作者：Tanay Ved & Matías Andrade 来源：Coin Metrics 翻译：善欧巴，金色财经
关键要点：
9 只以太坊现货 ETF 将于 7 月 23日首次亮相，费用从 Grayscale 的以太坊迷你信托的 0.15% 到 Grayscale 的 ETHE 的 2.5% 不等。
以太坊的市值为 4200 亿美元，约占比特币 1.3 万亿美元市值的三分之一，在 Coin Metrics 的可信交易所中，ETH 的每日现货交易量约为 BTC 交易量的一半。
3320 万 ETH（供应量的 28%）被质押在以太坊共识层上，其中 1350 万 ETH（供应量的 11%）被锁定在智能合约中，1250 万 ETH（供应量的 10%）目前在交易所中。ETF 可以通过将资金锁定在已经充分利用的资产中来进一步刺激价格。
今年 1 月，比特币现货 ETF 的推出标志着十年等待的结束，通过大家都熟悉的受监管投资工具，人们可以更广泛地投资于最大的加密资产。最近的 13-F 文件披露了这些产品中 160 亿美元资金流入 (且还在增加) 背后的公司。随着这一发展，市场注意力自然转向下一个前沿：以太坊 (ETH)。ETH 如今的市值为 4,200 亿美元，成为合乎逻辑的继任者，其 ETF 批准只是时间问题，而不是是否的问题。美国证券交易委员会 (SEC) 在 5 月份意外批准了现货以太币 ETF，这让 ETH 作为大宗商品的地位变得清晰，进一步强化了该资产类别的价值主张。现在，仅仅 6 个月之后，现货以太币 ETF即将推出。
在本期 Coin Metrics网络状态报告中，我们深入探讨了现货以太坊 ETF 的推出、供需动态及其对以太坊和更广泛的数字资产生态系统的影响。
ETH ETF 竞赛中的发行人
9 只以太坊 ETF 将于 7 月 23 日首次亮相，扩大基于加密货币的金融产品范围。这些产品由贝莱德和富达等传统资产管理公司以及 Bitwise 和 Grayscale 等加密货币本土公司赞助，将跟踪以太币 (ETH) 的现货价格。通过在芝加哥期权交易所 (CBOE)、纽约证券交易所 (NYSE) 和纳斯达克等公共交易所上市，投资者现在将有另一种途径通过主要经纪平台接触 ETH，补充现有选项，如用户自有钱包。
随着发布日期临近，费用战随之而来。发行人已提交最终的 S-1 注册声明，披露其各自基金的管理费从新推出的 Grayscale Ethereum Mini Trust (ETH) 的 0.15% 到 Grayscale 的 Ethereum Trust (ETHE) 的 2.50% 不等，后者将在发布时从其当前的信托结构转换为 ETF。一些发行人还暂时免除费用，这是吸引 AUM 的战略举措，就像比特币 ETF 一样。
需求与短期压力的背景分析
使用作为 ETH 相对于 BTC 的需求晴雨表的指标，我们可以了解以太币 ETF 的潜在需求。
以太坊 (ETH) 的市值为 4200 亿美元，约为比特币 (BTC) 市值 1.3 万亿美元的三分之一。平均而言，每日现货交易量（跨可信交易所）是 BTC 的一半，反映了相对的市场活跃度和流动性。在期货市场，BTC 的未平仓合约在所有交易所中大约比 ETH 高 2.6 倍，在芝加哥商品交易所 (CME) 中大约高 9 倍。在各自的 ETF 推出之前，Grayscale 的比特币信托 (GBTC) 的资产管理规模 (AUM) 大约是其以太坊信托 (ETHE) 的 2.8 倍。总的来说，这些指标表明 ETH ETF 的流入量可能与两种资产之间既定的规模差异大致相符。
一个重要的考虑因素是，当前的 ETF 结构不包括质押，这为放弃额外质押收益的潜在投资者带来了机会成本。这一限制可能会在短期内影响对以太币 ETF 的需求，并可能引发有关开发包含质押收益的更全面的 ETH 投资产品的讨论。然而，纳入质押还涉及对 ETH 的质押比例和奖励、整体网络安全以及围绕权益证明 (PoS) 共识机制的监管透明度的考虑。
灰度基金聚焦
随着 Grayscale 的以太坊信托（ETHE）在推出时从信托结构转变为交易所交易基金（ETF），考虑该产品可能产生的潜在资金流出非常重要。
Grayscale 的比特币信托 (GBTC) 的动态可以作为先例。在现货比特币 ETF 推出之前，GBTC 持有约 620,000 BTC（约占 BTC 供应量的 3.1%），管理的资产总额约为 300 亿美元。GBTC 从信托转换为 ETF 为之前以折扣价购买 GBTC 的投资者创造了退出资本或转入管理费较低的 ETF 的机会。因此，GBTC 的比特币持有量减少了约 55%，至 270,000 BTC，对 BTC 的价格造成了下行压力。
另一方面，Grayscale 的以太坊信托 (ETHE) 在推出前持有约 100 亿美元的资产管理规模，包括 300 万 ETH（占 ETH 供应量的 2.5%）。虽然 ETHE 可能会经历类似的资金流出，但 ETH ETF 推出和Grayscale 的以太坊迷你信托 (ETH)推出之前发生的一系列事件可能会减轻这些资金流出的程度。
一方面，随着 5 月份 ETF 的批准，ETHE 的资产净值折价迅速缩小，投资者有足够的时间以接近票面价值的价格退出。此外，迷你信托收取 0.15% 的费用，为对费用敏感的投资者提供了过渡到这种低成本产品的选择。10% 的 ETHE 已经作为种子资金被转入新的迷你信托产品，导致 AUM 减少了 10 亿美元或 30 万以太币持有量。
ETH的供应动态
ETH 的多面效用使其具有相对较高的速度（周转率），并对其进入 ETF 的供应动态产生重大影响。
以太币 (ETH) 作为以太坊生态系统中的原生资产，发挥着至关重要的作用。它是权益证明 (PoS) 共识机制的支柱，是网络费用支付手段，并被用作借贷应用程序和去中心化交易所 (DEX) 等去中心化金融 (DeFi) 平台的抵押品或流动性来源。此外，随着以太坊第 2 层生态系统的发展，越来越多的 ETH 被桥接以访问建立在以太坊基础层之上的基础设施和服务。
截至 7 月 22 日，在流通的 1.2 亿 ETH 供应量中，3320 万 ETH（约占供应量的 28%）被质押在以太坊共识层上，1350 万 ETH（约占供应量的 11%）被锁定在各种智能合约中，1250 万 ETH（约占供应量的 10%）在交易所中。总计，这相当于 39% 的 ETH 供应量无法在市场上轻易获得，这还不包括非活跃供应量。
以太坊 ETF 的推出可能会进一步吸收 ETH，从而可能限制可用的市场供应。然而，这种影响的程度将取决于这些新推出的 ETF 的采用率。
其他值得关注的以太坊数据
尽管最近出现了通货膨胀的趋势，部分原因是第 2 层活动的增长和 Dencun 的费用降低，但自“合并”以来，ETH 的供应量仍然基本处于通货紧缩状态（-0.24%）。ETH 受限的供应量和潜在的 ETF 流入之间的相互作用可能会启动网络活动的飞轮，并有利于 ETH 的整体经济状况和链上指标。
以太坊上的活动增多，无论是通过增加稳定币供应量、采用 L2 blob还是 DEX 交易，都可能影响以太坊主网上的基本费用，进而影响 ETH 销毁率。这最终将进一步限制供应量，使价格可能更容易受到需求变化的影响。
ETH 表现与波动性
如 ETH/BTC 比率所示，ETH 相对于 BTC 的表现自 2021 年以来一直处于盘整阶段。该比率目前为 0.052，较合并时的 0.084 呈下降趋势。自 1 月份现货比特币 ETF 推出以来，ETH 的回报率为35% ，落后于 Coin Metrics 的总市场指数 (CMBITM) 和 BTC 的表现，在 BTC 需求激增的推动下，两者的回报率分别为 41% 和 46%。
ETH 的走势将在多大程度上改变还有待观察，然而，现货以太币 ETF 的推出代表着人们对 ETH 作为资产、以太坊生态系统和整个数字资产行业的更广泛认识和采用的重要催化剂。
结论
虽然最初的关注点可能集中在以太坊 ETF 的即时表现上，但它们的真正影响将在未来几个月内显现出来。这段时间将深入了解 ETH ETF 相对于比特币的需求、这些投资群体的特征以及对以太坊生态系统的更广泛影响，包括网络采用、扩展基础设施和应用程序。尽管如此，这次发布标志着加密资产市场扩张和成熟的一个关键里程碑。通过扩大 ETH 及其生态系统的可访问性，ETH ETF 的推出不仅代表了一种新的投资工具，而且也是以太坊在全球金融格局中不断扩大作用的重要催化剂。
