撰文：THOR
編譯：深潮 TechFlow
引言
以太幣 ETF 即將上線。雖然大多數人都在猜測這些產品的短期和長期影響，但另一個問題是：能否透過增加槓桿 ETH beta 的曝險來捕捉以太幣的這項催化劑？
「ETH beta」指的是以太坊生態系統內的競爭幣，這些競爭幣理論上應該作為以太幣的槓桿曝險。常見的例子包括 LDO 或 ENS，交易者認為這些競爭幣相對於以太幣本身波動更大。然而，最近「ETH beta」這個術語大多被認為是一個 meme，因為競爭幣總體表現不佳。選擇一個與以太幣相關的競爭幣作為槓桿敞口就像在大海撈針，通常導致交易者和投資者在更長的時間框架內表現不如以太幣。
那麼，這次是否有所不同？在以太幣 ETF 上市之際，最好的策略是押注相對於以太幣具有更高 beta 的競爭幣嗎？今天的文章將從量化的角度探討這個問題。
價格表現
TOTAL3（競爭幣市值）相對於以太幣市值約為 1.48 。自 2020 年以來，這個比例只有在少數幾次情況下才會這麼低，這表明以太幣表現優於大多數競爭幣。
圖表: hyphin；來源使用 Datawrapper 創建 可以從幾個角度解讀這張圖表。首先，這些競爭幣在歷史上通常會在這個水平反彈。鑑於最近對競爭幣的高度看空情緒，這可能是一個潛在的情況。然而，這張圖表顯示出多年的下降趨勢，顯示很難找到能夠跑贏以太幣的競爭幣。此外，競爭幣市值雖然可能增加，但由於許多代幣的低流通量和大量解鎖，價格可能會下跌。因此，要找到可靠的「ETH beta」更加困難。
分析作為潛在 ETH beta 的代幣樣本包括以下內容：
[L2’s]
OP, ARB, MANTA, MNT, METIS, GNO, CANTO, IMX, STRK
[Alt L1’s]
SOL, AVAX, BNB, TON
[DeFi]
MKR, AAVE, SNX, FXS, LDO, PENDLE, ENS, LINK
[Memes]
PEPE, DOGE, SHIB
放大來看，下面的圖表顯示了今年以來（過去 198 天）以太幣和這四類代幣的表現。
L2 年度表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 創建 值得注意的是，沒有一個 L2 代幣在今年內表現超過以太幣，表現最好的 GNO 上漲了 34%，而以太幣則上漲了 44% 。表現最差的包括 MANTA 、 STRK 和 CANTO，今年都下跌了超過 60% 。
頂級 Alt L1 年度表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 創建 頂級 Alt L1 代幣表現要好得多，TON 和 BNB 都明顯跑贏了以太幣。 AVAX 是唯一一個今年下跌的代幣。
DeFi 年度表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 創建 在這個籃子中的 8 個 DeFi 代幣中，有 3 個跑贏了以太幣，分別是 PENDLE（+254%）、 ENS（+163%）和 MKR（+78%）。其餘 5 個今年都下跌，表現最差的是 FXS，下跌了 73% 。
Meme 代幣年初至今表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 創建 2024 年，meme 代幣表現突出，這在最大的以太坊原生 meme 代幣中尤其明顯。 Pepe 漲幅最大，上漲了 708%；SHIB 上漲 74%；DOGE 上漲 31% 。
總結
年初至今表現百分比
圖表：Thor Hartvigsen 使用 Datawrapper 創建
相關性
所選的競爭幣樣本並非隨機，而是通常被認為與以太幣表現相關的代幣。例如，Solana 或 Sui 上的隨機 DEX 代幣與以太坊網路上的 ERC-20 代幣相比，與以太幣的相關性較低。
上述年初至今的個別表現很有參考價值，儘管過去的表現不能保證未來的結果，但可能存在一些訊號。如果我們要分析這些代幣是否真正作為以太幣的槓桿 beta 曝光，而不僅僅是個別行為，我們需要更深入地研究。沒有完美的方式來建模這一點，加密市場也遠非有效率。因此，所獲得的數據必須謹慎對待。然而，研究這種行為的一種方法是查看這些競爭幣與以太幣之間的相關性。
相關性衡量兩個資產之間關係的強度和方向，並可以幫助解釋它們如何相互移動。相關性值範圍從-1 到 1，其中 1 為完全正相關，-1 為完全負相關。
下圖顯示了各種代幣與以太幣之間的相關性。 以太幣與以太幣之間的相關性顯然是 100% 。與以太幣相關性最高的競爭幣是 GNO 、 SNX 、 METIS 、 AAVE 和 ARB 。
圖表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 創建 在年初至今表現最好的代幣中，PEPE 、 TON 、 PENDLE 、 ENS 和 BNB 與以太幣的相關性都在 60% 或更低，這表明它們的表現更多是由於其他因素（可能是 BTC 相關性或個別變數）。 TON 與以太幣的相關性最低，因此購買此資產以捕捉槓桿以太幣曝光是不理想的。
Beta
更進一步，我們可以計算這些競爭幣相對於以太幣的年初至今 beta 係數。 Beta 用於表示資產相對於基礎市場（在此實例中為以太幣）的波動性。 以太幣的 beta 值為 1，波動性較高的競爭幣的 beta 值大於 1，波動性較低的競爭幣的 beta 值小於 1 。
競爭幣 beta 與以太幣的相關性
圖表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 創建 從此分析來看，只有少數競爭幣相對於以太幣具有高 beta 係數，即 PEPE 、 METIS 、 ENS 和 PENDLE 。具有高 beta 係數的競爭幣相對於以太幣本身更具波動性。結合我們的相關性和 beta 分析結果，可以建議 PEPE 作為較好的 ETH beta 資產之一，如果以太幣因 ETF 上市而升值，可能會帶來不錯的回報。然而，重要的是要記住此分析的局限性。影響這些資產行為的外部因素很多，不包括在此分析中，因此請將其視為理論練習，而不是直接用於交易的數據。
Sharpe 比率
最後，我們可以計算這些資產的年初至今 Sharpe 比率，以衡量其近期表現。 Sharpe 比率透過將報酬率減去無風險利率，再除以波動性（標準差）來衡量波動性調整後的報酬。用於此分析的無風險利率是 Maker 的「DAI 儲蓄利率」所提供的 8% 年收益率。 Sharpe 比率越高，表現越好。
圖表：Thor Hartvigsen 使用 Datawrapper 創建
結論
那麼，這次分析的主要結論是什麼呢？
首先，只有少數在 Crypto Twitter 上被分類為「ETH beta」的競爭幣能夠超過以太幣本身的表現。
其次，競爭幣的表現不能完全歸因於以太幣的相關性或 beta 。這些代幣不僅與以太幣以外的其他資產相關，還受到個別變數的影響。
購買這些競爭幣來獲得槓桿以太幣曝露是不明智的，因為你可能會承擔許多未知的額外風險。如果你想要透過槓桿投資以太幣，直接在 Aave 上進行 2 倍以太幣多頭操作更為合理。在這種情況下，你可以得到 100% 的相關性和 2 的 beta 值。
最後一點，關於以太幣在 ETF 上市後表現良好的預期，主要是因為新以太幣 ETF 買家的潛在資金流入。這些競爭幣不會受到這種正面購買壓力的影響（它們不是即將上市的 ETF 代幣），並且在接下來的幾週或幾個月內有大量代幣解鎖。不要把事情搞得太複雜。
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〈以太幣 ETF 利好下的投資策略：應該給以太幣上槓桿，還是押注競爭幣？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
