Aunque los productos ETF de EE. UU. han aportado una cantidad asombrosa de entradas de capital al mercado, las transacciones espontáneas al contado del mercado parecen estar suprimiendo la presión de los compradores, lo que hace que el mercado actual necesite más demanda sin arbitraje para estimular aún más los precios. Además de centrarnos en este punto, continuaremos explorando la divergencia entre los dos hechos aparentemente contradictorios de la disminución de direcciones activas y el aumento del número de transacciones.
Resumen
Con la aparición del protocolo Runes, la cantidad de direcciones de transacciones activas en el mercado ha disminuido, pero el volumen de transacciones ha aumentado. Esta diferencia entre aumento y disminución crea una divergencia obvia y contraintuitiva.
Actualmente, las principales entidades de interés en el mercado poseen ahora una asombrosa cantidad de aproximadamente 4,23 millones de BTC, lo que representa más del 27% de la oferta ajustada en el mercado, mientras que los ETF al contado de EE. UU. ahora poseen aproximadamente 862.000 activos totales de BTC.
Las estructuras de negociación al contado y de arbitraje deberían ser actualmente una fuente importante de demanda de entrada de ETF. Actualmente, estos productos de ETF son utilizados por los inversores como una herramienta para obtener una exposición al contado larga, pero a juzgar por la situación en el mercado de futuros de la Bolsa Mercantil de Chicago, Bitcoin. es ahora La posición corta neta en futuros es cada vez mayor.
Divergencia en las métricas de actividad en cadena
Las métricas de actividad en cadena, como direcciones activas, transacciones y volumen de transacciones, proporcionan un conjunto de herramientas valioso y eficaz para analizar el rendimiento y el crecimiento de una red blockchain. Cuando el país implementó restricciones a la minería de Bitcoin a mediados de 2021, la cantidad de direcciones activas en la red Bitcoin se redujo drásticamente, cayendo de más de 1,1 millones por día a solo unas 800.000 por día.
La red Bitcoin está experimentando actualmente una disminución similar en la actividad de la red, aunque los factores son completamente diferentes. A continuación, exploramos cómo la aparición de Inscripciones, Ordinales, BRC-20 y el protocolo Runas ha cambiado significativamente las opiniones y predicciones de los analistas en cadena sobre los indicadores de actividad futura.
Figura 1: Situación de la dirección activa de Bitcoin
Aunque el mercado tiene un fuerte impulso y el número de direcciones activas y el volumen de transacciones diarias que podemos observar parecen aumentar cada día, la tendencia se está desviando del camino ascendente original.
Por el contrario, aunque el número total de direcciones activas parece estar disminuyendo, el volumen de transacciones procesadas por toda la red Bitcoin está cerca de un máximo histórico. El volumen promedio mensual de transacciones actual es de 617.000 BTC/día, un 31% más que el promedio anual, lo que indica que el mercado todavía tiene una demanda bastante alta de espacio de bloques de Bitcoin.
Figura 2: Tendencia del número de transacciones de Bitcoin
Si comparamos la reciente caída en las direcciones activas con Inscription, así como el porcentaje de transacciones de los tokens BRC-20, podemos observar una fuerte correlación. Cabe señalar que el número de inscripciones también ha disminuido drásticamente desde mediados de abril.
Esto sugiere que el factor inicial de la caída en la actividad de direcciones se debió principalmente al menor uso de Inscripciones y Ordinales. Vale la pena señalar que muchas billeteras y protocolos de la industria reutilizan una dirección, y si una dirección está activa más de una vez al día, no se contará dos veces. Entonces, si una dirección genera diez transacciones por día, solo aparecerá como transacciones de una dirección activa, en lugar de diez transacciones separadas.
Figura 3: Número de transacciones de inscripción de Bitcoin (promedio móvil de 14 días)
Para ilustrar cómo ha crecido el segmento de la industria de las inscripciones desde principios de 2023, podemos mirar hacia atrás y ver cómo se ha expandido el número total acumulado de inscripciones para ilustrar este problema. Al momento de escribir este artículo, el número de inscripciones ha alcanzado los 71 millones, sin embargo, la popularidad del protocolo ha comenzado a disminuir significativamente desde mediados de abril de este año.
Figura 4: Número total de transacciones de inscripción de Bitcoin
Entre las diversas razones que pueden haber contribuido a la disminución de la actividad comercial relacionada con las inscripciones, creemos que la aparición del protocolo Runes, que pretende ser una mejor manera de introducir otros tokens fungibles en Bitcoin, es una razón importante para esta situación. Formas útiles. El protocolo Runes se lanzó en el bloque de reducción a la mitad, lo que explica por qué la disminución en las transacciones relacionadas con inscripciones también se produjo a mediados de abril.
El protocolo Runes sigue un mecanismo completamente diferente al de los tokens Inscription y BRC-20. Utiliza el campo OP_RETURN, que tiene solo 80 bytes de longitud, para lograr sus funciones. Esta característica permite que el protocolo codifique datos arbitrarios en la cadena, mientras que el espacio de red ocupado por este proceso de codificación se reduce considerablemente en comparación con los dos protocolos anteriores.
Cuando el protocolo Runes entró en funcionamiento en el momento del cuarto halving (20 de abril de 2024), la demanda del mercado de transacciones de Runes aumentó a entre 600.000 y 800.000 por día, y la demanda se ha mantenido alta desde entonces.
Figura 5: Número y tipo de transacciones diarias de Bitcoin
Por ahora, las transacciones relacionadas con Runes básicamente han reemplazado a los tokens BRC-20, Ordinales e Inscripciones, representando el 57,2% de las transacciones diarias. Esto sugiere que la especulación de los coleccionistas puede haber pasado de Bitcoin Inscription al mercado de Runes.
Figura 6: Número y tipo de transacciones diarias de Bitcoin (porcentaje)
Gran divergencia en la demanda de ETF
Recientemente, hay otro desacuerdo relacionado con los ETF que también ha atraído una amplia atención en el mercado: aunque los productos ETF al contado de EE. UU. han dado lugar a un flujo constante de entradas de capital, los precios siempre se han mantenido estancados y laterales. Para determinar y evaluar el impacto que la demanda del ETF está teniendo en el mercado, podemos comparar el volumen de activos del ETF (862.000 BTC) con la cantidad de activos de Bitcoin en poder de otras entidades importantes de interés:
ETF al contado de EE. UU.: 862.000 BTC
Fideicomisario de Mt.Gox: 141.000 BTC
Posesiones del gobierno de EE. UU.: 207,000 BTC
Activos totales de todas las plataformas comerciales: 2,3 millones de BTC
Mineros (excluyendo Patoshi): 706.000 BTC
El valor total de los activos de Bitcoin en poder de las entidades mencionadas es de aproximadamente 4,23 millones de BTC, lo que representa el 27% del suministro circulante total ajustado (el suministro circulante total se refiere al suministro total menos la porción de activos obtenidos después de que Bitcoin haya estado inactivo durante más de siete años).
Figura 7: Tenencias de activos de Bitcoin de las principales entidades
Entre ellos, el Bitcoin mantenido por Coinbase a través de su servicio de custodia incluye una gran cantidad de activos de Bitcoin que pertenecen a activos de plataformas comerciales y activos de ETF al contado de EE. UU. La plataforma comercial Coinbase y las entidades de custodia de Coinbase poseen actualmente aproximadamente 270.000 y 569.000 BTC respectivamente.
Figura 8: Tenencias de activos de Bitcoin de Coinbase
Dado que Coinbase presta servicios tanto a clientes de ETF como a titulares de activos tradicionales en cadena, la importancia de la plataforma de negociación en el proceso de fijación de precios de mercado se ha vuelto significativa. Al evaluar la cantidad de "billeteras de ballenas" (billeteras con más de 100 BTC en activos) que transfieren activos a la plataforma de negociación Coinbase, podemos ver que después del lanzamiento del producto ETF, el volumen de entradas a la plataforma de negociación aumentó significativamente. .
Pero al mismo tiempo, debemos señalar que una gran parte de los activos de Bitcoin que fluyen hacia la plataforma comercial están fuertemente correlacionados con las salidas de activos del grupo de direcciones GBTC, y este último ha sido una de las fuentes de larga data de oferta en el mercado durante todo el año.
Figura 9: Transacciones de billeteras de ballenas Bitcoin en la plataforma Coinbase
Además de la presión de venta del GBTC cuando el mercado se recuperó a nuevos máximos históricos, hay otro factor que ha llevado recientemente a un debilitamiento de la presión de la demanda sobre los ETF al contado de EE. UU.
Si observamos la situación en el mercado de futuros de CME, observamos que el valor total del interés abierto en el mercado se ha estabilizado ahora en alrededor de 8 mil millones de dólares, mientras que este indicador alcanzó anteriormente los 11,5 mil millones de dólares en marzo de 2024. El máximo histórico. Esto puede indicar que cada vez más comerciantes del mercado tradicional están adoptando estrategias de arbitraje al contado.
Este método de arbitraje implica aprovechar una posición de mercado neutral, que combina la transacción de compra de una posición larga al contado con la venta (corta) de una posición de contrato de futuros sobre el mismo activo subyacente que se negocia con una prima, con el objetivo de en definitiva obtener beneficios.
Figura 10: Interés abierto de futuros de Bitcoin de CME Group (USD)
A partir de esto, podemos ver que las entidades clasificadas como fondos de cobertura están construyendo posiciones cortas netas cada vez mayores en Bitcoin.
Esto muestra que el comercio de arbitraje al contado puede ser una fuente importante de demanda de entrada de productos ETF, que son esencialmente herramientas para obtener una exposición al contado a largo plazo. Desde 2023, el interés abierto total de CME también ha aumentado significativamente, lo que le ha permitido establecer su dominio en el mercado. El establecimiento de este estatus también muestra que se está convirtiendo en el lugar preferido para que los fondos de cobertura vendan futuros en corto a través de la Bolsa Mercantil de Chicago.
Actualmente, las posiciones cortas netas de los fondos de cobertura en los mercados de futuros de Bitcoin de CME (un solo contrato vale 5 BTC) y de futuros de micro Bitcoin (un solo contrato vale 0,1 BTC) son de 6.330 millones de dólares y 97 millones de dólares, respectivamente.
Figura 11: Posiciones netas de varios operadores en futuros de Bitcoin y futuros de Micro Bitcoin de CME Group
Resumir
Las enormes diferencias en las métricas de actividad se han visto aceleradas por la adopción extremadamente alta del protocolo Runes, que hace un uso intensivo de la reutilización de direcciones, lo que permite que una sola dirección genere múltiples transacciones.
El surgimiento y la enorme escala de las transacciones de arbitraje al contado entre productos ETF al contado estadounidenses a largo plazo y futuros a corto plazo a través de la Bolsa Mercantil de Chicago han suprimido en gran medida la entrada de fondos de compradores a productos ETF. Incluso si el impacto de esta contención sobre los precios del mercado es actualmente relativamente neutral, esta situación también indica que en la actualidad el mercado necesita compradores activos traídos por una demanda sin arbitraje para estimular aún más los movimientos al alza de los precios.
