Escrito por: Christine Kim, vicepresidenta de Galaxy Research
Compilado por: Luffy, Foresight News
Este informe proporciona una descripción general completa de las apuestas, cómo funcionan las apuestas en Ethereum y consideraciones importantes para las partes interesadas al participar en las apuestas. Este es el primero de una serie de informes de tres partes que profundizarán en los riesgos y recompensas de diversas actividades de participación, incluida la renovación de apuestas y la renovación de apuestas de liquidez. El segundo informe proporcionará una descripción general de la reinversión, cómo funciona la reinversión en Ethereum y Cosmos, y los importantes riesgos asociados con la reinversión.
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Ethereum es la cadena de bloques de prueba de participación (PoS) más grande por valor total apostado. Al 15 de julio de 2024, los titulares de ETH han apostado más de 111 mil millones de dólares en ETH, lo que representa el 28% del suministro total de ETH. La cantidad de ETH apostada también se conoce como el "presupuesto de seguridad" de Ethereum porque la red puede castigar a los apostadores en caso de ataques de doble gasto y otras violaciones de las reglas del protocolo. A cambio de mantener la seguridad de Ethereum, los participantes son recompensados mediante la emisión de protocolos, tarifas de prioridad y valor máximo extraíble (MEV). Los usuarios pueden apostar ETH fácilmente a través de grupos de apuestas líquidos sin sacrificar la liquidez del activo, lo que ha creado más demanda de apuestas de lo que anticiparon los desarrolladores de Ethereum. Según el estado actual de las apuestas, los desarrolladores esperan que la tasa de apuestas de ETH crezca aún más en los próximos años. Para mitigar esta tendencia, los desarrolladores están considerando cambios significativos en la política de emisión del protocolo.
Este informe proporcionará una descripción general de las apuestas en Ethereum, incluidos los tipos de usuarios que apuestan en Ethereum, los riesgos y recompensas de las apuestas y las proyecciones de las tasas de apuestas. El informe también proporcionará información sobre las propuestas de los desarrolladores para cambiar la emisión de redes para frenar la demanda de apuestas.
Tipo de prendario
Hay seis tipos principales de usuarios de Ethereum que pueden ganar recompensas por apostar. La siguiente tabla detalla sus respectivos perfiles:
La mayor cantidad de estos participantes son participantes de custodia, aquellos que confían su ETH a operadores de nodos de participación profesionales. Los operadores profesionales, aunque pocos en número, son el tipo de entidad de participación que gestiona la mayor cantidad de ETH apostado.
Los protocolos de apuesta de liquidez, re-apuesta y grupo de re-apuesta de liquidez no se consideran en el análisis aquí porque estas entidades no operan directamente la infraestructura de apuesta ni financian su uso. Sin embargo, estas entidades reciben un porcentaje de las recompensas de los apostadores que utilizan su plataforma; son las entidades intermediarias que facilitan la relación entre los apostadores custodios y los apostadores profesionales (o aficionados) y, por lo tanto, son participantes importantes en el ecosistema de stake de Ethereum. Lido es un protocolo de participación de liquidez que es, con diferencia, el mayor operador de grupos de participación en Ethereum y representa el 29% del volumen de participación de ETH. Teniendo en cuenta la adopción y el papel fundamental de los grupos de apuestas de liquidez en Ethereum, es importante comprender los riesgos de las apuestas de liquidez.
La siguiente sección de este informe profundizará en los riesgos de apostar en función de la tecnología y las entidades utilizadas para obtener recompensas por apostar.
Riesgo de prenda
Los riesgos asociados con las apuestas dependen en gran medida del método y la tecnología de apuesta. Estas son las tres categorías amplias que definen los métodos de apuesta y sus riesgos asociados:
Participación directa: los usuarios o entidades operan directamente su hardware y software de participación patentados. Los riesgos de apostar directamente en ETH incluyen sanciones por apostar y riesgos de reducción. Las penalizaciones por apostar debido al tiempo de inactividad prolongado de la máquina y otras razones pueden hacer que los usuarios pierdan parte de sus recompensas prometidas. Además, los eventos de reducción debido a errores de configuración del software del validador y otras razones pueden hacer que los usuarios pierdan parte de su saldo de ETH prometido, hasta; a 1 ETH.
Apuesta delegada: los usuarios o entidades confían su ETH a apostadores profesionales o aficionados para que apuesten. Los riesgos de la apuesta encomendada incluyen todos los riesgos de la apuesta directa, además del riesgo de contraparte, ya que la entidad a la que usted confía la garantía puede no cumplir con sus responsabilidades u obligaciones. Los titulares de ETH pueden delegar su ETH a un proveedor de servicios de participación de confianza minimizada, como una entidad controlada mediante un código de contrato inteligente, pero esto conlleva riesgos técnicos adicionales ya que el código puede tener vulnerabilidades o el sistema puede ser pirateado.
Participación de liquidez: los usuarios o entidades confían en apostadores profesionales o aficionados para que apuesten y reciban tokens de liquidez en nombre de su ETH apostado. Los riesgos de la prenda de liquidez incluyen todos los riesgos de la prenda directa y de la prenda encomendada. Además, debido a la volatilidad del mercado y los retrasos en la entrada o salida del validador, el riesgo de liquidez puede provocar eventos de desacoplamiento en los que el valor de los tokens de participación líquidos se desvía significativamente del valor de los activos de participación subyacentes.
La cantidad total de ETH prometida por tres métodos diferentes
Otro riesgo a tener en cuenta con estos tres métodos de apuesta es el riesgo regulatorio. Cuanto más lejos esté un titular de ETH de sus activos de participación, mayor será el riesgo regulatorio asociado con la actividad de participación. La participación delegada y la participación líquida requieren que los titulares de ETH dependan de diferentes tipos de entidades intermediarias. En opinión de legisladores y reguladores, estas entidades pueden necesitar cumplir ciertas reglas y marcos regulatorios para poder operar, dependiendo de su estructura y modelo de negocios.
Además de los riesgos regulatorios, también es necesario detallar los riesgos de protocolo asociados con estos tres tipos de actividades de participación. El riesgo del protocolo surge del hecho de que la red puede iniciar sanciones contra los usuarios que, intencionalmente o no, no cumplen con los estándares y reglas del protocolo de consenso de Ethereum. Hay tres tipos principales de castigo. Ordenados de gravedad baja a alta de la siguiente manera:
Penalización sin conexión: penalización impuesta cuando un nodo se desconecta y no cumple con sus funciones (como proponer bloques o firmar pruebas de bloques). Normalmente, los validadores sólo reciben una penalización de unos pocos dólares por día.
Penalización de barra inicial: la penalización que recibe un validador cuando otros validadores detectan su violación de las reglas de la red. El ejemplo más común es si un validador propone dos bloques para un espacio o firma dos pruebas para el mismo bloque. Las sanciones van desde 0,5 ETH a 1 ETH, dependiendo del saldo efectivo del validador, actualmente hasta 32 ETH. Los desarrolladores del protocolo actualmente están considerando aumentar el saldo máximo válido del validador a 2048 ETH y reducir la penalización inicial en la próxima actualización de toda la red, Pectra.
Penalizaciones de barra relacionadas: después de una penalización de barra inicial, un validador puede estar sujeto a una segunda penalización basada en la cantidad total de apuesta recortada en los 18 días antes y después del evento de barra. La motivación para la reducción de la penalización asociada es medir la penalización en función de la cantidad de participación administrada por un validador que viola las reglas de la red. La penalización asociada se calcula en función del saldo efectivo, el saldo total y el multiplicador de barra proporcional del validador malicioso.
Además de las tres sanciones mencionadas anteriormente, se pueden imponer sanciones especiales a los validadores si la red no logra la finalidad. (Para obtener una descripción detallada de la finalidad de Ethereum, consulte este informe de Galaxy Research). Cuando la red no logra alcanzar la finalidad, impone sanciones más severas a los validadores fuera de línea. Al quemar gradualmente las acciones apostadas de los validadores que no han contribuido al consenso de la red, la red puede reequilibrar el conjunto de validadores y así lograr la finalidad. Cuanto más tiempo tarde la red en lograr su finalidad, mayor será la penalización.
Recompensas de apuesta
Por supuesto, mientras asumen riesgos, los apostadores también pueden obtener aproximadamente un rendimiento anualizado del 4% de su ETH apostado. Estas recompensas provienen de nuevas emisiones de ETH, tarifas de prioridad que los usuarios de Ethereum atribuyen a sus transacciones y MEV.
ETH prometió rendimiento nominal
Tenga en cuenta que las recompensas de los apostadores han ido disminuyendo constantemente durante los últimos 2 años, por dos razones principales. Primero, aumentó la cantidad total de ETH apostada y la cantidad de validadores. Cuando el valor de la apuesta aumenta, la recompensa de emisión del validador se diluye, como se muestra en la siguiente figura:
El rendimiento de la apuesta se paga únicamente por la emisión de ETH
Si bien las recompensas de emisión se pueden calcular en función del número total de validadores activos y la cantidad de ETH apostado en Ethereum, las otras dos fuentes de ingresos para los validadores son difíciles de predecir porque dependen de la actividad de transacciones de la red.
La actividad de transacciones ha disminuido en los últimos dos años, lo que ha resultado en una disminución de las tarifas base del validador, las tarifas de prioridad y el MEV. Por lo general, cuanto mayor sea el valor de los activos que se transfieren en la cadena, mayor será la disposición de los usuarios a dar propina para priorizar esas transacciones en el siguiente bloque, y mayor será el MEV que los buscadores pueden beneficiarse de la reordenación dentro del bloque. Como se muestra en el cuadro a continuación, el valor en dólares de las transferencias diarias de Ethereum está relacionado con la tarifa de prioridad de la transacción:
Según los cálculos de Galaxy, MEV puede aumentar el rendimiento del validador en aproximadamente un 1,2%. Las recompensas de los validadores de MEV representan aproximadamente el 20% en comparación con otros tipos de ingresos de los validadores, incluida la nueva emisión de ETH y las tarifas de prioridad. Algunos atribuyen el MEV al valor adicional otorgado a los proponentes de bloques que no proviene de tarifas de prioridad o de la emisión de ETH. Sin embargo, otros creen que una tarifa de prioridad puede representar en sí misma ganancias de MEV si se financia a través de una operación inicial o inversa exitosa. Para tener en cuenta el hecho de que las propias tarifas de prioridad pueden contener MEV, otros métodos comparan el valor de los bloques creados con el software MEV-Boost y los bloques creados sin el software MEV-Boost.
El cuadro anterior muestra que MEV podría ser mucho mayor que el 20% de las recompensas del validador. Según un análisis realizado por el investigador de la Fundación Ethereum, Toni Wahrstätter, en octubre de 2023, la recompensa mediana por bloque aumentaría en un 400% si los validadores recibieran bloques a través de MEV-Boost en lugar de construir bloques localmente.
Predicción de la tasa de compromiso
Suponiendo que la demanda de apuestas en Ethereum crezca linealmente como lo ha hecho en los últimos dos años, se espera que la tasa de apuestas supere el 30% en 2024. Como se analizó anteriormente en este informe, las tasas de participación más altas reducirán los retornos de la nueva emisión de ETH. Los servicios de apuestas líquidas en Ethereum permiten a los usuarios apostar fácilmente y evitar restricciones de apuesta, como las colas de entrada. Los usuarios sólo necesitan comprar stETH para recibir recompensas por apostar. Las grandes compras de stETH provocarán un desequilibrio entre el valor de stETH en el mercado abierto y el valor de los activos de participación subyacentes, lo que a su vez provocará una prima de stETH hasta que se apueste más ETH en Ethereum. A diferencia de la compra de stETH, la actividad de apuestas en Ethereum se retrasa. Solo se pueden agregar 8 nuevos validadores a Ethereum cada época (es decir, 6,4 minutos) o un saldo activo máximo de 256 ETH. Entonces, suponiendo el número máximo de validadores por época desde ahora hasta finales de 2025, a Ethereum le tomará más de un año (466 días para ser precisos) alcanzar el 50% de participación.
Históricamente, la demanda para ingresar a la cola de apuestas de Ethereum ha sido mayor que la demanda para salir. Aunque la actividad de los validadores que ingresan a la cola ha disminuido en los últimos días, se espera que la demanda de apuestas vuelva a aumentar por una variedad de razones, que incluyen, entre otras, ingresos adicionales a través de la repetición de apuestas, un aumento de MEV debido al resurgimiento de la actividad DeFi y ETF Cambios regulatorios para respaldar las actividades de participación en productos financieros tradicionales.
Validador de cola de entrada y salida
Los desarrolladores saben que es sólo cuestión de tiempo antes de que las tasas de participación vuelvan a subir y los retornos de los participantes disminuyan, por lo que están considerando varias opciones para alterar la emisión de la red y frenar la demanda de apuestas.
Discusión sobre cambios en la nueva emisión de ETH
Los titulares de ETH deben ser conscientes de que los rendimientos de las apuestas cambiarán drásticamente en el futuro. Los desarrolladores de Ethereum están sopesando una serie de opciones para garantizar que la tasa de participación de Ethereum tienda hacia un umbral objetivo, como el 25% o el 12,5%. Caspar Schwarz Schilling, investigador de la Fundación Ethereum, explicó que las principales razones para mantener una tasa de compromiso baja incluyen:
Dominio del token de participación de liquidez (LST): si las tasas de participación aumentan, la cantidad de ETH concentrada en un grupo de participación (como Lido) puede aumentar, creando un riesgo de centralización para una entidad o aplicación de contrato inteligente, y para el riesgo de que la seguridad de Ethereum tenga un impacto descomunal.
Credibilidad de los recortes: en relación con las preocupaciones sobre el dominio de LST, los altos flujos de emisión hacia entidades individuales o aplicaciones de contratos inteligentes pueden reducir la credibilidad de los eventos de recortes a gran escala en Ethereum. Por ejemplo, si ocurre un evento de reducción que afecta a la mayoría de los apostadores, el protocolo puede enfrentar presión por parte de los titulares de ETH que quieran realizar un cambio de estado para restaurar los saldos de ETH apostados penalizados. Ethereum solo ha tenido un cambio de estado no programado en su historia, y eso fue después del infame hackeo de The DAO en 2016. Aunque es poco probable, los cambios de estatus no programados en respuesta a eventos de restricción a gran escala no son imposibles. De hecho, algunos investigadores de Ethereum creen que este resultado es más probable con una alta emisión.
ETH es la moneda base que no requiere confianza: una alta emisión puede provocar una falta de ETH nativo en circulación y un aumento en los tokens líquidos garantizados emitidos por entidades de terceros. Los investigadores de Ethereum dicen que tienden a promover el uso de ETH nativo para actividades distintas a las apuestas, en lugar de utilizar tokens de apuestas líquidas menos descentralizados.
Emisión mínima viable (MVI): aunque el costo de apostar es insignificante en comparación con el costo de minería, no se puede ignorar. Los proveedores de apuestas profesionales requieren el hardware y el software necesarios para ejecutar los validadores y, por lo tanto, tienen que pagar costos operativos. Para participar a través de estos proveedores, los usuarios deben pagar tarifas a estos proveedores. Además, incluso si los usuarios obtienen tokens de apuesta líquidos apostando ETH nativo, asumirán un riesgo adicional al apostar a través de un tercero si la operación de apuesta falla. Por lo tanto, a la red le interesa mantener los costos de participación al mínimo, ya que el costo adicional de respaldar la actividad de participación significa una mayor emisión, lo que infla la oferta de ETH.
Los desarrolladores e investigadores de Ethereum están sopesando varias propuestas para reducir la tasa de participación de Ethereum. Estas propuestas incluyen, entre otras:
A corto plazo, reduzca las recompensas de las apuestas: en febrero de 2024, los investigadores de la Fundación Ethereum, Ansgar Dietrichs y Caspar Schwarz-Schilling, propusieron una vez más una reducción única en los rendimientos de las apuestas. La idea fue propuesta originalmente por el investigador de la Fundación Ethereum, Anders Elowsson. En el último artículo de Dietrichs y Schilling, los investigadores sugirieron reducir los rendimientos de las apuestas en un 30%. Sin embargo, este número depende específicamente del índice de apuestas de Ethereum. Dado el aumento del ratio de participación desde febrero, los investigadores creen que el recorte de rendimiento teóricamente sugerido debería ser mayor. La propuesta requeriría la implementación de un simple cambio de código y desincentivaría los incentivos económicos de apostar al reducir las recompensas de emisión en el corto plazo. La propuesta pretende ser una medida provisional para allanar el camino hacia soluciones a largo plazo, como políticas específicas.
Objetivo de proporción de participación a largo plazo: al implementar una nueva curva de emisión de ETH, cuanto mayor sea la tasa de participación que exceda la proporción objetivo (por ejemplo, 25% del suministro total de ETH apostado), mayor será el costo para los validadores de apostar y recibir recompensas. Esta idea se basa en investigaciones de Elowsson, Dietrichs y Schwartz-Schilling. Existen varios mecanismos para lograr el ratio objetivo, cada uno de los cuales varía en términos de cronogramas de emisión y el grado en que la emisión disminuye. Para obtener más detalles sobre la curva de emisión según el modelo objetivo de garantía, lea este artículo de investigación de Ethereum.
Ninguna de las propuestas anteriores se incluirá en el próximo hard fork de Ethereum, Pectra. Sin embargo, es muy probable que los desarrolladores de Ethereum impulsen propuestas para realizar cambios en la emisión de ETH en actualizaciones posteriores. Las discusiones sobre cambios de emisión dentro de la comunidad Ethereum han sido hasta ahora muy polémicas y sin un amplio consenso. Las principales objeciones a los cambios en la emisión incluyen la preocupación de que la reducción de los ingresos por apuestas perjudique la rentabilidad de los grandes proveedores de apuestas que operan en Ethereum, así como las propuestas de los participantes individuales que afectan la emisión hasta la fecha carecen de suficiente investigación y análisis basado en datos; No está claro cuál debería ser la tasa de participación objetivo exacta para lograr el MVI, y si lograrlo a través de cambios en la emisión reducirá las preocupaciones sobre la centralización de la distribución de las apuestas, o si exacerbará el problema a medida que los participantes independientes prosperen y desaparezcan. Para abordar algunas preocupaciones sobre la rentabilidad a largo plazo de los participantes independientes en Ethereum, el cofundador de Ethereum, Vitalik Buterin, compartió una investigación preliminar en marzo de 2024 sobre la adición de nuevas recompensas y sanciones anticorrelacionadas, que beneficiarían a los operadores de nodos que controlan menos validadores.
La política monetaria de la cadena de bloques de prueba de participación de Ethereum, Beacon Chain, no ha cambiado desde su creación en diciembre de 2020. Sin embargo, antes de fusionarse con Beacon Chain, la política monetaria de Ethereum había pasado por varias revisiones en sus aproximadamente siete años de historia. La recompensa del bloque inicial de Ethereum se establece en 5 ETH/bloque. En la actualización Metropolitan en septiembre de 2017, se redujo a 3 ETH. Luego, en la actualización de Constantinopla en febrero de 2019, volvió a caer a 2 ETH. Luego, en la actualización de Londres en agosto de 2021, las recompensas que los mineros recibieron por las tarifas de transacción se quemaron, y luego, en la actualización fusionada en septiembre de 2022, las recompensas mineras se abolieron por completo en la red.
Es probable que los cambios en la política monetaria de Ethereum bajo el consenso de prueba de participación sean más controvertidos que los cambios anteriores emitidos por la red bajo prueba de trabajo porque la base de usuarios afectados por los cambios es mucho más amplia. A diferencia de los mineros, los cambios en la emisión afectan a un número cada vez mayor de poseedores de ETH, proveedores de servicios de apuestas, emisores de tokens de apuestas de liquidez y emisores de tokens que vuelven a apostar. Debido a la creciente base de partes interesadas involucradas en la protección de Ethereum, es poco probable que los desarrolladores de Ethereum cambien la política monetaria de Ethereum con tanta frecuencia como en el pasado. La naturaleza polémica de esta discusión puede resultar en que las políticas y recompensas relacionadas con las apuestas se vuelvan cada vez más rígidas con el tiempo. Por lo tanto, a medida que la industria de apuestas basada en Ethereum crece y madura, la ventana de oportunidad para cambios en el código base de Ethereum se está reduciendo y es poco probable que dure mucho tiempo.
en conclusión
La economía de apuestas construida sobre Ethereum aún está en su infancia. Cuando Beacon Chain se lanzó por primera vez en 2020, no se garantizaba que los usuarios que apostaban ETH pudieran retirar ETH o transferir fondos a Ethereum. Cuando Beacon Chain se fusione con Ethereum en 2022, los usuarios recibirán recompensas adicionales por apostar a través de tarifas de prioridad de transacción y MEV. Cuando se habiliten los retiros de ETH en 2023, los usuarios finalmente podrán salir de los validadores y beneficiarse de las operaciones de apuesta. Hay una serie de otros cambios en la hoja de ruta de desarrollo de Ethereum que afectarán al negocio de apuestas y a los participantes individuales. Si bien la mayoría de estos cambios no afectarán los incentivos económicos de apostar, como el aumento en el saldo efectivo máximo de un validador en la actualización de Pectra, algunos sí lo harán.
Por lo tanto, a medida que la hoja de ruta de desarrollo de Ethereum continúa evolucionando y se implementa a través de bifurcaciones duras, es importante evaluar cuidadosamente los riesgos y recompensas de apostar en Ethereum. Debido a que la economía de apuestas de Ethereum abarca a muchas más partes interesadas que en la era Ethereum PoW, los cambios que afectan la dinámica de apuestas pueden volverse más difíciles de implementar con el tiempo. Sin embargo, Ethereum sigue siendo una cadena de bloques de prueba de participación relativamente nueva y se espera que experimente cambios importantes en los próximos meses y años, y es necesario considerar cuidadosamente el impacto de los cambios en la dinámica de las apuestas en todas las partes interesadas relevantes.
