Las operaciones que desencadenaron el pánico financiero mundial el 5 de agosto siguen vigentes y pronto podrían volver a atormentar a los mercados.
Así lo afirma un informe del martes del Banco de Pagos Internacionales, un influyente consorcio de bancos centrales del mundo.
Pero ¿cuán grande es el carry trade del yen? Es difícil decirlo, y depende de lo que se tenga en cuenta.
Comercio de carry trade en yenes
Los inversores aprovechan las bajas tasas de interés de Japón para pedir prestado yenes y comprar acciones y bonos estadounidenses de alto rendimiento, una estrategia llamada “carry trade”.
El Banco de Japón amenazó con hacer que la operación dejara de ser rentable cuando aumentó las tasas de interés japonesas para combatir la inflación. La caída del 5 de agosto fue causada por inversores que vendieron sus activos estadounidenses para pagar los intereses de los yenes que habían tomado prestados.
Ese día, el Nikkei y el Topix de Japón —los dos índices bursátiles más importantes del país— cerraron con una baja de más del 12%, lo que marcó su peor día desde 1987. Mientras tanto, el S&P 500 y el Nasdaq cayeron un 4,2% y un 6,3%.
En respuesta al pánico, el BoJ dijo que no aumentaría las tasas más de lo que ya lo ha hecho y los mercados se calmaron.
Pero la Reserva Federal, al anunciar que pronto habrá recortes de tasas en Estados Unidos, puede simplemente reavivar la crisis, ya que la medida reducirá el diferencial de interés entre el dólar y el yen con tanta seguridad como lo haría un aumento en las tasas japonesas.
Eso no sería bueno para las criptomonedas: Bitcoin y Ethereum cayeron un 15% y un 20%, respectivamente, el 5 de agosto, y podrían reaccionar de la misma manera si el carry trade del yen volviera a desplomarse violentamente.
Estimación del BIS de 764 mil millones de dólares
Calcular el tamaño del carry trade en yenes no es tarea fácil: incluso el BIS tiene problemas para hacerlo.
El problema surge de la variedad de formas en que los operadores pueden implementar la operación. Por ejemplo, las entidades ubicadas fuera de Japón pueden pedir prestado yenes a los bancos japoneses para luego invertir esos fondos. O los operadores de divisas pueden simplemente vender yenes en corto utilizando derivados.
Según el BIS, los préstamos denominados en yenes a entidades no bancarias fuera de Japón ascendieron a unos 250.000 millones de dólares en marzo. Los instrumentos de deuda transfronterizos emitidos por entidades no bancarias en centros extraterritoriales elevan esa cifra a unos 500.000 millones de dólares, según la estimación del consorcio.
Además, los fondos canalizados por bancos extranjeros en Japón a sus sedes en el extranjero ascienden a unos 90.000 millones de dólares.
Mientras tanto, los fondos de cobertura podrían haber invertido hasta 160.000 millones de dólares en derivados extrabursátiles del yen, según el BIS. Y las posiciones cortas netas en futuros del yen alcanzaron un máximo de alrededor de 14.000 millones de dólares, aunque esa operación se deshizo por completo el 5 de agosto, según el informe.
Hasta ahora, eso lleva el carry trade en yenes a aproximadamente 764 mil millones de dólares —al menos antes de la crisis—, aunque es probable que esa cifra sea una subestimación significativa porque aún existen grandes lagunas en los datos, según el BIS.
La cifra no tiene en cuenta, por ejemplo, los distintos métodos para implementar operaciones de divisas utilizando derivados fuera de balance.
Tampoco incluye la liquidación de las posiciones de los traders minoristas a través de plataformas de corretaje de margen, que afectaron notablemente a Bitcoin y Ethereum, el renminbi chino offshore, el ringgit malasio, el peso mexicano, el real brasileño y el rand sudafricano.
JPMorgan y Arthur Hayes
Los analistas del gigante financiero JPMorgan Chase han adoptado un enfoque más conservador para calcular el carry trade del yen.
Teniendo en cuenta únicamente las transacciones de divisas al contado, la firma de inversión dijo en un informe del 7 de agosto que el 75% de las transacciones habían sido eliminadas del mercado durante la crisis.
Si bien JPMorgan no dio una estimación de la escala de la estrategia, su definición más estrecha del carry trade del yen —y su afirmación de que ahora se había deshecho en su mayor parte— proporciona una perspectiva que difiere marcadamente de los cálculos del BIS.
En el lado más extremo de la ecuación, el cofundador de BitMEX, Arthur Hayes, ha dicho que Japón está corriendo un riesgo de 24 billones de dólares en el carry trade del yen.
Citando cifras extraídas de un informe del Deutsche Bank, Hayes dijo que el balance del gobierno japonés vale seis veces el producto interno bruto del país.
Eso incluye los 15 billones de dólares en pasivos de Japón, que utiliza para pedir prestado yenes y financiar el carry trade, y los 9 billones de dólares en activos. De estos activos, aproximadamente 2 billones de dólares están invertidos directamente en valores extranjeros.
Pero los préstamos, valores y acciones nacionales —la mayoría de los activos restantes del gobierno— también tienen un buen desempeño en un entorno de tasas de interés bajas, dijo Hayes, y se benefician de la depreciación del yen.
Todo es relativo
Por lo tanto, estimar el tamaño del carry trade en yenes depende de lo que se esté contando y de quién lo esté contando.
Mientras que los analistas de JPMorgan redujeron el alcance de su estudio a las transacciones cambiarias puntuales, el BIS analiza los préstamos extranjeros y las transacciones de derivados en sus diversas formas.
Mientras tanto, el principal experto macro en criptomonedas, Arthur Hayes, utiliza el Deutsche Bank para adoptar un enfoque más holístico al examinar cómo el gobierno japonés se financia mientras deprecia continuamente su moneda.
Tom Carreras escribe sobre mercados para DL News. ¿Tienes algún dato sobre el carry trade del yen? Ponte en contacto con nosotros en tcarreras@dlnews.com
