Título original: El impacto del ETF Ethereum ETF - Un análisis
Autor original: Andrew Kang, socio de Mechanism Capital
Fuente original: X
Compilado por: Lynn, MarsBit
El ETF de BTC abre la puerta para que muchos nuevos compradores asignen Bitcoin en sus carteras. El impacto del ETF de ETH es menos claro.
Fui verbalmente optimista sobre Bitcoin a $ 25,000 cuando se presentó la solicitud de ETF de Blackrock, y desde entonces ha devuelto 2,6 veces y ETH ha devuelto 2,1 veces. Desde el final del ciclo, BTC ha regresado 4.0x y ETH ha regresado 4.0x. Entonces, ¿cuántas ventajas puede ofrecer el ETF de ETH? A menos que Ethereum desarrolle un camino convincente para mejorar su economía, no pondré muchas objeciones.
Andrew Kang: La solicitud de BlackRock para un ETF al contado de Bitcoin tiene una tasa de aprobación del 99,8%, la noticia más positiva que hemos tenido en mucho tiempo; potencialmente abre las compuertas a miles de millones en flujos; sin embargo, $BTC solo aumentó un 6% a partir de la noticia. como errores de fijación de precios.
Análisis de flujo de fondos
En general, los ETF de Bitcoin han acumulado 50 mil millones de dólares en activos bajo gestión, una cifra impresionante. Sin embargo, cuando se desglosan las entradas netas desde el lanzamiento aislando los AUM y la rotación de GBTC preexistentes, se obtiene una entrada neta de 14.500 millones de dólares. Sin embargo, estos no son verdaderos flujos de entrada, ya que hay muchos flujos neutrales delta que se deben considerar, a saber, operaciones de base (vender futuros, comprar ETF al contado) y rotación al contado. Basándome en los datos de CME y el análisis de los titulares de ETF, estimo que aproximadamente 4.500 millones de dólares de flujos netos pueden atribuirse a la negociación de bases. Los expertos en ETF dicen que los grandes tenedores como BlockOne también han convertido BTC al contado en ETF, aproximadamente en 5 mil millones de dólares. Descontando estos flujos, obtenemos 5 mil millones de dólares en compras netas reales del ETF de Bitcoin.
Desde aquí podemos simplemente extrapolar a Ethereum. @EricBalchunas estima que el tráfico de ETH puede representar el 10% del de BTC. Esto sitúa el verdadero flujo de compras neto en los seis meses en 500 millones de dólares y el flujo neto informado en 1.500 millones de dólares. Aunque Balchunas disminuyó sus probabilidades de aprobación, creo que su falta de interés/quisquillosidad en el ETF de ETH es informativa y refleja un interés comercial más amplio.
Personalmente, mi caso base es del 15%. A partir del verdadero valor neto de BTC de $5 mil millones, ajustando la capitalización de mercado de ETH (33% de BTC) y un factor de acceso* de 0.5, llegamos a $840 millones en compras netas verdaderas y $2,52 mil millones en informes netos. Hay algunos argumentos legítimos de que hay menos ETHE disponible que GBTC, por lo que, con optimismo, diría 1.500 millones de dólares reales netos y 4.500 millones de dólares netos reportados. Esto representará alrededor del 30% del tráfico BTC.
En ambos casos, las compras netas reales fueron mucho menores que los flujos de derivados del principal ETF (2.400 millones de dólares), excluyendo los principales al contado. Esto significa que el precio del ETF es superior al precio de lista.
Los factores del canal se ajustan al tráfico respaldado por ETF, y BTC claramente se beneficia de ETH dadas las diferentes bases de poseedores. Por ejemplo, BTC es un activo macro que resulta más atractivo para las instituciones con problemas de acceso: fondos macro, fondos de pensiones, dotaciones, fondos soberanos. ETH, por otro lado, es más un activo tecnológico, que atrae a capitalistas de riesgo, fondos Crpyto, expertos en tecnología, minoristas, etc., que no tienen restricciones para acceder a las criptomonedas. El 50% se obtiene comparando el CME OI con la relación de capitalización de mercado de ETH frente a BTC.
A juzgar por los datos de CME, antes del lanzamiento del ETF, el OI de ETH era significativamente menor que el de BTC. OI representa aproximadamente el 0,30% de la oferta, mientras que BTC representa el 0,6% de la oferta. Inicialmente, pensé que esto era una señal "temprana", pero también se podría argumentar que enmascara una falta de interés en el ETF de ETH por parte de los EA. Los comerciantes en la calle comercian mucho con BTC y tienden a tener buena información, por lo que si no lo repiten para ETH, entonces debe ser por una buena razón y probablemente signifique un flujo de inteligencia débil.
¿Cómo $5 mil millones llevaron a BTC de $40,000 a $65,000?
La respuesta corta es que no es así. Hay muchos otros compradores en el mercado al contado. Bitcoin es un activo que está verdaderamente validado a nivel mundial como un activo de cartera clave y tiene muchos riesgos estructurales: Saylor, Tether, oficinas familiares, minoristas de grandes patrimonios, etc. ETH también tiene algunos riesgos estructurales, pero creo que son menores que BTC.
Recuerde, antes de que existiera el ETF, la propiedad de Bitcoin ya era de $69 000/$1,2 billones + BTC. Los participantes/instituciones del mercado poseen grandes cantidades de criptomonedas al contado. Coinbase tiene 193 mil millones de dólares bajo custodia, de los cuales 100 mil millones de dólares provienen de su programa institucional. En 2021, Bitgo informó 60 mil millones de dólares en AUC y Binance tenía más de 100 mil millones de dólares bajo custodia. Seis meses después, el ETF posee el 4% del suministro total de Bitcoin, lo cual tiene sentido, pero es sólo una parte de la ecuación de la demanda.
El flujo de demanda de $BTC a largo plazo este año ronda los $4-13 mil millones o más.
Uno de los pecados más comunes de los inversores/comerciantes de criptomonedas es subestimar la riqueza/ingresos/liquidez del mundo y su derrame en las criptomonedas. Escuchamos estadísticas sobre el oro, las acciones y la capitalización del mercado inmobiliario con tanta frecuencia que, para muchos, estas cifras pueden convertirse en ruido. Mucha gente en la industria de las criptomonedas está atrapada en su propia pequeña burbuja criptográfica, pero cuanto más viajas y conoces a otros propietarios de negocios, HNWI, etc., más te das cuenta de la increíble cantidad de USD que hay en el mundo, y ¿Cuánto hay? ¿Cuánto puede destinarse a $BTC/criptomoneda? Permítanme poner esto en perspectiva con un ejercicio aproximado de mapeo de la demanda.
El ingreso familiar promedio en los Estados Unidos es de 105 mil. Hay 124 millones de hogares en Estados Unidos, lo que significa que el ingreso anual total de los estadounidenses es de 13 billones de dólares. Estados Unidos representa el 25% del PIB, por lo que los ingresos globales totales son de aproximadamente 52 billones de dólares.
La propiedad global de criptomonedas promedia el 10%. Es aproximadamente el 15% en los Estados Unidos y hasta el 25-30% en los Emiratos Árabes Unidos. Suponiendo que los propietarios de criptomonedas solo asignan el 1% de sus ingresos cada año, la cantidad de BTC comprada por año es de 52 mil millones de dólares, o 150 millones de dólares por día. En realidad, esta compra no es lineal, hay muchos cambios día a día en función de variables estacionales. Tenga en cuenta que esta es una estimación de los flujos no-ETF/ex-ETF. La gente parece olvidar que incluso antes de que se aprobaran estos ETF, ya existía una enorme demanda continua de Bitcoin. ¿Cómo crees que Bitcoin se convirtió en un activo de un billón de dólares y ha tenido una tendencia alcista en los últimos 10 años?
Estas estimaciones son bastante conservadoras por varias razones. (1) Es posible que vea asignaciones superiores al 1%. Los verdaderos creyentes invierten más del 50%. ¿Podría la asignación promedio ser en realidad un promedio de 3-5%? (2) Los créditos de corporaciones, macrofondos, fondos de pensiones, fondos soberanos, etc. no se incluyen aquí y pueden ser de un orden de magnitud similar.
¿Qué tal el Monte Gox? ¿Celsius? ¿Ventas del Gobierno de Estados Unidos? ¿Emisiones mineras? Esta ha sido la tesis bajista para muchos, pero la realidad es que cuando se miden los flujos de compra, eclipsan todos estos flujos de venta combinados. La siguiente tabla muestra que estas ventas ascienden a aproximadamente 17 mil millones de dólares. Las emisiones no mineras tampoco se producirán ni eliminarán después de este año. Los comerciantes/inversores en este espacio siempre enfatizan demasiado lo que pueden ver. Abra los ojos a la magnitud del tráfico que no se declara públicamente.
Ahora agregue las entradas de ETF. Sólo el límite inferior de la estimación cubre el propio flujo de ventas. Pero últimamente hemos visto muchos días por encima del límite. No nos sorprendería vernos ganar entre 100 y 200 millones de dólares por día durante el próximo mes. En serio, ¿cuál es el argumento del oso aquí?
Respeto principalmente a personas como @cburniske, pero sigo creyendo que el lanzamiento de este ETF es incomparable con eventos anteriores como CME Futures, Coinbase IPO, etc. No gastaremos menos de 40k en ningún momento. 50-60 km en febrero, ATH en marzo.
Entre MSTR y Tether, hay miles de millones en compras adicionales, pero no solo eso, también hay posicionamiento en ETF. Esta es una visión bastante popular cuando los ETF se venden en un evento noticioso o en la cima del mercado. Por lo tanto, se han vendido miles de millones de impulso a corto, mediano y largo plazo y es necesario recomprarlos (el doble del impacto en el flujo). La conclusión es que necesitamos recomprar posiciones cortas una vez que los flujos de ETF muestren importancia. De hecho, el interés abierto cayó en la emisión; parece una locura.
El ETF de ETH está posicionado de manera muy diferente. ETH es 4 veces mayor que el mínimo previo al lanzamiento de BTC de 2,75 veces. El OI cripto-nativo CEX aumentó en $2.1 mil millones, acercando el OI a los niveles ATH. Los mercados son (semi) eficientes. Por supuesto, muchos nativos de las criptomonedas que han visto el éxito de los ETF de Bitcoin también tienen las mismas expectativas para ETH y se han posicionado en consecuencia.
Personalmente, creo que las expectativas de los nativos de las criptomonedas son demasiado altas y están fuera de contacto con las verdaderas preferencias de los asignadores de Tradfi. Naturalmente, aquellos que están en lo más profundo del espacio criptográfico tienen una participación mental relativamente alta y compran Ethereum. De hecho, es mucho menos una compra como asignación de cartera clave para muchos grandes grupos de capital nativo no criptográfico.
Uno de los argumentos más comunes para Tradfi es Ethereum como un "activo tecnológico". Computadora global, tienda de aplicaciones Web3, capa de liquidación financiera descentralizada y más. Es un buen lanzamiento y lo he comprado antes en ciclos anteriores, pero es difícil de vender cuando ves los números reales.
En el último ciclo, se podría señalar la tasa de crecimiento de las tarifas y señalar que DeFi y NFT generarán más tarifas, flujo de caja, etc. y presentar un caso convincente para la inversión en tecnología que sea similar a una lente de acciones tecnológicas. Pero esta cuantificación de las cargas del ciclo es contraproducente. La mayoría de los gráficos muestran un crecimiento plano o negativo. Ethereum es un cajero automático, pero con unos ingresos anualizados de 1.500 millones de dólares, una relación P/E de 300x y una relación P/E negativa después de la inflación, ¿cómo justifican los analistas este precio ante la family office o el jefe de macrofondos de su padre?
Incluso espero que el tráfico fugazi (delta neutral) sea menor en las primeras semanas por dos razones. En primer lugar, esta aprobación es sorprendente y los emisores tendrán mucho menos tiempo para atraer a grandes tenedores para convertir su ETH en forma de ETF. El segundo problema es que el cambio es menos atractivo, ya que los titulares deben renunciar a los beneficios de apostar, cultivar o aprovechar ETH como garantía de DeFi. Pero tenga en cuenta que el porcentaje de participación es sólo del 25%.
¿Significa esto que ETH llegará a cero? Por supuesto que no, en la medida en que se considere un buen valor, se verá arrastrado a la baja hasta cierto punto cuando BTC suba en el futuro. Antes del lanzamiento del ETF, esperaba que ETH cotizara entre $3000 y $3800. Después del lanzamiento del ETF, mis expectativas eran de entre 2.400 y 3.000 dólares. Sin embargo, si BTC aumenta a $ 100,000 para fines del cuarto trimestre/primer trimestre de 2025, esto podría arrastrar a ETH a ATH, pero ETHBTC sería más bajo. Hay algunos avances que esperar a largo plazo, y hay que creer que Blackrock/Fink están trabajando mucho para poner algunos rieles financieros en la cadena de bloques y tokenizar más activos. No se sabe cuánto valdrá esto para ETH y cuál será el cronograma.
Espero que ETHBTC continúe su tendencia a la baja con una relación entre 0,035 y 0,06 durante el próximo año. Aunque el tamaño de nuestra muestra es pequeño, vemos que ETHBTC tiene máximos más bajos en cada ciclo, por lo que esto no es sorprendente.
Los dejo con lo único que veo que puede salvar ETHBTC.
Gracias a @GiganticRebirth y @Evan_ss6 por la discusión, aunque tenemos opiniones diferentes.
