A raíz de las elecciones presidenciales de EE. UU., estaba leyendo varios resúmenes y análisis post-electorales cuando un artículo aquí en CoinDesk destacó como particularmente bueno. El profesional de EY, Paul Brody, argumentó que el camino hacia el éxito de blockchain radica en la competencia extrema que fomenta.
Brody compara blockchain con el lento ascenso de la Voz sobre IP (VoIP), escribiendo: “A pesar de las desventajas inherentes de internet, ha llegado a dominar las comunicaciones porque es barato, ampliamente disponible y los servicios de comunicación por internet son intensamente competitivos.”
Francamente, creo que la comparación es inspirada. Sin embargo, no pude evitar sentir que Brody pasó por alto una pieza crucial de la ecuación.
Aaron Brogan es el fundador y abogado principal de Brogan Law, una firma de abogados especializada en la regulación de criptomonedas.
Con respecto a VoIP, él escribe: “todo el ciclo de desregulación, ruptura de monopolios, reconfiguración y cambio a internet y móvil tuvo lugar en 20 años.”
Esta comparación trata la desregulación como una conclusión inevitable, pero creo que en realidad es el problema crucial de nuestro tiempo. Desde enero de 2021, el presidente de la Comisión de Valores y Bolsa, Gary Gensler, ha implementado políticas para sofocar el desarrollo de las criptomonedas.
Ahora, con Donald Trump en ascenso, la industria puede esperar un nuevo presidente de la SEC y nuevas políticas. Pero eso no será el final de la historia.
Arbitraje Regulador
La verdad es que la desregulación no es algo que suceda por sí solo. El valor de las criptomonedas depende en gran parte de lograrlo. Estos próximos cuatro años brindarán una oportunidad para hacerlo, pero debemos esperar una batalla. Aquí está el porqué.
Los mercados de capital en los Estados Unidos han sido regulados por esencialmente un régimen durante casi cien años. A raíz de la Gran Depresión, una serie de legislaciones crearon la SEC y le otorgaron el poder para implementar ciertos requisitos para las empresas que buscan recaudar capital público. Esta “variada gama” de regulación de valores incluía la obligación de publicar un prospecto, requisitos de informes continuos, y la exigencia de que ciertos intermediarios financieros estén registrados como corredores de bolsa o intercambios de valores nacionales.
Cada aspecto de este régimen puede ser una protección justificable para el consumidor, pero el resultado de todo ello en conjunto es que acceder a los mercados de capital públicos es prohibitivamente caro para todos menos para las empresas más grandes. La firma de contabilidad PWC estima que el costo promedio de incluso las ofertas públicas más pequeñas oscila entre $2 y $12 millones. El cumplimiento continuo es igualmente costoso, de tal manera que incluso la SEC ha reconocido que “[l]as requisitos de divulgación imponen una carga desproporcionada a las empresas de informes más pequeñas en términos del costo de ... cumplimiento.”
Hay una serie de exenciones que permiten la venta de los llamados valores exentos, incluyendo Reg D, Reg A y Reg CF. Pero estos regímenes limitan seriamente la liquidez del mercado secundario, y el acceso a los mercados secundarios es un componente crucial para atraer inversión primaria.
El resultado es un lastre para la economía real. Tanto que la firma de consultoría McKinsey & Co. identificó el acceso a financiamiento de capital de trabajo como un factor limitante en la productividad de las pequeñas empresas estadounidenses.
América es un resorte económico en espiral. Deberíamos estar creciendo al menos un 4% anualmente y idealmente un 6-8%+. El crecimiento ha sido brutalmente reprimido desde antes de que naciera. Pero hay tanto por construir. Y el beneficio para todos los estadounidenses será increíble. 🇺🇸
— Marc Andreessen 🇺🇸 (@pmarca) 8 de noviembre de 2024
Las criptomonedas fueron un desarrollo tecnológico, pero el efecto de ese desarrollo fue crear “arbitraje regulador.” Sin las viejas restricciones escleróticas, los nuevos mercados de capital que las criptomonedas expusieron explotaron casi de inmediato. Solo en 2018, las empresas de criptomonedas recaudaron $20.3 mil millones en ofertas de tokens; compáralo con los anémicos $500 millones recaudados en ofertas de Reg CF en 2023.
La diferencia no fue solo en la emisión primaria. Los mercados secundarios de criptomonedas fueron increíblemente líquidos casi de inmediato, lo que probablemente ayudó a los proyectos a recaudar fondos.
Aunque muchas empresas que realizaron ofertas iniciales de monedas en 2017 y 2018 fracasaron y perdieron todo su valor rápidamente, varios proyectos financiados en este auge experimentaron aumentos sostenidos en su valor. Polkadot (DOT) recaudó $65 millones en una venta pública de tokens en 2017, y ahora tiene una capitalización de mercado de casi $7 mil millones. Solana (SOL) recaudó $1.76 millones en una venta pública de tokens en 2020 a un precio de $0.22 por token, que ahora ha apreciado más de 900 veces a $198.89 por token. Chainlink (LINK) recaudó $32 millones en un ICO de 2017 con un precio de $0.11 por token, que desde entonces ha apreciado 123 veces a $13.56 por token.
A pesar de que las criptomonedas tienen sus ciclos de auge y caída, el ascenso de la presidenta Gensler en 2021 lanzó una sombra sobre la industria independientemente de la volatilidad habitual. Solo mira el índice CoinDesk 20 de las criptomonedas más grandes—solo una se lanzó después de enero de 2021.
Mirando hacia atrás ahora, esta intervención regulatoria tiene sentido. Si el mayor poder de las criptomonedas es crear métodos plausibles para evitar requisitos regulatorios excesivamente intrusivos, entonces su existencia es un desafío directo al poder de los reguladores.
Las criptomonedas y la economía estadounidense en su conjunto no son competiciones de suma cero. Cuando los proyectos de criptomonedas y las pequeñas empresas tienen éxito, todos nos enriquecemos. La competencia entre la SEC y la industria de las criptomonedas, por otro lado, es de suma cero. O la SEC puede prohibir estos mercados, o los proyectos de criptomonedas pueden acceder a ellos. Ambos no pueden ser verdaderos al mismo tiempo.
Los Años Venideros
Ahora, Donald Trump ha prometido levantar la prohibición implícita sobre los proyectos de criptomonedas, que “[l]as reglas serán escritas por personas que aman su industria.” La industria está aclamando correctamente su elección como un indicador alcista.
Pero espera para el desfile de victoria—esto es solo el comienzo. Cuando reconoces que las criptomonedas despojan de poder a la SEC, es evidente que la agencia nunca renunciará libremente. Quien Mr. Trump elija como presidente de la SEC será más amigable con la industria que la presidenta Gensler por defecto, pero tendrán los mismos incentivos para preservar la autoridad. Y cuatro años después de su nombramiento, estarán fuera, y cualquiera podría ocupar su lugar.
Lo que la industria cripto ganó el 5 de noviembre, entonces, fue una oportunidad. Desde ahora hasta el 20 de enero de 2029, tenemos que pisar el acelerador para garantizar que quien venga a la SEC nunca pueda despojar a la industria de nuevo.
La forma en que lo veo, esa tarea es de dos frentes. Primero, la industria debe continuar expandiendo la adopción minorista para ganar suficiente apoyo del consumidor que sea indispensable. Cuando los pies de Uber estaban siendo sostenidos por el fuego, fueron los mensajes de los clientes minoristas a los políticos los que lo salvaron. Las criptomonedas son el sector natural para repetir este manual, por lo que nuestra propuesta de valor para el votante minorista debería ser innegable.
En segundo lugar, deberíamos trabajar con nuestros nuevos aliados en Washington para implementar una solución legislativa que incorpore permanentemente las criptomonedas como una tercera vía regulatoria. No puede haber medidas a medias. Solo el Congreso puede construir una base más allá del alcance de futuros regímenes.
El reloj está corriendo.
Nota: Las opiniones expresadas en esta columna son del autor y no reflejan necesariamente las de CoinDesk, Inc. o sus propietarios y afiliados.
