existencias

El mercado bajista de 2022 se está borrando de la memoria.

¿Por qué? Apenas ha pasado el inicio de junio y el S&P 500 ya ha alcanzado 25 máximos históricos.

¿Cuáles son los factores que impulsan el mercado al alza? Dos cosas:

a) Mayores ganancias: las ganancias operativas por acción del S&P 500 TTM alcanzaron otro récord en el primer trimestre, aumentando un 8% respecto al mismo período del año pasado.

b) Relaciones P/E más altas: el entusiasmo por la revolución de la IA ha llevado a una expansión significativa de las relaciones P/E durante el año pasado, con la relación P/E del S&P 500 aumentando en un 19% (de 20,5 a 24,3). Esta es la valoración más alta que hemos visto desde junio de 2021.

Las acciones estadounidenses una vez más están superando al resto del mundo, una tendencia que ha continuado durante más de una década.

En el mercado estadounidense, vemos...

• Las acciones de gran capitalización siguen superando a las de pequeña capitalización (la mayor fortaleza relativa desde junio de 2000).

• La concentración de participaciones en las tres principales participaciones del S&P 500 (Microsoft, Nvidia y Apple) continúa aumentando y ahora representa más del 20% del índice, el nivel más alto registrado (nota: los datos se remontan a 1980).

• Los semiconductores obtuvieron mejores resultados, y la relación entre los ETF de semiconductores y el S&P 500 alcanzó un nuevo máximo, superando el máximo histórico del año 2000.

Las acciones de crecimiento están superando a las acciones de valor, con la relación crecimiento-valor cerca de su nivel más alto desde 2000.

Los bancos regionales (ETF de KRE) siguen débiles, con una fortaleza relativa al S&P 500 cercana a los mínimos históricos observados en mayo de 2023 (después de la quiebra del SVB/First Republic).

Bonos/Reserva Federal

El mercado de bonos estadounidense es muy diferente del mercado de valores.

Si bien el S&P 500 ha alcanzado 25 máximos históricos este año, el índice Bloomberg Composite Bond sigue estando un 11% por debajo de su máximo del verano de 2020.

Esto ha durado 46 meses hasta ahora, lo que lo convierte en el mercado bajista de bonos más largo de la historia. La historia detrás de la reducción gradual secular es simple: las tasas de interés están aumentando desde sus mínimos históricos en 2020.

Si bien muchos temen que esto provoque un aumento de los incumplimientos corporativos, esto aún no se ha materializado. De hecho, recientemente hemos visto a los inversores apostar por el escenario opuesto, con diferenciales de crédito tanto de alto rendimiento como de grado de inversión alcanzando sus niveles más ajustados desde 2021.

Vimos un fuerte aumento en las expectativas de inflación desde los mínimos de 2020 hasta los máximos de 2022, una tendencia que ha disminuido y los inversores ahora anticipan una inflación más normal en el futuro (tasa de equilibrio a 10 años del 2,33%).

La dirección de estas expectativas de inflación (al alza o a la baja) podría tener un impacto significativo en la dirección de las tasas de interés y la política de la Reserva Federal.

Ahora que la tasa de los fondos federales está un 2,5% por encima de su medida preferida de inflación (gastos de consumo personal básicos), la política monetaria está en su nivel más restrictivo desde septiembre de 2007, y muchos esperan que el próximo paso de la Reserva Federal sea un recorte de tasas.

Pero aún está por verse cuándo se producirá el primer recorte de tipos y hasta qué punto llegará la Reserva Federal. Al comenzar este año, los mercados esperaban que la Reserva Federal recortara las tasas de interés entre 6 y 7 veces en 2024, y el primer recorte de tasas se produciría en marzo. Después de unos datos de inflación persistentemente elevados (el IPC general se mantiene en el 3,4%), hemos visto un cambio drástico: los mercados ahora están descontando sólo uno o dos recortes de tipos por parte de la Reserva Federal, y el primer recorte no se producirá hasta septiembre.

Esto significa que la curva de rendimiento de Estados Unidos (rendimiento a 10 años menos rendimiento a 3 meses) permanecerá invertida por el momento, continuando la inversión más larga de la historia (589 días y contando).

Bienes Raíces/Vivienda

Los bonos no son la única clase de activos afectados por el aumento de las tasas de interés.

Los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT) siguen estando más de un 20% por debajo de su pico de principios de 2022.

Esto coincide con una caída de los precios de los bienes raíces comerciales en Estados Unidos, que han bajado un 21% desde sus niveles máximos de 2022.

Mientras tanto, los precios de las viviendas en Estados Unidos siguen aumentando incluso cuando las tasas hipotecarias a 30 años aumentan del 2,65% a más del 7%.

El índice nacional Case-Shiller alcanzó otro máximo histórico en marzo, un 6,5% más que el año pasado. Las 20 ciudades del índice Case-Shiller de 20 ciudades vieron aumentar los precios de las viviendas con respecto al año anterior.

El aumento de los precios de las viviendas y de las tasas hipotecarias ha dado como resultado el mercado inmobiliario más inasequible de la historia.

Naturalmente, esto conduce a un colapso de la demanda. Entonces, ¿por qué los precios siguen subiendo? La oferta ha caído aún más, alcanzando un mínimo histórico en 2022, ya que muchos posibles vendedores no pueden permitirse el lujo de mudarse. Sólo recientemente el inventario de viviendas existentes comenzó a tener una tendencia al alza, pero no lo suficiente como para hacer bajar los precios.

El resultado: comprar una casa nunca ha sido más caro que alquilar, en relación con el alquiler.

Producto

Las materias primas ($DBC ETF) han sido la principal clase de activos con peor desempeño durante la última década, con una caída del 5%, mientras que el oro ($GLD) subió un 81% y el S&P 500 ($SPY) subió un 229%. Este desempeño relativamente débil tocó fondo en 2020, cuando los precios del petróleo crudo cayeron brevemente. A partir de ahí, la materia prima se disparará a medida que aumente la inflación hasta alcanzar su punto máximo en 2022.

Las materias primas se han comportado mucho mejor en los últimos 3 años que en los últimos 10 años, subiendo un 28%, mientras que el S&P 500 ha ganado un 32%.

Así han cambiado los precios de las principales materias primas durante el año pasado. Además del aumento parabólico del cacao, los más notables han sido los aumentos repentinos de los precios de los metales industriales (el cobre alcanzó recientemente un máximo histórico), así como los aumentos de los precios de la plata (los más altos desde 2012) y los precios del oro (máximos históricos).

Los futuros de la gasolina están actualmente un 7% más bajos que hace un año, lo que significa que los precios de la gasolina en el surtidor también han bajado (el promedio nacional es de 3,48 dólares por galón, en comparación con los 3,54 dólares de hace un año).

divisa

Las predicciones de caída del dólar aún no se han materializado.

En cambio, el dólar sigue siendo una de las monedas más fuertes del mundo, y su valor ha aumentado marcadamente frente al euro y el yen durante la última década.

cifrado

Aparte de Nvidia, la noticia más importante del mercado este año es el regreso de las criptomonedas.

Con la aprobación de 11 ETF de Bitcoin al contado en enero, estamos viendo otro aumento parabólico en el espacio. A principios de marzo, Bitcoin había vuelto a alcanzar máximos históricos, recuperándose por completo del mercado bajista de noviembre de 2021 a noviembre de 2022.

La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) también aprobó recientemente ocho ETF al contado de Ethereum, lo que hizo que los precios de Ethereum subieran significativamente.

Bitcoin y Ethereum han subido un 69% en lo que va del año, superando con creces a las acciones, los bonos, el oro y las materias primas.

Acciones y bonos

Las acciones han estado aplastando a los bonos durante la última década, y la relación entre los dos principales activos seguirá alcanzando nuevos máximos en 2024.

Durante los últimos tres años, la correlación entre acciones y bonos (0,71) ha sido más alta que en cualquier período de tres años de la historia.

En los últimos siete años, el rendimiento anualizado del 7,5% de la cartera de acciones y bonos 60/40 de EE.UU. ha procedido casi en su totalidad del lado de las acciones, con el S&P 500 subiendo un 11,6% anual y los bonos sólo un 0,8% anual.

economía

La economía estadounidense sigue creciendo, aunque a un ritmo más lento. El crecimiento anualizado fue del 1,3% en el primer trimestre de este año, una disminución significativa desde el 3,4% en el cuarto trimestre de 2023.

No obstante, la expansión económica continúa, ahora en su 48º mes. ¿Significa esto que estamos atrasados ​​en una recesión? incierto. Las últimas cuatro expansiones económicas de Estados Unidos duraron al menos 73 meses, y la expansión de 2009-2020 duró 128 meses (más de 10 años).

Se espera que el crecimiento económico continúe durante al menos otro trimestre, y tanto Wall Street como la Reserva Federal de Atlanta pronostican un crecimiento del PIB real en el rango del 2-3% para el segundo trimestre.

La mayor preocupación sigue siendo una inflación persistentemente alta, con un IPC superior al 3% durante 37 meses consecutivos. Este es el tramo más largo desde finales de los 80 y principios de los 90.

El efecto acumulativo de estos aumentos de precios parece estar empezando a pesar sobre los consumidores estadounidenses: las ventas minoristas cayeron un 0,7% durante el año pasado, ajustadas a la inflación.

La buena noticia es que el mercado laboral sigue fuerte, con una tasa de desempleo del 3,9%. Este es el período más largo desde finales de la década de 1960, cuando la tasa de desempleo ha estado por debajo del 4%, con una duración de 27 meses.

Sin embargo, ese impulso podría terminar pronto a medida que el mercado laboral muestre signos de debilitamiento. El número de puestos vacantes ha caído en más de 4 millones desde su máximo a su nivel más bajo desde febrero de 2021.

En mi opinión, el gráfico más importante es el crecimiento salarial frente a la inflación. Cuando los salarios no siguen el ritmo del aumento de los precios, vamos en la dirección equivocada porque el poder adquisitivo se está erosionando. Esto ha continuado a lo largo de 2022, provocando que la confianza del consumidor alcance un mínimo histórico. Pero en los últimos 12 meses hemos visto lo contrario: los salarios aumentan más rápido que la inflación. Esta es una buena señal para los trabajadores estadounidenses y ojalá continúe así.