Autor: Zach Pandl, Michael Zhao, Escala de grises; Compilador: Deng Tong, Golden Finance;
resumen
La red Ethereum es la cadena de bloques de contratos inteligentes líder en términos de capitalización de mercado y valor total bloqueado[1], y alberga un rico conjunto de aplicaciones, muchas de las cuales ofrecen sus propios tokens invertibles. Sin embargo, el ecosistema Ethereum es muy diverso y cada moneda tiene fundamentos únicos.
Al estudiar el ecosistema más amplio, uno podría centrarse en tokens que exhiben características fundamentales sólidas. Estos factores pueden incluir una fuerte participación de los usuarios, mecanismos transparentes de creación de valor y un crecimiento controlado de la oferta. En el ecosistema Ethereum, algunos activos bien conocidos que exhiben estas características son los tokens relacionados con aplicaciones financieras descentralizadas, como AAVE, MKR y UNI, y LDO, relacionados con aplicaciones de participación.
El diseño de la red Ethereum significa que la mayor parte de la actividad en la plataforma está vinculada a su token nativo, Ether (ETH). Como tal, el valor de ETH tiende a reflejar la actividad general y el crecimiento del ecosistema Ethereum. La relación entre el uso de la red y el valor del token es un aspecto notable del modelo económico de Ethereum.
Las estrategias beta de ETH tienen como objetivo imitar el rendimiento de ETH utilizando tokens alternativos, que tienen un rendimiento inferior al de tener ETH directamente, como mostramos en este análisis (Figura 4). Esto se debe a que la mayoría de las monedas alternativas van por detrás de ETH, y solo unas pocas lo superan. Otro enfoque es diversificar sus inversiones en múltiples proyectos prometedores en lugar de centrarse en una sola moneda alternativa.
En esencia, Ethereum es una plataforma basada en blockchain que permite a los desarrolladores crear e implementar contratos inteligentes y aplicaciones descentralizadas (dApps). Esta característica ha generado un rico ecosistema de proyectos en varios sectores, incluidas las finanzas descentralizadas (DeFi), los tokens no fungibles (NFT) y los juegos. Muchos de estos proyectos han emitido sus propios tokens, ampliando el ecosistema de criptoactivos.
Sin embargo, los inversores deben darse cuenta de que los activos del ecosistema Ethereum están lejos de ser uniformes. Los tokens pueden variar mucho en términos de casos de uso, inflación de la oferta, volatilidad histórica y mecanismos de acumulación de valor. Algunos tokens se utilizan como tokens de gobernanza para organizaciones autónomas descentralizadas (DAO), algunos se utilizan como tokens de utilidad en aplicaciones específicas y algunos se utilizan como representaciones de activos del mundo real.
Explora el ecosistema ETH
Si bien el ecosistema Ethereum contiene decenas de miles de tokens[2], en este informe nos centramos en un conjunto crítico de activos especificados en los sectores criptográficos en escala de grises: nuestro análisis sistemático de activos digitales y el marco de clasificación de series de índices relacionados. Estos activos representan varios aspectos del ecosistema Ethereum, desde protocolos DeFi hasta soluciones de capa 2 y proyectos de infraestructura (Figura 1) [3].
Cuadro 1: Tokens del ecosistema Ethereum y sector de criptomonedas en escala de grises
Dada la complejidad del ecosistema, podemos clasificar los componentes principales según los datos de los sectores criptográficos en escala de grises de la siguiente manera (consulte el Glosario en escala de grises para obtener más información sobre la terminología):
Las soluciones de Capa 2 (L2) como Polygon (MATIC), Arbitrum (ARB) y Optimism (OP) están diseñadas para aumentar la escalabilidad de Ethereum mediante el procesamiento de transacciones fuera de la cadena principal, con el objetivo de aumentar la velocidad y reducir las tarifas, manteniendo al mismo tiempo la seguridad de la red.
Las aplicaciones financieras utilizan contratos inteligentes para brindar servicios financieros sin intermediarios tradicionales. Ejemplos notables incluyen el principal intercambio descentralizado Uniswap (UNI), la importante plataforma de préstamos Aave (AAVE) y MakerDAO (MKR), el protocolo detrás de la moneda estable DAI.
Otras aplicaciones incluyen una amplia gama de servicios que respaldan el ecosistema más amplio. Por ejemplo, Ethereum Name Service (ENS) proporciona un sistema de nombres distribuido. En el espacio NFT, mercados como Blur están ganando terreno entre los comerciantes. Finalmente, aunque los tokens meme como Shiba Inu (SHIB) no son una función central de Ethereum, se han convertido en una parte importante del ecosistema en términos de capitalización de mercado y participación comunitaria[4].
El argumento de la “beta alta”
Los inversores cripto-nativos a veces ven los activos del ecosistema como una forma "alta-beta" de invertir en el desarrollo de Ethereum. Esta opinión no es descabellada, ya que muchos activos del ecosistema muestran altas correlaciones a corto plazo con los rendimientos de Ethereum en lo que va del año (YTD) (Gráfico 2). Sin embargo, esta visión simplifica demasiado la complejidad de estos activos. Cada token del ecosistema tiene una funcionalidad única y debe evaluarse individualmente.
Figura 2: Los tokens del ecosistema Ethereum tienden a mantener correlación con ETH en lo que va del año
El desempeño de activos selectos este año resalta que las correlaciones a corto plazo pueden no ser una buena guía para el desempeño a mediano plazo de un activo. Por ejemplo, el propio ETH se ha apreciado un 14% en lo que va de año. Mientras tanto, ARB y MATIC (dos soluciones de Capa 2 relativamente grandes con alta correlación a corto plazo con ETH) en realidad han bajado un 54% y un 65%% respectivamente (Gráfico 3). Aunque estos protocolos están profundamente integrados y pueden compartir muchos de los mismos usuarios, los fundamentos de los tokens, así como los retornos de los precios, pueden ser muy diferentes.
Figura 3: Algunos tokens destacados del ecosistema Ethereum tienen un rendimiento inferior al de ETH en lo que va del año
Diversidad de tokens
El ecosistema Ethereum es diverso, con activos significativamente diferentes en múltiples dimensiones (Figura 4):
Figura 4: Los activos del ecosistema Ethereum varían significativamente según el caso de uso y los fundamentos
La volatilidad y los rendimientos ajustados al riesgo para el ecosistema Ethereum muestran que el token generalmente muestra una mayor volatilidad en comparación con ETH, lo que refleja el estatus de ETH como un activo más grande y más establecido. Como resultado, solo un puñado de tokens del ecosistema pueden alcanzar índices de Sharpe más altos que el propio ETH[5], lo que destaca el desafío de superar el rendimiento del activo del ecosistema subyacente en una base ajustada al riesgo.
Los tokens del ecosistema Ethereum exhiben diversos patrones de crecimiento de la oferta, a diferencia del modelo (mayormente) deflacionario de ETH[6]. Los proyectos nuevos suelen utilizar una inflación inicial más alta para impulsar la adopción y financiar el desarrollo, mientras que los proyectos maduros pueden tener cronogramas de suministro reducidos o fijos. Algunos tokens implementan mecanismos adaptativos para ajustar el suministro según el uso o las condiciones del mercado. Estas estrategias inflacionarias pueden afectar significativamente el valor a largo plazo de un token. Una inflación elevada puede hacer bajar los precios si el crecimiento de la demanda no coincide, mientras que un calendario cuidadosamente diseñado puede ayudar a respaldar el crecimiento sostenible. Los patrones de crecimiento de la oferta de tokens a menudo reflejan la madurez y el proceso de creación de valor de un proyecto.
Las tendencias de actividad específicas de la aplicación, medidas a través de métricas clave como el valor total bloqueado (TVL), los usuarios activos diarios, el volumen de transacciones y las tarifas generadas, pueden indicar el atractivo y la viabilidad económica de un proyecto. Por ejemplo, un aumento del TVL en un protocolo DeFi puede indicar una mayor confianza del usuario y una mayor eficiencia del capital, mientras que un aumento en las tarifas de transacción puede indicar una alta demanda del servicio. Sin embargo, estas métricas deben interpretarse en contexto; una solución de Nivel 2 puede priorizar tarifas bajas y altos volúmenes de transacciones, mientras que una plataforma de préstamos puede centrarse en el crecimiento del TVL. Además, las tendencias en estas métricas pueden revelar dinámicas competitivas en áreas específicas del ecosistema Ethereum. Las métricas sólidas en la cadena no siempre se correlacionan directamente con la apreciación del precio de los tokens, como se ve en algunos casos en los que los protocolos con alto TVL o generación de tarifas aún pueden experimentar decepción debido a factores como la distribución de tokens o el desempeño del mercado.
Comparación de rendimiento
Figura 5: ETH supera el promedio y la mediana
ETH está superando a sus tokens de ecosistema en rendimientos acumulados promedio y mediano en lo que va de 2024 (Gráfico 5). ETH también muestra un mejor rendimiento ajustado al riesgo, lo que se refleja en un índice de Sharpe más alto. Sin embargo, si analizamos los datos históricos a largo plazo, el panorama es más matizado. Durante ciertos mercados alcistas, algunos tokens del ecosistema Ethereum superaron en promedio a ETH. Por ejemplo, durante el mercado alcista de 2020-2021, los tokens meme como SHIB superaron significativamente a ETH[7], aumentando el rendimiento promedio de la canasta de tokens del ecosistema.
Tokens específicos como ConstitutionDAO (que también consideramos memecoin) y ENS han contribuido de manera importante al desempeño superior de otras categorías de aplicaciones en lo que va del año. En comparación, las soluciones de capa 2 y las aplicaciones financieras tuvieron un rendimiento inferior al de ETH durante este período. Grayscale Research cree que el exceso de potencial de retorno de los tokens del ecosistema parece concentrarse en una pequeña cantidad de activos con mejor rendimiento.
En lo que va del año, ETH ha tendido a superar a los tokens de su ecosistema, tanto en promedio como en la mediana. Sin embargo, un puñado de monedas de alto rendimiento en el ecosistema podrían superar a ETH (Figura 4). Este análisis muestra que, si bien los tokens del ecosistema pueden brindar oportunidades para obtener ganancias significativas, estas oportunidades no se distribuyen de manera uniforme. Históricamente, ETH ha sido más estable durante períodos de tiempo más largos.
Dada la distribución del rendimiento de los tokens del ecosistema, una canasta de activos del ecosistema puede proporcionar exposición a posibles empresas con mejor rendimiento y, al mismo tiempo, ayudar a reducir el riesgo de seleccionar a los que tienen un rendimiento inferior.
Método de selección de activos
Si bien una cartera diversificada de activos del ecosistema Ethereum puede ser una estrategia de inversión viable, un enfoque más decidido centrado en selecciones de activos específicos puede producir mejores resultados, aunque al mismo tiempo introduce riesgos más idiosincrásicos. Este enfoque implica identificar activos con buenos fundamentos y/o posibles catalizadores positivos. Las consideraciones clave para la selección de activos incluyen fundamentos sólidos o en mejora (como indicadores de uso, liderazgo en el mercado y características innovadoras), tasas de inflación razonables y tendencias de precios.
Algunas monedas que muestran fundamentos sólidos pero un desempeño de precios reciente deficiente pueden ofrecer puntos de entrada atractivos. Por ejemplo, UNI (Uniswap) ha mostrado un alto uso como primitiva clave de DeFi, pero ha experimentado una acción de precio dentro de un rango. Del mismo modo, LDO (Lido) lidera el camino en términos de participación de liquidez, con una alta relación entre TVL y capitalización de mercado a pesar del pobre desempeño de los precios. Otros tokens como MKR (Maker) y AAVE obtienen buenos resultados en ambas métricas: MKR representa casi el 40 % de las ganancias de DeFi de Ethereum [8] y posee la mayor cartera de activos del mundo real, mientras que AAVE logra una participación récord de los usuarios y más de 11 mil millones de dólares. en TVL en 14 mercados activos. [9]
Figura 6: Algunos tokens exhiben fundamentos de protocolo sólidos pero una acción de precio relativo débil
También es importante tener cuidado con ciertos activos. Las posibles consideraciones pueden incluir tokens con utilidad limitada fuera de la gobernanza, especialmente si su capitalización de mercado excede significativamente el valor de los activos que administran. Los proyectos con una base de usuarios en declive o tarifas consistentemente negativas pueden indicar una relevancia cada vez menor o un modelo económico insostenible. Los eventos grandes y regulares de desbloqueo de tokens también ayudan a generar presión de venta y volatilidad. Por último, los activos con grandes capitalizaciones de mercado pero TVL relativamente pequeño o que carecen de catalizadores de crecimiento claros tienden a estar sobrevalorados. Para Grayscale Research, estas características generalmente indican que la valoración actual de un token es inconsistente con su utilidad subyacente o sus perspectivas de crecimiento.
Al evaluar proyectos de tokens del ecosistema Ethereum que han declinado o fracasado, no es sólo el éxito actual lo que puede ser información importante; en otras palabras, controlar el sesgo de supervivencia. Por ejemplo, proyectos que alguna vez fueron populares como Augur han experimentado una disminución significativa en su uso y relevancia con el tiempo. Muchos tokens del auge de las ICO de 2017-2018 han perdido por completo su relevancia. Al considerar sólo a los actores clave actuales, corremos el riesgo de sobrestimar las tasas generales de éxito, subestimar los riesgos y malinterpretar los factores reales detrás del éxito o el fracaso del proyecto.
Este enfoque estratégico tiene como objetivo identificar activos con utilidad real, bases de usuarios en crecimiento y economía de tokens eficiente que puedan superar una estrategia de canasta simple. Sin embargo, requiere investigación continua y ajustes periódicos de la cartera.
en conclusión
De nuestro análisis de los activos del ecosistema Ethereum, extraemos varias conclusiones clave. Como plataforma para muchas dApps, el token nativo de Ethereum, ETH, es quizás la forma más fácil de participar en el crecimiento de todo el ecosistema. La red Ethereum es la infraestructura para muchas dApps, pero ETH también ofrece varias ventajas específicas: bajo crecimiento de la oferta, especialmente después de la fusión, lo que es bueno para la preservación del valor a largo plazo y probablemente una mayor demanda de productos negociados en bolsa, como aprobaciones recientes; y los lanzamientos sugieren visibilidad y fuertes efectos de red, ya que el dominio de Ethereum entre las plataformas de contratos inteligentes continúa atrayendo a desarrolladores y usuarios (para más detalles, consulte nuestro informe (Escala de grises: ¿Por qué Ethereum tiene un rendimiento inferior? ¿Qué sigue? ¿Cómo hacerlo?) informe).
El ecosistema Ethereum está lleno de proyectos innovadores que pueden ofrecer más ventajas potenciales y al mismo tiempo exponer a los inversores a más riesgos potenciales. Estos incluyen protocolos DeFi que revolucionan los servicios financieros, soluciones de Capa 2 que abordan la escalabilidad y proyectos de infraestructura que respaldan el ecosistema más amplio. Un enfoque de inversión diversificado (como invertir en una canasta de activos, como una selección de los mejores tokens DeFi) permite una amplia participación en el crecimiento del ecosistema al tiempo que busca mitigar ciertos riesgos específicos del proyecto. Alternativamente, un enfoque selectivo basado en la investigación, en el que los proyectos individuales se seleccionan cuidadosamente en función de sus fundamentos, utilidad y perspectivas de crecimiento, puede generar mayores retornos a pesar de mayores riesgos.
Referencias
[1] Al 27 de agosto de 2024, Ethereum es la plataforma de contratos inteligentes más grande por capitalización de mercado y valor total bloqueado. Fuente: CoinGecko, DefiLlama
[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/
[3] Nota: Ethereum (ETH) en sí tiene una capitalización de mercado de aproximadamente $319 mil millones, eclipsando a otros activos en el ecosistema. Fuente: Artemis, Grayscale Investments. Datos al 27 de agosto de 2024.
[4] Al 27 de agosto de 2024, Shiba ocupaba el puesto 13 por capitalización de mercado. Fuente: Artemis, Inversiones en escala de grises
[5] El índice de Sharpe compara el rendimiento de una inversión con su riesgo. El numerador del índice de Sharpe es el rendimiento y el denominador es la desviación estándar de los rendimientos durante el mismo período.
[6]https://consensys.io/blog/que-es-eip-1559-como-cambiara-ethereum
[7]https://decrypt.co/89069/mayores-ganancias-que-bitcoin-o-ethereum-los-principales-activos-criptomonetarios-en-2021
[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis
[9] https://defillama.com/protocol/aave#information
