobre ZK-Rollups de Ethereum).
Otro factor clave para Bitcoin L2 es su mecanismo de puente, es decir, cómo los usuarios transfieren BTC desde la capa base a L2. Bitcoin L2 utiliza un marco de puente amplio que incluye esquemas de billetera de múltiples firmas y custodia multipartita (MPC) así como puentes de terceros. Algunos Bitcoin L2 utilizan esquemas de billetera de múltiples firmas/MPC con BitVM, que es una máquina virtual Turing completa fuera de la cadena compatible con Bitcoin. A un nivel más alto, el puente BitVM involucra una suposición de confianza 1-de-n, donde solo se necesita que 1 operador de puente honesto esté en línea para que los usuarios puedan salir del puente. Los puentes de MPC y de múltiples firmas generalmente requieren que más del 50% de los firmantes sean honestos para permitir que los usuarios salgan del puente.
La principal diferencia entre el puente de Bitcoin L2 y el puente de Ethereum L2 es que este último involucra cuentas de contratos inteligentes, mientras que el primero utiliza direcciones de clave pública de Bitcoin. Sin embargo, en ambos casos, las cuentas de contratos inteligentes en Ethereum y las direcciones de clave pública de Bitcoin normalmente son controladas por un conjunto de claves privadas. Otra diferencia clave es que los puentes de Bitcoin L2 de cadenas laterales y Rollup no tienen salida unilateral, lo que significa que los usuarios no pueden salir de L2 sin confiar en un intermediario. El Rollup de Ethereum puede incluir una función llamada retiro forzado, que permite a cualquier persona enviar su transacción directamente a L1 para retirar fondos del Rollup en caso de que el ordenante esté fuera de línea o no pueda incluir la transacción del usuario. Los canales de estado son la única L2 de Bitcoin que tiene una salida unilateral sin necesidad de confianza. La construcción de puentes de la red Lightning está diseñada para que los usuarios puedan retirar fondos de vuelta a L1 sin problemas siempre que mantengan el estado de saldo más reciente.
Bitcoin Rollup y cadenas laterales
Hay dos tipos de soluciones Bitcoin L2 que pueden soportar el desarrollo de aplicaciones generales: Rollups y Sidechains. Los canales de estado son otra solución L2 desarrollada sobre Bitcoin, siendo la más conocida la red Lightning, pero esta tecnología se utiliza principalmente para lograr transacciones punto a punto más rápidas y baratas sobre Bitcoin y actualmente no soporta contratos inteligentes Turing completos.
Cadenas laterales: Una cadena lateral es, de hecho, una blockchain independiente que opera en paralelo con la capa base a través de conexiones integradas con sus propios operadores de nodos y mecanismos de seguridad. Las cadenas laterales escalan la capa base al crear blockchains compatibles independientes con bloques más grandes y tiempos de bloque más rápidos. Como resultado, se pueden procesar más transacciones en menos tiempo. Dado que las cadenas laterales utilizan su propio modelo de consenso, no dependen de una capa de disponibilidad de datos, sino que actúan como un entorno de ejecución cerrado e independiente. Algunos críticos argumentan que, debido a que las cadenas laterales utilizan su propio modelo de consenso, no son técnicamente soluciones de "segunda capa", sino que actúan como una primera capa de escalamiento independiente. Sin embargo, las cadenas laterales pueden ser diseñadas de múltiples maneras, por lo que es importante distinguir entre aquellas que son consistentes con la capa base y aquellas que no lo son. Las cadenas laterales pueden publicar el hash de los encabezados de bloque u otros datos en L1 como una forma de "comprobar" su propio estado en L1.
Rollup: Rollup es una blockchain que descarga transacciones de la capa base y las ejecuta en una capa auxiliar. Por lo tanto, Rollup ofrece a los usuarios transacciones más baratas y rápidas, entre 10 y 100 veces. Al utilizar un algoritmo de compresión de datos de transacción que agrupa múltiples transacciones, Rollup puede lograr una mayor capacidad de transacción que las cadenas laterales.
Rollup también utiliza la blockchain padre para lograr la disponibilidad de datos. La blockchain padre almacena la raíz de estado, los datos de transacción o las diferencias de estado de Rollup. Los datos almacenados en la blockchain padre permiten que cualquier nodo completo reconstruya el estado más reciente de Rollup. Rollup puede ser diseñado para soportar una sola aplicación o proporcionar funcionalidad general y albergar múltiples aplicaciones.
Rollup actualiza la raíz de estado de dos maneras. Rollup de validez (también conocido como zk-Rollups) crea pruebas criptográficas concisas, L1 verifica inmediatamente estas pruebas al recibir actualizaciones, comprobando que estas actualizaciones son consistentes con la correcta ejecución de estas transacciones. Rollup optimista empuja la actualización de la raíz de estado optimista a L1 y proporciona a los validadores una ventana de tiempo definida para desafiar la actualización de la raíz de estado.
La clasificación del mapa de mercado anterior sigue las siguientes características clave:
Bitcoin Rollup: Ejecuta la capa al publicar datos de prueba y diferencias de estado o datos de transacción en un bloque de Bitcoin.
Rollup que no está en Bitcoin: Ejecuta la capa al publicar datos de prueba y diferencias de estado o datos de transacción en Ethereum o en una capa DA alternativa.
Cadena lateral: Capa de ejecución independiente que es compatible con la capa base de Bitcoin y no requiere DA de la cadena madre.
Infraestructura: Protocolo de disponibilidad de datos y cualquier proveedor de BTC empaquetado.
Canales de estado: Entorno de ejecución fuera de la cadena sin estado global, que solo presenta el estado inicial y final de los saldos de cuentas.
ECASH: Solución de canal de estado en custodia basada en la propuesta Ecash de David Chaum.
UTXO virtual y CSV: Nuevas iteraciones de canales de estado y capas de ejecución verificadas por cliente.
Cadena válida: Capa de ejecución que es compatible con BTC y utiliza DA fuera de la cadena o alternativa.
El mapa del mercado no incluye todos los proyectos de cada categoría, es solo una referencia para la construcción de diferentes tipos de proyectos en el ecosistema Bitcoin L2. Hasta el 20 de noviembre de 2024, el mercado de L2 de Bitcoin consta de 40 Rollups y 25 cadenas laterales. Este informe no aborda canales de estado, CSV, Drivechain o protocolos ECash, que en total representan 10 proyectos.
Inversiones de capital de riesgo en Bitcoin L2
Hasta septiembre de 2024, Bitcoin L2 ha recaudado 174 millones de dólares de capital de riesgo de compañías de capital de riesgo en criptomonedas. De esta suma, las cadenas laterales recibieron la mayor asignación, con 105 millones de dólares, seguidas por los Rollups, con 63 millones de dólares. Es notable que solo en 2024, el 39% de la inversión histórica en Bitcoin L2 ha ocurrido. El segundo trimestre de 2024 vio un cambio significativo, donde Bitcoin L2 capturó el 44% de todo el capital de riesgo en criptomonedas destinado a soluciones L2, aumentando un 159% en comparación con el período anterior, lo cual es asombroso. En 2024, la inversión de capital de riesgo en Bitcoin L2 se disparó, destacando que el capital de riesgo en criptomonedas tradicional (excluyendo fondos enfocados en Bitcoin) había tenido casi ningún contacto con el ecosistema de Bitcoin antes de la recaudación y desarrollo en las primeras etapas de 2024. Hasta noviembre de 2024, Bitcoin L2 ha llevado a cabo 2 rondas de financiamiento de la serie A, involucrando 30 transacciones divulgadas.
Desde 2018, Bitcoin Layer 2 ha atraído una gran cantidad de inversiones, donde las cadenas laterales están a la vanguardia. De un total de 447 millones de dólares invertidos en Bitcoin L2, las cadenas laterales ocuparon la mayor parte, con un 64%. Los canales de estado siguieron de cerca, con un 22%, y los Rollups representaron un 14%. Es notable que protocolos como Cashu y Fedimint basados en ECASH no se incluyeron en la tabla anterior, y en total obtuvieron 27.2 millones de dólares en capital de riesgo. Los proyectos de efectivo electrónico no cumplen con nuestra definición de Bitcoin L2, pero vale la pena considerarlos como infraestructura potencial en el ámbito de Bitcoin L2.
El mercado potencial de Bitcoin L2
Creemos que el mercado disponible directamente para Bitcoin L2 es la versión empaquetada de BTC en contratos DeFi, BTC nativo puenteado a L2 y la oferta total de protocolos de staking de BTC. La demografía de la oferta de BTC "activa" es el enfoque de nuestro análisis TAM. Creemos que este grupo de tenedores es el más probable que conecte BTC con nuevos L2 en busca de oportunidades de rendimiento.
Hasta el 20 de noviembre, aproximadamente el 0.8% del suministro circulante de BTC (164,992 BTC) se está utilizando activamente. Para el mercado de BTC empaquetado, 10 mil millones de dólares están bloqueados en contratos inteligentes DeFi, y 247 millones de dólares están bloqueados en Bitcoin L2. Para Bitcoin nativo, 3.4 mil millones de dólares están bloqueados en protocolos de staking (Babylon, Bouncebit), y 1.5 mil millones de dólares están bloqueados en Bitcoin L2.
Si asumimos que la participación del suministro circulante de BTC que utiliza DeFi, L2 y Stake aumenta un 0.25% cada año durante 6 años, estimamos que al final de 2030, la "oferta de BTC activa" podría crecer a 471,806 BTC (aproximadamente un aumento de 3 veces).
En comparación, el 2.3% de la oferta circulante de Ethereum (ETH, WETH, stETH, wstETH) está bloqueado en contratos inteligentes DeFi (excluyendo protocolos de staking). A precios actuales hasta el 20 de noviembre de 2024, este modelo sugiere que para 2030, el TAM de Bitcoin L2 alcanzará los 44 mil millones de dólares.
Si Bitcoin alcanza los 100,000 dólares en 2030, entonces el TAM de Bitcoin L2 podría llegar a 47 mil millones de dólares, suponiendo que para 2030, el 2.3% de la oferta total de Bitcoin esté bloqueado en Bitcoin L2.
Tenga en cuenta que este análisis puede estimar de manera aproximada cuántos BTC pueden fluir hacia Bitcoin L2 para obtener rendimiento; no considera el potencial crecimiento del ecosistema de Bitcoin L2, que incluye otros activos criptográficos que se emitirán sobre estos L2, como runas, Ordinals, stablecoins, etc. Nuestra estimación de TAM se basa en dos supuestos clave. Primero, suponemos que el porcentaje de suministro de BTC bloqueado en Bitcoin L2 podría aumentar un 0.25% anualmente desde ahora hasta 2030; segundo, suponemos que el precio de BTC podría alcanzar los 100,000 dólares para 2030. Nuestra perspectiva es que estas son estimaciones conservadoras de la demanda de los usuarios de Bitcoin L2 en los próximos seis años y del precio de Bitcoin.
También es importante señalar que nuestras proyecciones dependen del progreso del ecosistema de staking de Bitcoin en DeFi y L2, mientras se establece la legitimidad en los próximos 6 años. Es crucial que si los rendimientos DeFi de los nuevos Bitcoin L2 no son lo suficientemente atractivos, la oferta de BTC empaquetado en Ethereum puede permanecer en el ecosistema de Ethereum. La siguiente sección se centrará en el nivel mínimo de rendimiento necesario para que las aplicaciones DeFi en Bitcoin L2 compitan con las aplicaciones DeFi que aceptan versiones empaquetadas de BTC en Ethereum.
Captar cuota de mercado del DeFi de BTC en Ethereum
A pesar de que se han utilizado nuevas versiones empaquetadas de BTC en DeFi, esta sección se centra únicamente en WBTC, ya que este token representa el 62% del mercado de BTC empaquetado.
Para captar una porción significativa del mercado de WBTC, los protocolos de préstamos en Bitcoin L2 deben 1) ofrecer un rendimiento de suministro más alto aumentando la utilización de BTC (los usuarios piden prestado BTC), 2) proporcionar suficiente liquidez de stablecoins para los préstamos. Aproximadamente el 72% de todos los WBTC bloqueados en contratos DeFi se depositan en protocolos de préstamos. La gran proporción de WBTC en los protocolos de préstamos indica que este grupo de tenedores de BTC está interesado únicamente en aplicaciones de préstamos. Además, en los dos principales protocolos de préstamos de Ethereum, Aave y MakerDAO, por cada 100 dólares de WBTC depositados, se piden prestados aproximadamente 50 dólares en stablecoins.
Al observar la tasa de utilización promedio de estos grupos de depósitos, queda claro que hay una gran cantidad de préstamos en stablecoins contra WBTC en AAVE y Maker. En AAVE, la tasa de utilización promedio de WBTC es del 7.7%, lo que significa que el 92.3% del WBTC depositado se utiliza como colateral para los préstamos en stablecoins. Hasta noviembre de 2024, la tasa de interés anual promedio de los depósitos de WBTC en AAVE es de solo 0.04%. Para referencia, la tasa de utilización de WETH en AAVE es del 89%, y los depósitos de WETH generan un rendimiento anual del 2.3%.
La tasa de utilización de ETH/WETH es mucho más alta que la de WBTC. Los casos de uso de WETH incluyen DeFi, trading perp, staking y NFT. Las aplicaciones de préstamos en Bitcoin L2 están diseñadas para aumentar la utilidad de BTC al crear un ecosistema especializado para este activo, proporcionando así mayores rendimientos. Algunos ejemplos incluyen protocolos de tokens alternativos basados en Bitcoin L2 y Ordinals.
La siguiente tabla destaca los rendimientos de depositar BTC empaquetado en protocolos de préstamos y grupos DEX en Ethereum.
Si bien depositar WBTC en grupos DEX puede ofrecer mayores rendimientos que los préstamos, el riesgo de pérdida impermanente y la volatilidad de los rendimientos hacen que los grupos DEX sean fuentes de rendimiento poco confiables. Por lo tanto, el 72% de los contratos DeFi de WBTC se asignan a protocolos de préstamos. En un escenario donde se piden prestados más BTC en Bitcoin L2 que en WBTC en Ethereum, los protocolos de préstamos en Bitcoin L2 ofrecerán mayores rendimientos debido al aumento en la utilización del activo subyacente.
Resumen
Las aplicaciones DeFi en Bitcoin L2 necesitan ofrecer rendimientos más altos que los de Bitcoin DeFi en Ethereum para captar cuota de mercado del mercado de BTC empaquetado. Solo al poder arrebatar cuota de mercado a las aplicaciones DeFi que aceptan versiones tokenizadas de BTC como WBTC, tBTC y cbBTC, Bitcoin L2 tiene posibilidades de éxito. Un ecosistema DeFi vibrante en Bitcoin L2 es el desarrollo más importante para la adopción a largo plazo de L2. Esto se hace evidente al observar las principales aplicaciones en L2 de Ethereum (Arbitrum, Optimism y Base), que incluyen plataformas de préstamos, DEX y derivados.
Las suposiciones de confianza en el diseño del nuevo puente de Bitcoin L2 no son más débiles que las de los diseños de puentes de WBTC, cBTC y tBTC. Los tenedores de WBTC necesitan confiar en la federación de BitGo, que es una entidad centralizada, mientras que los tenedores de BTC en Bitcoin L2 necesitan confiar en un grupo de operadores de puente relativamente más descentralizados. Aunque no hay salidas unilaterales en ningún Rollup o cadena lateral de Bitcoin, una vez que se desarrolle esta funcionalidad, los puentes en el nuevo Bitcoin L2 serán más desconfiables que los de WBTC, cBTC y tBTC.
En 2024, Bitcoin L2 obtuvo 174 millones de dólares en capital de riesgo, proporcionando una plataforma para la ejecución de estrategias de mercado para estos proyectos. Bitcoin L2, que ha recaudado grandes sumas de dinero, establecerá fondos de ecosistema y utilizará esos fondos para instalar aplicaciones EVM existentes. La inversión continua en el ecosistema de Bitcoin L2 jugará un papel crucial en el crecimiento de la industria en los próximos 6 años. Una vez que Bitcoin L2 esté en producción en la mainnet, las compañías de capital de riesgo en criptomonedas podrían comenzar a invertir en aplicaciones nativas tempranas.
La aparición de Ordinals y BRC-20 en 2023 ha enviado una señal a las compañías de capital de riesgo en criptomonedas de que, además de ser el oro digital, Bitcoin podría tener otra vía de inversión. A medida que Bitcoin L2 madura y se expande su base de usuarios, las compañías de capital de riesgo en criptomonedas continuarán desplegando fondos en el ecosistema de Bitcoin.
En los 75 Bitcoin L2 actuales, solo de 3 a 5 participantes pueden terminar dominando la mayor parte del mercado. No habrá suficientes usuarios, liquidez y atención para ser distribuidos entre 75 Bitcoin L2. Hemos enfatizado este punto en nuestros informes anteriores sobre el Bitcoin Rollup que utiliza Bitcoin para DA. Las L2 con más liquidez y que generan rendimiento podrían ser los únicos proyectos que sobrevivan en los próximos 6 años. Por lo tanto, las asociaciones en desarrollo comercial en infraestructura, liquidez y creación de mercado son cruciales para determinar qué Bitcoin L2 liderará a los demás.
