Autor original: James Ho

Compilación original: Shenchao TechFlow

Invertir en L2 frente a ETH

Las soluciones de capa 2 (L2) en Ethereum han logrado avances significativos en los últimos años. Actualmente, el volumen total bloqueado (TVL) de Ethereum L2 supera los 40 mil millones de dólares, en comparación con sólo los 10 mil millones de dólares de hace un año. En @l2 beat encontrará más de 50 proyectos L2, pero los 5 a 10 proyectos principales representan más del 90% del TVL.

Después de la implementación de la propuesta EIP-4844, las tarifas de transacción se han reducido significativamente, y las tarifas de transacción en plataformas como Base y Arbitrum son incluso inferiores a 0,01 dólares.

A pesar de los enormes avances de L2 en tecnología y uso, los tokens L2 generalmente han tenido un mal desempeño como inversiones líquidas (aunque como inversiones de capital de riesgo, han tenido un buen desempeño). Puede encontrar muchos chistes y chistes sobre el bajo rendimiento del token L2 en relación con ETH.

Revisamos la situación de valoración principal de L2 en relación con ETH. Una observación notable es la siguiente: aunque el número de L2 cotizadas ha aumentado, su valoración total totalmente diluida (FDV) como proporción de ETH se ha mantenido igual.

Hace dos años, las únicas L2 incluidas en la lista eran Optimism y Polygon, cuyo FDV representaba el 8% de ETH. Hoy tenemos proyectos L2 como Arbitrum, Starkware, zkSync, etc., y su FDV representa el 9% de ETH.

Cada nuevo token L2 listado en realidad diluye la valoración de los tokens L2 listados anteriormente.

El resultado de invertir en tokens L2 es un rendimiento significativamente inferior al de ETH. Los rendimientos de los últimos 12 meses son los siguientes:

  • ETH: + 105 % 

  • OP:+ 77% 

  • MÁTICO: -3% 

  • ARB:-12% 

El FDV de los principales tokens L2 ha rondado durante mucho tiempo los 10 mil millones de dólares. Hasta cierto punto, esto es bastante arbitrario y los participantes del mercado no tienen una razón sólida de por qué son 1.000 millones de dólares y no 2.000 millones o 300 millones de dólares. En última instancia, existe una presión de oferta significativa debido a la liquidez de la demanda y/o desbloqueos masivos.

El L2 anterior genera gastos mensuales de US$20 millones a US$30 millones. Desde la implementación de EIP-4844, los costos se han reducido de $3 a $4 millones por mes, con costos anualizados de aproximadamente $40 millones a $50 millones.

Incluye: ptimismo, arbitrum, polígono, starkware, zksync

Actualmente, el FDV total de los principales tokens L2 es de aproximadamente $40 mil millones, con tarifas anualizadas de $40 millones y un múltiplo de valoración de aproximadamente 1000x.

Esto contrasta marcadamente con los grandes protocolos DeFi, que normalmente cotizan a múltiplos de valoración de entre 15 y 60 veces (según las tarifas anualizadas del mes pasado):

  • DYDX: 60x

  • SNX: 50 veces

  • PENDLE: 50 veces

  • LDO: 40x

  • AAVE: 20 veces

  • MKR: 15x

  • GMX: 15 倍

A medida que lleguen al mercado más proyectos L2, el FDV de los tokens L2 puede seguir estando bajo presión y dilución. Hay demasiada oferta en el mercado y los mercados líquidos no pueden soportarla fácilmente.

Conclusión

  • A largo plazo, L2 podría generar importantes ingresos por comisiones. L2 genera $150 millones en tarifas anuales (incluyendo Base, Blast, Scroll), y es probable que esta cifra crezca significativamente a medida que aumenta la actividad de L2.

  • Lo anterior no es específico de los proyectos L2, sino más bien una observación amplia de toda la categoría. Parece difícil comprar una canasta de tokens L2 con ~$40 mil millones de FDV y ~$40 millones en tarifas (1000x) y esperar que superen a ETH a largo plazo.

  • Obviamente, no hay escasez de espacio de bloques entre L2 y cadenas de alto rendimiento (como Solana, Sui, Aptos, etc.). El factor limitante son las aplicaciones que utilizan estos espacios de bloque. Espero que en el futuro se preste más atención a la capa de aplicaciones y que el mercado de liquidez premie la capa de aplicaciones sobre la capa de infraestructura en los próximos años.

  • En el último ciclo, era más común que los proyectos se incluyeran mucho antes de lo previsto. MATIC cotizaba en el mercado líquido con un FDV de menos de 50 millones de dólares y ahora supera los 5 mil millones de dólares, un aumento de más de 100 veces. Sin embargo, este no ha sido el caso recientemente con $OP, $ARB, $STRK, $ZK y la mayoría de los otros tokens L2 que eventualmente pueden aparecer en la lista.