Resumen de puntos clave
En los mercados financieros tradicionales, las transacciones a gran escala realizadas por inversores institucionales pueden tener un impacto significativo en los precios del mercado, lo que puede hacer que otros participantes del mercado enfrenten pérdidas. Para mitigar estos efectos, se introdujeron Dark Pools como un sistema comercial alternativo en el que los detalles de la transacción permanecen confidenciales hasta que se ejecuta la transacción.
Si bien los dark pools han seguido creciendo desde su creación, la confianza se ha visto erosionada por las filtraciones y el mal uso por parte de los operadores. Con este fin, los reguladores de varios países han tomado medidas para fortalecer la supervisión de estas plataformas. Ante esto, los dark pools basados en blockchain surgieron como una posible solución.
Los dark pools en cadena brindan a los comerciantes protección de la privacidad al tiempo que eliminan la necesidad de intermediarios centralizados. Esto resuelve varios problemas que enfrentan los sistemas financieros tradicionales. Además, se espera que la creciente demanda de transacciones privadas impulse el desarrollo del mercado de pools oscuros en cadena en un futuro próximo.
Nota de Shenchao: En los mercados financieros tradicionales, los dark pools son plataformas comerciales privadas que permiten a los inversores institucionales realizar transacciones de valores de grandes cantidades sin revelar información de la transacción. Las transacciones realizadas en dark pools no se muestran públicamente de inmediato en el mercado abierto y la información de las transacciones generalmente se publica con retraso o solo de forma parcial.
1. Introducción
La volatilidad en los mercados financieros tradicionales continúa aumentando, impulsada principalmente por los avances tecnológicos y una variedad de factores del mercado. Las principales causas de esta volatilidad son las operaciones a gran escala por parte de inversores institucionales, en particular las operaciones en bloque y la evolución de las técnicas de negociación de alta frecuencia (HFT). ㄖㄦNo puedes tocar la pantalla, no puedes traducirla manualmente y tienes que usar las manos para ver lo que sucede. Acerca los ojos un poco más para poder ver con claridad. ?
Esta mayor volatilidad del mercado plantea riesgos importantes para los inversores comunes. Como resultado, los inversores institucionales buscan alternativas que les permitan ejecutar grandes operaciones minimizando al mismo tiempo la perturbación del mercado. Una solución que está ganando terreno son los dark pools, que son sistemas comerciales alternativos diseñados para realizar transacciones privadas.
Existen varias diferencias clave entre los grupos oscuros y los intercambios tradicionales. En primer lugar, los detalles de la transacción, como el precio y el volumen de la orden, no se revelan hasta que se ejecuta la operación. En segundo lugar, los dark pools admiten principalmente pedidos grandes y algunas plataformas establecen tamaños mínimos de pedidos para filtrar transacciones más pequeñas. Finalmente, utilizan métodos de ejecución únicos que incluyen el emparejamiento enfocado de órdenes grandes y la ejecución de operaciones en puntos medios de los diferenciales del mercado. Estas características permiten a los inversores institucionales ejecutar transacciones a gran escala a precios favorables sin filtrar información estratégica a los competidores, reduciendo así el impacto en los precios del mercado.
Fuente: Nasdaq
Los dark pools se desarrollan principalmente en Estados Unidos y Europa. En los Estados Unidos, los dark pools alguna vez representaron alrededor del 15% del volumen total de operaciones, alcanzando un máximo del 40% del volumen de operaciones diario promedio. Actualmente, más de 50 grupos oscuros están registrados en la Comisión de Bolsa y Valores (SEC), y el número sigue creciendo. En Europa, la introducción de la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID) en 2007 dio un impulso al desarrollo de los dark pools.
Esta tendencia también está ampliando las capacidades en Asia. Hong Kong y Singapur han adoptado sistemas de pool oscuro desde 2010, mientras que Japón y Corea del Sur han introducido estas plataformas dentro de sus respectivos marcos regulatorios.
Fuente: Tendencias comerciales japonesas del dark pool de JPX
Si bien los fondos oscuros se diseñaron originalmente para que los inversores institucionales manejaran grandes operaciones, datos recientes muestran un cambio hacia operaciones más pequeñas. Según FINRA (Autoridad Reguladora de la Industria Financiera), el tamaño comercial promedio de los cinco principales dark pools de EE. UU. es de solo 187 acciones. Este cambio se reduce a dos factores:
La aparición de plataformas dirigidas a inversores comunes ha diversificado los tipos de transacciones en los dark pools.
Las instituciones buscan cada vez más dividir los pedidos grandes en operaciones más pequeñas para reducir el impacto en el mercado, cambiando los patrones comerciales dentro de estas plataformas.
2. Desafíos que enfrentan los dark pools en los mercados financieros tradicionales
Los dark pools ofrecen claras ventajas al no revelar los detalles de la transacción hasta que se ejecuta la operación, lo que reduce el impacto en el mercado y el costo de las grandes operaciones. Sin embargo, persisten las críticas en torno a los dark pools, lo que lleva a algunos países a evitar su adopción o limitar su uso. Esto se debe principalmente a las siguientes preocupaciones importantes.
En primer lugar, si bien los dark pools permiten transacciones rentables a gran escala, lo hacen a expensas de la transparencia. En los mercados públicos, la información sobre las transacciones que ocurren en los dark pools se oculta hasta que se completa la transacción. Esta falta de transparencia dificulta el seguimiento y la regulación, lo que genera preocupaciones sobre posibles impactos negativos en los mercados financieros. En segundo lugar, la concentración de liquidez en fondos oscuros reduce la liquidez en las bolsas públicas. Esto aumenta los costos de transacción para los inversores comunes y puede reducir la eficiencia del mercado.
Fuente: Informes de investigación del tigre
En tercer lugar, aunque las transacciones del dark pool siguen siendo confidenciales, se sabe que los operadores de plataformas filtran información intencionalmente. Los casos documentados muestran el impacto dañino de estas fugas, alimentando sospechas sobre las piscinas oscuras.
3. El inevitable aumento de los dark pools en cadena
Algunos creen que los sistemas de finanzas descentralizadas (DeFi) ofrecen soluciones a los problemas que enfrentan los dark pools tradicionales. Como se mencionó anteriormente, el funcionamiento de los dark pools depende en gran medida del supuesto de que los operadores no explotarán la información de los clientes. Este es un factor clave para garantizar la confidencialidad de las transacciones. Sin embargo, en la industria tradicional del dark pool, no es raro que los operadores filtren información para obtener una compensación.
Considere un escenario que involucra un grupo oscuro llamado "BlackTiger" y una acción llamada "Tiger". Supongamos que la institución A tiene la intención de comprar 5 millones de acciones de Tiger a la institución B. Los operadores de BlackTiger filtraron esta información al inversor C a cambio de una compensación. Dado que las operaciones del dark pool pueden tardar en ejecutarse, el inversor C espera a que baje el precio de Tiger y luego compra una gran cantidad de acciones. Después de que se revelara públicamente la operación del fondo oscuro, los precios de las acciones subieron, lo que permitió al inversor C vender esas acciones con ganancias, explotando así las asimetrías de información.
Este enfoque erosiona la confianza en los dark pools centralizados de las finanzas tradicionales. Una razón por la que este problema persiste es que los operadores pueden obtener ganancias sustanciales explotando esta asimetría de información, y estas ganancias a menudo superan el posible riesgo de sanciones. Aunque algunos países han intentado abordar estos problemas con regulaciones más estrictas, la sospecha hacia los operadores de dark pools sigue siendo fuerte.
4. Implementación de grupos oscuros en cadena
Fuente: Delphi Digital
En la industria de las finanzas descentralizadas (DeFi), algunas plataformas han implementado parcialmente funciones de grupo oscuro. Los intercambios descentralizados (DEX), como Uniswap, brindan a los comerciantes un nivel de anonimato al aprovechar los creadores de mercado automatizados (AMM), que permiten igualar las transacciones de tokens sin revelar las identidades de los participantes. DEX opera utilizando una red blockchain y contratos inteligentes, eliminando la necesidad de intermediarios o control centralizado. Esto elimina efectivamente los problemas de confianza que a menudo existen en los grupos oscuros tradicionales, donde los operadores pueden hacer un mal uso de la información de los clientes.
Fuente: Renegado
Sin embargo, debido a la transparencia inherente de la tecnología blockchain, es difícil para los intercambios descentralizados (DEX) replicar completamente la confidencialidad de los dark pools tradicionales. Las direcciones de billetera asociadas con ciertas instituciones o grandes comerciantes a menudo están etiquetadas y rastreables, con detalles de la transacción visibles para todos en la cadena de bloques. Servicios como exploradores y rastreadores de bloques facilitan el acceso a las transacciones completadas y pendientes. Los comerciantes y las plataformas suelen aprovechar esta transparencia. Esto puede provocar una mayor inestabilidad del mercado, así como problemas como la copia de transacciones y ataques de valor máximo extraíble (MEV), creando un entorno menos propicio.
Para resolver estos desafíos, los grupos oscuros en cadena han introducido tecnologías como pruebas de conocimiento cero (ZKP), computación multipartita (MPC) y cifrado totalmente homomórfico (FHE) para lograr un mecanismo de comercio de privacidad. ZKP garantiza que los participantes puedan demostrar la validez de una transacción sin revelar los datos reales, manteniendo así la confidencialidad de la transacción. Por ejemplo, los comerciantes pueden demostrar que tienen suficientes saldos de tokens para completar transacciones sin exponer todo su saldo.
Fuente: Renegado
Un grupo oscuro en cadena notable es Renegade, que utiliza computación multipartita (MPC) para igualar órdenes y pruebas de conocimiento cero (ZKP) para ejecutar transacciones coincidentes. Esto garantiza que no se revele ninguna información sobre el pedido o el saldo hasta que se complete la transacción. Incluso una vez completada la transacción, sólo los tokens negociados son visibles. Los contratos inteligentes validan ZKP, reduciendo así el riesgo de comportamiento malicioso por parte de productores u ordenantes de bloques. Otros protocolos, como Panther, también aprovechan ZKP y la criptografía para facilitar transacciones privadas en cadena.
Fuente de la imagen: ETH Online 2024
Al mismo tiempo, los intercambios descentralizados (DEX) basados en creadores de mercado automatizados (AMM), como Uniswap y Curve, son vulnerables a ataques comerciales frontales y posteriores. Esto ocurre cuando un tercero que monitorea el grupo de negociación copia o manipula una operación, lo que genera resultados de precios adversos para el operador original.
En respuesta, proyectos como Fugazi ganaron reconocimiento en Ethereum Online, introduciendo mecanismos como el procesamiento de transacciones por lotes y órdenes de ruido para prevenir ataques MEV. Fugazi agrupa las transacciones de los usuarios con órdenes de ruido aleatorias y luego realiza un cifrado totalmente homomórfico (FHE). Esto evita que terceros identifiquen detalles de transacciones específicas y realicen ataques frontales de transacciones. Si bien muchos grupos oscuros en cadena emplean sistemas peer-to-peer (P2P) para reducir el deslizamiento, el enfoque de Fugazi de combinar AMM con medidas para mitigar los ataques MEV es un avance prometedor en la protección de los participantes.
5. El dilema de los dark pools en cadena: la transparencia
Una de las principales preocupaciones en torno a los grupos oscuros en cadena es si afectarán la transparencia de la red blockchain. Desde el nacimiento de la tecnología blockchain, se ha enfrentado a una serie de desafíos como el "trilema blockchain" (equilibrio de funcionalidad escalable, descentralización y seguridad). De manera similar, el problema de la transparencia que plantean los grupos oscuros en cadena es otro desafío que requerirá una extensa investigación y experimentación para resolverse.
Fuente: blog de vitalik buterin
De manera inherente, puede haber ciertas compensaciones entre la transparencia y la seguridad en los sistemas blockchain. Los dark pools en cadena se desarrollan para minimizar los riesgos de seguridad y el impacto en el mercado y son una respuesta a la transparencia inherente de blockchain. Incluso el fundador de Ethereum, Vitalik Buterin, propuso el concepto de direcciones ocultas para aliviar los problemas de privacidad que surgen de la información disponible públicamente, como las direcciones de billetera y los registros del Servicio de nombres de Ethereum (ENS). Esto sugiere que, si bien la transparencia es un beneficio importante de blockchain, lograr una adopción masiva puede requerir un equilibrio entre transparencia y privacidad del usuario sin comprometer la experiencia del usuario.
6. La perspectiva de los grupos oscuros en cadena
Fuente de la imagen: blocknative
Se espera que el potencial de crecimiento de los dark pools en cadena aumente significativamente. Prueba de ello es el rápido crecimiento de las transacciones privadas dentro de la red Ethereum. Si bien las transacciones privadas representaron solo el 4,5% del total de las transacciones de Ethereum en 2022, recientemente aumentaron a más del 50% del total de las facturas de gas. Esto muestra que la gente está tratando de evitar los bots que afectan los resultados comerciales.
Los usuarios pueden utilizar mempools privados para realizar transacciones privadas, pero esto aún depende de confiar en un pequeño grupo de operadores que controlan estos mempools. Aunque los mempools privados ofrecen mayor resistencia a la censura que los mempools públicos, el problema fundamental persiste: los productores de bloques aún pueden monitorear y potencialmente explotar la información de las transacciones. Teniendo en cuenta estos desafíos, el mercado de los dark pools en cadena, donde las transacciones pueden ocultarse de forma segura sin dejar de ser accesibles de forma transparente, está preparado para seguir creciendo.
7. ¿Pueden los dark pools en cadena revolucionar los mercados financieros?
Los dark pools de los mercados financieros tradicionales se enfrentan a una grave crisis de confianza debido a incidentes como el lavado de dinero, los ataques de piratería y las fugas de información. Como resultado, regiones como Estados Unidos y Europa, que alguna vez fueron líderes en la adopción de fondos oscuros, han revelado regulaciones para aumentar la transparencia y establecer condiciones claras para que se lleve a cabo el comercio privado. Por el contrario, en mercados como Hong Kong, el uso de dark pools está restringido, la participación es limitada y los inversores comunes tienen prohibido participar en el comercio de dark pools.
A pesar de estos desafíos, los grupos oscuros en cadena con sólidas capacidades anticensura y seguridad podrían ser transformadores para la industria financiera. Sin embargo, para lograr una adopción generalizada de los dark pools en cadena, se deben abordar dos cuestiones clave. En primer lugar, las plataformas y entidades que operan estos grupos deben ser examinadas minuciosamente para garantizar su estabilidad y confiabilidad, ya que dependen de redes blockchain y contratos inteligentes. En segundo lugar, los dark pools en cadena carecen actualmente de una estructura regulatoria clara. Los inversores institucionales deben participar con precaución y asegurarse de revisar todos los requisitos reglamentarios pertinentes antes de participar en dichos mercados.
[Descargo de responsabilidad] Existen riesgos en el mercado, por lo que la inversión debe ser cautelosa. Este artículo no constituye un consejo de inversión y los usuarios deben considerar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones contenidas en este artículo son apropiadas para sus circunstancias particulares. Invierta en consecuencia y hágalo bajo su propio riesgo.
Este artículo se reproduce con permiso de: (Shenchao TechFlow)
Autor original: Informes de investigación del tigre
