聯準會即將在下週 9/18 公布利率決策，市場普遍預期聯準會將預防性降息一碼，並在今年底可能累計有四碼的降息幅度，以美國國債做為穩定幣重要收益來源的穩定幣發行商 Tether，估計每季可能減少 2 億美元的收入，Tether 將如何因應呢？

Tether 帝國不斷擴張

Tether 以穩定幣起家，並坐穩龍頭寶座，在穩定幣中佔比市佔近七成， 在今年宣布成立四個新的業務部門，向穩定幣以外的金融和技術生態系統前進，以提供一系列新的去中心化基礎設施解決方案，完成更廣泛的使命。

(Tether 擴張版圖，四箭齊發打造去中心化基礎設施)

自 2024 年開始的季度鑑證報告，也出現了報表格式上的更新，為配合其向穩定幣以外的領域發展，將報表拆分為三個主體如下：

  • Tether International Limited & Tether Limited：分別為 Tether 註冊在 BVI 和香港的公司，負責穩定幣的發行，包括 USDt、EURt、CNHt 和 MXNt，為 Tether 的主體。

  • Tether Investments Limited：負責投資永續能源、比特幣挖礦、資料中心、AI 基礎建設等的公司。

  • Other reported group entities：其他，包含 Tether Operation Limited 等公司。

Tether 將穩定幣收益多元化投資

新增的報表，不但拆分了各主體的淨利潤，也出現了「Dividend Distributions」和「Capital injections」的項目，筆者推測，主要用途是將穩定幣的收益，注資到其他公司。

我們可以看到上圖 (代表上半年的表格)，穩定幣發行主體 Tether International Limited & Tether Limited 將其淨利潤 51.1 億美元的 97% (49.8 億美元) 以股利的形式轉出，注資到 Tether Investments Limited 58.57 億美元和 Other reported group entities 1.18 億美元。

據之前報導，Tether 今年度的投資包括 1 億美元投資比特小鹿、斥資 6 億投資 XREX 集團等等。

Tether 的穩定幣收入如何？

在高利率的時代，穩定幣發行商將美元大量投入美國債券市場，賺取 5% 以上的收益率，不像銀行需支付存戶利息，似乎是一個穩賺不賠的生意。

Tether 近三季的報表顯示，其擁有的短期國債及現金如下：

  • 2023Q4：821 億美元

  • 2024Q1：927 億美元

  • 2024Q2：998 億美元

其主要投資為三個月期的美國國庫券，收益率在上半年都有 5.4% 以上，每季為 Tether 帶來 10 億美元以上的穩定收入。

Tether 的獲利如何？

Tether 在第二季的報告稱 2024 年上半年利潤達 52 億美元，創歷史新高，並稱其營業利潤爲 13 億美元，是值得紀念的里程碑，但真的是如此嗎？

由於第二季報告是以上半年加總的形式呈現，故意呈現出 52 億美元的淨利潤，其實第一季的淨利潤就高達 45 億美元，第二季只賺了 6.7 億美元，其中穩定幣主體的 Tether International Limited 淨利率僅 8.08 億美元，其他兩個主體則呈現虧損的情況，鏈新聞整理分析的資料如下：

照理說 Tether 投資的美國國庫券金額不斷創高，在第二季應能帶來 10 億美元以上的收益，為何淨利率僅 8.08 億美元呢？ Tether 在報告中指出主因是持有比特幣帳面未實現虧損約 6.53 億美元 (每季以市價評估比特幣的帳面價值)，不過第二季同時也有黃金的未實現盈餘 1.65 億美元。

比特幣未實現損益對其財報的影響

此前報導，Tether 宣布自 2023 年 5 月起，每月將分配 15% 的已實現淨營業利潤 (如來自國庫券的已實現美元利益) 用於購買比特幣。其近三季持有比特幣數量和價格 (Tradingview 季底價格) 如下：

  • 2023Q4：約 58,000 枚比特幣 (以 Arkham 圖表粗估至千位)，季末比特幣價格約為 42,258 美元

  • 2024Q1： 66,466 枚比特幣，季末比特幣價格約為 71,285 美元

  • 2024Q2：75,354 枚比特幣，季末比特幣價格約為 62,676 美元

預估比特幣未實現損益在第一季預估為 17 億美元，而第二季則為 -6.53 億美元。

聯準會降息在即，Tether 如何因應？

聯準會即將在下週 9/18 公布利率決策，市場普遍預期聯準會將將預防性降息一碼，將基準利率調整至 5%~5.25%。而其實債券市場早已預先反應，三個月期的美國國庫券殖利率已由六月底的 5.48% 下降到 5.06%，未來勢必影響 Tether 穩定的收益。

以第二季度 998 億美元的金額計算，降息一碼影響的季度收益為 6,200 萬美元，而目前市場預期至年底有機會降息到四碼，預估在第四季影響將達 2 億美元。

也許 Tether 也是預見了此情況，在今年初就開始積極向外布局，因為投資初期難免面臨資金無法快速回收，甚至可能出現新創初期燒錢的窘境，而除了 AI 資料中心等新創投資之外，Tether 近期也斥資一億美元入股南美農業巨頭 Adecoagro (股票代碼：AGRO)，Tether 稱土地也是重要資產，但筆者推測在紐約證交所上市的 Adecoagro，其穩定的股息收入應該也是考量之一。而 Tether 的產業版圖究竟要擴大到什麼地步，就讓我們一起看下去吧！

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