La expansión de las monedas estables está impulsando la demanda de bonos del gobierno de Estados Unidos a corto plazo (letras del Tesoro, T-bills), según las actas de la última reunión del Tesoro de Estados Unidos.
Estos registros del 29 de octubre revelan que, a medida que crecen las monedas estables respaldadas por criptomonedas, también lo hace el interés en las letras del Tesoro. Los asistentes a la reunión discutieron el potencial de tokenizar los activos del Tesoro en una cadena de bloques, posiblemente una cadena de bloques autorizada específicamente para las letras del Tesoro.
En esta sesión a puertas cerradas celebrada por el Comité Asesor de Préstamos del Tesoro de Estados Unidos, estuvieron presentes varios funcionarios de alto perfil del Tesoro y de la Reserva Federal.
El Comité, comenzando a las 9:00 a.m., incluyó a Heather Masciotti de Citigroup, junto con funcionarios como Nellie Liang, Subsecretaria de Finanzas Domésticas; el Subsecretario Asistente Fiscal David Lebryk; Josh Frost, Subsecretario Asistente de Mercados Financieros; y Brian Smith, Subsecretario Asistente Adjunto de Finanzas Federales.
Con ellos estaban los funcionarios de Gestión de Deuda Fred Pietrangeli y Tom Katzenbach, además de personal clave del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, incluyendo a Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti y Kyle Watson. Otros miembros del personal del Tesoro de EE. UU. y representantes federales adicionales llenaron la reunión.
Los ingresos y gastos del Tesoro FY2024 se disparan
Iniciando la revisión, el Director Fred Pietrangeli compartió los datos del año fiscal 2024. Los ingresos del Tesoro aumentaron a $4.92 billones, un incremento de $479 mil millones o 11% en comparación con el año anterior. Este salto se debió a los aumentos en impuestos no retenidos y corporativos, gracias a las extensiones de plazos federales del año fiscal 2023 al 2024, el nuevo Impuesto Mínimo Alternativo Corporativo (CAMT) y el crecimiento del empleo en general.
Mientras tanto, los gastos también aumentaron a $6.75 billones, marcando un aumento del 10% impulsado principalmente por mayores pagos de intereses sobre la deuda pública y ajustes por costo de vida en la Seguridad Social y otros pagos de transferencia.
Sobre las proyecciones, Pietrangeli tocó las necesidades de endeudamiento a través de los años fiscales 2025 y 2026. Según las estimaciones de los distribuidores primarios, el endeudamiento medio para los próximos dos años se sitúa alrededor de $128 mil millones más alto de lo esperado anteriormente.
Este ajuste refleja las preocupaciones de los distribuidores sobre las direcciones de la política fiscal y monetaria, las condiciones económicas y el impacto continuo de los canjes de la Cuenta del Mercado Abierto del Sistema (SOMA).
El Subdirector Tom Katzenbach tomó el micrófono a continuación, profundizando en las expectativas de emisión de bonos. Según él, no se espera que la emisión de cupones nominales cambie mucho en noviembre. Mirando más allá, los distribuidores esperan solo aumentos modestos para finales de 2025 o principios de 2026. La expiración de la suspensión del límite de deuda en 2025 podría complicar las cosas, sin embargo, añadiendo un elemento de incertidumbre a los planes futuros.
Recompras, resiliencia del mercado del tesoro y demanda de monedas estables por T-Bills
El Gerente de Deuda Joshua Stachura resumió las opiniones de los distribuidores sobre los Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación (TIPS). A pesar de una cierta debilidad en la demanda de inversores minoristas debido a la caída de la inflación, la mayoría de los distribuidores primarios están de acuerdo en que hay espacio para más TIPS en el mercado.
Los distribuidores sugirieron pequeñas adiciones a los plazos de 5 años o 10 años, enfatizando que los aumentos graduales en el tamaño serían lo mejor. Algunos también estaban abiertos a un nuevo estándar de TIPS en el extremo corto de la curva, aunque plantearon preguntas sobre el momento de la subasta dado el ciclo actual.
Sumando a eso, Pietrangeli dio la bienvenida a nuevos miembros del Comité, incluyendo a Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters y Scott Rofey, con la Subsecretaria Liang dando una rápida actualización sobre las prioridades del Tesoro.
El Gerente de Deuda Chris Chisholm revisó las recompras recientes, señalando que desde el inicio del programa en mayo, el Tesoro compró más de $50 mil millones en valores a través de 25 operaciones.
En las recompras de gestión de efectivo, el Tesoro alcanzó el máximo de $5 mil millones en cuatro ocasiones. Sin embargo, las recompras de apoyo a la liquidez no siempre alcanzaron el máximo, mostrando la postura sensible al precio del Tesoro al evaluar ofertas.
Los distribuidores ofrecieron comentarios mayormente positivos sobre estas recompras, diciendo que reducen la volatilidad tanto en el saldo de efectivo del Tesoro como en los tamaños de subasta de letras del Tesoro. Sin embargo, el tamaño modesto de la recompra limitó su efecto.
Los distribuidores pidieron mayores recompras de gestión de efectivo, señalando que otra ronda podría venir en diciembre de 2024 y abril de 2025 cuando los ingresos fiscales son altos. También comentaron sobre el impacto positivo de las recompras en la liquidez en el sector de cupones nominales a corto plazo.
El Comité luego abordó la estabilidad del mercado del Tesoro, revisando actualizaciones del Grupo de Trabajo Interagencial sobre la Vigilancia del Mercado del Tesoro (IAWG). La presentación destacó la fuerte liquidez del Tesoro, el rendimiento resistente del mercado durante la crisis bancaria de 2023, y una mayor transparencia gracias a más datos públicos.
Sin embargo, se expresaron preocupaciones sobre el crecimiento limitado de los distribuidores en relación con la emisión, la desaceleración de la demanda de letras del Tesoro en algunos sectores de inversores, y el papel creciente de las firmas de negociación principal en la intermediación.
El orador propuso varias medidas de resiliencia del mercado: eximir a los Tesoros del ratio de apalancamiento suplementario, la compensación central para la Instalación de Repos Permanentes de la Reserva Federal, y priorizar las pruebas de estrés a fin de mes.
Los asistentes discutieron temas como tesoros en efectivo versus futuros para administradores de activos, tenencias del Tesoro en carteras bancarias, y el impacto del aumento de la inversión pasiva en índices sobre las dinámicas del Tesoro.
Después del almuerzo a las 11:50 a.m., el Comité regresó a la 1:20 p.m. y abrió discusiones sobre activos digitales en el mercado del Tesoro. El miembro presentador señaló que a medida que las monedas estables crecen, están impulsando una demanda modesta de letras del Tesoro a corto plazo, dado que el colateral de las monedas estables a menudo incluye letras del Tesoro o acuerdos de recompra respaldados por el Tesoro.
Esfuerzos de tokenización, blockchain e impacto en el mercado
El Comité también revisó los esfuerzos de tokenización para los activos del Tesoro. Esencialmente, la tokenización tiene como objetivo representar la propiedad del Tesoro a través de blockchain o un libro mayor distribuido. Los miembros consideraron los beneficios operativos y de mercado de la tokenización, pero señalaron riesgos relacionados con la tecnología, regulaciones y estabilidad financiera.
Un miembro propuso una cadena de bloques con permisos gestionada por el gobierno de EE. UU. como una posible solución para evitar riesgos de mercado más amplios. Aunque los activos digitales están creciendo, los miembros concluyeron que hasta ahora tienen un impacto mínimo directo en la emisión del Tesoro y la salud del mercado.
A medida que la reunión concluía, el Comité emitió su consejo de financiamiento del próximo trimestre. Recomendó que el Tesoro mantuviera sin cambios los tamaños de las subastas de cupones nominales y Notas a Tasa Variable (FRN), sugiriendo aumentos graduales para los tamaños de subastas de TIPS.
Luego, el Comité tomó un breve descanso, volviendo a reunirse a las 3:00 p.m. para los elementos finales del informe. El día terminó con el Presidente presentando un informe resumido al Subsecretario Wally Adeyemo.
