Autor: Alex Thorn, Galaxy; Traducido por: Deng Tong, Jinse Finance
Este informe fue enviado originalmente de manera privada a los clientes y contrapartes de Galaxy el 7 de noviembre de 2024.
La industria de activos digitales está a punto de entrar en una era dorada. Las criptomonedas en EE. UU. podrían experimentar un enfoque regulatorio completamente nuevo, al mismo tiempo que el Congreso y la Casa Blanca dan la bienvenida a nuevos partidarios. La industria ha demostrado su poder político, enviando una fuerte advertencia a sus enemigos, cuyo impacto resonará en todo el ámbito político. Los vientos en contra opresivos que obstaculizaron el desarrollo de la industria y aumentaron los costos legales durante los últimos 4 años han disminuido, y la industria de criptomonedas ahora se encuentra en una tendencia a la baja en el mercado de capitales más grande del mundo.
Noche de elecciones: sorprendentes similitudes históricas
El presidente electo Donald J. Trump ha hecho historia al convertirse en el segundo presidente en la historia que gana un segundo mandato no consecutivo. Grover Cleveland es el único que ha logrado esta hazaña entre los expresidentes, ganando un segundo mandato al vencer a Benjamin Harrison en 1892. Luego, los demócratas, que eran antitarifas y pro-oro, volvieron al poder en 1892, obteniendo un segundo mandato no consecutivo, mientras que hoy, los republicanos, pro-tarifas y pro-Bitcoin, ganaron un segundo mandato no consecutivo en 2024. La historia tiende a repetirse.
La victoria de Trump también tiene un significado histórico en la modernidad. Ampliará su número de votos electorales, de 306 en 2016 a más de 310. Se convierte en el primer republicano en ganar la mayoría del voto popular nacional desde George W. Bush en 2004. Trump arrasó en los estados de la 'muralla azul' de Pennsylvania, Michigan y Wisconsin, al igual que en 2016, pero también tiene la posibilidad de ganar Nevada, que Clinton ganó en 2016. En Florida, Trump ganó con un sorprendente margen del 13%, aunque este desempeño se puede atribuir en gran medida a los cambios demográficos del estado en los últimos ciclos electorales. Este mapa de calor de Bloomberg muestra los resultados por condado con más del 95% de los votos reportados y los cambios entre los candidatos presidenciales republicanos y demócratas de 2020 y 2024. Hay demasiados rojos.
El Senado se inclina hacia los republicanos, y es probable que el resultado sea que los republicanos controlen 54 escaños. La Cámara de Representantes también tomará más tiempo para conocer los resultados, pero los republicanos tienen una ligera ventaja y se espera que mantengan el control de la Cámara.
Algunos otros puntos sobre las elecciones:
Las criptomonedas han demostrado su poder político. Además de esforzarse abiertamente por obtener una amplia y profunda agenda de criptomonedas del presidente electo Trump, la industria también ha obtenido un amplio apoyo en la Cámara de Representantes y el Senado. La victoria más notable fue la de Bernie Moreno (R-OH) al vencer a Sherrod Brown (D-OH). El PAC de criptomonedas gastó decenas de millones de dólares para derrotar a Brown, quien es el actual presidente del importante Comité Bancario del Senado. Derrotar a Brown, aliado de Elizabeth Warren, envió un fuerte mensaje de que oponerse a las criptomonedas es una posición políticamente fallida.
Trump entra en su segundo mandato. Es bien sabido que los presidentes suelen abordar problemas más complejos y lejanos en su segundo mandato. Su victoria también le otorga más poder que en 2016, ya que Trump asume el cargo con el apoyo de una de las coaliciones de votantes republicanos más diversas en décadas. Esto aumenta la probabilidad de que Trump se dedique a grandes ideas, que podrían incluir una modernización significativa del sistema financiero.
El equipo de Trump apoya firmemente la industria de activos digitales. El círculo interno de Trump apoya en gran medida los activos digitales, y muchos de ellos han revelado que poseen Bitcoin. El candidato a vicepresidente J.D. Vance ha revelado que posee Bitcoin, Vivek Ramaswamy ha sido un defensor abierto de la industria durante toda la campaña, Robert Kennedy (RFK Jr.) posee Bitcoin y ha sido un firme defensor de Bitcoin durante al menos 2 años, el copresidente del equipo de transición Howard Lutnick ha declarado que él y otros de Cantor Fitzgerald poseen 'una gran cantidad' de Bitcoin (el banco Cantor posee Tether), y muchos otros donantes importantes están ya sea directamente involucrados en criptomonedas o han mostrado una actitud claramente positiva hacia la clase de activos y la industria. No olvidemos que Trump ha emitido NFTs y ha lanzado su propio protocolo DeFi afiliado, World Liberty Financial. La afinidad de su equipo, familia y donantes hacia las criptomonedas aumenta la probabilidad de que Trump cumpla sus promesas de campaña hacia la industria.
Qué esperar en Washington
Permítanme pintar una imagen de lo que podría suceder con la política criptográfica:
Reguladores bancarios. Trump nombró de inmediato a un nuevo director interino de la Oficina del Contralor de la Moneda y a un nuevo presidente interino de la Corporación Federal de Seguro de Depósitos. Estas agencias tienen autoridad prudencial y de supervisión sobre bancos e instituciones depositarias. Tal vez en cuestión de días, los reguladores bancarios puedan emitir una guía que prohíba explícitamente la discriminación injusta contra industrias específicas (Chokepoint 2.0), como lo hizo Trump al asumir el cargo, y ciertamente pueden revocar la guía o carta interpretativa existente que es desfavorable para la industria, es decir, la carta conjunta del 3 de enero de 2023. En unas pocas semanas o meses, la Oficina del Contralor de la Moneda podría emitir una guía que permita explícitamente a los bancos custodiar activos digitales y operar e interactuar con blockchains públicas y stablecoins. (Recuerde que el ex contralor interino Brian Brooks emitió una guía interpretativa de este tipo en 2020).
Agencias de regulación del mercado. Trump elevará a los actuales comisionados de la SEC y la CFTC a presidentes interinos. Aunque Trump ha prometido 'despedir a Gary Gensler', la mayoría de los expertos constitucionales creen que el presidente no puede despedir a comisionados nombrados formalmente en agencias independientes. Sin embargo, el presidente puede designar de inmediato a un comisionado actual como el responsable interino de la agencia. En el corto plazo después de estos cambios de personal, es probable que se suspenda parte de la aplicación de criptomonedas, que algunas demandas se suspendan o retiren y que no se emitan cartas de acción sobre temas o proyectos específicos, dando a la industria y a los reguladores la oportunidad de discutir un camino razonable hacia adelante. La formulación de reglas más exhaustivas tomará más tiempo, pero la industria de criptomonedas podría obtener rápidamente exenciones, principalmente en áreas de relajación de la postura de la SEC sobre 'valores' y 'intercambios'. La postura de la CFTC es similar, pero debemos tener en cuenta que, debido a la falta de legislación integral sobre la estructura del mercado para delinear claramente la jurisdicción entre la SEC y la CFTC, será muy importante que ambos reguladores de mercado cuenten con un presidente que pueda coordinar esfuerzos y formular políticas progresistas.
Legislación del Congreso. El proyecto de agenda de políticas criptográficas más conocido del Congreso incluye: la estructura del mercado (definiendo el estatus regulatorio de los activos digitales y las agencias de supervisión) y las stablecoins (legalizando y permitiendo la emisión de stablecoins). En mayo de este año, FIT21 fue aprobado en la Cámara de Representantes con una mayoría bipartidista y al menos delineará el trabajo futuro sobre la legislación de la estructura del mercado. Actualmente, las posiciones de ambos partidos en la legislación sobre stablecoins son relativamente cercanas; la principal controversia entre demócratas y republicanos en los servicios financieros de la Cámara es 1) si solo los bancos nacionales pueden emitirlas o si también hay un camino estatal, y 2) qué agencia (o múltiples agencias) asumirá la responsabilidad prudencial y de supervisión de estos emisores.
Es crucial que, si los republicanos controlan la Cámara de Representantes, consideramos que la probabilidad de que estas leyes avancen rápidamente en 2025 es baja. Un Congreso republicano unificado podría usar los primeros 100 días de 2025 para centrarse en la reforma fiscal, el comercio y otros asuntos, utilizando la coordinación presupuestaria para impulsar las prioridades republicanas. Esto no significa que la legislación criptográfica sea menos probable que avance en el próximo Congreso, pero en un Congreso unificado, sí creemos que cederá a otras prioridades, lo que requerirá una estrecha coordinación entre el Congreso y los reguladores en las políticas criptográficas. Nuestra situación base es que la legislación criptográfica se trasladará a la segunda mitad del 119º Congreso, permitiendo que los funcionarios del gabinete y las agencias reguladoras independientes se establezcan antes de interactuar con el Congreso sobre cuestiones políticas.
Política energética. La elección de Trump como presidente, especialmente si los republicanos controlan ambas cámaras del Congreso, será extremadamente favorable para la producción de energía y electricidad en el país. Esto beneficiará a los mineros de Bitcoin, centros de datos, cualquier persona que pueda utilizar grandes cantidades de electricidad y, por supuesto, a los propios productores de energía.
Qué significa esto para los participantes del mercado
La relajación de la resistencia regulatoria, junto con cartas de aclaración específicas, cartas de no acción o guías regulatorias, podría ampliar significativamente las oportunidades para que los inversores institucionales estadounidenses accedan a criptomonedas.
La SEC relajó en septiembre la aplicabilidad de SAB 121, o retiró completamente la guía, lo que allanará el camino para que el banco custodio más grande del mundo entre en el ámbito de las criptomonedas. El Bank of New York Mellon recibió una exención de las pesadas pautas de cuentas, ya que su principal regulador prudencial (NYDFS) no se opuso, pero la OCC es el principal regulador prudencial de bancos nacionales como Citigroup y JPMorgan. Dado que es probable que veamos un cambio significativo en la actitud de la OCC hacia los bancos que interactúan directamente con las criptomonedas, estos grandes bancos finalmente tendrán la oportunidad de participar más.
Una mayor institucionalización, a su vez, aumentará las opciones de financiamiento para los activos criptográficos, facilitando que las criptomonedas al contado se obtengan a través de plataformas de negociación e interacciones institucionales existentes y mejorando la madurez del mercado criptográfico institucional.
Relajar la aplicabilidad de las reglas de Howey de la SEC a los activos digitales, o ampliar los 'valores de activos criptográficos' que pueden ser negociados internamente por corredores/dealers, permitirá que más participantes entren en el ámbito de los intercambios, que podría incluir instituciones financieras tradicionales como bancos, intercambios o corredores. Además, relajar la aplicabilidad de las reglas de Howey de la SEC podría resultar en más ETF de criptomonedas basados en el mercado al contado en los EE. UU.
La claridad y tolerancia de los reguladores podrían permitir que las empresas y los inversores de servicios financieros tradicionales operen en línea por primera vez, brindando nuevas oportunidades para ingresos y otras estrategias.
Ampliar el acceso a blockchain públicos también podría transformar radicalmente la eficiencia de las transacciones, la transparencia, la emisión y otros aspectos de las finanzas. Dependiendo del entorno regulatorio y de cualquier legislación promulgada, la fusión de las finanzas tradicionales y las finanzas descentralizadas podría llegar a ser una realidad.
Asimismo, dependiendo de la postura de la SEC sobre las reglas de Howey y la divulgación de tokens, podríamos ver una ola de nuevos tipos de tokens, e incluso podrían surgir valores de acciones, mientras que los tokens existentes podrían agregar más características similares a las acciones para mejorar su propuesta de valor. Un ecosistema de activos ampliado y mejorado apoyará la industria de fondos de cobertura de criptomonedas líquidas, cuyo rango de inversión seguirá madurando y expandiéndose. La mejora de la divulgación y la capacidad de emisión de tokens en EE. UU. finalmente desafiará e incluso revertirá el marco actual de SAFT- bajo flotante alto FDV, que favorece el capital de riesgo en lugar del capital líquido.
En el ámbito del capital de riesgo, el mercado de IPO podría abrirse de manera más significativa a las empresas nativas de criptomonedas, ofreciendo finalmente un camino para obtener retornos de inversión a través de salidas. Hoy, la única empresa startup de criptomonedas respaldada por capital de riesgo que cotiza en bolsa (además de algunos SPAC) es Coinbase. Estimamos que, si las condiciones son adecuadas y los reguladores están abiertos, podría haber decenas de empresas de criptomonedas buscando salir a bolsa en EE. UU.
Análisis del mercado de Bitcoin
El lunes 4 de noviembre, el precio de negociación de Bitcoin cayó a $66,700, pero luego aumentó un 15%, alcanzando un nuevo máximo histórico. A medida que las probabilidades de que Trump gane el 5 de noviembre aumentan, Bitcoin se dispara a un nuevo máximo histórico, fluctuando desde entonces en el rango de $75,000 a $76,000. A pesar de la gran volatilidad —subiendo un 15% desde el lunes y un 26% desde el 1 de octubre—, parece que el mercado no está sobrecalentado desde una perspectiva fundamental. La noche del martes, el 'Premium de Coinbase' se recuperó significativamente, ya que Bitcoin subió debido a las noticias de las elecciones, convirtiéndose en positivo por primera vez en al menos un mes.
El ETF de Bitcoin ha estado en auge, y el 7 de noviembre, jueves, se produjo la mayor entrada neta histórica, alcanzando $1.375 millones, llevando a BTC a un nuevo máximo histórico. Esta cifra superó el día de entrada neta más grande anterior, el 12 de marzo de 2024, cuando la entrada neta fue de $1,000 millones.
La naturaleza cíclica de Bitcoin
Echando un vistazo, Bitcoin está en la misma trayectoria que los dos mercados alcistas anteriores. Desde los puntos bajos de los ciclos (2011: $2, 2015: $152, 2018: $3122, 2022: $15460), Bitcoin se encuentra en la trayectoria del mercado alcista de 2017, ligeramente rezagado respecto al mercado alcista de 2021.
Al mirar las correcciones de mercados alcistas anteriores, la corrección de 2024 es más suave que las correcciones durante los mercados alcistas de 2021 y 2017.
Futuros y financiamiento
Aunque los contratos de futuros no liquidados en los intercambios de criptomonedas han aumentado ligeramente a un nuevo máximo anual, las tasas de financiamiento se han mantenido prácticamente sin cambios, lo que indica que estos movimientos son impulsados principalmente por el mercado al contado.
Mercado de opciones de Bitcoin
El gamma corto neto de los comerciantes de opciones de Bitcoin se encuentra entre $54,000 y $84,000, lo que acelerará cualquier movimiento. Es importante recordar que cuando los comerciantes están cortos en gamma, generalmente se cubren comprando al contado cuando el precio sube, o vendiendo al contado cuando el precio baja. Este efecto puede acelerar el movimiento en cualquier dirección y aumentar la volatilidad. O, cuando los comerciantes están cortos en gamma, hacen lo contrario, vendiendo cuando el precio sube y comprando cuando baja, lo que reduce la volatilidad. Nuestro análisis indica que el pico actual de gamma corto es de $70,000, por lo que a medida que BTCUSD avanza lentamente, este efecto está disminuyendo. Dicho esto, muchos de los titulares de opciones de compra en los rangos altos actuales son rentables, por lo que estos inversionistas pueden decidir rodar a precios de ejercicio más altos, lo que llevará el gamma corto a un rango de precios de ejercicio más alto. El siguiente gráfico muestra nuestra perspectiva sobre la posición neta de gamma de los comerciantes para todas las fechas de vencimiento de BTC entre el 7 de noviembre de 2025 y el 26 de septiembre.
Fundamentos de Bitcoin
La tasa de HODL realizada es un indicador que mide la proporción entre el valor de mercado realizado de HODL de 1 semana y 1-2 años (el valor realizado de los tokens que se movieron por última vez en esos períodos). Una tasa más alta indica un mercado sobrecalentado, y los picos suelen coincidir con el tope del mercado. La tendencia lateral de RHODL de 2024 es más parecida a las tendencias laterales de 2019-2020 que a cualquier actividad de pico, lo que sugiere que todavía hay más espacio para subir a corto y mediano plazo.
El puntaje MVRV Z es la proporción entre el valor de mercado y el valor real, así como la desviación estándar del valor de mercado, lo que ayuda a identificar la discrepancia entre el valor de transacción de un activo y su costo total. Históricamente, este indicador ha sido muy efectivo para identificar picos en el mercado, y su valor actual indica que BTCUSD aún no se encuentra cerca de una zona sobrecalentada o de techo.
Bitcoin y el M2 global
Bitcoin ha respondido históricamente a los cambios en la oferta monetaria global. Aunque esta correlación no es exclusiva de Bitcoin, sigue siendo digna de atención, especialmente si Bitcoin comienza a ser más utilizado como un activo de cobertura, como lo ha señalado Larry Fink.
Perspectiva
El próximo gobierno de Trump, junto con un Senado republicano fuerte, puede confirmar las agencias que designe, lo que favorece el alivio regulatorio para la industria de criptomonedas en EE. UU. Esperamos que se presenten pronto varias formas de alivio exento, mientras que un marco regulatorio de apoyo más fuerte tomará más tiempo en materializarse. Un entorno de aplicación más laxo, junto con una mentalidad política progresista, allanará el camino para una mayor participación de empresas de servicios financieros tradicionales e inversores institucionales en la clase de activos. Esto desafiará las barreras de entrada de los participantes actuales en la infraestructura de criptomonedas, pero también respaldará ampliamente la expansión y madurez de la clase de activos. En este entorno, esperamos que los precios de negociación de Bitcoin y otros activos digitales se mantengan muy por encima de los máximos históricos en los próximos 12-18 meses.
