Título original: (Let's Go Bitcoin) Autor original: Arthur Hayes Compilación original: zhouzhou, BlockBeats
Nota del editor: Este artículo expresa principalmente los esfuerzos del gobierno chino para estimular la economía mediante la flexibilización cuantitativa y la promoción del crecimiento del crédito, pero sus efectos tardarán en aparecer. En la actualidad, los inversores nacionales optan principalmente por comprar acciones y bienes raíces infravalorados y aún no han acudido en masa a Bitcoin. Pero a medida que la política avance gradualmente, el mercado puede recurrir a Bitcoin para proteger los activos. Si la demanda aumenta significativamente, el precio de Bitcoin puede aumentar considerablemente.
El siguiente es el contenido original (el contenido original ha sido editado para facilitar su lectura y comprensión):
La Wharton School of Business siempre ha celebrado el capitalismo y el llamado "excepcionalismo estadounidense". Los estudiantes de todo el mundo han anhelado ser adoctrinados por los profesores en el capitalismo de libre mercado y el concepto estadounidense de "paz basada en reglas", un orden patrullado. por hachas de guerra.
Sin embargo, si usted fuera como yo y entrara a trabajar en septiembre de 2008, descubriría rápidamente que gran parte de lo que le enseñaron eran tonterías. La realidad es que el llamado sistema no es verdaderamente una meritocracia, sino que aquellas empresas que mejor dependen de los recursos gubernamentales terminan teniendo el mayor éxito financiero, y el capitalismo es un juego de pobres.
Mi primera lección sobre el “capitalismo real” –lo que ahora llamo “socialismo corporativo”- llegó después de observar qué bancos de inversión importantes prosperaron y cuáles se hundieron después de la crisis financiera global de 2008. Después del colapso de Lehman Brothers, los bancos estadounidenses recibieron rescates gubernamentales mediante inyecciones directas de capital.
Aunque los bancos europeos también recibieron apoyo financiero en secreto de la Reserva Federal, no recibieron inyecciones de capital ni fusiones forzadas (respaldadas por garantías de préstamos del banco central) del gobierno hasta 2011. Entonces, cuando mi clase de analistas en Deutsche Bank recibió su primer bono completo para 2009 en febrero de 2010, nuestros bonos eran significativamente diferentes a los de mis colegas en Bank of America que habían presionado "F9".
Este es el índice bancario KBW, que cubre los principales bancos comerciales que cotizan en los Estados Unidos. El índice ha subido más del 500% desde sus mínimos posteriores a la crisis financiera mundial en marzo de 2009.
Se trata del índice bancario Euro Stoxx, que incluye a los principales bancos europeos. Desde sus mínimos posteriores a la crisis en 2011, el índice ha subido sólo un 100%. El socialismo corporativo es mucho más rentable y está más extendido en Estados Unidos que en Europa, sin importar cómo lo analicen los comentaristas políticos. Recuerden, niños, las ganancias de la privatización y las pérdidas de la socialización son una receta para obtener grandes bonificaciones.
Teniendo en cuenta que China siempre ha enfatizado las diferencias y la superioridad de su sistema económico, algunas personas pueden pensar que China adoptará políticas diferentes para resolver sus problemas económicos. No es así, la realidad es más compleja. Para comprender los dramáticos cambios que se están produciendo actualmente en China, primero hay que revisar las recientes crisis financieras en otras tres economías importantes: Estados Unidos, Japón y la Unión Europea. Todas estas economías sufrieron graves crisis financieras debido al estallido de la burbuja del mercado inmobiliario:
Japón: 1989
Estados Unidos: 2008
Unión Europea: 2011
China también ha entrado en la lista de economías cuya burbuja inmobiliaria ha estallado. En 2020, el Gobierno central adoptó la política de las "tres líneas rojas" para restringir el crédito a los promotores inmobiliarios, iniciando este proceso.
ChatGPT explica la política de las "Tres líneas rojas":
La política de "tres líneas rojas" de China es un marco regulatorio introducido en agosto de 2020 para limitar el endeudamiento excesivo de los promotores inmobiliarios y reducir los riesgos financieros en la industria inmobiliaria. La política estipula umbrales estrictos para tres indicadores financieros clave: la relación activo-pasivo excluyendo los ingresos anticipados es inferior al 70%, la relación de apalancamiento neto (la relación entre deuda neta y capital) es inferior al 100%, y la relación efectivo-capital. El ratio de endeudamiento a corto plazo es superior a 1. Los promotores se clasifican en función de cuánto alcanzan el umbral y sus tasas de crecimiento de endeudamiento se limitan en consecuencia: las empresas que cumplen con todos los criterios pueden aumentar su deuda hasta un 15% anual, mientras que aquellas que violan tres criterios no pueden aumentar la deuda. . Al implementar estas "tres líneas rojas", el gobierno chino busca promover la estabilidad financiera, alentar a los desarrolladores a desapalancarse y fortalecer sus posiciones financieras.
Posteriormente, la economía china cayó en una trampa de liquidez o en una recesión de balance, como otras víctimas. Las empresas privadas y los hogares ajustaron el gasto y redujeron la actividad económica durante este período para reparar sus balances. Cuando cae la demanda de crédito de los hogares y las empresas, el enfoque keynesiano tradicional de la economía (es decir, déficits fiscales modestos y recortes de las tasas de interés de los bancos centrales) se desmorona. Se necesitan fuertes medidas monetarias y fiscales para frenar la terrible deflación. El momento de pasar al "modo pánico" depende de la cultura nacional, pero independientemente del sistema económico adoptado, todos los países eventualmente responderán a la crisis mediante una "quimioterapia de monetización".
Si bien esta quimioterapia puede curar la deflación, en última instancia perjudica a las clases media y baja, que sufren el aumento de los precios de los activos sin una mejora significativa en la economía real. Esta ineficaz terapia de monetización es extremadamente rentable para unos pocos gigantes financieros. Sus sedes están ubicadas en Nueva York, Londres/París/Frankfurt, Tokio, y ahora pueden expandirse a Beijing/Shanghai.
La terapia de monetización tiene dos partes:
1. Los fondos públicos se utilizan para recapitalizar el sistema bancario y los balances de los bancos siempre están llenos de hipotecas incobrables. Los mercados privados ya no proporcionarán financiación de capital, razón por la cual los precios de las acciones bancarias se desploman, se vuelven insolventes y finalmente quiebran. El gobierno tuvo que inyectar dinero nuevo y cambiar las reglas contables a posteriori para legitimar los estados financieros de los bancos. Japón, por ejemplo, permite a sus bancos mantener la solvencia contable manteniendo activos inmobiliarios al costo de adquisición en lugar del valor actual de mercado. Con una inyección de capital gubernamental, los bancos pueden volver a ampliar sus carteras de préstamos y aumentar la cantidad de dinero en sentido amplio. A medida que aumenta el crédito bancario, también aumenta el PIB nominal.
2. El banco central imprime dinero, lo que constituye flexibilización cuantitativa (QE). Al comprar deuda pública, los bancos centrales utilizan la impresión de dinero para inyectar dinero. Con compradores confiables de deuda, los gobiernos pueden implementar programas de estímulo masivos. La QE también atrae a los ahorradores reacios a regresar a los mercados financieros riesgosos. Los bancos centrales compraron grandes cantidades de deuda segura que devenga intereses y los ahorristas se vieron obligados a especular en los mercados financieros con bonos gubernamentales "seguros". Entienden que el shock inflacionario derivado de la monetización es inminente y están ansiosos por volver a los mercados inmobiliario y bursátil. Los grupos sin activos suficientes se ven obligados a aceptar esta situación.
Los bancos en quiebra se salvaron porque los activos financieros (propiedades y acciones) que sustentaban sus carteras de préstamos subieron de precio. A esto lo llamo "reflación", en contraposición a deflación. Los gobiernos están presionando para intensificar los programas de estímulo como resultado de mayores ingresos a medida que aumenta el PIB nominal, impulsado por la creación de dinero en sentido amplio liderada por los bancos y las compras ilimitadas de deuda por parte de los bancos centrales. Para los inversores en los mercados financieros, los aumentos de los precios de los activos ya no dependen del desarrollo económico real. En otras palabras, incluso si la economía realmente no mejora, los precios de activos como los bienes raíces y las acciones seguirán aumentando debido a la inyección de fondos del gobierno y el banco central.
El mercado de valores ya no es un reflejo de la economía con visión de futuro, sino que se ha convertido en la economía misma. Lo único que importa es la política monetaria y el ritmo al que se crea el dinero. Por supuesto, la política gubernamental también afecta los tipos de empresas que reciben capital, lo cual es clave para los seleccionadores de acciones, pero los precios de Bitcoin y las criptomonedas se ven afectados principalmente por la oferta monetaria total. Mientras se siga creando moneda fiduciaria, Bitcoin seguirá aumentando y el beneficiario final no importa.
Actualmente, los analistas financieros creen en general que las medidas de estímulo anunciadas por China no son suficientes para ajustar el tamaño de la economía. Pero las últimas medidas revelan algunas señales de que, bajo el liderazgo de Beijing, China está dispuesta a inyectar una "terapia monetaria" para luchar contra la deflación. Esto significa que Bitcoin se disparará a largo plazo a medida que China revitalice su sistema bancario y su industria inmobiliaria. Teniendo en cuenta que la burbuja inmobiliaria de China es la más grande de la historia de la humanidad, la cantidad de crédito en RMB generado rivalizaría con la cantidad total de dólares estadounidenses impresos durante la pandemia de 2020-2021.
Para demostrar el punto de vista anterior, se analizará paso a paso el siguiente contenido:
· ¿Por qué los gobiernos modernos inflan burbujas inmobiliarias?
· Analizar la escala de la burbuja inmobiliaria de China y por qué Beijing decidió ponerle fin.
· Detectar señales de que Beijing se está preparando para reactivar la economía china.
· Cómo entra el RMB en el mercado de Bitcoin.
orden social
La base del gobierno moderno es un amplio apoyo público. En una era que no depende de la religión organizada para su empoderamiento, ¿cómo puede un Estado obtener apoyo popular para su gobierno? La forma más sencilla de evitar la revolución es vincular el patrimonio económico neto de los ciudadanos al éxito del régimen gobernante. El activo financiero más importante es su residencia principal y el cuerpo humano sobrevive dentro de un rango de temperatura muy estrecho. Y cuando no tienes hogar, puedes pasar demasiado frío o demasiado calor, lo que puede provocarte la muerte.
Dejando a un lado los costos de vivienda, suponiendo que haya ahorrado lo suficiente para comprar una casa para su familia, ¿a quién le preocupa más proteger sus derechos de propiedad? Sin un gobierno que pueda hacer frente legalmente a los oponentes internos, se necesita una milicia privada para defender esos derechos. ¿Cómo evitar que vecinos armados reclamen que sus tierras les pertenecen cuando falta la protección del gobierno? Cuando el Estado es fuerte y se respetan las leyes, no hay necesidad de preocuparse de que las personas sin hogar roben propiedades; cuando el Estado es débil, debe estar preparado para utilizar la violencia contra los infractores. Por lo tanto, las personas que poseen propiedades naturalmente confían en que el gobierno protegerá sus derechos de propiedad y están dispuestas a cumplir con las órdenes gubernamentales. En última instancia, significa que no se rebelarán fácilmente, de lo contrario la economía se autodestruirá.
El gobierno convierte a tantos ciudadanos como sea posible en propietarios de viviendas, vinculando su bienestar económico y material al Estado. Debido a que la construcción de estructuras requiere energía costosa, los gobiernos a menudo alientan la propiedad privada de propiedades a través de diversas opciones de financiamiento basadas en deuda. Incluso en China, un país llamado comunista, los derechos de propiedad estuvieron entre las primeras cosas reformadas, comenzando con las reformas de Deng Xiaoping a finales de los años 1980 y principios de los 1990.
Uno de los cursos que tomé sobre política de vivienda fue impartido por el ex subsecretario de Vivienda durante la presidencia de Bill Clinton. Fue durante la primera mitad de 2008 cuando se estaba extendiendo la crisis de las hipotecas de alto riesgo. Conocimos las diversas medidas implementadas por el gobierno para aumentar la propiedad de vivienda. tarifas. Mi conclusión principal es que las burbujas inmobiliarias siempre requieren apoyo y financiación del gobierno. En el contexto estadounidense, desde la era Clinton (1992-2000), el gobierno ha promovido vigorosamente la propiedad de viviendas mediante la expansión de empresas patrocinadas por el gobierno federal (GSE), como las de vivienda, a través de la Ley Federal de Seguridad y Solidez Financiera de las Empresas de Vivienda de 1992. de Li Mei y Freddie.
Las GSE son empresas privadas que cotizan en bolsa pero que cuentan con el apoyo implícito del gobierno federal. Están financiados por el gobierno federal y asumen la mayoría de las hipotecas de viviendas. Como resultado, Fannie Mae y Freddie Mac se encuentran entre las empresas de servicios financieros más rentables. Los bancos también se benefician, ya que originan préstamos a través de ganancias libres de riesgo y, en última instancia, transfieren el riesgo a los balances del sector público. Por supuesto, debido a estos incentivos retorcidos, los Amos del Universo pueden ir demasiado lejos, pero nunca correrían esos riesgos sin el respaldo del gobierno.
Burbuja inmobiliaria con características chinas
Primero, comprendamos el modelo económico de China. Para acelerar la industrialización, China utiliza restricciones financieras a los depositantes a través del sistema bancario estatal para que las empresas industriales estatales puedan obtener capital a bajo costo. Si los mayores usuarios de crédito bancario son empresas industriales, entonces la tasa de interés justa para los ahorradores debería ser la proporción del valor agregado industrial. La proporción del valor agregado industrial se refiere a la proporción de la contribución del sector industrial al PIB de un país y se calcula dividiendo el valor agregado creado por todas las actividades industriales por el PIB total.
Como puede ver, el tipo de interés básico de los préstamos es siempre inferior al valor añadido de la producción industrial, y esto se debe a que los tipos de depósito ofrecidos por los bancos estatales a los ahorradores comunes son muy bajos (consulte el gráfico siguiente).
Los ahorradores saben que los rendimientos que reciben no valen la pena, pero como el renminbi es una moneda restringida, no pueden invertir sus fondos en el extranjero. Para obtener mayores rendimientos del capital, pueden optar por invertir en el mercado de valores local o en el mercado inmobiliario.
Sin embargo, hay un problema con el mercado de valores: las empresas con mejores resultados tienden a ser empresas estatales. Las empresas estatales tienen acceso al crédito bancario más barato y tienen licencias de operación exclusivas que les permiten operar monopolios en industrias de alta rentabilidad como las telecomunicaciones, el petróleo y el gas y la minería. Se podría pensar que esto significa que las acciones de las empresas estatales se están desempeñando muy bien, pero en realidad el desempeño del retorno sobre el capital (ROE) de las empresas estatales es mediocre. Esto se debe a que los altos directivos de todas las empresas estatales son miembros del partido, los intereses del partido y los intereses de los accionistas no siempre están alineados y las necesidades del partido siempre tienen prioridad.
Este gráfico muestra la diferencia entre el rendimiento sobre el capital (ROE) del índice CSI300 y el ROE del índice S&P 500. Como puede verse, las acciones chinas han tenido un rendimiento significativamente inferior al de las acciones estadounidenses.
Las empresas privadas que se enfrentan a una competencia real obtienen rendimientos mucho más altos que las empresas estatales, aunque las empresas estatales están mejor representadas en los principales índices bursátiles.
Utilizando una base de 100, el PIB de China (verde) creció un 1200%, mientras que el índice CSI300 (blanco) creció sólo un 200%.
Desde principios de la década de 2000, el desempeño del mercado de valores ha quedado muy por detrás del frenético crecimiento económico de China (como muestra el gráfico anterior). Los chinos comunes y corrientes no son estúpidos. Por lo tanto, las acciones no son su primera opción para aumentar sus ahorros. Prefieren invertir en el mercado inmobiliario.
El presidente Mao inició el proceso de urbanización en China, que luego fue acelerado por Deng Xiaoping y sus políticas más orientadas al mercado. El partido cree que la única manera de remodelar el dominio global de China (literalmente "Reino Medio") es confiar en la fuerza de la manufactura global. Esto significa trasladar a los agricultores de las zonas rurales a las ciudades para fabricar bienes para la exportación. Por tanto, cada plan quinquenal tiene un objetivo de urbanización.
Trasladar a cientos de millones de personas de zonas rurales a urbanas en tan sólo unas pocas décadas requerirá inevitablemente una frenética construcción de propiedades residenciales e industriales. El primer paso para ganar dinero en el sector inmobiliario es vender terrenos a promotores. Los gobiernos locales son propietarios de la tierra y la venden a los desarrolladores otorgándoles derechos de uso de la tierra.
Dado que el gobierno central se queda con la mayor parte de sus ingresos por impuestos sobre la renta, la principal fuente de financiación de los gobiernos locales es la venta de tierras. A medida que se acelera la urbanización y crece la economía, la tierra se vuelve cada vez más valiosa y los ingresos por ventas aumentan rápidamente. Beijing también establece límites al monto de deuda que los gobiernos locales pueden emitir cada año, a menudo contra sus reservas de tierras. Por tanto, la posición fiscal del gobierno está directamente relacionada con el aumento de los precios inmobiliarios.
Los precios de la tierra se han multiplicado por 80 en 19 años, con una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 26%.
La gente común acumula riqueza gradualmente ahorrando y luego comprando uno o más apartamentos. Desde principios de la década de 1990 hasta 2020, los precios inmobiliarios siguieron aumentando. Los bancos normalmente no conceden ningún tipo de crédito al consumo, pero están dispuestos a prestar contra bienes inmuebles, y el patrimonio neto de un hogar promedio está casi exclusivamente ligado a los aumentos de los precios inmobiliarios.
A medida que suben los precios inmobiliarios, todas las partes interesadas ganan dinero. El mercado continúa construyendo unidades de apartamentos después de que se han satisfecho las demandas iniciales de una población que se urbaniza rápidamente porque esto se fomenta y es la única área donde los bancos se sienten seguros al otorgar crédito. Como resultado, se formó una enorme burbuja inmobiliaria.
Mantener una sociedad armoniosa es un objetivo claro del partido, y cuando la gran mayoría de la gente no puede permitirse una vivienda, el tejido social se desgarra. La fuerte caída de la tasa de natalidad es un síntoma de la enfermedad de la burbuja inmobiliaria. Aunque los jóvenes están saliendo con alguien, debido a los altos precios de la vivienda, la única vivienda que pueden permitirse son los condones.
Además, demasiado crédito bancario se destina al sector inmobiliario y no al desarrollo de nuevas tecnologías. Beijing desvió fondos del desarrollo inmobiliario especulativo e improductivo hacia la fabricación de alta tecnología.
Beijing comenzó a parecer duro a la hora de frenar el mercado inmobiliario a mediados de la década de 2010, pero hacer estallar la burbuja conllevaba sus propios riesgos. Todos los grandes bancos y empresas industriales de propiedad estatal tienen una enorme exposición al mercado inmobiliario. La base de activos de muchos préstamos bancarios son préstamos residenciales otorgados a hogares o promotores. Uno de los mayores clientes de las empresas que fabrican aires acondicionados, acero, cemento y otros productos son los promotores inmobiliarios.
Además, Beijing se queda con la mayor parte de sus ingresos fiscales para garantizar que el balance del gobierno central parezca sólido, lo que significa que los gobiernos locales no pueden cumplir los objetivos de crecimiento del partido sin un aumento continuo de los precios de la tierra. Estallar la burbuja inmobiliaria afectaría duramente a los hogares comunes, los bancos, las empresas industriales y los gobiernos locales. Si Beijing no puede controlar la caída del mercado, la armonía social podría colapsar.
En 2020, Beijing anunció: "Las casas son para vivir, no para especular". Luego lanzó la política de las "Tres Líneas Rojas". Pronto, los promotores inmobiliarios más sobreapalancados detuvieron las nuevas construcciones y terminaciones y comenzaron a incumplir el pago de bonos extraterritoriales, siendo Evergrande un ejemplo de un promotor inmobiliario chino de alto perfil que colapsó debido a restricciones crediticias.
Antes de continuar con la cronología de la historia, me gustaría mencionar rápidamente una característica menos conocida del mercado inmobiliario de China y su impacto en el éxito de las medidas políticas para poner fin a la crisis. En China, la mayoría de los apartamentos se compran incluso antes de construirlos. Los compradores de viviendas deben realizar un depósito en efectivo y luego proporcionar el saldo restante en los años previos a la finalización de la propiedad.
En esencia, el promotor inmobiliario actúa como un operador de esquema Ponzi, utilizando el pago total de las unidades aún por entregar para pagar la finalización de las unidades más antiguas. Los promotores también utilizan este efectivo de preventa como garantía para obtener crédito bancario, ya que todavía necesitan más fondos para completar proyectos antiguos y comprar nuevos terrenos a los gobiernos locales.
Cuando los bancos reciben instrucciones de reducir los préstamos a los promotores altamente endeudados, los compradores de viviendas se preguntan si se entregarán las unidades sin terminar. Los hogares chinos comunes y corrientes no comprarán sobre plano si no confían en los promotores inmobiliarios para completar la construcción. Los promotores inmobiliarios no pueden completar proyectos antiguos sin fondos de preventa. El resultado final es que los promotores tienen que detener la construcción, la confianza en todo el mercado inmobiliario se derrumba y todos pierden.
El gobierno chino respondió temprano en la crisis ordenando a los bancos y gobiernos locales que otorgaran préstamos a los promotores inmobiliarios para completar la entrega de unidades. Sin embargo, aquí existe un enorme problema de agencia. Aunque el gobierno central es extremadamente poderoso sobre el papel, todavía depende de los miembros del partido para llevar a cabo sus directivas a riesgo profesional.
Imagínese que es el jefe de un gobierno local. Si genera crecimiento económico, lo ascenderán, pero si genera pérdidas, la Comisión Central Anticorrupción lo investigará. La sanción por corrupción por parte del partido puede resultar en pena de cárcel o pena de muerte, y las investigaciones a menudo se inician repentinamente, años después del hecho. Por lo tanto, no hay ningún beneficio en asumir riesgos, e incluso si el gobierno central le pide que tome prestado, usted puede optar por quedarse sentado y no hacer nada.
Beijing continúa emitiendo cuotas más altas, lo que permite que más promotores inmobiliarios accedan al crédito, pero el crédito no se asigna de manera eficiente. Otra opción es que el gobierno -ya sea central o local- participe directamente en la construcción y complete los millones de unidades sin terminar para restaurar la confianza del mercado. Sin embargo, todavía tienen que tomar medidas de este tipo, y creo que esto puede deberse a que un proyecto tan masivo es demasiado complejo para un gobierno centralizado de arriba hacia abajo, especialmente con los millones de pies cuadrados de construcción que deben completarse.
Además, si el gobierno ingresa al sector de la construcción, los ciudadanos enojados pueden culpar al gobierno en lugar de a los promotores inmobiliarios fallidos si las unidades que construye no cumplen con la calidad prometida originalmente. Esto nos lleva al momento actual. Utilizar la política monetaria tradicional para poner un piso a los precios y restaurar la confianza podría llevar décadas.
Beijing no estará dispuesto a esperar tanto porque la economía china se está desacelerando rápidamente. Es hora de convocar al “mago” financiero y comenzar la “quimioterapia”.
reflación
Miremos algunos gráficos deprimentes para ver el impacto del estallido de la burbuja inmobiliaria en la economía china. Escuchar las opiniones pesimistas de los economistas sobre la economía de China puede hacer pensar que Beijing ha estado indefenso, pero en realidad esto está lejos de ser el caso.
El gobierno chino ha implementado medidas de estímulo fiscal y monetario a gran escala. Sin embargo, debido al enorme superávit de la economía, estos fondos sólo se utilizan para mantener las operaciones básicas. El gráfico de la izquierda muestra el aumento de la relación deuda/PIB, que ha permitido que las empresas estatales “zombis” se mantengan a flote (gráfico de la derecha) y eviten despidos a gran escala.
Sin embargo, cuando se acaba de pinchar la mayor burbuja inmobiliaria de la historia de la humanidad, se necesita una fuerte "quimioterapia" para frenar la deflación. Todas las medidas son relativas. En comparación con el tamaño del "agujero negro" económico causado por el colapso del mercado inmobiliario, las actuales medidas de estímulo no son suficientes para producir un efecto crediticio o de gasto fiscal positivo.
A pesar de las masivas medidas de estímulo, la demanda de préstamos se mantiene en niveles históricamente bajos. Esto se debe a que las tasas de interés reales siguen siendo demasiado altas.
El crecimiento del dinero en sentido amplio en China ha caído a un mínimo histórico, lo que ha provocado una desaceleración significativa del crecimiento del PIB nominal.
En un momento en que la actividad económica se está contrayendo debido a la liquidación deflacionaria del exceso de capacidad, el verdadero problema que enfrenta Beijing es el desempleo masivo de los jóvenes. China dejó de publicar los datos el pasado mes de junio debido al alto desempleo juvenil urbano.
Un gran número de hombres jóvenes, educados, desempleados y sin hogar que carecen de atracción por el sexo opuesto pueden fácilmente generar insatisfacción y convertirse en un factor potencial que desencadene levantamientos populares. Es posible que la CIA esté prestando mucha atención a esta situación, con la esperanza de provocar una "revolución de color" en China. Estos jóvenes recién graduados pueden sentirse insatisfechos con el sistema existente porque no están recibiendo las oportunidades de prosperidad prometidas.
Si China fuera Estados Unidos o la Unión Europea, estos jóvenes podrían verse desviados por guerras extranjeras. Sin embargo, China tradicionalmente no ha estado interesada en aventuras militares extranjeras a gran escala. Por lo tanto, China necesita restablecer la actividad económica mediante la flexibilización cuantitativa (QE) y aumentar la oferta monetaria amplia para que los graduados universitarios comunes y corrientes puedan obtener oportunidades de empleo.
Beijing es muy consciente de esto y, a partir de este verano, ordenó al Banco Popular de China (PBOC) que actualizara sus herramientas para realizar operaciones de mercado abierto en el mercado de bonos gubernamentales, y el PBOC está agregando gradualmente compras y ventas de bonos chinos en el mercado secundario. bonos gubernamentales a su arsenal de herramientas. En los últimos años, el mercado ha prestado cada vez más atención a esto y hemos ido enriqueciendo y mejorando los métodos de colocación de la moneda base. En el pasado, la forma de mantener fondos en divisas era invertir pasivamente la moneda base. Desde 2014, la cantidad de tenencias de divisas ha disminuido y hemos inyectado moneda base de manera proactiva a través de herramientas como operaciones de mercado abierto y facilidades de préstamo a mediano plazo.
Vale la pena señalar que incorporar la compra y venta de bonos del gobierno chino a las herramientas de política monetaria no significa la implementación de flexibilización cuantitativa, sino que sirve como un canal para la inyección de moneda base y una herramienta para la gestión de liquidez. La compra y venta de bonos del gobierno chino funcionará junto con otros instrumentos para crear un entorno de liquidez adecuado.
Postura actual de la política monetaria de China y evolución futura del marco de política monetaria
La flexibilización cuantitativa (QE) se ha convertido en una palabra delicada en estos días porque se sabe que causa inflación. Sin embargo, desde agosto de este año, el Banco Popular de China ha aumentado sus tenencias de bonos de los gobiernos locales de 1,5 billones de yuanes a 4,6 billones de yuanes, su primera inyección de moneda desde 2007 mediante la compra de deuda pública.
Para que el estímulo de la política fiscal alcance un nivel suficiente para escapar de la deflación, es necesaria una emisión a gran escala de bonos de los gobiernos locales y centrales. Aunque los rendimientos de los bonos chinos se encuentran en niveles históricamente bajos, todavía son esencialmente demasiado ajustados. El precio de la moneda debe ser cercano a cero y la oferta debe aumentar significativamente, lo que sólo puede lograrse mediante la flexibilización cuantitativa por parte del Banco Popular de China.
La Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón comenzaron con compras de bonos gubernamentales en pequeña escala en las primeras etapas de la flexibilización cuantitativa, pero finalmente salieron de la trampa de la deflación mediante la impresión masiva de dinero. China y el Banco Popular de China seguirán el mismo camino. La intervención inicial será pequeña, pero eventualmente el Banco Popular de China imprimirá decenas de billones de yuanes para redimensionar la economía china: ¡ésta es la intención de Beijing!
China está a punto de iniciar una flexibilización cuantitativa, pero esto sólo resuelve la mitad del problema. Los bancos también necesitan reanudar los préstamos para impulsar un alto crecimiento del PIB nominal.
Volviendo a la estructura de incentivos de los altos directivos de los bancos de empresas estatales (EPE), existe cierta renuencia a conceder grandes cantidades de nuevos préstamos. Debido a que algunos préstamos pueden incumplir y años más tarde pueden ser investigados por corrupción, necesitan saber claramente que Beijing los respalda.
La reciente serie de medidas de política monetaria del Banco Popular de China (PBOC) ha revelado una señal para fomentar el crecimiento del crédito bancario, y el gobierno chino ha anunciado que pedirá prestado dinero e inyectará capital directamente en el sistema bancario. Aunque los bancos estatales esencialmente transfieren fondos de la "mano izquierda" a la "mano derecha", hasta cierto punto esto es más bien un gesto. Con esta medida, Beijing está indicando a los ejecutivos bancarios que aumentar el crecimiento de los préstamos no conlleva riesgos personales.
Otra señal de que Beijing se está preparando para relajar las penas por corrupción es la reanudación de la política de las "tres distinciones". En un documento reciente del partido, el Politburó dijo a los miembros del partido que perdonaría las malas decisiones tomadas por funcionarios de nivel inferior en un esfuerzo por mejorar la economía. Al reducir la responsabilidad personal por el riesgo en la cima, los funcionarios pueden comenzar a prestar, proporcionando el crédito necesario para reactivar la economía.
Los indicadores financieros del sector bancario de China, especialmente los datos sobre préstamos morosos, parecen algo distorsionados. Según el Banco de Pagos Internacionales (BPI), en promedio, el sistema bancario experimentó una crisis inmobiliaria con un índice de préstamos morosos de aproximadamente el 22%. Los bancos chinos, por otra parte, registraron una morosidad de sólo el 2%. ¿Es realmente tan especial el Banco de China?
Creo que no. Esta es la razón por la que los bancos en China normalmente sólo están dispuestos a otorgar préstamos para proyectos apoyados directamente por el gobierno. Para utilizar una metáfora de las criptomonedas, imagine un banco que presta préstamos principalmente a empresas como FTX, Three Arrows Capital, BlockFi, Genesis y Voyager. Si este banco informara el ratio de morosidad más bajo, ¿lo creería? Por lo tanto, para reactivar el sector bancario, Beijing necesita reparar los balances bancarios mediante inyecciones de capital.
Otra política que muestra que Beijing está dispuesta a facilitar la emisión de créditos es el límite a la compensación total para los banqueros. Regulaciones gubernamentales recientes, creo que la compensación total máxima para cualquier profesional de servicios financieros tiene un límite de 420.000 dólares, ya sea en un banco estatal o en un banco estatal. Trabajos de banca privada. No se impusieron restricciones de este tipo cuando Estados Unidos rescató a sus bancos; el director ejecutivo de JPMorgan, Jamie Dimon, todavía ganó 17,6 millones de dólares después de que el banco fuera rescatado en 2009.
Beijing sabe que la expansión del crédito es extremadamente rentable para el sistema bancario, especialmente cuando el gobierno respalda prácticamente todos los préstamos. Al mismo tiempo, saben que la riqueza no se derramará, lo que podría provocar indignación entre la gente corriente. Lo último que Beijing quiere ver es un movimiento de "comerse a los ricos" similar a "Occupy Wall Street" en la calle Nanjing de Shanghai. Esto también está en línea con la política de prosperidad común de Beijing.
Beijing insinúa el mercado e inyecta "quimioterapia" monetaria, sólo hay que escuchar. Un efecto secundario citado por muchos analistas es la depreciación del yuan frente al dólar.
RMB
Russell Napier ha escrito un excelente artículo argumentando que China está lista para la "quimioterapia" monetaria que describí en la sección anterior, argumentando que Beijing toleraría una depreciación del yuan debido a un fuerte aumento en la oferta monetaria. No estoy seguro de que Beijing permita que el yuan se deprecie significativamente porque podría desencadenar salidas de capital. Sin embargo, no creo que el yuan se deprecie significativamente frente al dólar, por lo que esta predicción no se pondrá a prueba.
Como todos sabemos, China es el taller de producción del mundo. Por lo tanto, el superávit comercial de China continúa alcanzando niveles récord. Sin embargo, un análisis en profundidad de los datos muestra que la razón del aumento del superávit comercial de China (exportaciones menos importaciones) no es un aumento de las exportaciones, sino una disminución de la dependencia de las importaciones de su economía y, al mismo tiempo, China puede pagar más importaciones en RMB.
Para ilustrar mi hipótesis, supongamos que las exportaciones mensuales totales de China son de 100 dólares y sus importaciones totales de 50 dólares, lo que da como resultado un superávit comercial de 50 dólares. Su economía exportadora ahora depende menos de las importaciones; por ejemplo, China solía importar componentes del exterior para fabricar sus automóviles, pero ahora produce la mayoría de ellos en el país. Esto permitió que el superávit comercial creciera aunque el número de bienes exportados no aumentara.
El gráfico anterior muestra cómo China exporta más maquinaria de construcción y automóviles e importa menos bienes.
El principal bien que le falta a China es la energía, pero actualmente China puede comprar bienes de países como Arabia Saudita y Rusia utilizando yuanes (en lugar de dólares).
Tras el estallido de la guerra en Ucrania en febrero de 2022, Occidente congeló las reservas rusas de dólares y euros e impuso sanciones. Hasta entonces, China no ha podido dominar los términos de intercambio. Pero ahora Rusia no tiene más remedio que pagar en yuanes a petición de China y suministrarle energía con descuento.
A medida que China aumente su oferta interna de yuanes para impulsar el crecimiento económico, la inflación aumentará. Sin embargo, debido a que China produce una mayor proporción de bienes en el país y una mayor proporción de los pagos de energía se liquidan en yuanes, el aumento de la inflación no debilitará el yuan frente al dólar tan significativamente como lo ha hecho en el pasado.
La última razón por la que el RMB no se depreciará significativamente es que, en sintonía con las medidas de reflación de China, Estados Unidos aplicará una política industrial de "dólar débil" independientemente del resultado de las elecciones. Si bien Trump y Harris intentan resaltar sus diferencias, en esencia ambos estimularán la economía imprimiendo dinero e inyectando capital en sectores industriales clave de Estados Unidos.
Independientemente de si gana Trump o Harris, Estados Unidos inyectará billones de dólares en oferta de moneda fiduciaria en el mercado en los próximos años, lo que sin duda conducirá a una depreciación estructural del dólar estadounidense.
Para China, el impacto monetario negativo de implementar políticas reflacionarias puede no ser directamente evidente. Todos los indicios apuntan a que Beijing se prepara para imprimir grandes cantidades de yuanes. Sin embargo, en el contexto de crecimiento generado por el crédito, es posible que la gente común y corriente no vea un fortalecimiento significativo de la economía real. Para estas personas, quizás Bitcoin se convierta en un "antídoto".
Vamos Bitcoin - Vamos Bitcoin
El pueblo chino es conocido por su adaptabilidad y espíritu innovador, y no permitirá que su yuan se deprecie debido a la inflación de los precios de los activos. Bitcoin no es ajeno a los habitantes de las ciudades costeras de ingresos medios y altos, y aunque los intercambios tienen prohibido ofrecer pares comerciales Bitcoin/yuan al público, los mercados de Bitcoin y criptomonedas continúan prosperando en China.
Actualmente, el mercado de criptomonedas de China ha vuelto una vez más al modelo de comercio entre pares (P2P). En los primeros años, durante el apogeo de las tres principales bolsas chinas (OKCoin, Huobi y BTC China), los usuarios a menudo necesitaban hacerlo. transferir RMB a transacciones a través de métodos complicados en la cuenta. Hoy en día, se rumorea que China vuelve a tener un mercado P2P activo, y los principales intercambios al contado asiáticos como Binance, OKX y Bybit tienen operaciones importantes en China continental. El intercambio tiene un panel de información P2P que ayuda a los comerciantes locales a ayudarse entre sí en el comercio de criptomonedas. En resumen, los chinos altamente motivados pueden convertir su yuan en criptomonedas con relativa facilidad.
La razón por la que Beijing cerró el par comercial Bitcoin/RMB puede ser para evitar que Bitcoin se convierta en una "sirena de advertencia" para la devaluación de la moneda, incitando así a los inversores a elegir Bitcoin en lugar de acciones o bienes raíces para almacenar valor. Aunque el gobierno chino no puede prohibir completamente Bitcoin y la tenencia de criptomonedas no está completamente prohibida en China, Beijing prefiere mantener un perfil bajo de Bitcoin. Por lo tanto, no puedo rastrear directamente el flujo de RMB hacia el ecosistema de Bitcoin a través de estadísticas; la única pista puede ser la retroalimentación de los movimientos del mercado.
También es poco probable que los ETF de Bitcoin que cotizan en Hong Kong reciban entradas significativas. Los fondos que ingresan al mercado de Hong Kong a través de Shanghai-Hong Kong Stock Connect no se utilizarán para comprar acciones o bienes raíces nacionales, razón por la cual China continental prohíbe las compras en Hong Kong. ETF de Bitcoin. Por lo tanto, incluso si las empresas que emiten estos ETF colocan anuncios costosos en las estaciones de metro de Hong Kong, no pueden hacer que Bitcoin sea fácilmente accesible para los inversores del continente.
Si bien no tengo las herramientas para rastrear directamente las entradas de RMB en Bitcoin, ni un canal para observar los precios de Bitcoin/CNY, estoy convencido de que las acciones y los bienes raíces en general tienen un desempeño inferior en el contexto de la expansión del balance del banco central.
El gráfico anterior muestra el desempeño de Bitcoin (blanco), oro (amarillo), S&P 500 (verde) y el índice de precios de viviendas de EE. UU. Case-Shiller (magenta) en comparación con el balance de la Reserva Federal, con cada uno de estos activos a partir de Establecer en 100. Bitcoin ha superado con tanta fuerza a otros activos de riesgo que es imposible distinguir las curvas de rendimiento de otros activos en el lado derecho del gráfico.
Como dije antes, este es mi gráfico favorito. Ninguna otra clase de activo de riesgo importante está tan protegida contra la devaluación de la moneda como Bitcoin. Los inversores se dan cuenta de esto instintivamente, por lo que cuando piensen en cómo proteger el poder adquisitivo de sus ahorros, Bitcoin lo mirará a la cara como si fuera el destino, un Kwisatz Haderach a tener en cuenta.
Para aquellos que pensaban que el mercado reconocería rápidamente el futuro e impulsaría rápidamente a Bitcoin hacia arriba, tengo que decepcionarlos. Hará falta tiempo para que la política de flexibilización cuantitativa (QE) del Banco Popular de China y el crecimiento del crédito se aceleren nuevamente. La quimioterapia consume "pacientes" y requiere un proceso. En las primeras etapas, los ahorradores chinos, como esperaba, compraban acciones nacionales sobrevendidas y apartamentos con grandes descuentos. Puede que esta política no sea obvia en este momento, pero si se le da tiempo, sus efectos eventualmente serán imposibles de ignorar.
La actual visión pesimista de los economistas sobre el tamaño y la intensidad del estímulo presenta a los inversores una excelente oportunidad de compra, y cuando los inversores ricos que viven en las costas decidan comprar Bitcoin a cualquier precio, se recordará la volatilidad al alza de los precios. Agosto de 2015 - en. En ese momento, el Banco Popular de China implementó repentinamente la devaluación del yuan, y el precio de Bitcoin aumentó de 135 dólares a 600 dólares en menos de tres meses, logrando un aumento de casi cinco veces.
(Las opiniones expresadas en este artículo son opiniones personales del autor y no deben utilizarse como base para decisiones de inversión, ni pueden considerarse sugerencias u opiniones de inversión).
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