Este artículo proviene de: Wintermute
Traductor: Odaily Planet Daily Azuma
En el mundo de las criptomonedas, la emisión de tokens es crucial. Una emisión exitosa de tokens puede mejorar significativamente el valor y la influencia del protocolo y aportar una enorme riqueza a varios actores dentro del ecosistema en forma de lanzamientos aéreos.
Sin embargo, en el entorno actual, el verdadero potencial de la emisión de tokens a menudo está limitado por el diseño de los intercambios descentralizados (DEX): los protocolos que emiten tokens no logran capturar el valor derivado de la actividad comercial. Al tener su propia curva de creador de mercado automatizado (AMM), los protocolos pueden capturar y retener de manera más efectiva el valor que crean, mejorando así sus propios modelos económicos y al mismo tiempo mejorando la sostenibilidad de DeFi.
La emisión de tokens crea un valor enorme
La emisión de tokens es el momento más crítico en el desarrollo del protocolo. Si se diseña correctamente, creará un enorme valor para todos los usuarios, contribuyentes, inversores e incluso para toda la comunidad.
La creación de valor suele adoptar la forma de lanzamientos aéreos, en los que el protocolo distribuye tokens a los usuarios que utilizan con frecuencia sus productos. En lo que va de 2024, solo los cinco lanzamientos aéreos más grandes han creado aproximadamente $ 6.6 mil millones en valor (sin contar los lanzamientos aéreos de ZKsync y LayerZero esta semana).
El proceso de descubrimiento de precios resultante verificará y remodelará constantemente las expectativas de los destinatarios del airdrop sobre la verdadera valoración del protocolo y determinará en gran medida si venderán sus acciones de airdrop, lo que a su vez también se aplica a los compradores potenciales de viviendas, lo que determina si comprarán. en primer lugar.
Este tipo de comportamiento de juego generará un enorme volumen de operaciones el primer día de TGE, y tanto los intercambios CEX como DEX pueden beneficiarse de este proceso.
Como se muestra en la figura siguiente, el volumen de operaciones de Wormhole y Starknet el primer día de TGE superó los mil millones de dólares estadounidenses. Durante un período de tiempo después de la emisión de la moneda, el volumen de operaciones generalmente se mantiene en un nivel alto, como por ejemplo. Los primeros 14 días de Ethena y Wormhole el volumen de operaciones representó más de la mitad del volumen de operaciones de los primeros 50 días.
Una cosa que es indudable es que el éxito de la emisión actual de tokens dependerá en gran medida del estado del CEX. Un CEX más grande puede proporcionar una mejor liquidez y una mejor base de usuarios, ayudando así a que los tokens del protocolo obtengan una mayor exposición y permitan un descubrimiento de precios más efectivo. , ambas partes pueden lograr un beneficio mutuo en el proceso.
Sin embargo, en el contexto de DEX, los protocolos que crean fondos de liquidez además de DEX a menudo requieren un gran costo inicial (deben usarse para igualar la liquidez) y no pueden capturar el valor que crean a través de DEX.
Secuestro de valor de DEX
Actualmente, los DEX en gran medida no logran fijar el precio ni recompensar adecuadamente los protocolos que les brindan volumen de operaciones, tarifas y usuarios.
Por ejemplo, el 100% de las tarifas de transacción de Uniswap fluirán hacia los proveedores de liquidez, y protocolos como Pancakeswap, Curve Finance y Balancer asignarán parte de las tarifas de transacción a diferentes grupos en sus ecosistemas: poseedores de tokens, biblioteca de fondos DAO, etc. Sin embargo, los protocolos que crearon los tokens y construyeron los fondos de liquidez se quedaron sin nada.
Si observa de cerca la composición del volumen de operaciones de Uniswap, varios pequeños tokens de gobernanza/protocolo (a diferencia de las monedas convencionales y las Altcoins de las monedas estables) han sido históricamente una de las principales fuentes de su volumen de operaciones, representando la mayor parte de su volumen de operaciones. en los últimos meses, entre el 30% y el 40% del volumen total de operaciones de Uniswap. Sin embargo, este número aún puede estar subestimado, ya que las monedas y monedas estables convencionales incluirán algunas LST, LRT y monedas estables descentralizadas, y el valor de estos tokens se deriva del protocolo que los emitió.
Aunque no es tan buena como las monedas tradicionales y las monedas estables en términos de volumen de transacciones, Altcoin es más alta que las primeras en términos de contribución de tarifas. Desde abril de 2023, Altcoin ha representado entre el 70% y el 80% de las tarifas de transacción mensuales totales de Uniswap, incluido hasta el 87,7% en octubre. La diferencia en la participación de mercado entre el volumen de transacciones de Altcoin y las tarifas se puede atribuir principalmente a los niveles de tarifas del 0,05% o 0,01% comúnmente utilizados por las monedas principales y las monedas estables, mientras que los niveles de tarifas del 0,3% o 1% comúnmente utilizados por los grupos de Altcoin.
Como se muestra en el gráfico anterior, el dominio de Altcoin en las tarifas de transacción se ha fortalecido aún más desde enero de 2023. Por un lado, esto puede deberse a que la cantidad de Altcoins continúa aumentando. Por otro lado, puede deberse a que los principales equipos del protocolo Altcoin han dedicado innumerables horas y recursos a mantener la comunidad, crear productos y promover el crecimiento de los tokens. demanda Sin embargo, en este proceso, todas las tarifas generadas por las transacciones de tokens son capturadas por el LP del DEX y no fluyen al protocolo en sí.
Vale la pena señalar que algunos equipos han intentado recuperar algo de valor implementando impuestos de compra/venta en sus tokens, exigiendo el pago de una tarifa por cada compra o venta. Este modelo de recaudación de impuestos ha sido bastante eficaz para algunos protocolos como Unibot y ha generado 36 millones de dólares en ingresos para su ecosistema y sus poseedores de tokens. Sin embargo, un inconveniente común de este enfoque es que introduce una mayor complejidad en los propios contratos de tokens y limita a los equipos a capturar tarifas solo sobre los tokens que implementan y controlan.
¿Como resolver el problema? DEX autoconstruido
Si los DEX líderes como Uniswap secuestran el valor que pertenece al protocolo, ¿qué debería hacer el protocolo?
Una opción es iniciar un DEX usted mismo, como Friendtech lanzó BunnySwap. BunnySwap es la bifurcación de Friendtech de Uniswap V2 y su objetivo principal es facilitar las transacciones de su token nativo FRIEND.
Durante la bifurcación de BunnySwap, Friendtech realizó dos cambios importantes: primero, el índice de tarifas de transacción que fluye hacia el proveedor de liquidez FRIEND-WETH se cambió al 1,5%; segundo, los ingresos por tarifas de protocolo atribuidos al equipo de FriendTech también se cambiaron al 1,5%; %.
En la versión original de Uniswap V2, no se puede alcanzar el primer punto, porque todos los fondos de liquidez tienen una tarifa fija del 0,3%, ni se puede lograr el segundo punto, este último también está fijo en el 0,05%, y todas las tarifas del protocolo son; Pertenece a la tesorería de Uniswap DAO.
Con estos cambios implementados, BunnySwap ayudó al equipo de FriendTech a obtener $8,26 millones en WETH de tarifas de protocolo en solo 35 días desde que se lanzó el token FRIEND. Como la mayoría de los otros lanzamientos aéreos, FRIEND ha mantenido un alto volumen de operaciones en los primeros días de TGE, alcanzando los 89 millones de dólares el día del lanzamiento, lo que representa 1,7 millones de dólares en tarifas de protocolo.
FriendTech no es el único protocolo que construye su propio DEX para recuperar valor. Desde 2021, Katana ha impuesto una tarifa de protocolo del 0,05% a todas las operaciones de transacción en la cadena Ronin, que va a la tesorería de Ronin.
Desde su lanzamiento en noviembre de 2021, Katana ha facilitado más de 10 mil millones de dólares en volumen de transacciones y generado 5 millones de dólares en tarifas de protocolo para la tesorería de Ronin. Para solo dos tokens, AXS y SLP, Katana ahora representa aproximadamente el 97% de todo el volumen de operaciones de DEX, lo que subraya la eficacia de un ecosistema cerrado en la retención de valor. Antes del lanzamiento de Katana, los fondos de liquidez de AXS y SLP habían generado 38 en otros DEX importantes. mil millones en volumen de transacciones, se espera que esto equivalga a aproximadamente $1,9 millones en tarifas de protocolo perdidas.
Nuevas ideas, nuevos desafíos
Crear su propio AMM DEX puede parecer rentable, pero conlleva algunas consideraciones y desafíos nuevos.
En el caso anterior, lo que FriendTech y Ronin Chain/Katana tienen en común es que ambos han construido un ecosistema poderoso con restricciones estrictas y lograron la captura posterior a través de restricciones avanzadas: FriendTech ha restringido la transferibilidad de FRIEND y ha proporcionado la única interfaz para que los usuarios comprar/vender sus tokens, Ronin Chain/Katana recomienda encarecidamente a los usuarios que migren AXS y SLP a su cadena dedicada. Por lo tanto, para el protocolo, si desea capturar valor con éxito, debe controlar estrictamente el valor que crea dentro de su propio ecosistema, porque DeFi no tiene permiso y cualquiera puede usar su token sin restricciones y desplegar sus propios fondos de liquidez en otro DEX.
Además, crear su propio AMM DEX requiere costos de auditoría, tiempo y recursos técnicos adicionales, y requiere convencer a los usuarios y proveedores de liquidez para que acepten los riesgos correspondientes.
Finalmente, construir tu propio AMM DEX también significa que perderás ciertos efectos de red. Por ejemplo, agregar su token a un solo grupo de liquidez X-WETH significa que todos los compradores potenciales tendrán que comprar WETH antes de comprar el token, especialmente antes de que otros agregadores integren su DEX, lo que inevitablemente afectará la exposición del token.
Afortunadamente, el campo DEX está cambiando silenciosamente, Balancer ha anunciado su versión V3 y está por llegar Uniswap V4, que se espera que haga que el fondo de liquidez sea altamente personalizable. Específicamente, la arquitectura de ganchos de Uniswap V4 permitirá a los creadores de fondos de liquidez agregar tarifas de transacción adicionales y tratarlas como otra forma de tarifas de protocolo. Esto permitirá que el protocolo capture parte del valor creado por Uniswap mientras disfruta de sus efectos de red de seguridad y liquidez.
en conclusión
Con todo, el entorno DEX actual no incentiva adecuadamente los protocolos por el valor que aportan a sus plataformas.
Al crear su propio DEX, los protocolos pueden evitar el secuestro de valor que se produce cuando se depende de DEX de terceros. Los casos de BunnySwap y Katana demuestran que los protocolos pueden lograr la retención de valor mediante la creación de sus propias soluciones AMM.
Aunque esto también traerá algunos desafíos nuevos, como la necesidad de recursos de auditoría adicionales o nuevos riesgos, los beneficios potenciales en la retención de valor y el control del ecosistema hacen que este plan siga siendo muy atractivo.
A medida que la industria DeFi continúa evolucionando, los protocolos pueden considerar cada vez más controlar sus propias curvas AMM para garantizar la sostenibilidad a largo plazo.
