Autor: Yuuki, LD Capital
introducción:
Lybra tiene actualmente un TVL de 328 millones, superando el total de los principales protocolos LSDFi como crvUSD, Pendle, Raft y Gravita, y se ha convertido en el protocolo LSDFi más grande. En el momento en que se está actualizando Lybra V2, el siguiente artículo analiza principalmente qué problemas existentes ha resuelto Lybra V2 y qué ampliaciones de protocolo ha realizado.
La cuota de mercado de Lybra en la vía LSDFi supera el 50%
Fuente: Dune@defimochi, LD Captial
texto:
Se completó la auditoría del código de Lybra V2 por parte de Cod4rena y Consensys, y la auditoría final de Halborn está a punto de completarse y se confirma que estará en línea a finales de agosto; Las principales actualizaciones funcionales incluyen el lanzamiento de peUSD para respaldar LST sin rebase, la inclusión de Abitrum, la introducción de LBR War para controlar las emisiones de tokens a través de la gobernanza (similar a Curve War), la introducción de penalizaciones por desbloqueo anticipado y penalizaciones por dLP, y la introducción de fondos de quema de LBR y fondos de estabilidad de precios eUSD, etc.
Comparación de las funciones de Lybra V2 y V1
Fuente: Lybra, LD Captical
En Lybra V1, el protocolo atrajo la atención del mercado con su innovador diseño de mecanismo de moneda estable con intereses y acumuló una gran cantidad de TVL, pero también expuso los siguientes cuatro problemas:
1. El desequilibrio riesgo-beneficio de la acuñación de eUSD: LybraV1 recauda el 1,5 % de los intereses generados por la garantía del acuñador y los devuelve a los ingresos del protocolo. El resto se convierte a eUSD y se distribuye a sus tenedores para que cumplan la función de moneda estable con intereses. Esto resulta en una pérdida del 1,5% de los ingresos por intereses para los acuñadores de eUSD, que asumen riesgos contractuales. Para incentivar la acuñación, se requieren subsidios a esLBR, lo que provocará una grave inflación en la circulación de LBR. Desde principios de mayo hasta el 23 de agosto, la circulación de LBR ha aumentado de 4,33 millones a 12,87 millones, con una inflación del 297%, y la de LBR+esLBR ha aumentado de 5,42 millones a 16,9 millones, con una inflación del 312%.
La inflación de LBR es grave
Fuente: Dune@defimochi, LD Capital
2. Los titulares de eUSD pueden ganar intereses, lo que hace que los acuñadores estén más dispuestos a mantener la moneda (dejar de mantener la moneda significa renunciar a todos los ingresos colaterales) y el mercado está dispuesto a comprar (en comparación con las monedas estables que no generan intereses como USDT, mantener eUSD puede generar una tasa de rendimiento anualizada del 7% -10%). La compra continua de eUSD por parte del protocolo de distribución de intereses hace que eUSD tenga una prima positiva a largo plazo;
Prima positiva a largo plazo del eUSD
Fuente: Coingecko, LD Capital
3. El protocolo recauda los intereses de la garantía de stETH y los convierte en eUSD, que se distribuye a sus titulares. Para maximizar sus ganancias, los mineros suelen optar por el ratio de apalancamiento más alto, lo que reduce demasiado el CR de todo el protocolo y facilita su liquidación. Recientemente, el 2 y el 17 de agosto, ETH experimentó una fuerte caída en un solo día, y eUSD experimentó grandes liquidaciones, lo que causó pérdidas a los mineros y aumentó el riesgo de insolvencia del protocolo.
La alta tasa de apalancamiento de eUSD desencadena fácilmente la liquidación
Fuente: Dune@defimochi, LD Capital
4. eUSD recauda intereses sobre la garantía subyacente y la convierte en eUSD antes de distribuirla a sus tenedores. Este mecanismo de generación de intereses impide que Lybra admita LST sin rebase, como rETH y WBETH, lo que limita la expansión de la garantía del protocolo.
En respuesta a los problemas mencionados anteriormente, Lybra V2 ha introducido los siguientes ajustes:
1. Los altos subsidios, el alto apalancamiento y la dificultad para expandir los escenarios de aplicación de las monedas estables se deben esencialmente al mecanismo de generación de intereses de eUSD; la introducción de peUSD en la versión LybraV2 ha solucionado los problemas mencionados en cierta medida. peUSD no es una stablecoin que genere intereses. Su formato de producto es similar al de otras stablecoins con garantía CDP. En concreto, soluciona el problema de que la garantía no puede expandirse sin rebase LST y la dificultad de integración de eUSD con otras aplicaciones DeFi. Al mismo tiempo, no presenta una alta tendencia al apalancamiento ni una prima positiva de eUSD. peUSD está diseñado de acuerdo con los estándares OFT para respaldar la integración de múltiples cadenas y lanzar préstamos flash para mejorar las funciones del producto.
Al comienzo de su lanzamiento, la garantía de peUSD respaldaba a rETH, WBETH y eUSD, lo que requería que la relación de garantía de LST fuera mayor al 130%, y que eUSD y peUSD estuvieran anclados en una relación de 1:1. La combinación de eUSD y peUSD permite a los tenedores de eUSD retener sus intereses mientras liberan liquidez, pero esto podría desencadenar un arbitraje circular de préstamos. Se espera que el mercado se equilibre mediante la prima de eUSD y el descuento de peUSD. En general, peUSD ha expandido el desarrollo del protocolo a otra dimensión, pero también se enfrentará a la competencia de otros productos relativamente homogéneos como crvUSD y Raft. Reducir el coste de liquidez de peUSD es otro desafío que enfrenta la versión V2 del protocolo.
Diagrama de flujo de acuñación de peUSD
Fuente: Lybra, LD Captical
2. El protocolo introduce penalizaciones por desbloqueo anticipado y penalizaciones dLP para quemar LBR y mantener la estabilidad del precio del eUSD. En LybraV2, se necesitan 90 días para que esLBR se desbloquee en tokens LBR que se pueden comercializar en el mercado secundario, pero los usuarios pueden optar por pagar entre el 25% y el 95% de la parte total desbloqueada como penalización para acelerar el desbloqueo; Este acuerdo de penalización parcial permite al mercado comprarlo con LBR o eUSD con un descuento del 50%. El diseño de penalizaciones de dLP es similar al anterior. En V2, los acuñadores deben tener un valor de LP LBR/ETH superior al 5 % de la posición de acuñación para poder disfrutar de las recompensas de esLBR. Si el valor total de LP en poder del acuñador no cumple con los requisitos, la parte de recompensa también se utilizará como penalización para permitir que el mercado lo compre con un descuento del 50% utilizando LBR o eUSD.
Las dos partes mencionadas de la subasta de penalización permiten al protocolo obtener parte de los ingresos de LBR y eUSD. El protocolo destruirá la parte de los ingresos de LBR para reducir la oferta de LBR, y la parte de eUSD se utilizará como reserva estratégica para mantener el precio de eUSD en el mercado secundario.
El diseño de dLP puede vincular el LP de LBR/ETH con los mineros de eUSD, reduciendo así el número de participantes necesarios para el correcto funcionamiento del protocolo. También puede ayudar a reducir los incentivos de LP y, por lo tanto, la tasa de inflación de LBR. La desventaja es que eleva el umbral de participación de los mineros.
3. El mecanismo de supresión de primas de eUSD, añadido en la versión 2, se divide principalmente en dos partes: en primer lugar, cuando la tarifa acumulada de la plataforma supera los 1000 eUSD, si eUSD/USDC es superior a 1,005, el protocolo convertirá el exceso de eUSD en USDC y lo enviará al fondo de recompensas del protocolo (en este momento, los ingresos de los titulares de eUSD se distribuyen en forma de USDC); cuando eUSD/USDC no sea superior a 1,005, el exceso de eUSD se convertirá en peUSD y se enviará al fondo de recompensas del protocolo. En general, la distribución de intereses de los tenedores de eUSD se cambia a USDC y peUSD, reduciendo así la posible presión de compra en el mercado secundario generada por la distribución de intereses del protocolo. (Actualmente, el eUSD requerido para la distribución de los ingresos de los tenedores de eUSD es el intercambio de los ingresos colaterales del protocolo con los ingresos del protocolo. Sin embargo, a largo plazo, los ingresos del protocolo no son suficientes para pagar el interés de los tenedores de eUSD, y el protocolo necesita comprar eUSD del mercado secundario para su distribución; V2 cambiará la distribución de intereses de los tenedores de eUSD a USDC y peUSD, lo que aumentará la venta de eUSD del protocolo a corto plazo y reducirá la compra de eUSD del protocolo a largo plazo)
En segundo lugar, el eUSD acumulado en los módulos de penalización por desbloqueo anticipado y penalización por dLP también se utilizará como reserva del protocolo para estabilizar su precio. Cuando el eUSD tenga una prima, el protocolo puede optar por vender esta parte para regular el precio del mercado secundario.
También vale la pena señalar que, dado que LybraV2 puede soportar múltiples garantías, la proporción de emisiones de esLBR en diferentes grupos de garantías se convierte en un módulo gobernable. Debido a la actual posición de liderazgo de Lybra en el protocolo LSDFi, puede ser posible atraer a los emisores de activos (protocolo LSD) para que acumulen esLBR para participar en la gobernanza del protocolo Lybra con el fin de expandir los escenarios de aplicación de su LST o aumentar los ingresos de los tenedores de esLBR a través del mercado de sobornos.