Fuente: Escala de grises; Compilador: Tao Zhu, Golden Finance;
Una de las características distintivas de las cadenas de bloques públicas es su capacidad para operar sin ninguna autoridad central. Para lograr esto, al mismo tiempo que controlan el funcionamiento de su red, emplean un conjunto de algoritmos e incentivos económicos, conocidos colectivamente como mecanismo de consenso.
La red Bitcoin está asegurada por los mineros a través del mecanismo de consenso de Prueba de Trabajo (PoW), mientras que Ethereum está asegurada por los participantes a través del mecanismo de consenso de Prueba de Participación (PoS). A diferencia de PoW, donde los mineros protegen la red con su potencia informática, PoS requiere que los participantes demuestren su determinación de "entrar en acción" poniendo en riesgo su capital simbólico.
Las partes interesadas son recompensadas por los servicios que brindan manteniendo la cadena de bloques. Por lo tanto, los poseedores de tokens que apuestan sus activos y validan las transacciones pueden generar ingresos. Sin embargo, las recompensas por apostar suelen ser pequeñas en relación con las fluctuaciones del precio de los tokens, lo que debería considerarse la principal fuente de riesgo y recompensa potencial para la mayoría de las inversiones en criptoactivos.
La blockchain pública ofrece una nueva forma de organizar el comercio digital, basada en una plataforma de arquitectura abierta sin ninguna autoridad central. A diferencia de las empresas, que están supervisadas por una junta directiva y regidas por las leyes del país en el que operan, las cadenas de bloques públicas son redes informáticas globalmente descentralizadas protegidas mediante cifrado e incentivos económicos. El mecanismo utilizado para coordinar los incentivos económicos y mantener la red en funcionamiento es posiblemente la innovación central de esta nueva tecnología.
Prueba de participación y prueba de trabajo
Blockchain almacena la misma información en cada nodo de su red. [1] Para llegar a un acuerdo sobre la información correcta almacenada en la red, los nodos deben llegar a un consenso sin la ayuda de una autoridad central. Para gestionar este proceso, cada cadena de bloques pública contiene un "mecanismo de consenso": un algoritmo canónico de toma de decisiones basado en incentivos económicos que lleva los nodos al consenso. [2]
El mecanismo de consenso de Bitcoin se llama Prueba de trabajo (PoW). Bajo PoW, los proveedores de servicios profesionales llamados mineros compiten para resolver problemas computacionales, y el minero ganador obtiene el derecho de actualizar la cadena de bloques y ser recompensado con tokens. [3] Estos difíciles problemas se resuelven mediante la fuerza bruta (es decir, mediante conjeturas repetidas) y, por lo tanto, requieren importantes recursos, incluidos gastos de capital iniciales y costos continuos de energía. Por lo tanto, resolver el rompecabezas demuestra a otros participantes de la red que el minero ganador tiene un interés financiero creado y se puede confiar en que actualizará la cadena. Los mineros son recompensados con tokens por sus servicios.
Ethereum utilizó inicialmente el mismo algoritmo PoW, pero pasó a un nuevo mecanismo de consenso en 2022, a saber, Prueba de participación (PoS). Este enfoque también se basa en incentivos financieros; sin embargo, en lugar de resolver problemas computacionales que consumen mucha energía, los participantes de la red demuestran su interés financiero creado al "apostar" Ether, el token nativo en la cadena de bloques Ethereum. Los participantes son responsables de validar las transacciones y actualizar la cadena de bloques. Aquellos que realicen estas tareas correctamente serán recompensados con tokens adicionales, mientras que aquellos que actúen en contra de los intereses de la cadena verán sus recompensas "recortadas" (es decir, castigadas y reducidas). Debido a que los intereses financieros de los stakeholders están alineados con el funcionamiento saludable de la cadena (tienen un “piel en el juego”), se puede confiar en ellos para validar las transacciones y actualizar la red. A diferencia de la minería, el scking consume una pequeña cantidad de electricidad [4] y algunos lo consideran un enfoque más ecológico para el consenso de blockchain.
Si bien Bitcoin sigue siendo la cadena de bloques pública más grande por capitalización de mercado, las redes PoS han ganado popularidad. Por ejemplo, más de la mitad de los protocolos en nuestra sección de cifrado de moneda y en la sección de cifrado de plataforma de contrato inteligente utilizan el mecanismo de consenso PoS. En términos de capitalización de mercado, las cadenas de bloques basadas en PoS representan aproximadamente el 30% de la capitalización de mercado total de estos sectores criptográficos y el 90% de la capitalización de mercado excluyendo Bitcoin (Anexo 1).
Figura 1: Además de Bitcoin, PoS es ahora el mecanismo de consenso principal
Transacciones de Ethereum y el papel de las partes interesadas
En blockchains PoS como Ethereum, los participantes son responsables de verificar que todas las transacciones cumplan con las reglas de la red. Sin este servicio, la cadena de bloques no puede funcionar.
Para comprender mejor el papel de los participantes, es útil considerar la mecánica de las transacciones de Ethereum. Como se muestra en la descripción estilizada de la Figura 2, una transacción de Ethereum implica aproximadamente ocho pasos (Figura 2). Si bien los usuarios inician el proceso, y algunos pasos pueden involucrar a otros proveedores de servicios especializados [5], la mayoría de los pasos requieren la participación activa de los nodos validadores. Dado que todas las transacciones de Ethereum (u otros cambios de estado) ocurren a través de operaciones coordinadas de nodos validadores, los participantes son efectivamente responsables de ejecutar la cadena de bloques.
Figura 2: Los nodos validadores son responsables de procesar transacciones
Al proporcionar estos servicios, los participantes son recompensados en forma de tokens adicionales, derivados de las tarifas pagadas por los usuarios y de los tokens recién emitidos. En Ethereum, las tarifas se dividen en tarifas base y tarifas de prioridad ("propinas"). La red quema automáticamente Ethereum pagado como tarifa base, con el objetivo de beneficiar a todos los usuarios al reducir el suministro de tokens. Las partes interesadas reciben tarifas de prioridad [6] además del Ethereum recién emitido (Figura 3). La participación en Ethereum implica varias complejidades adicionales que no se analizan en este artículo; consulte el apéndice técnico para obtener más detalles.
Figura 3: Las recompensas por apostar en Ethereum provienen de tarifas de prioridad y nuevas emisiones
Recompensas e ingresos por apuesta
Gracias a las recompensas simbólicas, los participantes pueden obtener ingresos potenciales de sus activos. En los mercados tradicionales, la mejor analogía podría ser la tierra agrícola. La tierra en sí misma tiene un valor de mercado y su precio puede aumentar o disminuir con el tiempo, pero también puede volverse más productiva mediante el cultivo. Así como las recompensas por apostar son pagos por el servicio de validar una cadena de bloques, los cultivos pueden verse como un pago por el servicio de cultivar tierras agrícolas. En ambos casos, el propietario del activo proporciona un servicio útil y genera ingresos por el servicio.
La tasa de recompensa promedio actual para los apostadores de Ethereum es del 3,1% (Figura 4). [7] Según cálculos del proveedor de datos Allium, a medida que aumenta la proporción de oferta de Ethereum (cuando la oferta prometida disminuye, el protocolo proporciona una tasa de recompensa más alta para incentivar la actividad de apuestas), la tasa de recompensa de apuestas de Ethereum aumenta con el tiempo. Los cambios diarios en las recompensas de las apuestas también reflejan cambios en la congestión de la red y las tarifas de prioridad: cuando el tráfico de la red aumenta, los usuarios suelen pagar tarifas más altas para que se confirmen sus transacciones.
Figura 4: El rendimiento anualizado actual para los apostadores de Ethereum es aproximadamente del 3%
Las recompensas por apostar pueden considerarse una fuente de ingresos para los poseedores de Ethereum que apuestan sus tokens y brindan servicios de verificación. Por ejemplo, el precio spot de Ethereum ha subido un 173% desde principios de 2023. [8] Durante este período, estimamos que las recompensas por apostar han promediado aproximadamente el 4,5% anualizado. [9] Por lo tanto, la tasa de rendimiento hipotética para los apostadores de Ethereum (incluido el rendimiento del precio y los ingresos por apuestas) sería del 192% (Gráfico 5) [10]. El cálculo supone que los participantes realizaron sus tareas correctamente (es decir, recibieron todas las recompensas y no sufrieron recortes) y no pagaron ninguna tarifa a terceros. [11] En la práctica, los ingresos obtenidos por los apostadores de Ethereum dependerán de estos supuestos.
Figura 5: Las recompensas por apostar pueden considerarse ingresos de activos
Si bien las recompensas por apostar pueden aumentar gradualmente los rendimientos para los poseedores de tokens en comparación con otros activos, los rendimientos por apostar de Ethereum son relativamente bajos en el contexto de su volatilidad. En otras palabras, los inversores deberían ver el precio del token en sí, en lugar de apostar recompensas, como la principal fuente de riesgo y recompensa potencial. Por ejemplo, el gráfico 6 muestra los rendimientos de las apuestas de Ethereum en relación con su volatilidad, en comparación con varias "operaciones de carry trade" del mercado de divisas y los rendimientos de dividendos de ciertos índices bursátiles. Las inversiones mantenidas principalmente para obtener ingresos generalmente tienen un alto rendimiento en relación con los movimientos de sus precios (de lo contrario, las ganancias o pérdidas derivadas de los cambios de precios abrumarían los rendimientos de los ingresos). Los rendimientos de las apuestas de Ethereum son relativamente bajos en relación con las fluctuaciones de sus precios, comparables a los rendimientos de los dividendos de los índices bursátiles estadounidenses. Por lo general, este tipo de inversiones se realizan principalmente para obtener posibles ganancias de capital derivadas de la apreciación de precios en lugar de obtener un rendimiento de ingresos.
Figura 6: Las recompensas por apostar de Ethereum son modestas en comparación con la volatilidad del activo
Las tasas de retorno de las apuestas varían ampliamente entre las diferentes cadenas de bloques PoS. Por ejemplo, varias redes más pequeñas (por capitalización de mercado) ofrecen rendimientos nominales de apuesta del 10% al 20% (Figura 7). Sin embargo, tenga en cuenta que las recompensas por apostar normalmente se financian mediante una combinación de tarifas de transacción y tokens recién emitidos. En muchos casos, solo es posible obtener altos rendimientos de las apuestas con una alta inflación de la oferta de tokens, lo que puede tener un impacto en los rendimientos de los precios. Por lo tanto, los inversores también deberían considerar los rendimientos reales (ajustados a la inflación) de las apuestas (de la misma manera que los analistas suelen considerar las tasas de interés reales en el contexto de los mercados de bonos o de dinero). El crecimiento de la oferta de Ethereum es cercano a cero, por lo que sus rendimientos nominales y reales son aproximadamente los mismos: alrededor del 3%. En comparación, si bien Filecoin (FIL) ofrece una rentabilidad nominal del 23 %, se espera que la oferta circulante aumente un 20 % durante el próximo año[12], lo que significa que la rentabilidad real de la apuesta es sólo del 3 % (Figura 7).
Figura 7: Los rendimientos nominales elevados suelen estar asociados con una inflación elevada
Apuestas
El mecanismo de consenso es hacer blockchain con lo que son la ley y los derechos de propiedad para las empresas comerciales tradicionales: ambos son indispensables. A medida que crece la industria de la criptografía, Grayscale Research espera que el consenso y las apuestas de PoS se conviertan en una parte cada vez más importante del ecosistema. Aunque los rendimientos de las apuestas suelen ser bajos en comparación con las fluctuaciones de los precios de los criptoactivos, con el tiempo pueden ser una fuente de ingresos adicionales, por lo que muchos poseedores de tokens están dispuestos a actuar como validadores para ganar estas recompensas.
Apéndice técnico
Si bien conceptualmente es simple, en la práctica apostar implica complejidades adicionales, varias de las cuales se analizan a continuación.
Cuatro métodos de compromiso
Hay cuatro formas de apostar en Ethereum: Apuesta individual desde casa, Apuesta como servicio, Apuesta conjunta e Intercambios centralizados. Solo Home Stake es el método más impactante y menos confiable, ya que ofrece control total y recompensas, pero requiere al menos 32 Ether, una computadora dedicada y algunos conocimientos técnicos para mejorar la descentralización de la red. La discusión anterior se lleva a cabo desde la perspectiva de Solo Stake. El Stake-as-a-service permite a los usuarios delegar la administración del hardware mientras obtienen recompensas de bloques nativos, lo que requiere 32 Ethereum, y las claves de retiro generalmente las retiene el usuario. Las apuestas conjuntas permiten a los usuarios apostar cualquier cantidad de Ethereum y ganar recompensas a través de un proceso simplificado que involucra soluciones de terceros y tokens de liquidez, lo que permite una salida fácil, pero con riesgo de terceros. Los intercambios centralizados ofrecen una supervisión y un esfuerzo mínimos y son adecuados para quienes no están dispuestos a la autocustodia, pero implican mayores supuestos de confianza y riesgos de centralización, integran grandes grupos de Ethereum y brindan opciones alternativas para obtener rendimiento.
Vincular/desvincular cola
Las colas de vinculación/desvinculación en Ethereum involucran validadores que esperan para comenzar a apostar o retirar debido a un límite de tasa de procesamiento de la red por época llamado abandono (Gráfico 8). Estas colas protegen la estabilidad del consenso de Ethereum PoS. Si los validadores se unen más rápido que el procesamiento, la duración de la cola aumentará, y si los validadores se unen menos rápido, la duración de la cola disminuirá. La rotación es el límite de tasa para los validadores que entran o salen de cada época, ajustado en función del número de validadores activos para mantener la estabilidad del consenso. Una época es un período de 32 espacios, cada uno de 12 segundos de duración, para un total de 6,4 minutos, durante el cual los validadores proponen y prueban bloques. El barrido se refiere al tiempo que tardan los fondos en salir de la cola del validador y retirarse a la dirección especificada. Cuantos más validadores, mayor será el retraso del barrido.
Figura 8: Los validadores normalmente tienen que esperar para entrar y salir
Derivados pignorados de liquidez
Los derivados garantizados con liquidez (LSD) se crearon para abordar la naturaleza bloqueada de apostar Ether, proporcionando liquidez a activos pignorados que de otro modo no estarían disponibles. Cuando un usuario apuesta Ether a un proveedor de apuestas de liquidez, recibe un token LSD que representa el Ether apostado. El token es fungible, transferible y puede usarse en una variedad de actividades de finanzas descentralizadas (DeFi). LSD desbloquea la liquidez de apostar Ether, lo que permite a los usuarios obtener ingresos adicionales a través de actividades DeFi, como préstamos, proporcionar liquidez y utilizarlo como garantía, sin dejar de recibir recompensas por apostar.
volver a comprometerse
Volver a apostar implica utilizar Ether apostado para proteger simultáneamente la red Ethereum y otros protocolos descentralizados, obteniendo así recompensas adicionales. El propósito de retomar es ayudar a los protocolos menos desarrollados a aprovechar la sólida comunidad de validadores de Ethereum sin incurrir en altos costos y recursos. La repetición de apuestas fue introducida por el protocolo de terceros EigenLayer, no a través de una propuesta de mejora de Ethereum (EIP) o la hoja de ruta de Ethereum.
Comentario
[1] Los nodos ligeros solo almacenan un subconjunto de información de blockchain.
[2] Las reglas de elección de horquillas y la coordinación social también pueden considerarse parte del mecanismo de consenso.
[3] Puede haber varios mineros ganadores, lo que resultará en bloques huérfanos.
[4] Fuente: Ethereum.org.
[5] En la fase inicial, los buscadores, constructores y retransmisores pueden participar en la preparación de las transacciones.
[6] Los proponentes en bloque obtienen honorarios de prioridad.
[7] En comparación, el sector agrícola estadounidense obtuvo un rendimiento de alrededor del 3,5% durante los cinco años hasta 2022, definido como ingreso agrícola neto como porcentaje de los activos agrícolas. Fuente: USDA, Grayscale Investments. Los datos corresponden al último informe del USDA, de febrero de 2024.
[8] Fuente: Artemisa. Datos al 28 de julio de 2024.
[9] Fuente: Allium, Grayscale Investments. Datos al 28 de julio de 2024. Promedio simple de los rendimientos de las apuestas anualizadas desde el 1 de enero de 2023.
[10] Para llegar a rendimientos hipotéticos para los apostadores de Ethereum, calculamos el cambio de precio de ETH y las recompensas de apuesta para todos los validadores durante ese período de tiempo y agregamos los rendimientos. Este rendimiento es hipotético y no refleja los rendimientos reales de ningún inversor. Los rendimientos reales pueden ser mayores o menores. Esta hipotética devolución no incluye tarifas, cuya inclusión afectaría la devolución.
[11] Las recompensas totales incluyen las ganancias sobre el Valor Máximo Extraíble (MEV), que es una porción adicional de las ganancias potenciales de un productor de bloques según el orden de las transacciones.
[12] Fuente: Desbloqueos de tokens, Inversiones en escala de grises. Datos al 29 de julio de 2024.
