Autor: tommy
Compilado por: Shenchao TechFlow
Durante la conferencia @EthCC, pasé mucho tiempo individualmente con constructores serios, firmas de capital de riesgo (VC) y creadores de mercado. Estas son algunas de mis reflexiones sobre el estado actual de la industria:
1. Culpa a las reglas del juego, no a los jugadores.
"Nos gustan las aplicaciones de consumo, pero el 90% de los proyectos que cerramos este año fueron proyectos de infraestructura". Muchos constructores y empresas de capital de riesgo creen que tenemos demasiada gente construyendo infraestructura y una falta de consumo o aplicación real por parte de los usuarios. La mayoría de las empresas de capital riesgo con las que hablo expresan interés en aplicaciones descentralizadas de consumo (dApps). Sin embargo, al observar los anuncios de financiación recientes, es fácil ver que el mercado todavía está dominado por proyectos de infraestructura.
Es un círculo vicioso del que es difícil achacar la culpa a una sola parte interesada:
Los proyectos y las empresas de capital riesgo quieren cotizar en grandes bolsas centralizadas (CEX) con buena liquidez
Los intercambios centralizados quieren incluir proyectos que ofrezcan buenos incentivos a través de campañas de marketing (alta valoración totalmente diluida, FDV) y patrocinadores principales.
Los proyectos de infraestructura conllevan primas de valoración debido a los recursos necesarios para construirlos, por lo que se invierte más capital en estos proyectos, creando un ciclo.
2. Disminución del interés de los capitalistas de riesgo en inversiones en etapas iniciales con valoraciones totalmente diluidas (FDV) elevadas
Las valoraciones de proyectos han aumentado significativamente desde el cuarto trimestre del año pasado. Muchas financiaciones privadas o rondas de Serie A tienen valoraciones de proyectos superiores a mil millones de dólares FDV, especialmente aquellos relacionados con la IA.
Por otro lado, los lanzamientos a gran escala más recientes han sido decepcionantes (por ejemplo, $BLAST por menos de $2 mil millones; $ZK y $W por $3 mil millones; $ZRO por $4 mil millones). El mercado general de altcoins es débil, y muchos proyectos respaldados por capital de riesgo cotizan a un FDV más bajo que sus últimas rondas de financiación privada.
En el entorno actual del mercado, las posibilidades de que un VC obtenga un rendimiento de entre 50 y 100 veces son casi imposibles. Sin mencionar que el capital de riesgo también está sujeto a un período de bloqueo (~1 año de bloqueo + período de adquisición de derechos de 2 a 3 años). Es posible que estos proyectos deban sobrevivir al próximo mercado bajista y competir con más proyectos nuevos que puedan atraer usuarios rápidamente debido a la poca capacidad de atención de la industria.
Por lo tanto, más capitalistas de riesgo buscan estrategias de liquidez (si su estrategia de inversión lo permite) o transacciones extrabursátiles (OTC) con descuentos significativos en relación con la valoración de la última ronda (o el FDV actual si el proyecto está en proceso de negociación). . Para los capitalistas de riesgo con más recursos, están incubando proyectos fundados por ex empleados para asegurarse de que sean los primeros inversores con mayor potencial de retorno.
Muchos analistas de capital de riesgo y socios de investigación están optando por unirse al ecosistema blockchain emergente de primer o segundo nivel (L1/L2) o iniciar sus propios proyectos. La participación directa en el desarrollo de proyectos parece ser una opción de mayor valor esperado (EV) que la inversión. Una ventaja es que pueden aprovechar su experiencia y conexiones para recaudar capital para los proyectos en los que participan porque comprenden las preocupaciones y necesidades de los capitalistas de riesgo.
Además, el bajo rendimiento general de las altcoins ha resultado en un menor rendimiento del capital asignado (dpi) para los fondos de socios limitados (LP). Es difícil recaudar dinero para un nuevo fondo si no puede ofrecer un historial sólido. Algunos de estos fondos han gastado la mayor parte de su capital durante el último año, e incluso si ahora surgen oportunidades de inversión atractivas, no les quedan fondos para utilizar.
3. Vino viejo en botellas nuevas
Los conceptos que no tuvieron el éxito esperado se reempaquetaron en nuevas formas. Por ejemplo, las intenciones alguna vez fueron un tema candente, pero fueron rápidamente reemplazadas por conceptos como Organizaciones Autónomas Descentralizadas (DA) y replanteo.
Muchos proyectos ahora se están rebautizando como "abstracciones en cadena" o incluso "IA", especialmente aquellos proyectos impulsados por la intención que incorporan algún modelo de lenguaje grande (LLM) o elementos algorítmicos.
Además, la mayoría de los proyectos descentralizados de Internet de las cosas (DePin) han incluido elementos de “IA” en sus estrategias de marca para atraer la atención de las empresas de capital de riesgo.
Este fenómeno es similar a los proyectos de tokenización de valores del ciclo pasado que se convirtieron en activos del mundo real (RWA) en este ciclo.
No creo que haya nada malo en cambiar la marca, no es fácil encontrar una narrativa que el mercado reconozca. Sin embargo, el mercado todavía está esperando la próxima narrativa nueva en lugar de una reelaboración de conceptos antiguos.
4. No todas las narrativas son “invertibles”
Hay una diferencia entre una narrativa candente y una vertical candente.
La abstracción de cuentas es una narrativa popular que proporciona una mejor experiencia de usuario. Pero este no es un campo vertical, sino una función que se integrará en diferentes escenarios de aplicación, como desde billeteras hasta juegos, desde finanzas descentralizadas (DeFi) hasta finanzas sociales (SocialFi). Aún necesitas un producto concreto para vender, es decir, no habrá un proyecto que simplemente diga "hacemos abstracción de cuentas" sino "creamos una billetera que admite la abstracción de cuentas" o "un juego con funcionalidad de abstracción de cuentas", etc. .
Simplemente perseguir narrativas candentes sin analizar la vertical (producto) en la que se encuentran es peligroso para los capitalistas de riesgo porque podrían terminar invirtiendo en la narrativa más candente en la vertical equivocada.
5. Los creadores de mercado no se sientan y se relajan
De hecho, la creación de mercado puede ser un negocio lucrativo, pero el espacio se ha vuelto más competitivo a medida que algunos actores estadounidenses han abandonado el mercado debido a problemas regulatorios y han entrado nuevos actores.
Algunos creadores de mercado están dispuestos a participar en guerras de precios para ganar transacciones. En el modo de opción (el modo preferido por la mayoría de los creadores de mercado), el creador de mercado toma prestado Token del equipo del proyecto para vender órdenes y necesita invertir moneda estable para comprar órdenes. Esto requiere mucho capital (si se utilizan fondos propios) o es costoso (si se pide prestado de otra parte y se pagan intereses). Por lo tanto, el modelo de opciones no es "libre de costos" para los creadores de mercado.
Para ganar un acuerdo, un creador de mercado debe tener lo siguiente: i) buenas relaciones y reputación, ii) una propuesta atractiva, iii) brindar servicios de valor agregado a los clientes.
El equipo del proyecto también está conociendo cada vez mejor a los diferentes creadores de mercado, por lo que la ventaja de la asimetría de información de los creadores de mercado en las negociaciones está desapareciendo y la competencia en el mercado es cada vez más feroz.
6. Catalizadores del mercado (ETF, elecciones, tipos de interés)
La mayoría de la gente está esperando que se incluya el ETF de ETH, con la esperanza de que su acción de precio aumente como lo hizo el ETF de BTC después de su cotización.
A diferencia del ETF de BTC, la esperanza es que el ETF de ETH sea un fuerte catalizador para los tokens relacionados con Ethereum.
También hay expectativas de que después de ETH, se aprueben más ETF de altcoins (¿podría ser el ETF de SOL el siguiente?).
Si se aprueban más ETF de altcoins, el objetivo final del proyecto será obtener la aprobación del ETF en lugar de cotizar en una de las principales bolsas centralizadas (CEX). Esto cambiará por completo la percepción del mercado sobre las monedas más antiguas.
Otro catalizador del mercado son las elecciones estadounidenses, con la esperanza de elegir un régimen favorable a las criptomonedas y formuladores de políticas favorables.
Se espera un recorte de tipos este año, y es probable que se produzcan más en 2025. Esto traerá más liquidez al mercado de las criptomonedas.
Si bien las condiciones actuales del mercado son algo deslucidas, la mayoría es optimista sobre las perspectivas para los próximos 2 o 3 trimestres. El estado de ánimo es mantener la calma, no ser demasiado impaciente, sino tener confianza y expectación.
