"¡Las instituciones están llegando!" Este es uno de esos argumentos perennes que hemos estado escuchando durante años en las finanzas descentralizadas (DeFi). A pesar de la evolución en el espacio y los cientos de miles de millones en valor total bloqueado (TVL), la presencia institucional en DeFi sigue siendo relativamente baja. La falta de capacidades KYC-AML se cita a menudo como la razón principal, pero ese argumento es cada vez más débil. La realidad, más difícil de admitir, es que a DeFi le faltan elementos fundamentales para desbloquear niveles significativos de adopción institucional.
DeFi tiene todas las bases técnicas para convertirse en un sistema financiero paralelo para las instituciones, pero para liberar su potencial se necesitarán dos cosas clave. En primer lugar, DeFi necesita desesperadamente primitivos de primera clase para las instituciones. Además, el espacio debe trabajar hacia una validación sólida cumpliendo con los requisitos de las grandes instituciones en las finanzas tradicionales. Si consideramos el impacto que el proyecto BUIDL de BlackRock ha tenido en la validación de valores tokenizados y activos del mundo real (RWA), ese debería ser el norte para DeFi institucional.
Estamos entrando en un período en los mercados globales en el que los bancos centrales recortan las tasas, lo que podría ser increíblemente favorable para las finanzas descentralizadas. No aprovechar esto para catalizar la adopción institucional es una oportunidad desaprovechada, pero debemos abordar los desafíos correctos en lugar de simplificar demasiado el problema.
No se trata solo de KYC-AML
El crecimiento limitado de las DeFi institucionales suele explicarse por la falta de capacidades KYC y AML. En el pico del mercado DeFi en 2021, varios protocolos DeFi de primera línea intentaron habilitar capacidades KYC-AML para atraer a las instituciones sin ningún éxito significativo. Si KYC-AML era el principal obstáculo para que las instituciones financieras tradicionales adoptaran DeFi, y estábamos en el pico del ciclo alcista, eso debería haber funcionado, ¿verdad? ¿Qué pasó?
La razón es que, si bien el KYC-AML es un requisito para muchos productos institucionales de DeFi, no es suficiente para liberar el potencial del mercado. Hoy en día, DeFi aún carece de primitivas financieras para las instituciones, por lo que agregar KYC-AML solo da como resultado el mismo mercado sin instituciones con inversores validados. En el contexto del gran capital institucional, DeFi todavía se percibe como un mercado de segundo nivel, no por la falta de KYC-AML, sino debido a las limitadas capacidades de grado institucional.
La limitada eficiencia del capital, los riesgos técnicos y económicos, la liquidez extremadamente fragmentada y la falta de productos de inversión de grado institucional son algunos de los factores que ocupan un lugar más destacado que KYC-AML para las instituciones que están considerando DeFi. Incluso si todos los protocolos en DeFi habilitaran funciones KYC-AML mañana, solo resultaría en un aumento marginal en la adopción institucional.
DeFi necesita un momento BUIDL
Los valores tokenizados han sido aclamados como la próxima gran novedad en el mundo de las criptomonedas desde 2018, pero el mercado vio una adopción relativamente escasa durante años. La propuesta de valor de los valores tokenizados era obvia y la mayoría de las plataformas tenían capacidades KYC-AML, pero eso no fue suficiente para que las instituciones lo tomaran en serio. Durante ese tiempo, empresas como Securitize añadieron capacidades preparadas para las instituciones, como corredores-distribuidores, agentes de transferencia e instituciones de incorporación, todo lo cual llevó a BlackRock a ganar convicción para el espacio. BUIDL se basó en los bloques institucionales establecidos por Securitize, como sus capacidades de agente de transferencia y corredor-distribuidor.
El mercado de valores tokenizados se puede dividir en dos: “antes de BUIDL” y “después de BUIDL”. BUIDL legitimó los valores tokenizados a niveles que antes eran impensables. DeFi necesita trabajar para llegar a un momento BUIDL, y el primer paso es habilitar primitivos de nivel institucional.
Hacia primitivas institucionales del DeFi
El camino para habilitar capacidades de nivel institucional en DeFi tiene tres vías principales:
El enfoque de arriba hacia abajo: crear productos financieros que amplíen la base existente de protocolos DeFi con capacidades de nivel institucional.
El enfoque de abajo hacia arriba: creación de protocolos DeFi o extensiones de protocolos con capacidades nativas para instituciones.
El enfoque del atajo: llevar productos con una adopción institucional significativa a DeFi.
DeFi institucional de arriba hacia abajo
Un enfoque de arriba hacia abajo se refiere a la idea de crear productos de inversión que mitiguen algunas de las limitaciones de los protocolos DeFi existentes para su adopción institucional.
Un ejemplo clásico de esta tendencia es la eficiencia del capital. En DeFi hoy en día, protocolos como los creadores de mercado automatizados (AMM) se basan en algoritmos lineales básicos para equilibrar la liquidez, que siguen siendo increíblemente ineficientes en comparación con los mecanismos tradicionales como los libros de órdenes. De manera similar, la mayoría de los préstamos en DeFi están sobrecolateralizados, lo que impone importantes límites a la escalabilidad. Podemos imaginar una nueva generación de DEX o vehículos de préstamo que utilicen la generación actual de protocolos DeFi como base, pero que permitan vías más eficientes en términos de capital para las instituciones.
Otro ejemplo de esta tendencia es la fragmentación del capital. En la versión actual de DeFi, el capital está fragmentado en cientos de protocolos y cadenas diferentes con una interoperabilidad limitada. El lanzamiento de nuevos protocolos y ecosistemas está exacerbando este problema a niveles que lo hacen poco práctico para las instituciones. Las primitivas que abstraen el acceso al capital en diferentes ecosistemas se encuentran entre las soluciones más simples y bienvenidas para atraer capital institucional a DeFi.
DeFi institucional de abajo hacia arriba
A medida que DeFi evoluciona, debemos trabajar para habilitar capacidades nativas de nivel institucional en los protocolos DeFi. El ejemplo canónico de esta idea es habilitar grupos o mercados institucionales en AMM o protocolos de préstamos. Esto es técnicamente posible hoy en día con protocolos como Morpho Blue o el próximo Uniswap v4 o Aave v4. Los bloqueadores están en áreas como la formación de liquidez, la seguridad y varias otras.
Otro ejemplo clásico son los seguros primitivos, que siguen siendo muy básicos en su forma actual. El seguro nativo de DeFi podría ser uno de los principales puntos de apoyo para la adopción institucional de DeFi.
El método del atajo
Hasta ahora, hemos estado discutiendo la creación de capacidades para permitir que las instituciones interactúen con DeFi, pero ¿qué pasa con la habilitación de capacidades DeFi para productos que ya tienen una adopción significativa por parte de las instituciones financieras? DeFi tiene una larga historia de creación de derivados sobre construcciones financieras para permitir el acceso en protocolos DeFi o diferentes ecosistemas. wBTC y stETH ganaron una tracción increíble en DeFi utilizando estos principios. La misma idea se aplica a los bonos del Tesoro tokenizados o vehículos como BUIDL, que podrían estar disponibles en DeFi a través de derivados con las construcciones regulatorias adecuadas.
Las instituciones vendrán si ayudamos
La falta de adopción institucional de DeFi se debe fundamentalmente a limitaciones de capacidad, no solo a la incertidumbre regulatoria. El mercado está a punto de entrar en un ciclo de tasas de interés bajas que debería favorecer la adopción de DeFi. Construir las bases institucionales adecuadas en ese entorno es fundamental para el éxito de DeFi. Esta podría ser la mejor oportunidad que DeFi tiene para captar la atención institucional en el futuro previsible. Las instituciones acudirán a DeFi si existen las capacidades adecuadas de nivel institucional.
Nota: Las opiniones expresadas en esta columna son las del autor y no reflejan necesariamente las de CoinDesk, Inc. o sus propietarios y afiliados.
