Autor: DONOVAN CHOY

Traducción: cadena de bloques vernácula

Las guerras por la rehipotecación se están intensificando. Desafiar el monopolio de EigenLayer es Symbiotic, otro nuevo protocolo respaldado por Lido. Este último participante aporta una ventaja competitiva en el diseño de protocolos y la colaboración en el desarrollo empresarial. Antes de comprender en profundidad la nueva situación competitiva en el campo de la recuperación, primero debemos comprender los riesgos clave del sistema existente.

1. Problemas que enfrenta actualmente la recuperación

Así es como funciona la recuperación hoy en día: Bob deposita ETH/stETH en un protocolo de recuperación de liquidez como Ether.Fi, Renzo o Swell, que luego lo delega a los operadores de nodos de EigenLayer, quienes a su vez lo utilizan para proteger uno o más AVS, generando así algunos ingresos. a Bob.

Existe un riesgo agravante en el sistema actual, que reside en su naturaleza única para todos. Los operadores de nodos de EigenLayer gestionan miles de activos que se utilizan para validar múltiples AVS. Esto significa que Bob no puede tener voz y voto en la gestión de riesgos del AVS elegido por el operador del nodo.

Sin duda, Bob podría intentar elegir un operador de nodo "más seguro", pero estos operadores compiten ferozmente con cientos de otros operadores, todos con la esperanza de obtener su garantía rehipotecada, y todos estarán incentivados a validar tantos AVS como sea posible. para maximizar sus ganancias.

Esta condición de carrera puede conducir a un mal resultado que nadie quiere: cada operador de nodo protege lo que cree que es un AVS infalible. Cuando ese AVS se ve comprometido y ocurre un evento de corte, no importa qué operador elija Bob, se verá afectado.

2. Presentar Mellow Finance

Mellow resuelve parcialmente este problema. Mellow, denominado "LRT modular", es una capa de middleware en la pila de garantía que proporciona bóvedas de garantía líquida personalizables. Con Mellow, cualquiera puede convertirse en su propio Ether.Fi o Renzo y lanzar su propia bóveda LRT. Estos “curadores” externos en Mellow tendrán control total sobre qué activos de recuperación se aceptan, y los usuarios pueden elegir y pagar tarifas según su apetito por el riesgo.

Aquí hay un ejemplo ridículo: Alice es una ávida entusiasta de DOGE y busca rentabilidad sobre sus activos de DOGE. Vio una bóveda llamada DOGE4LYFE en Mellow. Deposita su DOGE en la bóveda DOGE4LYFE, obtiene ganancias por reposición, paga una pequeña tarifa al operador y obtiene un token LRT llamado rstDOGE, que puede usar como garantía en DeFi. Actualmente, esto no es posible porque EigenLayer no permite que DOGE esté en la lista blanca. Incluso si Sreeram finalmente acepta DOGE, el problema de desequilibrio de incentivos mencionado anteriormente que enfrentan los operadores de nodos seguirá existiendo.

Si esto le suena familiar, es porque ya se proporcionan servicios similares en DeFi mediante protocolos como Morpho, Gearbox o el ahora obsoleto protocolo Fuse de Rari, que los veteranos de DeFi del último ciclo pueden recordar. Por ejemplo, Morpho permite la creación de bóvedas de préstamos con parámetros de riesgo personalizados. Esto permite a los usuarios pedir prestados activos de bóvedas con características de riesgo únicas, en lugar de pedir prestado de un único grupo de riesgo en Aave. En la próxima actualización V4, Aave también planea actualizar el protocolo con un grupo de préstamos aislado.

Dado que Mellow es solo un protocolo de recuperación de middleware, los activos en su bóveda deben estar recuperandose en alguna parte. Curiosamente, Mellow eligió asociarse estratégicamente con el próximo protocolo de recuperación Symbiotic en lugar de EigenLayer. Symbiotic está respaldado por el brazo de capital de riesgo de Lido, Cyber•Fund y Paradigm (este último también respalda a Lido).

A diferencia de EigenLayer o Karak, Symbiotic permite depósitos de múltiples activos de cualquier token ERC-20, lo que lo convierte en el protocolo sin permiso hasta la fecha. Cualquier cosa, desde ETH hasta las memecoins más extremas, se puede utilizar como garantía de recuperación para asegurar AVS. Esto podría abrir las compuertas a una especulación excesiva en criptomonedas: imagine una bóveda de Mellow que consista en restablecer la garantía de DOGE para asegurar el AVS de Symbiotic.

3. Estrategia suave x simbiótica x lido

Si bien todo esto es técnicamente posible, no se entiende la naturaleza modular del producto de Mellow, que permite combinaciones ilimitadas de rendimiento de re-apuesta diseñadas por curadores de bóvedas externos. Aquí, la razón para la integración de Mellow con Symbiotic queda clara, ya que en otros protocolos de recuperación como EigenLayer o Karak, los activos aún están restringidos.

Hasta la fecha, un gran número de curadores se han unido a Mellow para abrir sus propias bóvedas LRT. Como era de esperar, la mayoría de los curadores utilizan stETH como garantía de participación debido a la profunda asociación de Lido con Mellow (más sobre esto más adelante).

Las excepciones son las dos bóvedas de Ethena, que aceptan sUSDe y ENA. Sí, Mellow logró atraer a Ethena: su primera bóveda sUSDe ya está llena.

La parte final de la estrategia de Mellow radica en su participación en la recientemente anunciada “Lido Alliance”, un gremio oficial alineado con el proyecto Lido. Mellow se beneficia del acceso directo a los depósitos stETH de Lido, lo que explica por qué comprometió el 10% de su suministro de tokens MLW (100 mil millones en total) a la asociación. Lido, por otro lado, también se beneficia, ya que busca recuperar el capital stETH de sus rivales líquidos. Desde que explotó en el primer año de Restating en 2024, el crecimiento de Lido se ha estancado a medida que se ha quitado liquidez a los competidores del LRT.

4. Volumen de negociación del mercado

La ventaja competitiva de Symbiotic sobre EigenLayer o Karak proviene de su estrecha integración con Lido. La idea es que los operadores de nodos de Lido puedan emitir su propio LRT a través de Mellow/Symbiotic e internalizar una capa adicional de rendimiento de wstETH dentro del ecosistema de Lido, creando así retornos de valor para Lido DAO.

Depositar stETH en la bóveda de Mellow ahora genera los siguientes cuatro niveles de beneficios:

  • tasa de rendimiento anualizada de stETH

  • Puntos suaves

  • Puntos simbióticos

  • El rendimiento anualizado de la recompra cuando se lanza AVS en Symbiotic

Symbiotic ha estado abierto a depósitos durante solo dos semanas y ya ha atraído 316 millones de dólares en valor total bloqueado.

Mellow, por otro lado, ha atraído un valor total acumulado bloqueado (TVL) de 374 dólares. Aún es temprano para ambos, pero es una señal positiva de que Lido está en camino al éxito.

Hasta el 20 de junio, se lanzaron cuatro grupos Mellow en Pendle:

Actualmente, estos grupos solo aceptan Mellow Points hasta que se aumente el límite simbiótico. Para compensar, Mellow recompensa los depósitos con el triple de puntos (en comparación con 1,5 veces por depositar directamente con Mellow). Dada la fecha de vencimiento muy corta, la liquidez en estos pools también es bastante baja, por lo que si intentas comprar YT, el deslizamiento será bastante alto. La estrategia óptima en este momento puede ser elegir renta fija PT, donde los rendimientos anualizados oscilan entre el 17% y el 19% (ordenados por renta fija más alta).

5. Descripción general del campo Restablecer

La competencia en el mercado de Restating se ha vuelto compleja, resumámosla rápidamente. A día de hoy, existen tres plataformas principales de recuperación. Organizados por valor total bloqueado (TVL), son EigenLayer, Karak y Symbiotic.

Las tres plataformas de Restating ofrecen servicios para vender seguridad a AVS. Debido al dominio de Ethereum y su profunda liquidez, stETH se convirtió en la opción de apuesta obvia para EigenLayer. Karak, sobre el que informamos anteriormente, ha ampliado su conjunto de garantías de recuperación más allá de los LST de ETH a monedas estables y garantías de WBTC. Ahora, Symbiotic está superando los límites al permitir el uso de cualquier garantía ERC-20.

Mientras tanto, protocolos LRT como Ether.Fi, Swell y Renzo vieron la oportunidad y comenzaron a competir con Lido por garantías a través de sus respectivas campañas de puntos.

Lido disfruta del dominio de stETH en DeFi, pero está comenzando a perder participación de mercado frente a los protocolos LRT por primera vez. Para Lido, la respuesta fácil podría haber sido convertir stETH de LST a un activo LRT, pero decidió mantener stETH como LST y cultivar su propio ecosistema de recuperación dentro de sí mismo. Con este fin, Lido apoya a Symbiotic y Mellow como parte de la "Alianza Lido" para proporcionar un producto de recuperación modular y sin permiso. Para resumir la filosofía de ventas:

Estimados participantes del proyecto, no esperen a que EigenLayer incluya su token en la lista blanca, vengan a Symbiotic e inicien su propio LRT sin permiso.

Estimados usuarios, dejen de depositar su wstETH con competidores LRT, dáselo a Mellow y obtenga mejores rendimientos ajustados al riesgo.

6. Resumen

A medida que la competencia se intensifica en el espacio de la rehipotecación, aquí hay algunos puntos que vale la pena considerar:

1) La demanda de AVS y la necesidad de una plataforma de replanteo

Demanda de AVS: actualmente, solo EigenLayer tiene AVS activo. Del valor total bloqueado (TVL) de aproximadamente 5,33 millones de ETH, aproximadamente 22,6 millones de ETH se vuelven a prometer en 13 AVS, con una tasa de colateralización supuesta de aproximadamente 4,24x.

¿Es necesaria la cantidad de plataformas de rehipotecación? La principal tendencia en las plataformas de rehipotecación es integrar tantos activos de rehipotecación como sea posible. Los competidores de última etapa de EigenLayer, como Karak, se diferencian mediante el uso de garantías de WBTC, monedas estables y activos de Pendle PT. Symbiotic va un paso más allá y permite el uso de cualquier token ERC-20, pero deja la conservación de los activos a los creadores externos de bóvedas de Mellow. Aunque EigenLayer es el más estricto, todavía mantiene una gran ventaja en TVL. Aún está en debate si se permitirán activos distintos de ETH para la seguridad de la cadena.

2) Perspectivas del protocolo LRT

Integración con Symbiotic: Nada les impide integrarse también con Symbiotic, de hecho Renzo ya lo hace. Symbiotic tiene el diseño menos permiso posible y el protocolo LRT no tiene motivos para ser leal a EigenLayer; querrán capturar parte del mercado en el ecosistema de recuperación de Lido, especialmente hasta que Mellow obtenga un monopolio en este mercado secundario.

Competencia: Lido tiene como objetivo reafirmar el dominio de stETH, mientras que Symbiotic y Mellow son proyectos respaldados por el gigante de las apuestas líquidas. Este objetivo es fundamentalmente contradictorio con la estrategia de introducir eETH, ezETH, swETH, etc. en Symbiotic. Será interesante ver cómo Lido equilibra esto.

3) Impacto en los desarrolladores

La seguridad económica de lanzar su propia cadena ahora es más fácil: EigenLayer hace que este proceso sea conveniente, pero las bóvedas sin permiso en la pila Mellow x Symbiotic lo hacen aún más fácil. Los principales actores como Ethena han anunciado planes para permitir que sUSDe y ENA vuelvan a apostar en Symbiotic para asegurar su próxima cadena Ethena, en lugar de esperar que EigenLayer o Karak incluyan a ENA en la lista blanca como garantía para volver a apostar.

4) Impacto en los poseedores de tokens LidoDAO y LDO

Ingresos de DAO: el DAO cobra una tarifa del 5% de todas las recompensas de participación de stETH, que se dividirá entre el operador del nodo, el DAO y el fondo de seguro. Por lo tanto, cuanto más ETH se apueste en Lido (a diferencia del protocolo LRT), más ingresos obtendrá el DAO. Sin embargo, los esfuerzos de Lido por construir su propio ecosistema de rehipotecación no brindaron un camino claro de acumulación de valor para el token LDO, y LDO sigue siendo solo un token de gobernanza.