Autor: Loki, BeWater Venture Studio
TL;DR
La esencia del "colapso de las monedas de capital de riesgo" es que la sobreinversión y las valoraciones irracionales en el mercado primario durante este ciclo han permitido que los capitales de riesgo y los proyectos que deberían haber sido eliminados sobrevivan, recauden fondos y aparezcan en el mercado secundario con valoraciones irrazonables.
En ausencia de entradas de efectivo externas, el grado de involución en el mercado de criptomonedas está aumentando enormemente y formando una estructura de clases similar a una pirámide. Las ganancias de cada nivel provienen de la explotación de los niveles inferiores y drenan la liquidez del mercado. El proceso conducirá a una intensificación de la desconfianza en el siguiente nivel, lo que hará que la involución sea cada vez más grave. Además de los capitalistas de riesgo, también hay una gran cantidad de personas de niveles superiores en la pirámide.
En la era de la gran involución, la tasa de mortalidad de proyectos y tokens aumentará significativamente, y la "teoría técnica", el "determinismo de fondo" y el "narrativismo" de arriba hacia abajo se transformarán en mayor medida de condiciones suficientes a condiciones necesarias. Lo único en lo que cree el mercado es en el crecimiento real, el crecimiento real de usuarios, el crecimiento real de los ingresos y el crecimiento real de la tasa de adopción.
1. No son sólo las monedas VC las que están en crisis, sino todo el mercado criptográfico.
VC y "monedas VC" se han convertido en chivos expiatorios en la era de la gran involución. Aunque hay muchas opiniones de que las monedas VC se han convertido en las culpables de esta ronda de "mercado alcista sin capital", este no es el caso. Si lo comparamos, podemos encontrar rápidamente que las monedas VC han tenido un rendimiento significativamente inferior al de BTC. Continuó cayendo. Esto es cierto para las monedas VC, las altcoins en plena circulación, las monedas Meme e incluso ETH. La tasa de circulación inicial de la mayoría de los tokens en la era DeFi Summer no superó el 5%. Se puede ver que la circulación pura de tokens no puede explicar el continuo colapso de Alts.
Desde una perspectiva macro, la era del "mercado alcista definitivo una vez cada cuatro años" ya no durará. Desde el segundo trimestre de 2024, el mercado ha estado estancado en un estado de liquidez anormalmente bajo. Por un lado, la parte superior de la acción de BTC está por detrás de la parte superior del precio de BTC. En los últimos ciclos, la parte superior de la participación de BTC generalmente correspondía al final del ciclo del mercado. Sin embargo, el avance de BTC a nuevos máximos en este mercado alcista no provocó un aumento general de las altcoins, incluido ETH. Esto también demuestra que no son sólo las monedas VC las que están en crisis, sino todos los tokens o todo el mercado criptográfico.
Fuente: Tradingview
Esto no es difícil de entender. Por un lado, la reducción a la mitad de BTC conduce a una reducción de la oferta, lo que impulsa la curva de oferta y demanda en línea hasta que se alcanza un nuevo equilibrio. Sin embargo, después de múltiples reducciones a la mitad, el efecto marginal de la tasa de inflación de BTC continúa debilitándose y aumentando. La base también limita el espacio múltiple de los ETF de BTC. La superposición en el tiempo entre el aumento de precios y el ciclo de reducción a la mitad nos da la ilusión de un mercado alcista, y esta vez es probable que el mercado alcista no exista desde el principio. Por otro lado, desde el nacimiento de BTC, el ciclo económico global generalmente ha sido ascendente o estable, por lo que los llamados "ciclos" son más como pequeños ciclos dentro de la línea de tendencia, pero esta tendencia también está cambiando.
2. El “efecto moneda VC” es solo el preludio de la era de la gran involución
Desde la perspectiva de la industria, las consecuencias de la sobreinversión y la manipulación de precios están surgiendo. Propusimos el indicador "VC Happiness Index" en 2021, que se calcula dividiendo el crecimiento de la capitalización del mercado de criptomonedas del ciclo actual por la cantidad total de financiación en la industria blockchain en el ciclo anterior. La lógica de este indicador también es muy simple. El propósito de la inversión de capital de riesgo es generar ganancias, por lo que su inversión debe realizarse mediante el crecimiento del valor de mercado en el próximo ciclo. Cuanto mayor sea este indicador, mayor será la probabilidad de que el capital riesgo obtenga altos rendimientos.
De hecho, aquí se formará una teoría del ciclo similar al reloj de Merrill Lynch. La capitalización de mercado especulativa de las criptomonedas está impulsada en gran medida por factores exógenos. Si hay muy poca inversión durante un período de tiempo, entonces el siguiente ciclo fácilmente producirá un efecto riqueza y creará un mercado alcista, lo que a su vez traerá emociones a Fomo y conveniencia financiera, lo que conducirá a una sobreinversión. Si es imposible obtener efectivo en el próximo ciclo, se formará un mercado bajista, un mercado bajista provocará una inversión insuficiente y el ciclo se repetirá para formar un ciclo alcista y bajista.
Fuente: CBinsights, datos públicos.
2020-2021 es el momento más feliz para los VC en la era post-ICO. Los VC con un ritmo normal han ganado dinero en 2021-2022, lo que les ha llevado a ampliar su escala de financiación varias veces, por lo que podemos ver financiación en 2021-2022. Los proyectos por un total de más de 30 mil millones de dólares estadounidenses, con valoraciones de cientos de millones o incluso miles de millones de dólares, se sucedieron uno tras otro, pero a día de hoy, los ingresos anuales del acuerdo superan los 3.000 dólares estadounidenses. Sólo hay treinta proyectos criptográficos por valor de 10.000 dólares.
Fuente: Token Terminal
La prosperidad de 2020-2021 permitió que sobrevivieran algunos fondos que deberían haber colapsado o deberían haber colapsado en el futuro, y también recibieron dinero que no debería haberse recaudado. Este dinero permitió que algunos proyectos que no deberían haber existido siguieran existiendo. 2021-2022, e incluso se recaudó una cantidad irrazonable de dinero con una valoración irrazonable, lo que finalmente llevó a que estos proyectos aparecieran en el mercado secundario con una valoración irrazonable en 2023-2024.
Hasta ahora, parece que el VC es el culpable de la caída del mercado, pero las cosas siguen cambiando rápidamente. Esta gran escala (-3, -3) es como un agujero negro, que arrastra a más y más participantes hacia él. Restricciones del contrato y adquisición de derechos, VC es la parte más débil en este juego de batalla real. En orden de "más fácil de obtener, bajo costo y alta tasa de circulación", VC solo puede clasificarse en el sexto nivel.
En ausencia de flujo de caja externo (ingresos de acuerdos del mercado en general o la entrada de nuevos fondos), las ganancias de cada nivel provienen de la explotación de los niveles inferiores y drenan liquidez del mercado. Este proceso conducirá a la desconfianza. el siguiente nivel se intensifica, haciendo que la involución sea cada vez más grave.
3. ¡Crecimiento, crecimiento, crecimiento!
En la era de la gran involución, la tasa de mortalidad de proyectos y tokens aumentará significativamente, y la "teoría técnica", el "determinismo de fondo" y el "narrativismo" de arriba hacia abajo se transformarán en mayor medida de condiciones suficientes a condiciones necesarias. Los factores impulsores principales cambiarán al "crecimiento real", crecimiento real de usuarios, crecimiento real de ingresos y crecimiento real de la tasa de adopción.
(1) Crecimiento orgánico: el salario de un CMO calificado no debe ser inferior al de un CTO
Hay dos conceptos erróneos comunes en el mercado actual:
La tecnología o los productos son más importantes que el mercado. La esencia de todo acuerdo o proyecto es un negocio, y la esencia del negocio es el beneficio. Entonces todo se puede simplificar en dos pasos: (1) Crear un producto (2) Vender el producto. Para la mayoría de los proyectos Crypto, (1) corresponde a tecnología y productos, y (2) corresponde al mercado. Liquidez suficiente significa que la oferta excede la demanda y cualquier producto puede encontrar un comprador adecuado. Sin embargo, en la era de gran involución, la liquidez es grave y los proyectos sólo enfrentan crecimiento o muerte.
El crecimiento de los datos es crecimiento. Es innegable que las plataformas de tareas/herramientas comunitarias/actividades operativas están desempeñando un papel cada vez más importante, pero ni el equipo de marcado ni la agencia de marketing deberían depender demasiado de ellas y convertirse en portadores de herramientas.
Lograr el crecimiento de las redes sociales a través de la plataforma de tareas, paquete y KOL mayorista para reenviar información repetida, Discord acumula más de 1000 GM/GN en una sola voz, Airdrop Hunter abre 1000 cuentas más bajo el incentivo, el 8% de renta fija atrae a grandes inversores y finalmente, 500.000 tamaños de comunidad, exposición diaria promedio de 1 millón, 200.000 cuentas efectivas, 1.000 millones de dólares estadounidenses de TVL y otros datos fríos aparecieron en la plataforma de financiación y en la reunión de toma de decisiones sobre cotización de divisas ... Esto es obviamente un "crecimiento real" y "El "crecimiento real" debe estar altamente integrado con la estrategia del producto, coincidir con la ruta operativa y aún mantener una alta proporción de retención después de excluir factores no sostenibles (como lotería, incentivos a corto plazo, puntos).
Un CMO verdaderamente excelente debería dedicar el 70% de su tiempo a la observación y el pensamiento estratégicos, el 20% de su tiempo a hacer planes y el 10% de su tiempo a la ejecución y a lograr más del 100% de resultados.
(2) El primer paso en la cooperación de KOL es la comunicación individual con el director ejecutivo.
El papel de KOL está subestimado y no coincide. La razón principal está en el camino equivocado. Por un lado, KOL o rueda KOL se ha convertido recientemente en un término casi despectivo, porque algunos KOL o cuentas matriciales utilizan promoción indiscriminada y en cadena sin ningún resultado final, lo que hace que el término "hablar de KOL se convierta en un cambio de color". Sin embargo, todavía hay muchos KOL de muy alta calidad en el mercado y la regla 80/20 también existe en el crecimiento del mercado: el 80% de la influencia la proporciona el 20% de las personas. Además, estos KOL a menudo tienen múltiples atributos. Lo que pueden proporcionar no es solo a nivel de mercado y marca, sino que también incluye sugerencias estratégicas y de productos, redes de recursos e incluso algunos KOL pueden invertir al menos tanto como las pequeñas y medianas empresas. VC. Si bien estos KOL aportan su propio valor, todavía tienen la culpa de "cortar puerros" e incluso de perder más dinero, del nivel uno al nivel 1.5, luego a la ronda KOL y finalmente al mercado secundario.
Ésta es una típica "selección adversa". Cuanto menor sea la calidad del KOL, más fuerte será la motivación para participar en la promoción o rondas KOL. Cuanto menor sea la calidad del proyecto, más favorables serán las condiciones dadas e incluso podrá empaquetarse y venderse. Para los fundadores, ¿realmente quieren creer que un KOL que esté dispuesto a asumir cualquier tarea de promoción puede generar crecimiento para su proyecto?
En cierto sentido, KOL también es una especie de cliente. Por un lado, si ni siquiera entre 10 y 20 KOL pueden creer en su plan, ¿cómo lo creerá el mercado? Por otro lado, si el fundador ni siquiera está familiarizado con los KOL clave, ¿cómo puede estar familiarizado con todo el recorrido? Entonces la solución es muy simple. Las listas de KOL, las agencias o los intermediarios solo pueden desempeñar un papel de apoyo. Los fundadores o miembros del equipo deben tener al menos una comunicación uno a uno con cada KOL importante.
(3) Incluir los ingresos por acuerdos como el indicador de crecimiento de mayor prioridad
Una de las principales ilusiones que el mercado de las criptomonedas trae a la gente es que es fácil emitir monedas, fácil de capitalizar y fácil de salir, lo que hace que la gente ignore el hecho: la estimulación de activos (incluida la emisión de tokens/NFT/puntos, plataforma de tareas , incentivos El crecimiento de testnet, etc.) siempre es una sola vez, y el crecimiento sostenible real proviene de los ingresos sostenibles generados por modelos de negocio sostenibles.
El primer paso hacia la sostenibilidad es tener una fuente confiable de ingresos. Hablando objetivamente, Crypto no ha logrado una adopción masiva, lo que también significa ingresos limitados por el protocolo. En términos generales, los ingresos del protocolo provendrán de dos fuentes. El primer tipo son fuentes externas. Por ejemplo, Tether puede obtener ingresos obteniendo la diferencia de intereses entre RWA y Stablecoin. La segunda categoría son las fuentes internas, por ejemplo, las cadenas públicas pueden ganar tarifas de gas, los intercambios pueden ganar tarifas de transacción y las transacciones en cadena y las transacciones del mercado secundario son transacciones objetivas. Si el acuerdo es sostenible, el segundo paso es garantizar que tenga el potencial de lograr un superávit. Los ingresos del acuerdo son similares a los ingresos del negocio principal de una empresa, pero los ingresos del negocio principal no significan ganancias. Hay un dicho que dice que si un protocolo depende de la emisión de moneda para mantenerse, entonces su emisión de moneda no tiene sentido. La lógica aquí es que emitir monedas es un acto de "transfusión de sangre externa". Podemos depender de la transfusión de sangre una vez o por un período de tiempo, pero no puede ser permanente. Después de muchos años de desarrollo, podemos ver que muchos protocolos han logrado esto. Por ejemplo, algunas monedas de plataformas de intercambio han mantenido una deflación neta y los ingresos del protocolo de algunas cadenas públicas de primera línea/DeFi han superado la inflación de los tokens.
El tercer paso hacia la sostenibilidad es construir mecanismos de gobernanza y diseño de modelos económicos eficaces. Incluso si se logran los dos primeros pasos, aún podemos encontrar algunos problemas, como que algunos protocolos gastan decenas de millones de dólares en gastos operativos cada año, algunos protocolos carecen de incentivos a largo plazo para que los equipos continúen invirtiendo en la construcción después de que se hayan completado todos los tokens. liberado y representación injusta, etc. Estos problemas requieren los esfuerzos conjuntos del equipo central, los inversores, las comunidades y otras partes para resolverlos.
(4) El 90% de los proyectos no establecen modelos económicos reales.
El problema al que se enfrentan la mayoría de las monedas "VC" es el desajuste entre el crecimiento de la circulación de fichas y el negocio. Por ejemplo, dentro del ciclo de 6 meses a 2 años después del lanzamiento, los usuarios alentados por equipos/fundaciones/inversores/desarrolladores/que comienzan a ocupar puestos han comenzado a desbloquearse, los más notables de los cuales son OP y ARB, los cuales aún tienen una tasa de circulación del 30 Aproximadamente %, el período pico de desarrollo ecológico está por delante del ciclo del Token. El problema de algunos nuevos competidores es aún más grave y un gran número de incentivos ToC/ToB finalmente no formaron ninguna retención. Un modelo económico real debe cumplir las siguientes condiciones:
Los ingresos del acuerdo de sostenibilidad se pueden obtener o se obtendrán en el futuro. Por ejemplo, muchos protocolos han logrado o pueden realmente lograr sostenibilidad, tales como: (1) El ingreso distribuible del protocolo de curva ha excedido la producción de inflación. (2) Los ingresos netos anualizados del protocolo de MakerDAO superan los 50 millones de dólares, y la implementación oficial de Endgame también comenzó este trimestre. (3) Uniswap introdujo tarifas iniciales. Aunque fue criticado al principio, Uniswap ahora ha obtenido decenas de millones de dólares en ingresos a través de este mecanismo.
El ciclo del token coincide con el ciclo de crecimiento del proyecto. Aumentar la tasa de circulación inicial de tokens, reducir la tasa de inflación a largo plazo, reducir la estimación errónea del valor de mercado causada por la "tasa de circulación virtual", extender/retrasar el ciclo de desbloqueo de tokens y establecer un mecanismo de distribución/recompra de beneficios transparente y determinista. Estas son soluciones superficiales pero efectivas.
Piense en los incentivos como inversiones más que como consumo. Muchos proyectos (especialmente la cadena pública Big Infra) han lanzado incentivos ToC a gran escala en el último período y también han generado la industria del lanzamiento aéreo. Sin embargo, este incentivo es esencialmente un comportamiento de consumo. Los usuarios contribuyen con Tx y la cadena pública paga. incentivos. El problema es que se trata de una acción única y la mayoría de los usuarios no la retendrán. Por el contrario, motivar a los desarrolladores es un comportamiento de inversión. Con los proyectos ecológicos, se pueden satisfacer las necesidades de transacción de los usuarios, se generarán Tx y, una vez que se apoye el proyecto, el proyecto puede proporcionar incentivos secundarios. Este tipo de comportamiento de inversión es sostenible. .
Resolver el problema de la solidificación de clases en la estructura de la moneda de cambio. Como señalamos en el capítulo anterior, los participantes actuales del mercado han formado una estructura distinta de 7 capas, y la diferencia en chips en cada nivel es cada vez mayor. Este proceso inevitablemente creará espacio para el mal, por ejemplo a través de algún medio. El efecto acumulativo de asignar fichas gratuitas o de bajo costo de manera opaca dará como resultado una reducción infinita en las fichas promedio ponderadas, lo que a su vez conducirá a una inversión de la valoración del mercado e intensificará la involución. Sólo hay dos puntos finales para la solidificación de clases, uno es la reforma y el otro es la revolución. Es insostenible diluir el costo de los chips sin un límite inferior. De hecho, los usuarios ya han votado con los pies por las inscripciones y MEME.
