Autor: Investigación Flip
Compilado por: Deep Wave TechFlow
Mi línea de tiempo en las redes sociales ha estado llena de argumentos alcistas a favor de $SOL últimamente, mezclados con algunas promociones de monedas meme. Estoy empezando a creer que el superciclo de las monedas meme es real y que Solana superará a Ethereum y se convertirá en la principal cadena de bloques de capa 1. Pero luego comencé a indagar en los datos y los resultados fueron preocupantes, por decir lo menos... En esta publicación, presentaré lo que encontré y por qué Solana puede ser un castillo de naipes.
Primero, veamos el argumento alcista, expuesto sucintamente por @alphawifhat:
La imagen de arriba explica:
Nachi: “Vi el programa reciente de @BanklessHQ en $SOL, que mencionaba que tenía un descuento del 83% respecto a $ETH, y quedé completamente sorprendido por el mal precio que tenía Solana en relación con ETH, a pesar de que Solana es mi participación más grande.
Según el desempeño del segundo trimestre, las cifras de Solana son las siguientes:
50% de los usuarios de ETH+L2
27% de las tarifas ETH+L2
36% del volumen de operaciones de DEX
190% del comercio de monedas estables ETH+L2”
Integrated Kyle e/acc: “Casi nunca hacemos pronósticos específicos, especialmente con nuestros proveedores de liquidez.
En nuestra carta anual, predijimos que Solana superaría a Ethereum en la mayoría de las métricas importantes en cadena para fin de año. Señalamos específicamente el volumen de operaciones como el dato más importante. "
Hay cuatro afirmaciones claras con respecto a las métricas relacionadas con ETH y L2:
Una mayor proporción de base de usuarios
Tarifas relativamente más altas
Alto volumen de operaciones DEX
Proporción significativamente mayor del volumen de comercio de monedas estables
Comparación de base de usuarios
Así es como se compara la red principal de ETH con SOL (solo comparando la red principal ya que de ahí proviene la gran mayoría de las tarifas, fuente: @tokenterminal):
Base de usuarios de ETH + número de transacciones
Base de usuarios SOL + número de transacciones
A primera vista, estos números parecen bastante buenos para SOL, con más de 1,3 millones de usuarios activos diarios (DAU), mientras que ETH sólo tiene 376.300 DAU. Sin embargo, cuando tomamos en cuenta el número de transacciones, noté algo extraño.
Por ejemplo, el viernes 26 de julio, hubo 1,1 millones de transacciones para ETH, mientras que ETH solo tenía 376.300 DAU, y los usuarios promediaron alrededor de 2,92 transacciones por día. SOL, sin embargo, tiene 282,2 millones de transacciones y 1,3 millones de DAU, y los usuarios promedian 217 transacciones por día.
Creo que esto puede deberse a tarifas comerciales más bajas, lo que permite realizar más transacciones, una composición más frecuente de posiciones, una mayor actividad de los robots de arbitraje, etc. Entonces la comparé con otra cadena popular, Arbitrum. Sin embargo, el volumen promedio de transacciones de usuarios de Arbitrum el mismo día fue de solo 4,46. Observar otras cadenas arrojó resultados similares.
Dado que la cantidad de usuarios es mayor que ETH, verifiqué Google Trends, que debería ser relativamente imparcial sobre el valor del usuario:
La tendencia de ETH es igual o superior a SOL. Teniendo en cuenta la diferencia en DAU y todo el revuelo que rodea a la tendencia de la moneda meme SOL, no debería haber esperado esto. Entonces, ¿qué pasó exactamente?
Análisis del volumen de operaciones de DEX
Para comprender la diferencia en el volumen comercial, puede resultar instructivo observar los proveedores de liquidez (LP) de Raydium. Incluso a primera vista, es evidente que algo no está bien:
Al principio pensé que esto era solo una operación de lavado en un LP de honeypot de baja liquidez para atraer al especulador ocasional de monedas meme, pero mirando el gráfico, es mucho peor que eso:
Cada grupo de baja liquidez es un proyecto que ha experimentado un evento de “tira y tira” en las últimas 24 horas. Tomando MBGA como ejemplo, en las últimas 24 horas, hubo 46.000 transacciones con un volumen de 10,8 millones de dólares, 2.845 carteras únicas de compra y venta y más de 28.000 dólares en tarifas generadas en Raydium. (Tenga en cuenta que un LP legítimo de tamaño similar, $MEW, solo generó 11,200 operaciones)
Al observar las billeteras participantes, la mayoría parecen ser bots en la misma red, que realizan decenas de miles de transacciones. Generan de forma independiente volúmenes comerciales falsos, cantidades SOL aleatorias y un número aleatorio de transacciones hasta que se retira el proyecto y luego pasan al siguiente proyecto.
En el fondo de liquidez estándar de Raydium, se produjeron más de 50 retiradas en las últimas 24 horas con más de 2,5 millones de dólares en volumen de operaciones, lo que resultó en un total de más de 200 millones de dólares en volumen de operaciones y más de 500.000 dólares en comisiones. Orca y Meteora tuvieron volúmenes de extracción significativamente más bajos, mientras que apenas pude encontrar extracciones con un volumen sustancial en Uniswap (ETH).
Aparentemente, hay un grave problema de atracción en Solana, que tiene varias repercusiones:
Teniendo en cuenta la proporción inusualmente alta de transacciones por usuario, así como la cantidad de operaciones de lavado y tirones de la cadena, parece que la gran mayoría de las transacciones no son naturales. En el ETH L2 principal, la proporción diaria de transacciones por usuario más alta es de 15,0 veces en Blast (donde las tarifas son igualmente bajas y los usuarios están extrayendo Blast S2). Como comparación aproximada, si asumimos que la proporción real de usuarios de transacciones SOL es similar a Blast, eso significa que más del 93% de las transacciones (y las tarifas correspondientes) en Solana no son naturales.
Estas estafas existen debido a su rentabilidad. Por lo tanto, los usuarios pierden cada día una cantidad al menos igual a las tarifas y costos de transacción incurridos, lo que asciende a millones de dólares.
Una vez que estas estafas ya no sean rentables (es decir, cuando los usuarios reales se cansen de perder dinero), es de esperar que la mayoría de los volúmenes de operaciones y los ingresos por comisiones disminuyan.
Como resultado, los usuarios, las tarifas orgánicas y el volumen de operaciones DEX están significativamente exagerados.
No soy el único que ha llegado a estas conclusiones, @gphummer publicó recientemente algo similar:
gphummer.eth: “Algunos “investigadores” autoproclamados están pregonando que SOL ha superado a ETH en volumen de operaciones con DEX. Profundicemos en ello. Esta cifra es muy sospechosa e insinúa lavado de dinero y falsificación. Esto no es sorprendente para una cadena que. Inicialmente se hizo popular con la ayuda de SBF”.
Ryan Connor | BWR: "El hito más interesante e importante en el mercado criptográfico actual -> Solana ha superado a Ethereum por primera vez en volumen de operaciones DEX en los últimos 30 días. Desde esta perspectiva, ahora es la cadena más utilizada".
MEV en Solana
MEV en Solana tiene características únicas. A diferencia de Ethereum, Solana no tiene un grupo de transacciones incorporado; en cambio, actores como @jito_sol crearon (ahora obsoleta) una infraestructura fuera de protocolo para emular la funcionalidad de un grupo de transacciones, lo que permite oportunidades MEV como ataques frontales y flanqueantes; , etc. Helius Labs ha elaborado un artículo detallado que detalla MEV.
El problema en Solana es que la gran mayoría de los tokens negociados son monedas meme de volatilidad ultra alta y baja liquidez, y los comerciantes a menudo establecen un deslizamiento de más del 10% para garantizar la ejecución exitosa de las operaciones. Esto proporciona a MEV una rica superficie de ataque:
Ben: "En los últimos 1 o 2 meses, el famoso robot sándwich arsc ha obtenido más de 30 millones de dólares en ganancias en Solana. ¡Sus ganancias se almacenan principalmente en las dos billeteras siguientes".
Si observamos la rentabilidad del espacio de bloques, está claro que la mayor parte del valor ahora proviene de las sugerencias MEV:
Dan Smith: "Solana generó $ 5,5 millones en tarifas totales ayer, el nivel más alto en los últimos tres meses. El 58% del valor provino de sugerencias MEV y el 37% de tarifas comerciales prioritarias. La mayor parte de la actividad provino del comercio al contado de DEX".
Si bien esto es técnicamente un valor real, MEV solo funcionará si es rentable, es decir, mientras los inversores minoristas continúen participando y perdiendo dinero con el meme. Una vez que el meme comience a enfriarse, los ingresos de MEV también colapsarán.
Veo muchos argumentos para que SOL mencione un eventual paso a proyectos de infraestructura como $JUP, $JTO, etc. Esto puede ser posible, pero vale la pena señalar que son menos volátiles y más líquidos y simplemente no ofrecen las mismas oportunidades MEV.
Se incentiva a los jugadores sofisticados a construir la mejor infraestructura para aprovechar esta situación. Durante mi investigación, varias fuentes mencionaron rumores de que estos jugadores invierten en el control del espacio del pool comercial y luego venden el acceso a terceros. Sin embargo, no puedo verificar esta información.
Sin embargo, hay algunos incentivos claros y retorcidos en juego: trasladar la mayor cantidad posible de actividad de monedas de memes a SOL, lo que permite a personas sofisticadas continuar beneficiándose de MEV, beneficiándose del uso de información privilegiada de dichos memes y beneficiándose del aumento de precio de SOL. .
Moneda estable
Existe otro fenómeno extraño cuando se trata del volumen de operaciones de monedas estables y el valor total bloqueado (TVL). El volumen de operaciones es significativamente mayor que el de ETH, pero cuando miramos los datos de la moneda estable de @DefiLlama, ETH tiene un TVL estable de $80 mil millones, mientras que SOL solo tiene $3,2 mil millones.
Creo que el TVL de la moneda estable (y en términos más generales) es una métrica menos fácil de manipular que el volumen y las tarifas en plataformas de tarifas bajas, y muestra lo que los participantes realmente están poniendo en ella.
La dinámica del volumen de operaciones de Stablecoin resalta esto: @WazzCrypto señaló que una vez que la CFTC anunció su investigación sobre Jump, los volúmenes de operaciones cayeron repentinamente:
Wazz: "Desde que la CFTC investigó Jump, el gráfico del volumen de operaciones de la moneda estable de Solana se ha aplanado efectivamente. Es un gran misterio qué causó esto".
Extracción de valor ordinario
Dejando a un lado las estafas y los MEV, las perspectivas para el mercado general siguen siendo sombrías. Las celebridades eligieron Solana como su blockchain preferida, pero los resultados no fueron muy buenos:
Slorg: "La moneda de Jason Derulo está etiquetada como DERULO en lugar de JASON, pero los datos utilizan la moneda correcta. DADDY de Andrew Tate es la moneda de celebridades con mejor rendimiento, pero arroja un -73%". Por otro lado, las cosas están igual de mal:
Penn Fengと: “Con respecto a $WIF, Ansem dijo una vez textualmente que el jugador principal debería ser el elegido por todo el ecosistema. En $NEIRO, claramente se ha elegido uno y el volumen de transacciones ha superado los 50 millones. Luego, el tipo respaldó uno por 2 millones y era importante hablar de proyectos antiguos cuando, de hecho, simplemente perdió grandes oportunidades y eso es lo que le pasó después de WIF, ustedes tienen que dejar de adorar a este ídolo famoso".
Una búsqueda rápida en X también muestra un uso desenfrenado de información privilegiada y el dumping de los desarrolladores sobre los compradores:
Lookonchain: “El desarrollador de $Neiro ganó 15,508 $SOL ($2,85 millones) usando solo 3 $SOL ($552), ¡un retorno de 5,169x!
Gastó 3 $SOL ($552) en 97,5 millones de $Neiro cuando implementó $Neiro.
Posteriormente intercambió 15.511 $SOL ($2,85 millones) a través de múltiples billeteras y vendió $68 millones de Neiro, obteniendo una ganancia de 15.508 $SOL ($2,85 millones).
También envió 10 millones de $Neiro a la billetera quemada, dejando 19,5 millones de $Neiro (1,8 millones de dólares), ¡una ganancia no realizada de 1,8 millones de dólares!
$Neiro es una#MEMEcoinen #Solana, que lleva el nombre del dueño del perro recién adoptado de $DOGE (Kabosu). "
Pero Flip, mi línea de tiempo está llena de mensajes de personas que ganan millones intercambiando memes en Solana. ¿Qué tiene esto que ver con lo que estás diciendo?
Simplemente no creo que las publicaciones de KOL en X sean representativas de una base de usuarios más amplia. En el frenesí actual, les resulta fácil tomar una posición, promocionar su token, beneficiarse de los seguidores y repetir. Definitivamente hay aquí un sesgo de supervivencia: los ganadores hablan mucho más que los perdedores, creando una percepción distorsionada de la realidad.
Hablando objetivamente, el mercado general sufre millones de pérdidas cada día por parte de estafadores, desarrolladores, insiders, MEV, KOL, y esto sin incluir el hecho de que la mayoría de los tokens que comercializan en Solana simplemente no tienen un soporte real. Es difícil discutir el hecho de que la mayoría de los memes terminan corriendo el mismo destino que $boden.
consideraciones adicionales
El mercado es voluble y, cuando el sentimiento cambia, pueden hacerse evidentes factores que los compradores alguna vez pasaron por alto:
La inestabilidad de blockchain y fallos frecuentes
Alta tasa de fracaso de transacciones
Difícil de usar el explorador de bloques.
El umbral de desarrollo es alto y Rust es mucho menos fácil de usar que Solidity.
Mala interoperabilidad con EVM. Creo que tener múltiples cadenas interoperativas compitiendo por nuestra atención es más saludable que estar atrapado en una única cadena (relativamente centralizada).
Los ETF son menos probables, tanto desde una perspectiva regulatoria como de demanda. Este artículo destaca por qué la demanda institucional es baja para Solana en su estado actual. @malekanoms también destacó algunos puntos que creo que son relevantes para las finanzas tradicionales (junto con la refutación de @0xmert):
Omid Malekan: “ETH es un activo líquido de alta calidad (HQLA) para criptomonedas. En preparación para el lanzamiento del ETF de ETH, escribí un breve artículo que explica qué es HQLA, por qué necesitamos un activo digital nativo y por qué lo es ETH. La mayoría de las opciones posibles las compara con BTC y SOL”.
Hasta 67.000 SOL (12,4 millones de dólares) de tokens recién generados por día
41 millones de SOL (7.600 millones de dólares) permanecen bloqueados en la venta de activos de FTX. 7,5 millones (1.400 millones de dólares) se desbloquearán en marzo de 2025, seguidos de otros 609.000 (113 millones de dólares) cada mes hasta 2028. La mayoría de los tokens se pueden comprar por alrededor de $64 cada uno.
en conclusión
Como siempre, es el vendedor de palas quien se beneficia, mientras que los especuladores muchas veces sufren sin saberlo.
En mi opinión, la métrica SOL tan citada está tremendamente exagerada. Además, la gran mayoría de los usuarios orgánicos están perdiendo dinero rápidamente a manos de actores maliciosos. Actualmente nos encontramos en una fase frenética, en la que las entradas generales de fondos siguen superando las salidas, lo que crea una apariencia positiva. Estos indicadores colapsarán rápidamente una vez que los usuarios se cansen por las pérdidas continuas.
Como se mencionó anteriormente, SOL también enfrenta una serie de obstáculos fundamentales que surgirán una vez que cambie el sentimiento. Cualquier aumento de precios aumentaría las presiones inflacionarias y desbloquearía la situación.
En última instancia, creo que SOL está sobrevalorado desde una perspectiva fundamental y, si bien el sentimiento y el impulso existentes pueden hacer subir los precios en el corto plazo, las perspectivas a largo plazo son más inciertas.
Descargo de responsabilidad: Si bien he sido propietario de SOL en varias ocasiones en el pasado, actualmente no tengo ningún puesto material en SOL. Muchas de las opiniones que mencioné anteriormente son mis propias opiniones especulativas y no son objetivas. Puede que me equivoque en mis suposiciones y conclusiones. Haga su propia investigación; esto no es un consejo de inversión.
