El mecanismo RRP (Reverse Repurchase Agreement, acuerdo de recompra inversa) se ha convertido en la última década en una importante herramienta de ajuste de liquidez a corto plazo para la Reserva Federal. Específicamente, la Reserva Federal vende valores a instituciones financieras y promete recomprarlos a un precio predeterminado en algún momento en el futuro. En pocas palabras, la Reserva Federal utiliza bonos del Tesoro de los Estados Unidos como garantía para "pedir prestado" efectivo de instituciones financieras, paga una cierta cantidad de intereses y luego devuelve el dinero después de un período de tiempo (generalmente de un día para otro, es decir, un día). . La tasa está 20 puntos básicos por debajo del techo de tasa de interés objetivo de la Reserva Federal. Actualmente, la tasa de interés tiene un límite del 5,5%, por lo que la tasa de interés PVP es del 5,3%.

El efecto más directo de este mecanismo es drenar el exceso de fondos del sistema financiero. Cuando los fondos se mantienen en la Reserva Federal, no se pueden utilizar ni rehipotecar, lo que reduce la liquidez en el sistema financiero. Cuando expira el acuerdo, la Reserva Federal recompra los valores y estos fondos vuelven a entrar al mercado, aumentando la liquidez y haciéndolo muy flexible.

Origen del PVP

Los orígenes del RRP se remontan a los primeros años de operaciones de la Reserva Federal. Ya en la década de 1980, la Reserva Federal utilizó acuerdos de recompra (Repo) y acuerdos de recompra inversa (RRP) similares para gestionar las tasas de interés a corto plazo y la liquidez del mercado. Sin embargo, estas operaciones eran de escala relativamente pequeña en ese momento y no se convirtieron en herramientas rutinarias. Después de la crisis financiera mundial de 2008, la Reserva Federal implementó una serie de políticas monetarias no convencionales, como la flexibilización cuantitativa (QE), que resultó en la acumulación de grandes cantidades de exceso de reservas en el sistema bancario.

Tradicionalmente, la Reserva Federal afecta el costo de los préstamos entre bancos ajustando la tasa de los fondos federales y la tasa de los préstamos a un día entre bancos. Sin embargo, después de inyecciones masivas de liquidez, los bancos generalmente ya no necesitan prestarse entre sí para satisfacer las necesidades diarias de financiamiento, lo que resulta en un menor volumen de operaciones en el mercado de fondos federales y en que la tasa de los fondos federales se vuelve inestable o cercana a cero, incluso si la Reserva Federal quiere para mantenerlo dentro del rango objetivo. En este caso, la forma tradicional de influir en la tasa de los fondos federales ajustando la liquidez interbancaria falla porque los bancos ya no necesitan encontrar fondos en el mercado. En pocas palabras, los bancos tienen suficientes reservas excedentes para socavar la eficacia de la tasa de fondos federales como principal herramienta de política monetaria. (Esta es también la razón subyacente por la que siempre he dicho que Estados Unidos se ha vuelto insensible a las tasas de interés. Ha tomado demasiadas drogas acuosas y la única diferencia entre las tasas de interés es cero y distinta de cero. El efecto real de las tasas de interés ordinarias los recortes de tipos de interés son muy lentos)

Por lo tanto, la Reserva Federal necesita introducir nuevas herramientas de control de tasas de interés y liquidez, entre las cuales el acuerdo de recompra inversa (PRR) es una herramienta importante lanzada oficialmente en 2013. A través del PRR, la Reserva Federal proporciona tasas de retorno de inversiones a corto plazo libres de riesgo, que pueden afectar efectivamente el rango inferior de las tasas de interés a corto plazo, absorber el exceso de liquidez en el mercado y evitar caídas excesivas en las tasas de interés del mercado.

Principales participantes en el PRR

Cabe señalar que los objetivos iniciales de servicio de RRP incluyen grandes bancos, fondos del mercado monetario, agentes de valores, etc. Sin embargo, los bancos generalmente no utilizan el RRP porque la Reserva Federal también tiene un sistema de tasas de interés sobre el exceso de reservas (IOR), que paga intereses sobre el exceso de reservas de los bancos. La tasa de interés del IOR se fija 10 puntos básicos por debajo del techo objetivo de la tasa de fondos federales, o 5,4%. Por tanto, cuando el IOR es del 5,4%, no tiene sentido que los bancos utilicen un PVP del 5,3%. Hoy en día, alrededor del 5% de la participación en RRP proviene de algunos bancos y el 95% restante proviene de los principales fondos del mercado monetario. Los fondos del mercado monetario son similares al Yu'e Bao nacional. Atraen ahorros personales anunciando altas tasas de interés anualizadas e invierten estos fondos en RRP o bonos gubernamentales a corto plazo para obtener diferenciales de intereses.

Como se muestra en el gráfico, el saldo del PVP en 2020 fue inferior a 2.000 millones de dólares. A medida que la Reserva Federal implementó QE ilimitada, la liquidez se volvió abundante y el RRP se convirtió en una reserva temporal. En enero de 2023, el saldo del PVP alcanzó un máximo de 2,5 billones de dólares por primera vez y liberó gradualmente el mercado de suministro de liquidez durante el siguiente año. La semana pasada, el PVP cayó por debajo de los 300.000 millones de dólares por primera vez desde 2021.

Entonces, ¿cuál es el motivo de la caída del PVP desde mediados del 23? En los últimos meses, el saldo de la cuenta ha estado fluctuando dentro de un rango, pero ¿por qué cayó repentinamente por debajo de los 300 mil millones la semana pasada? Antes de responder a esta pregunta, debemos presentar brevemente cómo funcionan los fondos del mercado monetario.

¿Cómo afecta la tasa de interés al saldo del PVP?

La cartera de un fondo del mercado monetario no está compuesta enteramente por PRR, aunque los PRR tienen tasas de interés relativamente altas y son activos libres de riesgo. Los fondos del mercado monetario generalmente diversifican sus inversiones en una variedad de instrumentos de deuda a corto plazo, como bonos del Tesoro de EE. UU., papel comercial y certificados de depósito (CD) bancarios, para encontrar el mejor equilibrio entre riesgo y rendimiento. El vencimiento de estos instrumentos suele ser inferior a un año, y muchos incluso inferior a un mes.

Todos sabemos que los precios de los bonos tienen una relación inversa con las tasas de interés del mercado. Cuando las tasas de interés del mercado aumentan, los precios de los bonos suelen caer, y viceversa. La clave es que los cambios en las tasas de interés tendrán un mayor impacto en el precio de los bonos a largo plazo que en los bonos a corto plazo, porque los bonos a corto plazo tienen un plazo de vencimiento más corto y, a medida que se acerca el vencimiento, sus precios tienden a moverse hacia valor nominal, reduciendo así las tasas de interés del mercado El impacto de los cambios en su precio. Por ejemplo, si se espera que las tasas de interés aumenten, aunque todos los precios de los bonos caerán, los precios de los bonos a largo plazo caerán más rápido, por lo que es prudente reducir la asignación de bonos a largo plazo y aumentar la asignación de bonos a corto plazo. deuda.

Más exactamente, esta estrategia debería llamarse control del vencimiento promedio ponderado (WAM) de una cartera, que es una medida del riesgo de vencimiento. Por ejemplo:

· Supongamos que un fondo del mercado monetario invierte en los siguientes instrumentos: o $2 millones invertidos en bonos del Tesoro estadounidense con vencimiento en 90 días o $3 millones invertidos en papel comercial con vencimiento en 45 días · El WAM es (200*90) + (300* 45) /(200+300) = 63 días. La Reserva Federal comenzará a subir las tasas de interés en marzo de 2022 y continuará hasta mediados de 2023. Durante este período, los administradores de fondos del mercado monetario creían que las tasas de interés a corto plazo seguirían aumentando, por lo que acortaron los vencimientos tanto como fue posible. El PRR es el mejor "bono a corto plazo" a los ojos de los fondos del mercado monetario. Actualmente tiene un tipo de interés del 5,30%, un plazo de un día (a un día) y la contraparte es el ultraseguro Banco de la Reserva Federal. Cuando la Reserva Federal sube las tasas de interés, los fondos del mercado monetario inundan el RRP y lo "renuevan" diariamente, lo cual es lógico. También fue cierto que durante este período, los saldos del PVP aumentaron a 2,5 billones de dólares, lo que representa alrededor del 50% de las carteras de fondos del mercado monetario en su punto máximo. Sin embargo, cuando la Reserva Federal deje de subir los tipos en julio de 2023, el momento del primer recorte de tipos se hará evidente. Los fondos del mercado monetario comenzaron a considerar ampliar el vencimiento promedio de la cartera y reducir su asignación al PVP. La razón es que cuando los administradores de fondos esperan que las tasas de interés bajen, los precios de los bonos a largo plazo subirán más rápido, por lo que deberían reducir sus tenencias. de bonos a corto plazo para asignar bonos a largo plazo. Por supuesto, su propósito al hacer esto no es aumentar el valor de los bonos, sino controlar los riesgos contables. El caso del colapso del Silicon Valley Bank debido al desfase de los vencimientos de los bonos es una advertencia. Además, la compra de bonos a más largo plazo asegura las actuales tasas de interés más altas durante el mayor tiempo posible, dando a estos fondos unos meses más para anunciar mayores rendimientos para atraer capital. En resumen, como activo de alta calidad a corto plazo, la demanda de RRP se basa en gran medida en las predicciones de los administradores de fondos del mercado monetario sobre los cambios en las tasas de interés. Entonces, es fácil explicar que el saldo del PVP cayó por debajo de los 300 mil millones la semana pasada. Los recientes datos de inflación y desempleo han generado expectativas generalizadas en el mercado de que la Reserva Federal comenzará a recortar las tasas de interés en septiembre. Los administradores de fondos han dejado de renovar los PVP y han comprado bonos estadounidenses para asegurar un rendimiento de al menos el 5%. El gráfico siguiente muestra los rendimientos de los bonos estadounidenses con distintos vencimientos. Los bonos estadounidenses que vencen en diciembre todavía tienen un rendimiento del 5%. Ahora una gran cantidad de asignación puede mantener el alto rendimiento proporcionado por el fondo hasta fin de año. Hay mucha publicidad. Por supuesto, continuar manteniendo una gran cantidad de PVP también puede generar 5.3% de rendimiento, pero nadie elegiría hacer eso. La razón es que a medida que se acercan los recortes de las tasas de interés, los rendimientos de estos bonos gubernamentales pueden atraer más compras, lo que hace que los rendimientos caigan y los precios de los bonos aumenten. Cuanto más tardía sea la compra, menos rentable será.

La caída del saldo del PVP es sólo un fenómeno cíclico normal, pero el seguimiento es preocupante

Desde que la Reserva Federal comenzó a subir las tasas de interés en marzo de 2022, la cantidad de dinero nuevo que fluye hacia los fondos del mercado monetario ha sido casi igual a la cantidad de depósitos retirados de los depósitos bancarios. Esto se debe a que en Estados Unidos los rendimientos proporcionados por los fondos del mercado monetario dependen de las inversiones a corto plazo en la cartera, y los rendimientos de estas inversiones están relacionados positivamente con las tasas de interés de referencia. Los grandes bancos como JPMorgan Chase y Wells Fargo tienen múltiples fuentes de fondos, como depósitos corporativos, mercados de capital mayoristas y mercados de bonos, y dependen menos de los depósitos personales. Esto elimina la necesidad de aumentar las tasas de depósito para atraer clientes. Por lo tanto, hemos visto que los aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal han llevado a una expansión de la brecha de tasas de interés entre las dos partes, siendo el rendimiento de los fondos del mercado monetario casi 500 puntos básicos más alto que la tasa de interés de los depósitos bancarios.

En la actualidad, los fondos del mercado monetario están reemplazando gradualmente a los depósitos bancarios y convirtiéndose en la principal forma de ahorro de los residentes. Los consumidores no sólo transfieren fondos bancarios a estos fondos, sino que incluso realizan compras diarias con ellos. Por lo tanto, los administradores de fondos monetarios deben asegurarse de tener siempre activos que puedan liquidarse de manera flexible, y el RRP, como producto a un día, es muy adecuado para satisfacer esta necesidad de efectivo. En la actualidad, mantener el PVP entre 200.000 y 400.000 millones de dólares parece haberse convertido en el resultado final, lo que significa que es difícil reducir aún más el saldo del PVP, e incluso si se reduce, el espacio será limitado.

Hemos dicho antes que la cantidad total de dólares estadounidenses en el mercado se puede expresar mediante la fórmula de liquidez en dólares estadounidenses: "Balance de la Reserva Federal - TGA del Tesoro - PVP de recompra inversa. Cuanto menor sea el PVP, más liquidez será suficiente". Parece que es bueno que el saldo caiga por debajo de los 300 mil millones, pero en realidad no es así. El problema es que el PVP se ha agotado tan rápido este año, lo cual es preocupante. El exceso de liquidez acumulado mediante inyecciones de liquidez a gran escala en el pasado casi se ha agotado. Entonces, ¿quién actuará nuevamente como "chaleco antibalas" para la escasez de dólares? ¿Quién más puede seguir asumiendo la enorme cantidad de bonos del Tesoro emitidos por Estados Unidos? La ampliación del balance de la Reserva Federal parece ser la única salida. El año fiscal 2025 llegará a finales de septiembre, cuando la deuda nacional volverá a estar bajo presión. El estallido de una crisis financiera depende del deterioro de la liquidez y de la expansión del balance de la Reserva Federal. #RRP >#扩表 >#利率决议