Título original: Halving de Bitcoin. El ciclo de cuatro años ha muerto
Autor: Jasper De Maere, investigador de Outlier Ventures, compilado por: 0xjs@金财经
Cuatro meses después de la reducción a la mitad de Bitcoin, estamos siendo testigos del peor desempeño de precios posterior a la reducción a la mitad hasta la fecha. En este artículo, explicaremos por qué las reducciones a la mitad ya no tienen un impacto fundamental en el precio de BTC y otros activos digitales. La última reducción a la mitad tuvo un impacto fundamental allá por 2016. A medida que el mercado de activos digitales madura, es hora de que los fundadores e inversores se alejen del concepto de ciclos de cuatro años.
Puntos clave de este artículo:
La reducción a la mitad de 2024 es el quinto período de reducción a la mitad de Bitcoin. El precio de BTC tuvo el peor desempeño dentro de los 125 días posteriores a la reducción a la mitad. El precio cayó un -8% respecto al día del halving, mientras que el aumento medio en periodos anteriores fue del +22%.
Creemos que el recorte de producción de 2016 fue la última vez que la reducción a la mitad tuvo un impacto fundamental significativo en las tendencias de los precios de BTC. Desde entonces, el tamaño de las recompensas en bloque BTC de los mineros se ha vuelto insignificante en el contexto de un mercado criptográfico cada vez más maduro y diverso.
El sólido desempeño de BTC y el mercado de criptomonedas después de la reducción a la mitad de 2020 es pura coincidencia, ya que la reducción a la mitad de 2020 se produjo durante un período de inyecciones de capital sin precedentes en todo el mundo a raíz de la pandemia de COVID-19, y solo EE. UU. aumentó su oferta monetaria. (M2) un 25,3% ese año.
Algunas personas creen que el ciclo de 4 años impulsado por la reducción a la mitad seguirá siendo válido en 2024, pero la aprobación del ETF de BTC en enero de 2024 impulsó la demanda por adelantado, lo que provocó que BTC subiera fuertemente antes de la reducción a la mitad. Esta afirmación es incorrecta. La aprobación del ETF de BTC es un catalizador impulsado por la demanda, mientras que la reducción a la mitad es un catalizador impulsado por la oferta, por lo que no son mutuamente excluyentes.
Los precios de Bitcoin tienen un impacto significativo en el mercado en general y, por lo tanto, en la capacidad de los fundadores para obtener capital a través de acciones, SAFT y colocaciones privadas o ventas públicas de tokens. Dada la liquidez que las criptomonedas aportan al capital de riesgo, es importante que los fundadores comprendan los impulsores del mercado de arriba hacia abajo para anticipar mejor las oportunidades de financiación y predecir su trayectoria. En este artículo, analizaremos el concepto del ciclo de mercado de cuatro años para sentar las bases para explorar los verdaderos impulsores del futuro del trabajo. Desmentir el ciclo de cuatro años no significa que seamos pesimistas sobre el mercado en general.
Veamos primero el desempeño del precio de BTC antes y después de reducirse a la mitad en los últimos ciclos. Es obvio que dentro de los 125 días posteriores al halving, el quinto ciclo (2024) fue el peor período de desempeño desde el halving, y también fue el único ciclo en el que el precio de BTC cayó en comparación con el día del halving.
Figura 1: Desempeño del precio de BTC antes y después de la reducción a la mitad en diferentes ciclos
Fuente: Empresas atípicas
Entonces, ¿qué impacto tendrá la reducción a la mitad en los precios? En resumen, hay dos razones principales.
Fundamentos: La reducción a la mitad de Bitcoin reduce la nueva oferta, creando escasez, y cuando la demanda excede la oferta limitada, el precio puede subir. Esta nueva dinámica también cambió la economía de los mineros.
Nivel psicológico: la reducción a la mitad de Bitcoin aumenta las percepciones de escasez, refuerza las expectativas de aumentos de precios basados en patrones históricos y atrae la atención de los medios, lo que puede aumentar la demanda y hacer subir los precios.
En este artículo, sostenemos que el factor subyacente detrás de la acción del precio de BTC, la reducción a la mitad, es exagerado y ha sido irrelevante durante los últimos dos ciclos. Combinaremos estos números para demostrar que el efecto neto de la reducción a la mitad no es suficiente para tener un impacto significativo en los precios de BTC o en el espacio más amplio de los activos digitales.
Observación preliminar: incentivos diarios por bloques de BTC
Si aprende algo de este artículo, es esto:
El argumento más fuerte para justificar el impacto del halving en el mercado es que, además de reducir la inflación de BTC, afecta la economía de los mineros, provocando cambios en su gestión del dinero.
Entonces, consideremos el caso extremo en el que todas las recompensas del bloque minero se venden inmediatamente en el mercado. ¿Qué tan fuerte será la presión de venta? A continuación, la recompensa total diaria del bloque recibida por todos los mineros (en USD) se divide por el volumen total de operaciones en el mercado (en USD) para evaluar el impacto.
Hasta mediados de 2017, los mineros impactaban en más del 1% del mercado. Hoy en día, si un minero vendiera la recompensa completa del bloque BTC, solo representaría el 0,17% del volumen del mercado. Si bien esto no incluye BTC acumulado previamente por los mineros, muestra que a medida que las recompensas en bloque han disminuido y el mercado ha madurado, el impacto de las recompensas en bloque de BTC se ha vuelto insignificante en comparación con el mercado en general.
Figura 2: Posible impacto en el mercado si todos los mineros vendieran sus recompensas diarias en bloque BTC
Fuente: Empresas atípicas
Revisión: Reducir el impacto a la mitad
Antes de continuar, un breve resumen. El halving de Bitcoin es un evento que ocurre aproximadamente cada cuatro años en el que las recompensas en bloque de los mineros se reducen a la mitad. Esto reduce la velocidad a la que se crean nuevos BTC, reduciendo así la cantidad de nueva oferta que ingresa al mercado. El suministro total de BTC tiene un límite de 21 millones y, con cada reducción a la mitad, alcanzar este límite se vuelve más lento. El período entre cada reducción a la mitad se denomina ciclo e históricamente, cada reducción a la mitad afecta el precio de Bitcoin a medida que la oferta disminuye y la escasez aumenta. Todos se ilustran en el Anexo 3.
Figura 3: Dinámica de reducción a la mitad de Bitcoin, recompensas en bloque, oferta total y ciclo
Fuente: Empresas atípicas
El rendimiento de Bitcoin se reduce a la mitad
Comenzando con lo que más nos importa a muchos de nosotros, el impacto en el desempeño de los precios, encontramos que el desempeño posterior a la reducción a la mitad en 2024 es el peor desde el inicio de BTC. A partir de hoy (2 de septiembre de 2024), BTC se cotiza aproximadamente un 8% por debajo del precio de $63,800 el día de la reducción a la mitad el 20 de abril de 2024.
Figura 4: Rendimiento del precio de BTC después de cada reducción a la mitad
Fuente: Empresas atípicas
“¿Cómo serán las cosas antes del halving en 2024?” De hecho, experimentamos una tendencia inusualmente fuerte antes del halving. Si analizamos el rendimiento 200 días antes del halving de 2024, vemos que BTC ha crecido casi 2,5 veces. Esto es casi lo mismo que el Ciclo 2, cuando BTC representaba el 99% de la capitalización de mercado total de los activos digitales, y la reducción a la mitad todavía tiene sentido.
Figura 5: Desempeño del precio de BTC en los 200 días previos a cada halving
Fuente: Empresas atípicas
Dicho esto, también es importante recordar lo que sucedió durante ese tiempo. A principios de 2024, recibimos la aprobación para el ETF de BTC y, desde el 11 de enero de 2024, las entradas netas al ETF de BTC alcanzaron los 299 000 BTC, lo que hizo subir significativamente el precio. Entonces di la verdad. El aumento no proviene de la anticipación de la reducción a la mitad.
La Figura 6 muestra el desempeño de BTC entre la aprobación del ETF de BTC y la reducción a la mitad. La aprobación del ETF de BTC en enero de 2024 aumentó la demanda de BTC, lo que resultó en una ganancia de 100 días en el ciclo 5 de +17% por encima de la ganancia promedio del ciclo.
Figura 6: Desempeño del precio de BTC en los 200 días previos a cada halving
Fuente: Outlier Ventures, Google
La Figura 7 muestra el desempeño del ETF de BTC 100 días después de su aprobación y la reducción a la mitad de BTC. Está claro que la aprobación del ETF impulsa la acción del precio de manera más significativa que la reducción a la mitad, como lo demuestra la brecha de aproximadamente el 29% entre el desempeño de 100 días.
Figura 7: Rendimiento de BTC y catalizadores de ETF 100 días después del halving
Fuente: Empresas atípicas
«¡Así que el ETF de BTC está impulsando la demanda y la acción del precio que normalmente vemos reducirse a la mitad!»
Este es un argumento débil para defender el ciclo de 4 años. La verdad es que ambos catalizadores son separados e independientes entre sí. Los ETF son un catalizador impulsado por la demanda, mientras que la reducción a la mitad se considera un catalizador impulsado por la oferta. No son mutuamente excluyentes, y si la reducción a la mitad sigue siendo relevante, deberíamos ver una acción significativa del precio gracias a este doble catalizador.
2016 es la última vez
Creo que 2016 y el ciclo 3 fueron la última vez que la reducción a la mitad tuvo un impacto realmente significativo en el mercado. Como se analiza en la Figura 2, el siguiente cuadro ilustra el impacto en el mercado si todos los mineros vendieran el día que recibieron su recompensa en bloque. Como se puede observar, hacia mediados de 2017 cayó por debajo del 1% y hoy apenas supera el 0,20%, lo que indica que el impacto del halving será mínimo.
Figura 8: Posible impacto en el mercado si todos los mineros vendieran recompensas diarias en bloque BTC
Fuente: Empresas atípicas
Para comprender la importancia cada vez menor del impacto de las decisiones financieras de los mineros, echemos un vistazo más de cerca a las diferentes variables en juego.
variable:
Recompensa total diaria del bloque BTC: disminuye en cada ciclo (↓)
Volumen de operaciones diario BTC: aumenta a medida que el mercado madura ( ↑ )
→ Con el tiempo, las recompensas en bloque disminuirán y el mercado madurará, lo que reducirá la relevancia de la influencia de los mineros.
La Figura 9 muestra el volumen de transacciones de BTC y las recompensas acumuladas en bloques de BTC de los mineros. El fuerte aumento en el volumen de transacciones es la verdadera razón por la cual la correlación de recompensa del bloque minero se ha vuelto insignificante.
Figura 9: Recompensas diarias de los mineros BTC y volumen de transacciones diarias
Fuente: Empresas atípicas
Para quienes estaban presentes en ese momento, era obvio qué impulsó el crecimiento del volumen durante ese período. En resumen: después del lanzamiento de Ethereum en 2015 y el desbloqueo de la funcionalidad de contrato inteligente, se produjo el auge de las ICO, lo que dio lugar a la creación de muchos tokens nuevos en la plataforma Ethereum. El aumento en la emisión de nuevas monedas ha provocado una disminución del dominio de BTC. La afluencia de activos nuevos e interesantes (i) impulsa los volúmenes de negociación en todas las áreas del mercado de activos digitales, incluido BTC, y (ii) incentiva a los intercambios a madurar más rápido, permitiéndoles atraer usuarios más fácilmente y manejar un mayor volumen de transacciones;
Figura 10: Nueva emisión de tokens ETH y dominio de BTC en el ciclo 3
Fuente: Empresas atípicas
Entonces... ¿qué pasa con el 2020?
En el tercer ciclo pasan muchas cosas, lo que lógicamente reduce el impacto de la gestión de fondos mineros y, a su vez, el impacto del halving como catalizador de BTC. Entonces, ¿qué pasa con 2020? En ese momento, BTC aumentó aproximadamente 6,6 veces dentro de un año después de la reducción a la mitad. Esto no se debe a la reducción a la mitad, sino a la cantidad de dinero sin precedentes que se ha emitido en respuesta al Covid-19.
Si bien la reducción a la mitad no es un factor fundamental, puede haber afectado la acción del precio de BTC desde una perspectiva psicológica. Dado que BTC apareció en los titulares en el momento de la reducción a la mitad, le dio a las personas el objetivo de invertir el exceso de capital en un momento en el que tenían pocas otras opciones de gasto.
La Figura 11 muestra la verdadera razón del rebote. Apenas unos meses antes de la reducción a la mitad de mayo de 2020, la oferta monetaria (M2) de EE. UU. aumentó a un ritmo sin precedentes en la historia occidental moderna, lo que provocó un aumento en una variedad de clases de activos, incluidos bienes raíces, acciones, capital privado y especulación e inflación de activos digitales.
Figura 11: Oferta monetaria de EE. UU. (M2) y precio de BTC antes y después del halving de 2020
Fuente: Outlier Ventures, Banco de la Reserva Federal
Además de las entradas de BTC, es importante tener en cuenta que la impresión de dinero se produjo después de la primavera de DeFi, que posteriormente se convirtió en el verano de DeFi. Muchos inversores se sienten atraídos por las atractivas oportunidades de rendimiento en la cadena, invirtiendo dinero en criptomonedas y tokens de utilidad para capturar este valor. Dado que todos los activos digitales tienen fuertes correlaciones entre sí, BTC naturalmente se beneficia de esto.
Figura 12: Oferta monetaria de EE. UU. (M2) y TVL de DeFi
Fuente: Outlier Ventures, DeFiLama
Inmediatamente después de la reducción a la mitad, múltiples factores impulsados por las políticas globales de dinero en helicóptero desencadenaron el mayor repunte de las criptomonedas hasta la fecha, lo que hizo que los cambios para bloquear las recompensas parecieran tener un impacto fundamental en los movimientos de precios.
Oferta minera restante
"¿Qué pasa con el suministro restante de BTC que los mineros mantienen en las bóvedas? Este suministro se acumuló en períodos anteriores cuando el hashrate era más bajo y las recompensas en bloque eran más altas".
La Figura 13 examina la tasa de oferta de los mineros, que es la cantidad total de BTC en poder de los mineros dividida por la oferta total de BTC, lo que muestra efectivamente cuánta oferta controlan los mineros. El impacto de las decisiones de tesorería de los mineros en los precios de BTC es en gran medida el resultado de las recompensas en bloque que acumularon en períodos anteriores.
Como se muestra en el gráfico, el índice de oferta minera ha ido disminuyendo constantemente y actualmente ronda el 9,2%. Recientemente, ha habido un aumento en la actividad OTC entre los mineros que venden BTC, posiblemente para evitar tener un impacto demasiado grande en el precio de mercado. Es probable que esta tendencia se deba a recompensas de bloque más bajas, mayores costos de hardware y energía, y a la falta de aumentos significativos en los precios de BTC, lo que obliga a los mineros a vender su BTC más rápido para seguir siendo rentables.
Entendemos el impacto de la reducción a la mitad en la rentabilidad de la industria minera y que necesitarán ajustar su gestión de fondos para seguir siendo rentables. Sin embargo, la dirección a largo plazo es clara. El impacto de la reducción a la mitad en el precio de Bitcoin seguirá disminuyendo con el tiempo.
Figura 13: Relación de oferta minera y tasa de cambio mes a mes
Fuente: Outlier Ventures, CryptoQuant
en conclusión
Si bien la reducción a la mitad puede tener algún impacto psicológico, recordando a los titulares sus polvorientas billeteras BTC, está claro que su impacto fundamental se ha vuelto irrelevante.
El último impacto significativo de reducción a la mitad fue en 2016. En 2020, no fue la reducción a la mitad lo que provocó la corrida alcista, sino la respuesta al COVID-19 y la posterior impresión de dinero.
Para los fundadores e inversores que intentan cronometrar el mercado, es hora de centrarse en factores macroeconómicos más importantes en lugar de depender de ciclos de cuatro años.
Con esto en mente, exploraremos los verdaderos impulsores macro detrás de los ciclos del mercado en futuras líneas de tendencia de las monedas.
