Autor: Deep Chao TechFlow
El sector RWA está un poco "haciendo fortuna en silencio" en este atípico mercado alcista.
Cuando Meme impulsa fácilmente las emociones de todos, si observa más de cerca los datos, encontrará que el rendimiento de los ingresos de los tokens en la pista RWA en lo que va del año es probablemente mejor que los tokens en la mayoría de las otras pistas.
Cuando la deuda estadounidense se convierta en el mayor RWA, la tendencia a verse afectada por la macroeconomía se hará más obvia.
Recientemente, Binance Research publicó un informe titulado “RWA: ¿Un refugio seguro para los rendimientos en cadena? 》Un informe extenso que realiza un análisis detallado de la estructura, los proyectos y el desempeño de los ingresos de la pista RWA.
Shenchao TechFlow ha interpretado y perfeccionado el informe. Los contenidos clave son los siguientes.
Conclusiones clave
El total de RWA en cadena alcanza los 12 mil millones de dólares, sin incluir el mercado de monedas estables de 175 mil millones de dólares.
Las principales categorías en el espacio RWA incluyen bonos del Tesoro estadounidense tokenizados, crédito privado, materias primas, acciones, bienes raíces y otros bonos no estadounidenses. Las categorías emergentes incluyen derechos aéreos, créditos de carbono y bellas artes.
Las finanzas institucionales y tradicionales (“TradFi”) participan cada vez más en RWA, siendo el producto del Tesoro tokenizado BUIDL de BlackRock el líder en la categoría (capitalización de mercado >500 millones de dólares); el FBOXX de Franklin Templeton es el segundo producto de bonos del tesoro tokenizados grandes.
6 proyectos centrados en el informe: Ondo (financiamiento estructurado), Open Eden (bonos del tesoro tokenizados), Pagge (tokenización, crédito estructurado, agregación), Parcl (bienes raíces sintéticos), Toucan (créditos de carbono de tokenización) y Jiritsu (cero- tokenización del conocimiento).
Los riesgos técnicos que no se pueden ignorar: la centralización, la dependencia de terceros (especialmente para la custodia de activos), la solidez del oráculo y la complejidad del diseño del sistema no justifican los beneficios.
Desde una perspectiva macroeconómica, estamos a punto de comenzar un ciclo histórico de recortes de tipos de interés en Estados Unidos, que probablemente tendrá un impacto en muchos protocolos de RWA, especialmente aquellos centrados en la tokenización de los bonos del Tesoro estadounidense.
Fundamentos de datos de RWA
Definición de RWA agregado: versiones tokenizadas en cadena de activos tangibles e intangibles que no pertenecen a blockchain, como monedas, bienes raíces, bonos, materias primas, etc. Clases de activos más amplias, incluidas monedas estables, deuda pública (dominada principalmente por bonos del gobierno de EE. UU., es decir, bonos del Tesoro), acciones y materias primas.
El RWA total en cadena alcanza un máximo histórico, alcanzando más de $12 mil millones (excluyendo el mercado de monedas estables de más de $175 mil millones)
Categoría clave 1: Bonos del Tesoro tokenizados
2024 ha experimentado un crecimiento explosivo, pasando de 769 millones de dólares a principios de año a 2.200 millones de dólares en septiembre.
El crecimiento puede verse afectado por las tasas de interés estadounidenses en máximos de 23 años, ya que la tasa objetivo de los fondos federales se ha mantenido estable en 5,25-5,5% desde julio de 2023. Esto hace que los rendimientos del Tesoro respaldados por el gobierno de Estados Unidos sean un vehículo de inversión para muchos inversores.
Respaldo del gobierno: los bonos del Tesoro de Estados Unidos son ampliamente considerados como uno de los activos de rendimiento más seguros del mercado y a menudo se los denomina "libres de riesgo".
La Reserva Federal iniciará su ciclo de recortes de tipos a finales de este mes en la reunión del FOMC de septiembre, por lo que será importante observar cómo evolucionan los rendimientos de los RWA cuando empiecen a caer.
Categoría clave 2: Crédito privado en cadena
Definición: Financiamiento de deuda proporcionado por instituciones financieras no bancarias, generalmente pequeñas y medianas empresas.
El FMI estima que este mercado superará los 2,1 billones de dólares en 2023, mientras que el mercado en cadena representa solo alrededor del 0,4%, o aproximadamente 9.000 millones de dólares.
El crédito privado en cadena está creciendo extremadamente rápido, y los préstamos activos crecieron aproximadamente un 56% el año pasado.
Gran parte del crecimiento proviene de Figure, un programa que ofrece líneas de crédito respaldadas por el valor líquido de la vivienda.
Otros actores importantes en el mercado de crédito privado en cadena incluyen Mongolge, Maple y Goldfinch.
.A pesar del reciente crecimiento, el total de préstamos activos todavía está por debajo de un 57% respecto al año anterior. Esto coincidió con los agresivos aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal, y muchos prestatarios se vieron afectados por mayores pagos de intereses (particularmente sobre préstamos de crédito privados con acuerdos de tasa flotante), lo que resultó en una disminución correspondiente en los préstamos activos.
Categoría clave 3: Materias primas (oro)
Las dos monedas principales, Paxos Gold ($PAXG) y Tether Gold ($XAUT), tienen alrededor del 98% de participación de mercado en un mercado de aproximadamente $970 millones.
Pero los ETF de oro tienen un gran éxito, con un valor de mercado de más de 110 mil millones de dólares. Los inversores siguen siendo reacios a trasladar más sus tenencias de oro a la cadena.
Categoría clave 4: Bonos y acciones
El mercado es relativamente pequeño, con una capitalización de mercado de alrededor de 80 millones de dólares.
Las acciones tokenizadas populares incluyen Coinbase, NVIDIA y el rastreador S&P 500 (todas emitidas por Backed).
Categoría clave 5: Propiedad, derechos de aire limpio, etc.
Si bien aún no ha alcanzado una adopción masiva, la categoría llegó para quedarse.
Junto a esto viene el concepto ReFi de Finanzas Renovables, que intenta combinar incentivos financieros con resultados ecológicos y sostenibles, como la tokenización de las emisiones de carbono.
Componentes clave de RWA
Contrato inteligente:
Aproveche los estándares de tokens como ERC 20, ERC 721 o ERC 1155 para crear representaciones digitales de activos fuera de la cadena.
La característica clave es un mecanismo automático de acumulación de ingresos que distribuye las ganancias fuera de la cadena dentro de la cadena. Esto se logra mediante tokens de rebase (como stETH) o tokens sin rebase (como wstETH).
Oráculo:
Tendencia clave: oráculos específicos de RWA. El cumplimiento legal, las valoraciones precisas y la supervisión regulatoria son cuestiones que los oráculos generalizados tal vez no resuelvan por completo.
Por ejemplo, un prestamista de crédito privado podría emitir hipotecas RWA en cadena. Sin oráculos de alta calidad que comuniquen cómo se utilizarán los fondos, los prestatarios pueden no cumplir con sus acuerdos de préstamo, asumir riesgos e incluso incumplir.
(Fuente: Informe original, compilado y compilado por Shenchao TechFlow)
Proyectos que actualmente trabajan en oráculos dedicados: Chronicle Protocol, Chainlink, DIA y Tellor
Identidad/Cumplimiento
Las tecnologías emergentes para la verificación de identidad, como Soul-Bound Tokens (“SBT”) y Zero-Knowledge SBT (“zkSBT”), ofrecen un enfoque prometedor para verificar la identidad y al mismo tiempo proteger la información confidencial del usuario.
Custodia de activos
Una combinación de soluciones dentro y fuera de la cadena para gestionar:
En cadena: para gestionar los activos digitales se utilizan carteras seguras de múltiples firmas o carteras de computación multipartita (“MPC”). Fuera de la cadena: los custodios tradicionales que poseen activos físicos están integrados por ley para garantizar mecanismos adecuados de propiedad y transferencia.
La entrada de las instituciones financieras tradicionales
BlackRock (escala de gestión de activos de 10,5 billones de dólares)
USD Institutional Digital Liquidity Fund (“BUIDL”) es el líder del mercado con más de 510 millones de dólares.
No se lanzó hasta finales de marzo y rápidamente se convirtió en el producto más importante de su campo.
Securitize es el socio clave de BlackRock en BUIDL y actúa como agente de transferencia, plataforma de tokenización y agente de colocación.
Mientras tanto, BlackRock es el mayor emisor de ETF al contado de Bitcoin y Ethereum.
Franklin Templeton (1,5 billones de dólares en activos bajo gestión)
Su Fondo de Moneda del Gobierno de EE. UU. (“FOBXX”) en cadena es actualmente el segundo producto del Tesoro tokenizado más grande, con una capitalización de mercado de más de $440 millones.
BUIDL de BlackRock se ejecuta en Ethereum, pero FOBXX está activo en Stellar, Polygon y Arbitrum
La plataforma de inversión integrada Blockchain Benji agrega más funciones a FOBXX. Permite a los usuarios buscar valores tokenizados y al mismo tiempo invertir en FOBXX.
WisdomTree Investments (escala de gestión de activos: 110 mil millones de dólares)
Originalmente un gigante global de ETF y una empresa de gestión de activos, fue un paso más allá y lanzó múltiples "fondos digitales". El total de activos gestionados de todos estos productos RWA supera los 23 millones de dólares.
Análisis de proyectos
Los proyectos clave analizados en el informe son Ondo (financiación estructurada), Open Eden (bonos del tesoro tokenizados), Pagge (tokenización, crédito estructurado, agregación), Parcl (bienes raíces sintéticos), Toucan (crédito de carbono tokenizado) y Jiritsu (cero -tokenización del conocimiento).
El modelo de negocio y la implementación técnica de cada proyecto se describen en detalle en el informe y, debido a limitaciones de espacio, no se detallarán aquí.
La comparación integral y las características de cada proyecto son las siguientes:
(Fuente: Informe original, compilado y compilado por Shenchao TechFlow)
Resultados generales y perspectivas
Los RWA pueden aportar beneficios, pero si los riesgos técnicos o los beneficios valen la pena es una cuestión de opinión. Los riesgos técnicos son los siguientes:
Centralización: demostrar un mayor grado de centralización en contratos inteligentes o arquitectura general, lo cual es inevitable dados los requisitos regulatorios.
Dependencia tripartita: gran dependencia de intermediarios fuera de la cadena, especialmente la custodia de activos
Algunas nuevas tendencias tecnológicas:
Aparición de protocolos Oracle específicos de RWA. Jugadores establecidos como Chainlink también se están centrando cada vez más en activos tokenizados.
La tecnología de conocimiento cero está surgiendo como una solución potencial para equilibrar el cumplimiento normativo con la privacidad y la autonomía del usuario.
¿RWA necesita su propia cadena?
Beneficios: Es más fácil lanzar nuevos protocolos en estas cadenas sin tener que configurar su propio marco KYC y superar obstáculos regulatorios, lo que facilita el crecimiento de más protocolos RWA o empresas Web2 que buscan adoptar ciertas características de blockchain para proteger a todos sus usuarios; son KYC/cumplen los requisitos reglamentarios necesarios.
Desventajas: ante el problema del "arranque en frío"; es difícil iniciar nuevas cadenas con liquidez y garantizar una seguridad económica suficiente y mayores barreras de entrada, es posible que los usuarios necesiten configurar nuevas billeteras, aprender nuevos flujos de trabajo y familiarizarse con nuevos productos;
Perspectivas para los próximos recortes de tipos de interés
El mercado espera que la próxima reunión de la Reserva Federal el 18 de septiembre inicie el ciclo de recortes de tipos de interés. ¿Qué significa esto para el proyecto de RWA que prospera en un entorno de tipos de interés elevados?
Si bien los rendimientos de algunos productos de RWA pueden disminuir, seguirán ofreciendo beneficios únicos como diversificación, transparencia y accesibilidad, lo que puede seguir posicionándolos como opciones atractivas en un entorno de tasas de interés bajas. .
Preocupaciones del entorno legal
Muchos protocolos aún mantienen una centralización significativa y varias tecnologías, incluido ZK, tienen un margen de mejora significativo.
Descentralizar la autoridad sin dejar de mantener el cumplimiento normativo; esto también puede requerir algunos cambios en los sistemas de cumplimiento tradicionales para reconocer nuevas formas de verificación.
A la mayoría de los protocolos RWA todavía les queda mucho camino por recorrer antes de que los productos financieros estén realmente reservados para inversores profesionales pero también tengan acceso sin permiso.
