El S&P 500 subió durante cinco días hábiles consecutivos la semana pasada y registró su mejor ganancia semanal desde noviembre de 2022 (+5,9%). El Nasdaq subió un 6,5% la semana pasada, su mejor ganancia semanal de este año. Gráficamente se espera romper el canal de ajuste de los últimos tres meses. Los participantes del mercado reaccionaron ante una combinación de datos económicos benignos (empleo, inflación, manufactura) y políticas favorables (el FOMC y el BOJ se mostraron moderados y la emisión de bonos del Departamento del Tesoro fue menor de lo esperado), un contexto que recuerda a la época del Ricito de Oro. A juzgar por los datos de posicionamiento y sentimiento, este repunte se parece más a una cobertura de posiciones cortas y la alta volatilidad continuará.

El rendimiento del Tesoro a 10 años registró su mayor caída semanal desde marzo:

Las acciones de pequeña capitalización representaron la ganancia semanal más fuerte de Russell2000 desde enero de 2021:

Eso hizo que los rendimientos de los bonos bajaran y los resultados corporativos de la semana pasada fueron en general positivos. Los sectores inmobiliario y de consumo discrecional, que han estado suprimidos por las altas tasas de interés durante mucho tiempo, se recuperaron bruscamente para liderar el aumento de las acciones estadounidenses. Los sectores de tecnología y telecomunicaciones también subieron significativamente, ambos superando el 6%; los de peor desempeño fueron los de energía; , atención médica y productos básicos de consumo.

La caída de los rendimientos del mercado provocó la mayor caída del índice de condiciones financieras desde noviembre del año pasado:

Índice de condiciones financieras de GS

El pánico claramente ha disminuido y el VIX ha caído bruscamente:

El índice del dólar estadounidense retrocedió a su nivel más bajo desde el 20 de septiembre

Vale la pena señalar que las acciones de pequeña capitalización subieron un 7,5% esta semana, la mejor ganancia semanal desde febrero de 2021, mientras que las "acciones tecnológicas no rentables" aumentaron un 15% esta semana, la mejor ganancia semanal desde noviembre de 2022, ARKK de Cathie Wood tuvo su mejor semana. registrado, aumentando casi un 19%:

Este sorprendente aumento parece estar más relacionado con la liberación de emociones, lo que se hace eco de que el mercado de criptomonedas Altcoin, un activo de concepto tecnológico más riesgoso y no rentable, subió un 6,2% la semana pasada, mientras que BTC+ETH solo aumentó un 2,1%. los dos alcanzaron el nivel más alto en tres meses.

A juzgar por la historia desde 2017, ALTCOIN ha experimentado importantes cambios en las primeras etapas de los últimos tres mercados alcistas, como agosto de 2017, junio de 2020 y agosto de 2021. La diferencia de cambio semanal de la semana pasada es solo el percentil 18 de la historia, lo que indica que si esto se convierte en un mercado alcista criptográfico en general en aumento, la agitación de ALTCOIN está lejos de ser exagerada.

La tasa de rendimiento nominal y la relación riesgo-rendimiento de Bitcoin superaron a todas las principales clases de activos este año:

Históricamente, creemos que el valor de asignación de BTC como activo alternativo está respaldado en gran medida por la sombra de la inflación. Las tasas de equilibrio a 5 y 10 años a las que comúnmente se hace referencia en el mercado secundario se utilizan como indicadores de las expectativas de inflación del mercado alcista. y los mercados bajistas siempre corresponden a expectativas de inflación crecientes y decrecientes.

Si la tasa de política monetaria de la Fed alcanza su punto máximo, ¿hará que las expectativas de inflación también se enfríen (en las últimas dos semanas, ha caído 20 pb en 5 años y 10 pb en 10 años? Si Godiloc no continúa a partir de entonces, entonces la demanda de asignaciones alternativas puede surgir). también debilitarse. Otro buen escenario es que la tasa de interés oficial de la Fed haya alcanzado su punto máximo, pero el desarrollo económico real continúa mejorando, lo que lleva a un fuerte aumento de las expectativas de inflación. Sin embargo, al menos por ahora, las expectativas de enfriamiento económico en el cuarto trimestre y el primero. trimestre del próximo año siguen siendo muy fuertes (excluyendo el subsidio del tercer trimestre y el apoyo único al consumo). Por lo tanto, es algo contradictorio apostar a que la caída de las tasas de interés coincide con el aumento de los activos alternativos.

Los ingresos y el BPA del tercer trimestre de AAPL superaron las expectativas, pero muchos indicadores no cumplieron con las expectativas, especialmente las débiles ventas en la Gran China. El precio de las acciones cayó un 3,4%, pero finalmente se recuperó, subiendo un 4,5% durante toda la semana.

La incursión terrestre israelí de esta semana no desencadenó una rápida escalada (es decir, una mayor participación de Hezbollah o Irán). Los precios del petróleo crudo se desplomaron 5 dólares incluso cuando la Cámara de Representantes de Estados Unidos aprobó un proyecto de ley que ampliaba las sanciones al petróleo iraní.

FOMC moderado

Había pocas novedades en la declaración, pero lo que había allí sugería un enfoque moderado de esperar y ver para ver si una actividad económica más fuerte obstaculizaría el progreso hacia la meta de inflación. Lo más importante es que el Presidente Powell restó importancia al reciente aumento de las expectativas de inflación, diciendo nuevamente que si bien el crecimiento está por encima del potencial no es suficiente para volver a subir las tasas, y reconociendo que el reciente endurecimiento de las condiciones financieras es efectivamente un indicador de un aumento de las tasas. Esto también es algo que al mercado le gusta escuchar. Sin embargo, la postura de la Reserva Federal no ha cambiado desde julio. Sin embargo, el endurecimiento de las condiciones financieras en Estados Unidos equivale a un aumento de las tasas de interés de alrededor de 75 puntos básicos. Esto frenará el crecimiento, lo que puede reflejarse en el cuarto trimestre. lo más pronto posible. No cambiará mucho debido a la corrección de los tipos de interés del mercado a corto plazo.

A juzgar por el gráfico de puntos de septiembre, habrá una subida más de tipos de interés este año. Dado que a la Reserva Federal nunca le gusta sorprender al mercado, si Powell confía lo suficiente en los datos económicos recientes, debería dejarlo claro o al menos insinuarlo. rueda de prensa cómo actuar en la próxima reunión. El resultado todavía enfatiza que se basa en datos y reitera que el aumento de las tasas de interés a largo plazo reemplazará a los aumentos de las tasas de interés. El mercado tiene razones para creer que esta ronda de ciclos de aumento de las tasas de interés ha terminado y es posible que las expectativas de inflación no puedan detenerse.

Disminuye la escala de financiación del gobierno de EE.UU. en el cuarto trimestre

El Departamento del Tesoro de Estados Unidos redujo su objetivo de endeudamiento neto para el cuarto trimestre a 776 mil millones de dólares frente a los 852 mil millones de dólares esperados, y el 58% correspondió a bonos a corto plazo, lo que repentinamente alivió la ansiedad del mercado sobre los rendimientos de los bonos a largo plazo. El Departamento del Tesoro de Estados Unidos emitió 1,01 billones de dólares en deuda en el tercer trimestre. Las declaraciones oficiales atribuyeron la caída de la demanda de crédito al aumento de los ingresos. Además, la subasta de refinanciación trimestral celebrada esta semana fue 2.000 millones menos de lo esperado, hasta 102.000 millones.

Estas noticias hicieron que el mercado pareciera demasiado feliz, con una caída de casi 40 puntos básicos tanto para los títulos de 30 años como para los de 10 años. Teniendo en cuenta que la presión de la oferta sigue ahí, tal caída puede ser un exceso. Las buenas noticias del mercado de bonos rara vez duran mucho.

Banco de Japón + nuevo estímulo gubernamental

Según los rumores del mercado, el Banco de Japón ha vuelto a relajar su control sobre la curva de rendimiento, pero de una manera extremadamente ambigua. En resumen, el Banco de Japón ahora puede permitir que el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años sea superior. 1%, pero no permitirá que llegue demasiado lejos. Esto provocó que el yen cayera bruscamente a 151,7 y las acciones japonesas subieron un 7%. Parece que el BOJ está decidido a renunciar al tipo de cambio para proteger la deuda. Sin embargo, algunos analistas creen que esto es sólo una ambigüedad lingüística. De hecho, la cancelación por parte del BOJ del límite de fluctuación de 10 años del JGB equivale a la cancelación del YCC. Así que vemos que los rendimientos de los bonos japoneses aumentan, pero el mercado de valores y el usjpy también aumentan juntos, y la comprensión del mercado sobre este asunto está realmente dividida. Pero en general, definitivamente no es apropiado apostar a que los rendimientos japoneses vuelvan a caer. Puede ser un muy buen momento para estar en largo con el yen.

Además, muchos ignoraron las noticias financieras del viernes pasado. El gabinete japonés aprobó un paquete de estímulo económico de 17 billones de yenes (110 mil millones de dólares), que incluye principalmente devoluciones de impuestos, subsidios a los precios de la energía y alienta a las empresas a aumentar los salarios. Fomentar la inversión nacional en semiconductores y promover el crecimiento demográfico llegan al 3,1% del PIB. Si se incluyen el gasto de los gobiernos locales y los préstamos respaldados por el Estado, el tamaño del plan asciende a 21,8 billones de yenes, hasta el 3,1% del PIB.

Japón tiene la relación deuda-PIB más alta del mundo (262%).

Siguiendo al gobierno chino, el mayor apalancamiento del gobierno central japonés exportará más efectivo del Este al mercado, y la reducción del balance del banco central puede quedar cubierta.

Los costes laborales y las cifras de empleo cayeron

La productividad aumentó a una tasa anualizada del 4,7% en el tercer trimestre, tras un aumento del 3,6% en el trimestre anterior. Los costes laborales unitarios cayeron un 0,8% tras aumentar un 3,2% en el segundo trimestre. Esta es la primera caída desde finales de 2022. Se puede decir que fue muy inesperado. El mercado esperaba originalmente un aumento del 0,7%. En conjunto, el número de nuevos empleos no agrícolas en Estados Unidos en octubre se desaceleró más de lo esperado a 150.000 frente a los 180.000 esperados, mientras que la tasa de desempleo aumentó al 3,9%, el nivel más alto desde enero de 2022. Incluso sin tener en cuenta los más de 30.000 puestos de trabajo creados por la huelga del UAW, esta cifra es relativamente pobre.

Además, como se esperaba, las cifras de empleo en agosto y septiembre fueron revisadas a la baja. En ocho de los primeros nueve meses de este año, los datos fueron revisados ​​por debajo de los valores iniciales. Los datos siguen siendo poco fiables, lo que hace que todos los economistas. y los economistas que dependen de los datos, los comerciantes sentirán el dolor:

Comportamiento del mercado de valores en un año electoral

Queda exactamente un año antes de las elecciones generales en Estados Unidos, y la política estadounidense entrará en un año más complicado. Los rendimientos del mercado de valores en los años electorales suelen estar por debajo del promedio. Desde 1932, el rendimiento promedio del S&P 500 en los 12 meses previos a una elección es del 7%, en comparación con el 9% en años sin elecciones. En la historia reciente, los mercados bursátiles han estado más débiles antes de las elecciones, con un rendimiento promedio del S&P 500 en los 12 meses previos a 10 elecciones presidenciales de sólo el 4%.

Si bien las ganancias suelen crecer en los años electorales, las valoraciones del mercado de valores suelen mantenerse estables:

La volatilidad del mercado de valores suele estar por encima del promedio. Desde 1984, la volatilidad promedio observada en el año anterior a una elección ha sido del 18%, en comparación con el 16% en años sin elecciones.

El índice de incertidumbre de la política económica suele aumentar antes de una elección.

Después de una elección presidencial, las acciones suelen recuperarse con fuerza a medida que se disipa la incertidumbre. El índice de incertidumbre política suele disminuir en las semanas posteriores a una elección, a medida que los inversores obtienen más claridad sobre las implicaciones políticas del resultado. La mediana desde 1984 muestra que el S&P 500 ganó un 5,0% en las ocho semanas desde el día de las elecciones hasta el final del año, en comparación con un 2,6% en el mismo período en años no electorales.

Hartnett, director ejecutivo del Bank of America Merrill Lynch, cree que el pánico del próximo año será realmente convincente: "Tanta ira, tanto odio, pero la tasa de desempleo es tan baja; ¿te imaginas el caos si la tasa de desempleo alcanza el 5%? Por eso surgió el pánico político a principios de 2024”.

posición

Goldman Sachs Prime Data: Los fondos de cobertura compraron activamente acciones netas de EE. UU. después de la reunión del FOMC, la mayor compra neta de cinco días desde diciembre de 2021 (percentil 99 en los últimos cinco años). Tanto la cobertura corta como la compra larga son obvias.

SPX Gamma experimentó el mayor aumento en un solo día el jueves, lo que sugiere que el mercado se está apresurando a aumentar la exposición de la cartera:

El interés abierto de CME en contratos de futuros respaldados por BTC alcanzó un nuevo máximo histórico la semana pasada, a pesar de que los precios de BTC están sólo al 53% de su máximo histórico:

Las posiciones bursátiles estadounidenses disminuyeron ligeramente la semana pasada A pesar del fuerte aumento en el mercado (se sospecha que muchos factores estadísticos están rezagados), la posición bursátil integral cayó del percentil 33 al percentil 31, los inversores subjetivos del percentil 41 al 38 y los inversores sistemáticos del percentil 31. percentil. -percentil 29:

Las CTA continúan recortando sus asignaciones generales de capital, alcanzando niveles históricos extremos del percentil 4.

Los fondos de acciones (-3.400 millones de dólares) registraron salidas por cuarta semana consecutiva lideradas por los reembolsos de fondos de acciones de mercados emergentes (datos hasta el miércoles). Los fondos de bonos (2.200 millones de dólares) atrajeron entradas de capital por cuarta semana consecutiva. Las entradas de fondos del mercado monetario (64.200 millones de dólares) se aceleraron, especialmente en Estados Unidos (66.200 millones de dólares).

Según los datos de futuros de la CFTC (hasta el martes), las posiciones largas netas en acciones estadounidenses cayeron, disminuyendo las posiciones largas netas en el S&P 500 y Nasdaq 100, y las posiciones cortas netas en el Russell 2000 por cuarta semana consecutiva. Las posiciones cortas netas sobre el dólar estadounidense disminuyeron. Las posiciones largas netas en petróleo disminuyeron ligeramente. Las posiciones largas netas en oro aumentaron.

Las posiciones cortas en bonos se han vuelto a acumular (pero los rendimientos del mercado recién comenzaron a caer bruscamente el miércoles):

La posición corta neta especulativa de Bitcoin de CME ha disminuido ligeramente, como lo muestra la línea verde en la figura siguiente. Excepto la semana pasada, la posición corta neta especulativa ha aumentado en las tres semanas anteriores, a pesar del fuerte aumento de los precios de BTC:

ánimo

El indicador interno de apetito por el riesgo de Goldman Sachs saltó, con un aumento tanto de las expectativas de política monetaria como de las expectativas de crecimiento global, un contexto similar a lo que vimos a principios del verano:

El indicador Bull & Bear Index del Bank of America cayó a 1,4 la semana pasada, su nivel más bajo desde noviembre de 2022, emitiendo una señal de "compra" inversa por tercera semana consecutiva. Históricamente, dentro de las 12 semanas posteriores a su activación, el mercado de valores subió un promedio. del 6%.

La encuesta de sentimiento de AAII y el mercado rara vez han visto una gran desviación, y el ratio bajista ha aumentado al nivel más alto del año, 43,18-50,28%:

El índice de miedo y codicia de CNN se recuperó por encima de 40, todavía por debajo del nivel neutral:

Perspectivas para esta semana

Desde que la semana pasada llamamos al mercado de valores de EE. UU. para que se recuperara según los datos de posición y sentimiento, el mercado ha experimentado una cobertura corta radical en respuesta a cambios en los fundamentos y las expectativas políticas, además de exagerar objetivos previamente sobrevendidos. Se espera que este sentimiento continúe. Durante algún tiempo, al menos no se espera que se revierta esta semana (no es un gran evento). Sin embargo, a juzgar por la tendencia general de exceso en el mercado de tipos de interés y la desaceleración económica, el límite superior de esta ronda de recuperación no es alto.

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