Autor original: Asher, cofundador de Pure.cash Labs
"La importancia de las monedas estables emitidas como garantía para ETH a ETH está muy subestimada".
Hasta el día de hoy, muchos creyentes de ETH, incluyéndome a mí, creemos firmemente que el valor de ETH proviene principalmente de su posicionamiento como moneda programable, en lugar de la llamada narrativa del "ultrasonido".
BTC ha completado con éxito el cambio narrativo del efectivo digital al oro digital, solidificando su posición como la criptomoneda número uno. Si ETH adopta una narrativa monetaria ultrasónica, centrándose en las ganancias y la valoración, limitará gravemente su potencial de crecimiento y apreciación del valor. En el panorama actual, los ingresos de Ethereum son mucho menores que los de las monedas estables y los intercambios centralizados y, a menudo, incluso son superados por los protocolos de capa de aplicación. ¿Debería compararse la capitalización de mercado de ETH con la de ellos?
Clasificación de tarifas de 7 días de DefiLlama, 8 de septiembre de 2024
ETH debe romper con la narrativa de la moneda ultrasónica para seguir el ritmo de BTC o incluso superarlo en el futuro. Imagínese si BTC abandonara su posicionamiento como oro digital y cambiara a una narrativa basada en los ingresos: ¿cuánto valdría? El camino a seguir para ETH ya está claro.
Para poner las cosas en perspectiva, el pico de ETH como moneda se produjo durante el auge de las ICO de 2017. Si bien la naturaleza especulativa de las ICO hace que este pico sea insostenible, aún demuestra el poder de ETH como "medio de intercambio" y "medida de valor". Sin embargo, a medida que el mercado madura, la realidad actual es cruel, aunque muchas personas no están dispuestas a afrontarla. Dejando de lado la remota posibilidad de que ETH se convierta en la “moneda del mundo real” que reemplace al dólar estadounidense, ¿cómo es el panorama actual?
· De hecho, el papel de ETH como moneda programable ha sido reemplazado en gran medida por USDT y USDC. · La desafortunada realidad es que USDT y USDC están respaldados por activos del mundo real, lo que impulsa la demanda de estos activos en lugar de la demanda de ETH. · Para empeorar las cosas, USDT y USDC están centralizados y sus emisores tienen el poder de censurar y congelar los tokens de cualquier persona. Esto va directamente en contra de los valores fundamentales de Ethereum y socava aún más la descentralización de su ecosistema.
Básicamente, esto elimina parte de la identidad central de ETH (recuerde que el token ETH y el papel de Ethereum como red son diferentes), debilitando su valor intrínseco al tiempo que aprovecha la seguridad y la naturaleza sin permiso de Ethereum para escalar a gran escala e infundir elementos centralizados. Este es un caballo de Troya en el ecosistema Ethereum.
Pero sería injusto evaluar la situación de manera unilateral. A falta de mejores alternativas, el auge del USDT y el USDC ha promovido objetivamente el desarrollo de la industria de las criptomonedas y ha mostrado a personas ajenas al campo de las criptomonedas la posibilidad de ir más allá de la "inversión simbólica": seguridad, conveniencia y conexión perfecta, pago global que No depende de los bancos tradicionales. Por lo tanto, desde la perspectiva de la demanda del mercado y su contribución a toda la industria, las monedas estables centralizadas no solo son necesarias, sino que es probable que existan e incluso dominen a largo plazo.
Incluso si la mayoría de la gente está de acuerdo en que las monedas estables centralizadas no sólo son necesarias sino que seguirán dominando a largo plazo, pocos dirían que las monedas estables descentralizadas también son necesarias. Ahora analizaré por qué las monedas estables descentralizadas, especialmente las emitidas contra ETH, no sólo son necesarias, sino también críticas y desempeñan un papel importante en la configuración del valor y el posicionamiento de la propia ETH.
Restaurando el valor de ETH como moneda programable
En comparación con las monedas estables centralizadas, las monedas estables descentralizadas emitidas como garantía para ETH inyectan poder directo a ETH, formando un circuito de retroalimentación positiva: cuantas más monedas estables se emitan, mayor será la demanda de ETH, lo que a su vez aumentará el precio y el valor de mercado de ETH. A medida que aumenta la capitalización de mercado de ETH, también aumenta el potencial de suministro de monedas estables. Esto convierte efectivamente una parte del ETH en una moneda estable, manteniendo el valor dentro del propio ETH.
En este punto, uno podría preguntarse: si sucediera lo contrario, ¿podría crearse un ciclo de retroalimentación negativa que condujera a una espiral de muerte similar a la de LUNA? Quiero aclarar que esta es una situación completamente diferente.
Dejando de lado las deficiencias del mecanismo algorítmico de la moneda estable en sí, la moneda estable UST de LUNA carece de soporte de demanda real y depende de "tasas de interés ultra altas" tipo esquema Ponzi para acumular valor. Por otro lado, se han emitido a gran escala varias monedas estables en Ethereum y se utilizan ampliamente en el mundo real, lo que demuestra que la demanda de monedas estables es real: USDT y USDC no atraen depósitos a través de las tasas de interés, su oferta está impulsada. por la demanda del mercado.
Dicho esto, Ethereum ha construido un ecosistema masivo con una demanda real de monedas estables (que actualmente suman un total de 82 mil millones de dólares). El siguiente paso es explorar cómo recuperar parte de la demanda capturada por las monedas estables centralizadas y devolver ese valor a ETH.
Exploración de monedas estables descentralizadas basadas en ETH
MakerDAO, el pionero de las monedas estables descentralizadas en Ethereum, inicialmente se basó únicamente en ETH como garantía para emitir la moneda estable DAI. Sin embargo, las limitaciones de CDP en términos de eficiencia de capital pronto se hicieron evidentes, lo que provocó que MakerDAO se volviera gradualmente hacia el centro en busca de mayores. participación de mercado, ahora incluso las marcas MakerDAO y DAI han sido completamente abandonadas, lo cual es realmente una lástima.
Actualmente, la única moneda estable descentralizada de cualquier escala que queda emitida contra ETH es el LUSD de Liquity, que, al igual que el MakerDAO original, se basa en un CDP. Sin embargo, su oferta es de sólo 70 millones de dólares. El protocolo de préstamos líder, Aave, tiene un valor total bloqueado (TVL) de más de 10 mil millones de dólares y su moneda estable con garantía de activos múltiples GHO tiene poco más de 100 millones de dólares en emisiones debido a las restricciones del CDP.
Dado que las limitaciones del CDP no se pueden superar, ¿existe un modelo mejor? Sí, el modelo de cobertura delta neutral es clave para resolver problemas de escalabilidad. Sin embargo, los primeros intentos de aplicar este modelo a las monedas estables descentralizadas fracasaron, principalmente debido a la falta de lugares de cobertura adecuados o productos de contrato perpetuo competitivos. Ethena rápidamente escaló $3 mil millones adoptando un enfoque poco convencional para resolver el problema del lugar de cobertura mediante la cobertura en bolsas centralizadas. Sin embargo, las tasas de financiación fluctuantes y la incertidumbre inherente de diversos riesgos centralizados dificultan impulsar la demanda real de sus monedas estables, que atraen principalmente capital de arbitraje a corto plazo.
A través de su "modelo de exceso de demanda", Pure.cash será el primer protocolo de moneda estable que resuelva el problema de escalabilidad de las monedas estables descentralizadas emitidas con ETH colateralizado. Para conocer la historia de las monedas estables descentralizadas y un análisis de los principios de Pure.cash, consulte El camino hacia el Santo Grial: resolver el trilema imposible de las monedas estables.
Potencial de suministro de monedas estables de Pure.cash
Pure.cash esencialmente desacopla la volatilidad de ETH y simultáneamente satisface las necesidades duales de las posiciones largas de ETH sin interés (LongOnly) y las monedas estables emitidas contra ETH colateralizado (PUSD). Estas dos demandas se refuerzan mutuamente y, en última instancia, aumentan la demanda de ETH. Esta interacción impulsa efectivamente un resurgimiento en el valor de ETH y al mismo tiempo acumula el valor de las monedas programables nuevamente en ETH.
Para lograr impulsores de “perfección” que se refuercen mutuamente, la escala es clave. Analicemos el tamaño de la oferta potencial de PUSD.
Actualmente, el interés abierto en contratos perpetuos de ETH es de aproximadamente $10 mil millones, y combinado con las posiciones largas apalancadas obtenidas a través de préstamos, la exposición larga total en ETH se estima en aproximadamente $12 mil millones. El costo de las tasas de interés de los contratos perpetuos y los préstamos apalancados inhibe gravemente la demanda adicional a largo plazo. En particular, la volatilidad y el alto costo de las tasas de financiamiento de contratos perpetuos alientan un alto apalancamiento y posiciones de corto plazo, lo que limita severamente la demanda de tenencias a largo plazo.
Por ejemplo, sin considerar el costo de las tasas de financiación, un apalancamiento de 1,2x (equivalente a un apalancamiento basado en moneda de 0,2x) puede aumentar el rendimiento de las tenencias de ETH a largo plazo en un 20% con un pequeño riesgo de liquidación. Si bien esta es una excelente estrategia para aumentar el rendimiento de sus participaciones, el costo de las tasas de financiación hace que esta estrategia sea inviable. El mecanismo ETH largo de Pure.cash con tarifas de financiación cero, junto con una tarifa de transacción de solo el 0,07% (la tasa promedio en el mercado al contado), es muy adecuado para las necesidades de los tenedores a largo plazo y puede liberar más demanda potencial, lo que Una gran cantidad de usuarios del mercado spot se han convertido en usuarios LongOnly.
Además de las nuevas necesidades mencionadas anteriormente, LongOnly también ofrece un apalancamiento de hasta 10 veces y al mismo tiempo satisface las necesidades de la mayoría de los operadores largos de ETH existentes. Estimamos que su interés abierto podría alcanzar entre 3.000 y 5.000 millones de dólares en el corto plazo. A medida que se desarrolle el potencial del mercado, respaldado por el crecimiento continuo de la industria de la criptografía, este tamaño puede expandirse a entre 10 y 30 mil millones de dólares y crecer junto con el crecimiento de ETH. El tamaño del interés abierto de LongOnly corresponde a la oferta potencial de PUSD.
en conclusión
Según el análisis anterior, se espera que Pure.cash cree decenas de miles de millones de dólares en demanda a largo plazo de ETH transfiriendo el valor de parte de la moneda programable nuevamente a ETH, convirtiéndose en un poderoso catalizador para el crecimiento del valor de ETH.
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