Autor: Vivienna — Socia de investigación de BR

Cita:

Recientemente, una violenta fluctuación del mercado causada por el reflujo del carry trade del yen japonés ha hecho que la gente se centre en la política monetaria del Banco de Japón, junto con la incertidumbre sobre las expectativas de recorte de tipos de interés de la Reserva Federal, el mercado está en crisis. Este artículo resume brevemente el origen de los atributos de moneda de refugio seguro del yen japonés a través de algunos eventos históricos y principios económicos básicos. Históricamente, Japón siempre ha encontrado formas de utilizar su política monetaria única y sus operaciones de carry trade para reajustar el tipo de cambio del yen. ¿Es diferente esta vez?

Finalmente, este artículo quisiera utilizar el análisis de los factores que afectan el tipo de cambio y el valor del yen japonés para suscitar reflexiones sobre los activos de reserva nacionales. Los siguientes artículos continuarán explorando el tema del valor de la moneda y la creencia en Bitcoin desde la perspectiva de la teoría económica. Por lo tanto, este artículo también puede considerarse una cita.

Palabras clave: política monetaria japonesa; comercio de divisas; balanza de pagos internacional; índice del dólar estadounidense;

Tabla de contenido:

  1. El trasfondo histórico de Japón manteniendo tasas de interés bajas durante todo el año

  2. El desarrollo del carry trade ha dado lugar a las propiedades de refugio seguro del yen.

  3. Los cambios en la política monetaria y el entorno inflacionario amenazan la estabilidad del yen

  4. El colmo: ¿intervención cambiaria?

  5. La clave para mantener la balanza de pagos internacional de Japón: la inversión extranjera

  6. La batalla por los activos de reserva: ¿bonos del Tesoro estadounidense u oro?

texto

1. Los antecedentes históricos del mantenimiento de tipos de interés bajos en Japón durante todo el año

Recientemente, una violenta fluctuación del mercado causada por el reflujo del carry trade del yen japonés ha hecho que la gente se centre en la política monetaria del Banco de Japón, junto con la incertidumbre sobre las expectativas de recorte de tipos de interés de la Reserva Federal, el mercado está en crisis.

El yen tiene una larga historia de operaciones de carry trade. La historia de las tasas de interés ultrabajas del yen se remonta a la década de 1980, cuando Estados Unidos lanzó una guerra comercial contra Japón.

En los años 1980, afectados por la desintegración del sistema de Bretton Woods y la crisis del petróleo de los años 1970, Estados Unidos experimentó la "gran inflación" más grave de la historia. Paul Volcker, entonces presidente de la Reserva Federal, adoptó un enfoque violento. El aumento de las tasas de interés para frenarla hizo que el dólar se apreciara rápidamente en el mercado internacional. Aunque esto ha atraído hasta cierto punto entradas de capital internacional hacia Estados Unidos, también ha provocado que las exportaciones estadounidenses se encarezcan en el mercado internacional, exacerbando aún más el déficit comercial estadounidense. (Para obtener conocimientos básicos sobre el establecimiento y la desintegración del sistema de Bretton Woods y el índice del dólar estadounidense, consulte los artículos anteriores: https://medium.com/@vivienna/ Del sistema de Bretton Woods al índice del dólar estadounidense: una explicación más índice del dólar estadounidense detallado que Wikipedia Ciencia popular-8fe7eddf2be6)

Desde la década de 1970 hasta la de 1990, Estados Unidos lanzó una larga guerra comercial y de tipos de cambio contra Japón, entonces el segundo país más poderoso del mundo y su mayor socio comercial.

La guerra comercial entre Japón y Estados Unidos se centró en las industrias textil, siderúrgica, de televisión en color, automotriz y de semiconductores antes y después. Fue acompañada por la transformación de la estructura industrial de Japón y el desarrollo de tecnologías emergentes. La guerra comercial que ya dura 30 años no ha obstaculizado el desarrollo de industrias relacionadas con Japón como esperaba Estados Unidos, ni ha resuelto el problema del desequilibrio comercial estadounidense.

Pero los resultados de la guerra cambiaria son bastante significativos. A principios de la década de 1980, la relación USD/JPY había alcanzado un máximo de alrededor de 250. El Acuerdo Plaza fue firmado el 22 de septiembre de 1985 en el Hotel Plaza de Nueva York por los ministros de finanzas y gobernadores de bancos centrales de Estados Unidos, Japón, Alemania Occidental (ahora Alemania), Francia y el Reino Unido. El objetivo principal del acuerdo era debilitar el tipo de cambio del dólar estadounidense mediante una intervención coordinada en el mercado de divisas, aliviando así el déficit comercial de Estados Unidos, especialmente el enorme déficit comercial con Japón y Alemania Occidental.

Después de que se alcanzó el acuerdo, los países acordaron tomar medidas de intervención conjunta para reducir el tipo de cambio del dólar. Como resultado, el yen japonés se apreció rápidamente frente al dólar estadounidense. Desde entonces, el yen ha seguido apreciándose a pesar de que Japón redujo su tasa de interés oficial.

Dado que en aquel momento el PIB de Japón procedía principalmente de las exportaciones, para reducir el impacto negativo de la apreciación del yen en las exportaciones, el Banco de Japón se vio obligado a mantener tipos de interés bajos durante mucho tiempo para ayudar a las empresas a obtener apoyo financiero y promover inversión social y crecimiento económico. Esta política también contribuyó directamente a la burbuja inmobiliaria de Japón.

Gráfico: Tendencia histórica del tipo de cambio USD/JPY

Aunque la actual guerra comercial entre Estados Unidos y Japón terminó hace mucho tiempo, el sistema de política monetaria a largo plazo de Japón formado con el tiempo y la recesión de los balances después del estallido de la burbuja inmobiliaria todavía están causando daño económico a Japón.

Un repaso a algunas de las operaciones de política monetaria llevadas a cabo por el Banco de Japón en los últimos años para mantener la estabilidad del valor del yen es el siguiente:

  • Después de la crisis financiera de 2008, el Banco de Japón redujo las tasas de interés al 0% para revitalizar la economía, implementó una flexibilización monetaria (QE) y compró activos a gran escala;

  • Después de que Abe llegó al poder en 2013, implementó la política de flexibilización cualitativa y cuantitativa (QQE), estableciendo objetivos políticos como controlar la moneda base, aumentar la compra de bonos gubernamentales, acciones japonesas y otros activos, y extender el límite de vencimiento de los bonos gubernamentales. , aumentando la inflación esperada y reduciendo las tasas de interés reales, lo que provocó la depreciación del yen para impulsar las exportaciones;

  • En enero de 2016, cuando los efectos de la Abenomics se desaceleraron, el Banco de Japón implementó una política de tipos de interés negativos;

  • En septiembre de 2016, el Banco de Japón mantuvo su resolución de tipos de interés negativos y su escala de compra de activos, pero abandonó el objetivo de base monetaria y en su lugar lanzó el control de la curva de rendimiento YCC, manteniendo el rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años en el 0% para proteger el margen de beneficio de la industria financiera.

Estas políticas aseguraron que el yen japonés se mantuviera en un rango de tipos de interés bajos durante mucho tiempo. Aunque los tipos de interés bajos acabaron provocando el estallido de la burbuja inmobiliaria y provocaron que Japón se encontrara en un estado deflacionario a largo plazo, también provocaron que los japoneses se encontraran en un estado deflacionario de largo plazo. El yen es la principal moneda de financiación para el carry trade internacional.

2. El desarrollo del carry trade promueve las propiedades de refugio seguro del yen

El llamado carry trade es un comportamiento comercial común en el mercado internacional de divisas. En un carry trade, los inversores en divisas toman prestadas monedas de bajo interés (como el yen japonés) e invierten las monedas compradas de alto interés en otras monedas nacionales. Los activos libres de riesgo (principalmente bonos del Tesoro), ganando así la diferencia de tipos de interés entre los activos libres de riesgo correspondientes a las dos monedas, es esencialmente una forma de especulación cambiaria. La existencia de diferenciales de tipos de interés es el principal factor impulsor del carry trade.

Para las operaciones de carry trade, este es un método de inversión de asignación de activos transfronterizos que requiere comparar la tasa de rendimiento esperada de los activos nacionales y los activos extranjeros. Antes de considerar invertir activos monetarios en productos financieros de mayor rendimiento, primero debe considerar la tasa de rendimiento esperada de la inversión en una moneda extranjera.

Tomando como ejemplo el carry trade entre Estados Unidos y Japón, cuando un arbitrajista presta yenes japoneses para invertir en activos en dólares estadounidenses, la tasa de rendimiento esperada debe tener en cuenta las expectativas de apreciación o depreciación del dólar estadounidense, porque al calcular los rendimientos de las inversiones en el En el futuro, es necesario volver a convertirlo a la moneda de financiación (yen japonés) (según la condición de paridad de intereses, los inversores están dispuestos a mantener activos nacionales sólo cuando el tipo de cambio iguala los rendimientos esperados de los activos nacionales y extranjeros). Por lo tanto, la tasa de rendimiento esperada de los activos en dólares estadounidenses medidos en yenes japoneses es igual a la suma de la tasa de interés de los activos en dólares estadounidenses y la tasa esperada de apreciación/depreciación del dólar estadounidense.

Por lo tanto, antes de la subida de los tipos de interés del dólar estadounidense, el carry trade del yen japonés en realidad giraba en torno al dólar australiano, que tiene un tipo de interés relativamente más alto, en lugar del dólar estadounidense. La ampliación del diferencial de tipos de interés y las expectativas de apreciación provocadas por los EE.UU. El aumento de las tasas de interés del dólar en los últimos años lo ha convertido en un objetivo de inversión más importante.

Como forma de especulación cambiaria, el carry trade es naturalmente una consideración importante en los cambios en los tipos de cambio. En el mundo de la economía, los principales factores que influyen en los tipos de cambio son la inflación, los tipos de interés y la balanza de pagos internacionales. En referencia a la guerra comercial entre Estados Unidos y Japón y la guerra de tipos de cambio, políticamente, el proteccionismo comercial internacional también es un factor de influencia muy importante.

Desde una perspectiva económica, los dos primeros factores pueden entenderse utilizando la teoría de la paridad del poder adquisitivo y la teoría de la paridad de las tasas de interés.

La paridad del poder adquisitivo (PPA) es una teoría básica de la economía internacional que puede explicar el desempeño de los tipos de cambio durante un período relativamente largo. Una teoría de la paridad absoluta del poder adquisitivo sostiene que si no hay costos de transporte, aranceles y otras barreras comerciales, el precio del mismo producto en diferentes países debería ser el mismo si el precio del mismo producto sólo puede expresarse en una moneda. (como Todos están denominados en dólares estadounidenses), entonces el precio de la moneda del país productor de productos básicos (como el yen japonés) con el mismo poder adquisitivo que la moneda de fijación de precios (el dólar estadounidense) es el tipo de cambio normal.

Por ejemplo, para la misma taza de café, si el yen japonés vale 150 y el dólar estadounidense vale 1, el tipo de cambio es 150:1. Si el tipo de cambio actual es 155:1, significa que los japoneses. El yen está infravalorado y se espera una apreciación, porque originalmente 150 yenes tienen el poder adquisitivo de 1 dólar.

Muchos carry traders utilizarán esta teoría para ayudar a determinar si el tipo de cambio actual de una moneda está sobrevaluado o infravalorado.

Dado que las tasas de inflación de varios países son diferentes, la teoría de la paridad del poder adquisitivo absoluto antes mencionada se ha convertido en la teoría de la paridad del poder adquisitivo relativo: en teoría, si la tasa de inflación de un país es mayor que la de otro país, entonces la moneda de ese país será más débil que la moneda del otro país. La moneda de un país también debería depreciarse para igualar el poder adquisitivo de los bienes entre los dos países. La fórmula es la siguiente:

Por ejemplo, la misma taza de café tiene un precio de 150 yenes japoneses y 1 dólar estadounidense, pero la tasa de inflación en Japón es del 1% y la tasa de inflación en Estados Unidos es del 3%. La proporción de tasas de inflación es de 1:3. Si el tipo de cambio actual del yen japonés/dólar estadounidense es 150:1, entonces el tipo de cambio futuro debería ser 147:1 (Nota: la paridad del poder adquisitivo relativo predice la dirección y magnitud de los cambios en el tipo de cambio, no el valor absoluto del tipo de cambio). tasa).

Por lo tanto, si la tasa de inflación de un país es relativamente baja y su moneda está subvaluada, las exportaciones del país se abaratarán relativamente, lo que aumentará la demanda de exportaciones, generará expectativas de apreciación de la moneda y regresará al nivel de paridad del poder adquisitivo.

Tomemos a Japón como ejemplo: Japón se ha ganado el favor de los importadores por la calidad y la reputación de sus productos manufacturados de alta gama. Los precios de sus activos están relativamente infravalorados en monedas extranjeras, por lo que el valor del yen japonés también ha estado infravalorado durante mucho tiempo. Al mismo tiempo, Japón ha sufrido una deflación interna de largo plazo. El poder adquisitivo de su moneda también debería apreciarse en relación con las monedas extranjeras. Por lo tanto, si no se ve afectada por barreras comerciales como los costos de transporte y los aranceles, también se espera que la apreciación del yen a largo plazo sea más fuerte.

Pero el hecho es que en el caso de una inflación alta en Estados Unidos, además de aumentar los aranceles y otros métodos, depender de tasas de interés altas aún puede hacer que el dólar se aprecie, mientras que el yen se ve obligado a seguir depreciándose.

La razón es que, aunque las expectativas de apreciación de la moneda y las tasas de inflación son la base para los cálculos de rendimiento esperado de los operadores de carry, cuando la diferencia en las tasas de inflación no es grande (no hay hiperinflación como Zimbabwe o Venezuela), esto El impacto de los factores en el tipo de cambio La tasa de interés no es obvia y el factor que influye más importante son los diferenciales de tasas de interés.

La paridad de tasas de interés (IRP) es una teoría básica en las finanzas monetarias, que explica cómo las diferencias en las tasas de interés entre diferentes países afectan los tipos de cambio de divisas. En circunstancias normales, cuando hay una diferencia en las tasas de interés entre dos países, los fondos fluirán del país con tasas de interés bajas al país con tasas de interés altas para obtener ganancias. Por lo tanto, las diferencias en las tasas de interés se ajustan mediante cambios en los tipos de cambio, de modo que independientemente del país en el que un inversionista elija invertir, la tasa de rendimiento final debe ser igual sobre la base del tipo de cambio ajustado.

En 2013, desde la implementación de la Abenomics, la expectativa de que su política de estímulo será beneficiosa para el mercado de valores (el gobierno financia la compra de bonos gubernamentales y acciones japonesas) ha llevado a muchos inversores extranjeros a adoptar una cartera de inversiones de "acciones japonesas largas". + yen corto", es decir, el uso El yen japonés de bajo interés se utiliza como moneda de financiación para invertir en el mercado de valores nacional de Japón; no solo evita los riesgos del tipo de cambio, sino que también obtiene rendimientos de la apreciación de los activos. Cuando el mercado financiero está turbulento y las acciones japonesas caen, los inversores extranjeros, mientras venden acciones japonesas, también necesitan recomprar yenes japoneses para cerrar sus carteras de inversión originales, lo que hace que el yen japonés se aprecie. Por lo tanto, esto también crea una relativa coherencia en los movimientos del tipo de cambio USD/JPY y de las acciones japonesas: las acciones japonesas caen y el yen se aprecia frente al dólar estadounidense.

Gráfico: tendencia del Nikkei 225 y tendencia del tipo de cambio USD/JPY

Por lo tanto, el yen japonés se considera una moneda de refugio seguro: una vez que hay una fluctuación en el mercado de inversión financiera y se realizan operaciones de carry trade para escapar de los riesgos, los activos deben venderse y el yen japonés debe recomprarse para cubrir la posición prestada, y el yen japonés se apreciará.

Por lo tanto, la capacidad del carry trade del yen japonés para mantener las propiedades de refugio seguro del yen japonés está respaldada principalmente por la baja inflación (o incluso la deflación) a largo plazo de Japón y el entorno especial de bajas tasas de interés, y la inversión del gobierno en la compra de bonos gubernamentales. y las acciones brindan protección.

3. Los cambios en la política monetaria y el entorno inflacionario amenazan la estabilidad del yen japonés

Pero el entorno para el carry trade ha cambiado drásticamente recientemente.

Japón comenzó a implementar tasas de interés negativas y políticas YCC en 2016. El atractivo de este arbitraje de apalancamiento aparentemente seguro y respaldado por el gobierno atrajo a más especuladores del carry trade global. De hecho, es posible que los operadores de carry trade ya no se sientan satisfechos con invertir únicamente en acciones japonesas y bonos estadounidenses. También se han involucrado más activos y materias primas de alto riesgo. Se estima que el carry trade mundial del yen japonés ha superado los 4 billones de dólares.

Hasta marzo de 2024, el Banco de Japón anunció oficialmente el fin de los tipos de interés negativos y la retirada de la política YCC. Por primera vez en ocho años, el rango de tipos de interés se elevó desde tipos de interés negativos al 0% y al 0,1%. El 31 de julio, el Banco de Japón volvió a subir inesperadamente los tipos de interés al 0,25%, y el riesgo de carry trade de los japoneses. El yen volvió a pasar a primer plano.

El 5 de agosto, la cancelación de las operaciones de carry trade debido a las mayores expectativas de aumentos de las tasas de interés del yen japonés y recortes de las tasas de interés del dólar estadounidense, así como la esperada reducción del diferencial de tasas de interés entre Japón y Estados Unidos, provocaron una gran caída. en las acciones japonesas e incluso afectó a los mercados de valores de EE. UU., Corea del Sur, Australia y otras regiones. La ocurrencia de un retroceso importante o incluso un disyuntor ha aumentado en gran medida la atención del mercado a la próxima política monetaria del Banco de Japón. Aunque Goldman Sachs y Morgan predicen que la mitad del apalancamiento en las operaciones de carry trade se ha liquidado y que la posición corta en yenes japoneses se ha ido aclarando gradualmente, ¿hay una crisis más profunda acechando en el apalancamiento acumulado a lo largo de los años?

Un cambio más significativo en comparación con los cambios en los diferenciales de las tasas de interés a corto plazo es que la actual política monetaria a largo plazo de bajas tasas de interés y el entorno de baja inflación de Japón están cambiando gradualmente.

Debido al aumento de los precios internacionales del petróleo provocado por la guerra ruso-ucraniana, la inflación interna de Japón ha aumentado al 2,7% y sigue aumentando. Además, Japón también anunció oficialmente su retirada de las tasas de interés negativas y las políticas YCC. Las tasas de interés a largo plazo de Japón también han aumentado rápidamente en los últimos años. Aunque todavía se mantienen en un nivel bajo, está claro que el mercado de bonos del gobierno japonés enfrentará un futuro más incierto.

Actualmente, el Banco de Japón posee el 50% de los bonos del gobierno japonés, sin mencionar que el nivel de deuda/PIB de Japón de más del 250% es el más alto del mundo. A medida que las tasas de interés aumenten, la historia de préstamos a tasa de interés cero del gobierno japonés también desaparecerá.

Gráfico: Clasificación de la relación deuda/PIB mundial, Japón ocupa el primer lugar y Estados Unidos el primero en total

Si aceptamos que el carry trade del yen japonés puede mantener la naturaleza de refugio seguro del yen japonés, respaldada por una baja inflación y bajas tasas de interés, entonces, a medida que la inflación de Japón se recupere, el banco central abandonará las políticas de tasas de interés negativas y YCC, y la política monetaria del Banco de Japón se vuelve normal. Con el deseo de globalización, los altos niveles de deuda y las expectativas de abandonar una política monetaria laxa, ¿puede mantenerse el carácter de refugio seguro del yen?

4. El colmo: ¿intervención cambiaria?

El 5 de agosto, después de que el mercado de valores japonés se desplomara debido a la tendencia a la baja en el comercio de tasas de interés, altos funcionarios del Banco de Japón hicieron una declaración urgente, diciendo que si el mercado financiero se vuelve inestable, suspenderá los aumentos de las tasas de interés. Luego, el yen empezó a apreciarse y a recuperarse rápidamente. El mercado también especula que si la Reserva Federal inicia un ciclo de recortes de tasas de interés, incluso si el yen no se atreve a seguir subiendo las tasas de interés por el momento, la influencia del carry trade que no se ha liberado aún puede regresar nuevamente. lo que representa una amenaza para el mantenimiento de la estabilidad del mercado financiero interno de Japón.

Además, el espacio operativo de Japón para el control macroeconómico utilizando una política monetaria normal es una vez más limitado. Ante el aumento de la inflación, el Banco de Japón se encuentra actualmente en un dilema. Entonces, aparte de las tasas de interés y las herramientas de gestión de balances del banco central, ¿hay alguna manera de controlar de manera estable el valor del yen? Una respuesta podría ser la intervención cambiaria.

Según la teoría de la paridad de tipos de interés, teóricamente, si el tipo de interés de un país es más alto que el de otro, la moneda del país con el tipo de interés alto correrá riesgo de depreciarse en el futuro (porque lo contrario de un tipo de interés aumento de tipos es la expectativa de un recorte de tipos de interés), que puede compensar los tipos de interés más altos. Por ejemplo, recientemente, a medida que aumentaron las expectativas de recortes de las tasas de interés del dólar estadounidense, los principales bancos centrales de Europa, Canadá y otros bancos centrales importantes entraron sucesivamente en el rango de recortes de las tasas de interés, y el índice del dólar estadounidense continuó cayendo hasta alrededor de 100.

En vista de esto, los inversores generalmente utilizan contratos de tipo de cambio a plazo para cubrir los riesgos de tipo de cambio. Al firmar contratos a plazo, pueden fijar el tipo de cambio actual para asegurarse de poder convertir moneda extranjera en moneda nacional a un tipo predeterminado en el futuro y evitar pérdidas. Pero a veces el gobierno interviene en el tipo de cambio para hacer que la moneda se deprecie o aprecie en el mercado a plazo, haciendo desaparecer esta oportunidad de arbitraje.

Figura: Tipo de cambio USD/JPY (144,37) y precios de tipos de cambio a plazo de diferentes vencimientos el 24 de agosto de 2024

El gobierno japonés también tiene una larga historia de intervención cambiaria.

A principios de la década de 1990, después del estallido de la burbuja económica japonesa, el tipo de cambio del yen japonés frente al dólar estadounidense aumentó a un máximo de posguerra de 79,75 yenes por dólar estadounidense en abril de 1995. El gobierno japonés llevó a cabo una intervención a gran escala, lo que provocó que los japoneses El tipo de cambio del yen disminuirá en los próximos meses. Volvió a caer a más de 100 yenes por dólar estadounidense durante el mes.

En 2003, el gobierno japonés gastó más de 20 billones de yenes (alrededor de 200 mil millones de dólares estadounidenses) en intervenciones para mantener el tipo de cambio del yen frente al dólar estadounidense en alrededor de 110 yenes por dólar estadounidense.

Desde que la Reserva Federal comenzó a subir los tipos de interés en marzo de 2022, la depreciación del yen frente al dólar estadounidense obligó a las autoridades monetarias japonesas a intervenir.

Durante la depreciación del yen de septiembre a octubre de 2022, el Ministerio de Finanzas japonés implementó tres intervenciones para comprar yenes, con una inversión total de 9,1 billones de yenes, luego de una breve apreciación, un año después, el yen cayó frente al dólar estadounidense; Después de que el tipo de cambio cayera nuevamente por debajo de la marca de 160:1, Japón volvió a realizar una intervención cambiaria del 26 de abril al 29 de mayo de 2024, por un total de aproximadamente 9,7 billones de yenes.

Aunque la apreciación del yen ayuda a equilibrar el carry trade y estabilizar el mercado financiero interno, es muy perjudicial para el desarrollo de las empresas exportadoras japonesas. Por lo tanto, aunque el yen ha demostrado buenas propiedades de cobertura, el Ministerio de Finanzas de Japón (tenga en cuenta que el poder de intervenir en las decisiones sobre el tipo de cambio en Japón pertenece al Ministerio de Finanzas y el Banco de Japón es responsable de su implementación) no permitirá el yen se aprecie.

Desde la década de 1990, el Banco de Japón ha intervenido frecuentemente en materia de divisas cuando el yen se apreciaba marcadamente, especialmente cuando el tipo de cambio del yen caía hasta o por debajo del tipo de equilibrio de los exportadores japoneses. Este punto de equilibrio fue determinado por la encuesta de la Oficina del Gabinete de Japón: los exportadores japoneses perderán dinero (obtendrán ganancias) cuando el tipo de cambio del yen esté por debajo (por encima) de su nivel. Se puede ver que si la apreciación del yen ha perjudicado sus exportaciones es el punto de partida para que el Ministerio de Finanzas japonés decida si intervenir en materia de divisas.

Se puede ver que las operaciones de intervención del gobierno japonés generalmente se llevan a cabo cuando el yen se aprecia o deprecia bruscamente, con el propósito de proteger la estabilidad económica de Japón, especialmente la competitividad de la industria exportadora.

5. La clave de la balanza de pagos internacionales de Japón: la inversión extranjera

Cuando hablamos de reservas de divisas y exportaciones, debemos mencionar un concepto muy importante: la balanza de pagos internacionales. Como vimos al principio del artículo, la razón por la que Estados Unidos lanzó una guerra comercial y de tipos de cambio contra Japón fue el excesivo déficit comercial. A menudo escuchamos "superávit" y "déficit", que en realidad se refieren a cambios en la balanza de pagos.

La parte principal de la balanza de pagos es la cuenta corriente, incluido el comercio de bienes y servicios y la inversión transfronteriza. La inversión transfronteriza incluye ingresos primarios (ingresos primarios): ingresos de inversiones transfronterizas, como intereses, dividendos, salarios, etc.; ingresos secundarios (ingresos secundarios): pagos de transferencias internacionales, como subvenciones, ayuda exterior, remesas, etc.

Otras cuentas incluyen: cuenta de capital (como transferencias de inmigración, donaciones internacionales de activos fijos, etc.), cuenta financiera (flujos de capital de inversión transfronteriza, incluida la inversión directa, acciones y bonos, activos de reserva de divisas, etc.) y activos de reserva (generalmente representados por un El banco central del país mantiene, incluidas reservas de divisas, Derechos Especiales de Giro (DEG), posiciones de reserva en el Fondo Monetario Internacional, etc.).

El impacto de la balanza de pagos sobre los tipos de cambio y las actividades económicas es muy importante. Los cambios en las cuentas de la balanza de pagos muestran el estado general de las actividades económicas exteriores de un país.

Un superávit en cuenta corriente indica que un país se encuentra en una posición favorable en sus relaciones económicas exteriores, mientras que un déficit en cuenta corriente significa que puede necesitar pedir dinero prestado para mantener las actividades económicas exteriores. Un superávit en cuenta corriente puede hacer que la moneda se aprecie, mientras que un déficit en cuenta corriente puede hacer que la moneda se deprecie.

Por eso los países se preocupan tanto por el equilibrio entre las exportaciones y los tipos de cambio.

Figura: Estructura de la cuenta de la balanza de pagos internacional de Japón (cuenta corriente; cuenta de capital; cuenta financiera; errores y omisiones netos)

Nota: Balanza de pagos internacionales (BdP) en Japón de 2013 a 2022, por categoría (en billones de yenes japoneses) (El principio de diseño de la balanza de pagos es equilibrar las sumas de cada cuenta, es decir, el "ingreso total" debe iguales "ingresos totales" "Gastos". Sin embargo, en el proceso estadístico real, los datos muchas veces no coinciden exactamente (esta diferencia se registrará en "Errores y Omisiones Netos" para asegurar el equilibrio aparente de las cuentas).

Los cambios en la balanza de pagos de Japón provienen principalmente de la cuenta corriente, especialmente las dos subcuentas del comercio de bienes y del ingreso primario. Estas cuentas pueden tener un impacto significativo en la balanza de pagos de Japón cuando el entorno económico global o los tipos de cambio cambian.

Japón es una economía orientada a la exportación, con una industria manufacturera particularmente fuerte. Las exportaciones incluyen automóviles, productos electrónicos, maquinaria y equipos, etc. Por lo tanto, un superávit comercial de bienes (es decir, las exportaciones son mayores que las importaciones) suele ser una fuente importante del superávit en cuenta corriente de Japón. Japón también mantuvo básicamente un superávit comercial antes de 2013.

Sin embargo, desde la fuga nuclear de Fukushima en 2011, Japón ha necesitado importar más energía. Al mismo tiempo, los precios internacionales del petróleo se han disparado desde 2013 y el yen japonés ha comenzado a depreciarse. Varios factores se han combinado para hacer que Japón. Las importaciones comienzan a superar las exportaciones y Japón ha comenzado a producir con frecuencia déficit comercial.

Sin embargo, Japón tiene una enorme cartera de inversiones externas, especialmente inversiones directas e inversiones de cartera, lo que le permite obtener una gran cantidad de intereses, dividendos y otros ingresos por inversiones del extranjero. Por lo tanto, incluso si el superávit comercial de bienes disminuye, Japón aún puede mantener un superávit en cuenta corriente a través de la cuenta de ingreso primario. Esta parte de los ingresos se ha convertido en los últimos años en el principal pilar de la balanza de pagos de Japón. A medida que el mercado interno de Japón envejece y el crecimiento económico se desacelera, la importancia de los ingresos por inversiones extranjeras ha aumentado gradualmente, convirtiéndose en un factor clave para estabilizar la balanza de pagos internacional de Japón. Esta es también la base para que Japón lleve a cabo una intervención cambiaria.

Figura: Balanza de pagos de Japón - cuenta corriente - ingreso preferencial (ingresos de inversiones transfronterizas, como intereses, dividendos, salarios, etc.)

Las reservas de divisas de Japón en 2024 serán de aproximadamente 1,23 billones de dólares. Según la visión tradicional, las reservas razonables de divisas de un país deberían cubrir seis meses de necesidades de importación, o ser capaces de pagar la deuda externa a corto plazo vencida dentro de un año, o deberían ser el 9% del PIB de un país para hacer frente a salidas repentinas de capital. El capital a corto plazo provocó una crisis en la cuenta de capital. Sin embargo, las reservas de divisas de Japón representan solo el 0,84% del PIB (datos de mediados de 2024, las reservas de divisas de China durante el mismo período fueron de 3,45 billones, lo que representa el 21% del PIB).

Japón ha estado muy interesado en comprar deuda estadounidense y otros activos en el extranjero en los últimos años para dejar más margen de maniobra en el mercado de divisas.

Figura: Balanza de pagos de Japón - cuenta financiera (los flujos de capital de inversión transfronteriza, incluida la inversión directa, acciones y bonos, activos de reserva de divisas, etc., son las cuentas donde se encuentran los activos de deuda de Estados Unidos)

Figura: Balanza de pagos de Japón: activos de reserva (en poder del banco central, incluidas reservas de divisas, derechos especiales de giro DEG, posiciones de reserva en el Fondo Monetario Internacional, etc.)

Si bien estas medidas de intervención gubernamental pueden frenar el impacto de los conflictos financieros y comerciales internacionales en el corto plazo, el efecto a largo plazo de mantener el valor de la moneda nacional a menudo se ve restringido por las fuerzas del mercado global y los fundamentos económicos.

Cuando los países de todo el mundo se esfuerzan por utilizar el dólar estadounidense y la deuda estadounidense (en lugar de los metales preciosos) como activos de reserva importantes en un intento de aliviar las crisis monetarias y responder a las crisis económicas y comerciales, ¿están dejando su destino en manos de un ¿Una tercera persona que puede ser a la vez enemigo y amigo? ¿Es necesario hacer más planes para una posible crisis de activos de reserva?

Hasta ahora, hemos resuelto el Acuerdo Plaza Desde que Estados Unidos lanzó una guerra comercial y una guerra cambiaria contra Japón, el gobierno y el banco central japoneses han realizado una serie de esfuerzos para mantener el desarrollo económico interno y el comercio internacional, así como el comercio internacional. la estabilidad del valor del yen. Esto incluye responder a las guerras comerciales, los ajustes de las tasas de interés internas, el control de la curva de rendimiento, el aumento de la inversión extranjera y las reservas de divisas, la intervención cambiaria, el mantenimiento del superávit en cuenta corriente y el equilibrio de la balanza de pagos internacional. También aprendimos sobre las propiedades especiales de refugio seguro del yen japonés derivadas de la promoción de la Abenomics en este proceso. Finalmente, también descubrimos los riesgos potenciales detrás de la formulación de estos macrocontroles y políticas: la disputa sobre los activos de reserva.

6. El debate sobre los activos de reserva: ¿deuda estadounidense u oro?

Además de las reservas de divisas, las reservas de oro y los Derechos Especiales de Giro (DEG), los activos de reserva de los países de todo el mundo también incluyen bonos gubernamentales, bonos del tesoro extranjero y bonos emitidos por organizaciones internacionales. Las reservas de divisas dominan los activos de reserva globales, seguidas por el oro y los DEG, pero la proporción específica varía según el país y la región.

Gráfico: Activos de reserva oficiales de Japón y clasificación de activos en divisas: las divisas son las más importantes y los bonos son la principal divisa.

En la sociedad moderna, la historia de la defensa de la intervención gubernamental en la economía se remonta al mercantilismo, que fue popular entre los siglos XVI y XVIII. El gobierno protege y promueve sus propias industrias a través de aranceles, subsidios, restricciones comerciales y otros medios. El país logra un superávit comercial y acumula más metales preciosos (oro y plata) expandiendo las exportaciones y restringiendo las importaciones.

El mercantilismo tuvo un profundo impacto en las políticas económicas de los países europeos. Muchos de los primeros países capitalistas (como el Reino Unido y los Países Bajos) mejoraron la fuerza y ​​​​la riqueza nacionales mediante la implementación de políticas mercantilistas.

El Reino Unido adoptó oficialmente el patrón oro en 1821, convirtiéndose en el primer país del mundo en implementarlo. Según este sistema, el valor de la libra estaba directamente vinculado al oro, correspondiendo 1 libra a una determinada cantidad de oro. Este sistema ha proporcionado estabilidad a largo plazo a la libra, convirtiéndola en la principal moneda de reserva del mundo y consolidando la posición del Reino Unido como potencia económica mundial.

El patrón oro continuó en Gran Bretaña hasta la Primera Guerra Mundial, pero en 1914, debido a los enormes gastos de guerra, Gran Bretaña se vio obligada a suspender temporalmente el patrón oro. Aunque Gran Bretaña intentó volver al patrón oro en 1925, el sistema fue abandonado nuevamente en 1931 durante la Gran Depresión global, y la libra finalmente se desvinculó del oro.

Si analizamos la historia de la desvinculación de la libra respecto del oro, veremos que tuvo un profundo impacto en el estatus de la libra. Antes de esto, la libra era la piedra angular del sistema monetario global y estaba vinculada al patrón oro, lo que significa que su valor estaba directamente vinculado a una cantidad específica de oro. Este vínculo proporciona estabilidad y confianza a la libra, convirtiéndola en la moneda de reserva más importante del mundo.

Cuando la libra se desacopló del oro, el mecanismo automático para controlar la oferta monetaria y la inflación desapareció. Sin el respaldo del oro, el valor de la libra se volvió más volátil, lo que provocó inestabilidad y una disminución de la confianza de los inversores internacionales en la libra. La libra perdió gradualmente su estatus de principal moneda de reserva del mundo. A medida que la estabilidad de la libra se debilitaba, los países y los inversores comenzaron a trasladar sus reservas al dólar estadounidense, que todavía estaba vinculado al oro. Este cambio fue una de las razones importantes de la disminución de la influencia económica mundial de Gran Bretaña.

El fin del patrón oro dio al Reino Unido una política monetaria más flexible, pero también provocó una mayor inflación y una serie de devaluaciones de la libra, debilitando aún más su posición internacional. Londres sigue siendo un importante centro financiero, pero abandonar el patrón oro redujo su dominio de las finanzas globales. A medida que el dólar se convierte gradualmente en la moneda de reserva mundial, aumenta la influencia de Estados Unidos.

Hasta 1971, tras la desintegración del sistema de Bretton Woods, el dólar estadounidense estuvo desacoplado del oro. Las principales monedas de todo el mundo han pasado a sistemas de tipo de cambio flotante. El dólar estadounidense ya no mantiene un tipo de cambio fijo, sino que flota libremente según la oferta y la demanda en el mercado de divisas. Esto hace que el valor del dólar sea más volátil pero también da a Estados Unidos más autonomía sobre la política monetaria.

A pesar de separarse del oro, el dólar estadounidense conserva su predominio como moneda de reserva mundial. Debido al uso generalizado del dólar estadounidense en el comercio mundial y los mercados financieros, muchos países siguen manteniendo grandes reservas de dólares estadounidenses. Esto solidifica el estatus del dólar estadounidense como principal moneda de reserva y moneda de liquidación del mundo. Hasta ahora, los principales países parecen haberse acostumbrado a que el dólar estadounidense emitido anclado en bonos estadounidenses domine la economía global.

Las frecuentes guerras comerciales y financieras de hoy en el contexto de la antiglobalización muestran que los gobiernos nacionales en la sociedad moderna todavía se ven afectados por el mercantilismo, pero los medios de intervención son ligeramente diferentes, y la forma de riqueza acumulada también ha cambiado de los metales preciosos (oro ) a Si analizamos el dólar estadounidense y la deuda estadounidense, tomando a Japón como espejo, encontramos que cuando la moneda, la economía, el comercio y los mercados financieros de un país están bajo asedio, suficientes reservas de dólares estadounidenses o de deuda estadounidense parecen ser la única fuente de vida. salvando paja. Por lo tanto, el sustento económico de los países no estadounidenses parece estar profundamente ligado al destino del dólar estadounidense/deuda estadounidense.

En la actualidad, el dólar estadounidense aún mantiene su posición dominante entre las monedas de reserva, principalmente por las siguientes razones:

  • En el actual sistema monetario internacional, el dólar estadounidense sigue siendo el ancla de otras monedas, lo que hace que el dólar estadounidense siga siendo el núcleo del sistema monetario internacional;

  • El dólar estadounidense se utiliza ampliamente en la liquidación del comercio internacional, la financiación transfronteriza y la inversión internacional, lo que tiene efectos sinérgicos y complementarios. El dólar estadounidense ocupa el primer lugar entre todas las monedas en términos de su participación en los acuerdos internacionales. El dólar estadounidense ocupa una posición dominante entre todas las monedas de transacciones de comercio exterior;

  • Otras monedas aún no han formado mercados de valores gubernamentales de suficiente escala y grado de inversión para respaldar la inversión de las reservas del banco central. Los bonos del Tesoro de Estados Unidos son reconocidos internacionalmente como activos de refugio y son lo suficientemente grandes como para proporcionar suficiente espacio para la inversión de reservas del banco central.

Pero los bonos USD/Bonos del Tesoro también enfrentan el riesgo de depreciación de su valor:

  • A medida que la emisión de deuda estadounidense sigue aumentando, los pagos de intereses sobre los ingresos fiscales y tributarios estadounidenses son cada vez mayores si no hay nueva productividad para crear más ingresos fiscales y se permite al gobierno estadounidense pedir prestado nueva deuda para pagar la deuda anterior. , aumentará el riesgo de impago de la deuda estadounidense;

  • La reputación del gobierno estadounidense en el mercado financiero global está sujeta a consideraciones geopolíticas, lo que afecta la credibilidad de la deuda nacional estadounidense y, a su vez, el estatus del dólar estadounidense;

  • Desde la crisis financiera de 2008, el principal método utilizado por la Reserva Federal y el Tesoro para resolver la crisis económica y la crisis de deuda es imprimir dinero. Si la cantidad de nueva moneda es mayor que la demanda total de productividad social, entonces el valor de. el dólar estadounidense inevitablemente seguirá depreciándose;

  • La estrategia antiglobalización ha permitido a Estados Unidos lanzar guerras comerciales y financieras contra muchos de los principales países comerciales del mundo, afectando la libre circulación de capital financiero, productos básicos e incluso el flujo de talentos. El dólar como principal moneda de reserva y pago del mundo proviene de La tendencia de globalización y antiglobalización no favorece la estabilidad del valor del dólar estadounidense.

A diferencia de la minería de oro, que se distribuye y tiene un monto total limitado, la emisión de dólares y deuda estadounidenses está completamente controlada por el gobierno de Estados Unidos y no tiene límite superior. Si la deuda estadounidense es un préstamo respaldado por los ingresos fiscales futuros del gobierno estadounidense y la futura capacidad de producción del país, ¿cuáles son entonces las consecuencias del endeudamiento y la impresión de dinero descontrolados? ¿Volverá el mundo nuevamente al patrón oro?

El impacto del macrocontrol gubernamental afecta a todo el organismo. Después de cada crisis, se harán todos los esfuerzos posibles para mantener el valor de la moneda en una situación que sea beneficiosa para todas las partes. Si se cree que el control macroeconómico tiene la capacidad de ajustar el ciclo, ¿por qué el mercado todavía tiene miedo de subir o bajar las tasas de interés? ¿El mercado ya no cree que el gobierno siempre puede salvar la crisis?

Continuaremos la discusión en el próximo artículo.



Artículo original:

¿Cómo se convirtió el yen japonés en una moneda de refugio seguro?

https://medium.com/@vivienna/%E6%97%A5%E5%85%83%E7%9A%84%E9%81%BF%E9%99%A9%E8%B4%A7%E5% B8%81%E5%B1%9E%E6%80%A7%E6%98%AF%E5%A6%82%E4%BD%95%E7%82%BC%E6%88%90%E7%9A% 84-4ddf085353ec