Escrito por James Ho
Compilado por: Shenchao TechFlow
Invertir en L2 frente a ETH
Las soluciones de capa 2 (L2) en Ethereum han logrado avances significativos en los últimos años. Ethereum L2 tiene actualmente más de $40 mil millones en volumen total bloqueado (TVL), en comparación con solo $10 mil millones hace un año. En @l2beat encontrarás más de 50 proyectos L2, pero los 5 a 10 proyectos principales representan más del 90% del TVL.
Después de la implementación de la propuesta EIP-4844, las tarifas de transacción se han reducido significativamente, y las tarifas de transacción en plataformas como Base y Arbitrum son incluso inferiores a 0,01 dólares.
A pesar de los enormes avances de L2 en tecnología y uso, los tokens L2 generalmente han tenido un mal desempeño como inversión líquida (aunque como inversión de capital de riesgo, han tenido un buen desempeño). Puede encontrar muchos chistes y chistes sobre el bajo rendimiento del token L2 en relación con ETH.
Revisamos la situación de valoración principal de L2 en relación con ETH. Una observación notable es la siguiente: si bien el número de L2 listados ha aumentado, su valoración total totalmente diluida (FDV) como proporción de ETH se ha mantenido igual.
Hace dos años, las únicas L2 incluidas en la lista eran Optimism y Polygon, cuyo FDV representaba el 8% de ETH. Hoy tenemos proyectos L2 como Arbitrum, Starkware, zkSync, etc. cuyo FDV representa el 9% de ETH.
Cada nuevo token L2 listado en realidad diluye la valoración del token L2 listado anteriormente.
El resultado de invertir en tokens L2 es un rendimiento significativamente inferior al de ETH. Los rendimientos de los últimos 12 meses son los siguientes:
ETH: +105%
OP:+77%
MATIC:-3%
Tasa de interés anual: -12%
El FDV de los principales tokens L2 ha rondado durante mucho tiempo los 10 mil millones de dólares. Hasta cierto punto, esto es bastante arbitrario y los participantes del mercado no tienen una justificación sólida de por qué son 1.000 millones de dólares y no 2.000 millones o 300 millones de dólares. En última instancia, existe una importante presión de oferta debido a la liquidez de la demanda y/o al desbloqueo masivo.
El mencionado L2 genera entre $20 millones y $30 millones en gastos mensuales. Desde la implementación de EIP-4844, los costos se han reducido a $3 millones a $4 millones por mes, para un costo anualizado de aproximadamente $40 millones a $50 millones.
Incluye: ptimismo, arbitrum, polígono, starkware, zksync
Actualmente, el FDV total de los principales tokens L2 es de alrededor de $40 mil millones, con tarifas anualizadas de $40 millones y un múltiplo de valoración de alrededor de 1000x.
Esto contrasta marcadamente con los grandes protocolos DeFi, que normalmente cotizan a múltiplos de valoración de entre 15 y 60 veces (según las tarifas anualizadas del mes pasado):
DYDX: 60x
SNX: 50 veces
PENDLE: 50 veces
LDO: 40x
AVAVE: 20 veces
MKR: 15x
GMX: 15 USD
A medida que lleguen al mercado más proyectos L2, el FDV de los tokens L2 puede seguir estando bajo presión y dilución. Hay demasiada oferta en el mercado y los mercados líquidos no pueden soportarla fácilmente.
Conclusión
A largo plazo, L2 podría generar importantes ingresos por comisiones. L2 genera $150 millones en tarifas anuales (incluyendo Base, Blast, Scroll) y es probable que esta cifra crezca significativamente a medida que aumenta la actividad de L2.
Lo anterior no pretende ser específico de los proyectos L2, sino más bien una observación amplia de la categoría en su conjunto. Parece difícil comprar una canasta de tokens L2 con ~$40 mil millones de FDV y ~$40 millones en tarifas (1000x) y esperar que superen a ETH en el largo plazo.
Aparentemente no hay escasez de espacio de bloques entre L2, cadenas de alto rendimiento como Solana, Sui, Aptos, etc. El factor limitante son las aplicaciones que utilizan estos espacios de bloque. Espero que en el futuro se preste más atención a la capa de aplicaciones y que el mercado de liquidez premie la capa de aplicaciones sobre la capa de infraestructura en los próximos años.
En el último ciclo, era más común que los proyectos se incluyeran mucho antes de lo previsto. MATIC cotizaba en el mercado líquido con un FDV de menos de 50 millones de dólares y ahora supera los 5 mil millones de dólares, un crecimiento de más de 100 veces. Sin embargo, este no ha sido el caso recientemente con $OP, $ARB, $STRK, $ZK y la mayoría de los demás tokens L2 que eventualmente pueden aparecer en la lista.
