Autor original: Matthew Sigel, Patrick Bush, Denis Zinoviev, VanEck
Compilación original: 1912212.eth, Foresight News
Esperamos que pronto se apruebe la negociación de ETF al contado de ETH en las bolsas de valores de EE. UU. El progreso hacia este hito permitirá a los asesores financieros y a los inversores institucionales mantener este activo bajo la garantía de un custodio calificado y beneficiarse de las ventajas de precio y liquidez exclusivas de los ETF. En respuesta, actualizamos nuestro modelo financiero y reevaluamos el caso de inversión fundamental para ETH. También realizamos una serie de análisis cuantitativos de cómo ETH interactúa con BTC en una cartera tradicional 60/40, centrándonos en la compensación entre riesgo y recompensa.
El contenido principal de este artículo:
Es probable que la red Ethereum continúe ganando rápidamente participación de mercado frente a los actores tradicionales del mercado financiero y un número cada vez mayor de grandes empresas de tecnología. Si Ethereum puede mantener su dominio entre las plataformas de contratos inteligentes y lograr las expectativas de crecimiento anteriores, tenemos razones para creer que su flujo de caja libre (CFC en inglés, que se basa en todos los costos de la red, como transacciones y contratos inteligentes) para 2030 después del gas. tarifas, la cantidad neta de ETH disponible en las operaciones de la red alcanzará los 66 mil millones de dólares, el valor de mercado alcanzará los 2,2 billones de dólares y el precio de cada ETH alcanzará los 22 000 dólares.
Agregar una asignación modesta de criptomonedas (hasta un 6%) a una cartera tradicional 60/40 puede mejorar significativamente el índice de Sharpe de una cartera y tener un impacto relativamente pequeño en las reducciones. Una asignación de cartera exclusivamente criptográfica cercana al 70/30 entre Bitcoin y Ethereum proporciona los mejores rendimientos ajustados al riesgo.
Evaluación de la inversión en Ethereum
ETH, el token nativo de Ethereum, es un nuevo tipo de activo que brinda a los inversores exposición a un sistema empresarial nativo de Internet de alto crecimiento que tiene el potencial de alterar las operaciones financieras existentes y las grandes plataformas tecnológicas como Google y Apple. Ethereum atrajo alrededor de 20 millones de usuarios activos mensuales en los últimos 12 meses, al tiempo que liquidó un valor de 4 billones de dólares y facilitó 5,5 billones de dólares en transferencias de monedas estables. Hay más de 91.200 millones de dólares en monedas estables, 6.700 millones de dólares en activos tokenizados fuera de la cadena y 308.000 millones de dólares en activos digitales en Ethereum. El activo principal de este sistema financiero es el token ETH, y en nuestros fundamentos actualizados, creemos que ETH alcanzará los $22,000 para 2030, un rendimiento total del 487% del precio actual de ETH, una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) es del 37,8%. .
Pronosticamos la valoración de ETH en 2030 basándonos en los $66 mil millones en flujo de caja libre que se espera que genere Ethereum y que se atribuyan al token ETH. Estimamos que estos flujos de efectivo se negocian a un múltiplo P/U de 33x. Dado que Ethereum es una plataforma de aplicaciones, comenzamos la valoración estimando el tamaño de mercado de las áreas comerciales que las aplicaciones blockchain alterarán. Estimamos que el tamaño total del mercado de ingresos anuales (TAM) de estos sectores verticales de la industria es de 15 billones de dólares.
Finanzas, Banca y Pagos (FBP): 10,9 billones de dólares
Marketing, publicidad, redes sociales y juegos (MASG): 1,1 billones de dólares
Infraestructura (I): 1,8 billones de dólares
Inteligencia artificial (IA): 1,4 billones de dólares
Según los datos de TAM, creamos estimaciones de captura de mercado de estos ingresos utilizando cadenas de bloques como Ethereum. Las tasas de penetración de FBP, MASG, I y AI son del 7,5%, 20%, 10% y 5% respectivamente. Pronosticamos la proporción de aplicaciones criptográficas creadas en Ethereum en comparación con otras cadenas de bloques, siendo nuestro caso base del 70%. Nuestra estimación de las tarifas que Ethereum cobrará a los usuarios de las aplicaciones, que en realidad es una "tasa de obtención" de ingresos de estas aplicaciones, es del 5 al 10%. Recientemente actualizamos el modelo ETH para la primavera de 2023 para agregar el mercado final de IA y reflejar el enorme potencial de Ethereum en esta área. Otros ajustes impactantes al modelo anterior son un mayor consumo de suministro de ETH, una mayor captura del mercado final y una mayor aceptación de la actividad económica subyacente. Creemos que estos cambios están justificados debido a los fundamentos que hacen que Ethereum sea más accesible a las últimas innovaciones y a la política cambiante en los Estados Unidos.
Creemos que ETH es un activo revolucionario con pocos paralelos en el mundo de las finanzas no criptográficas. ETH puede considerarse "petróleo digital" porque se consume al participar en actividades en Ethereum. ETH también puede considerarse una "moneda programable" porque la financiarización de ETH y otros activos de Ethereum puede ocurrir automáticamente en Ethereum sin intermediarios ni censura. Además, consideramos que ETH es un "producto de rendimiento" porque se puede obtener sin custodia apostándolo a los validadores que administran la red Ethereum. Finalmente, creemos que ETH también puede considerarse una "moneda de reserva de Internet", ya que es el activo subyacente que fija el precio de toda la actividad y la mayoría de los activos digitales en el ecosistema Ethereum de más de 1 billón de dólares y sus más de 50 conexiones de blockchain.
Independientemente de su clasificación, ETH se beneficia del creciente uso de Ethereum. Ethereum es una plataforma económica vibrante que puede considerarse un centro comercial digital, con una base de usuarios que crece un 1.500 % y unos ingresos que se disparan a una tasa de crecimiento anual compuesta del 161 % desde 2019. Durante el año pasado, Ethereum generó 3.400 millones de dólares en ingresos. Dado que se debe comprar ETH para poder utilizar Ethereum, todos los poseedores de ETH se benefician de las entradas de divisas impulsadas por la demanda. Además, el 80% de estos ingresos de ETH se utilizan para recomprar y destruir ETH en circulación para eliminarlo permanentemente de la circulación. Esto es similar a una recompra irreversible de acciones.
En los últimos seis meses, se han destruido 541.000 ETH por valor de 1.580 millones de dólares (0,4% del suministro total). Los titulares de ETH reciben así un doble beneficio de la actividad de Ethereum, tanto de las compras de ETH impulsadas por los usuarios como de la destrucción del suministro. Los usuarios de ETH también pueden obtener rendimientos anuales de aproximadamente el 3,5% al apostar ETH. Esto se hace apostando ETH a entidades de la red Ethereum llamadas validadores, brindándoles las garantías que necesitan para ejecutar la red Ethereum.
En comparación con las aplicaciones Web2, Ethereum (3.400 millones de dólares) genera más ingresos que Etsy (2.700 millones de dólares), Twitch (2.600 millones de dólares) y Roblox (2.700 millones de dólares). Ethereum (20 millones) tiene más usuarios activos mensuales que Instacart (14 millones), Robinhood (10,6 millones) y Vrbo (17,5 millones). Además, el ingreso anual promedio de un usuario activo mensual de Ethereum es de $172, lo que es comparable a los $100 de Apple Music. Netflix cuesta $142 e Instagram $25. Clasificamos a Ethereum como una plataforma empresarial similar a Apple App Store o Google Play. Sin embargo, Ethereum tiene importantes ventajas sobre las plataformas Web2, ya que ofrece a los usuarios y propietarios de empresas de aplicaciones una propuesta de valor única que no está disponible fuera de las criptomonedas.
El aspecto más atractivo de utilizar Ethereum es el potencial ahorro de costes que ofrece tanto a las empresas como a los usuarios. Apple y Google representan alrededor del 30% de los ingresos por aplicaciones alojadas, mientras que Ethereum actualmente representa alrededor del 24% (14% para aplicaciones que no son DeFi). Además, creemos que la aceptación de Ethereum caerá al 5-10% durante los próximos 18 meses a medida que la actividad cambie al Ethereum L2 más barato (la tasa de adquisición actual es del 0,25%-3%). Desde una perspectiva de pagos, los procesadores de tarjetas de crédito y otras aplicaciones de pago como PayPal cobran un 1,94% en todos los pagos (2,9% para transacciones comerciales), mientras que Visa cobra entre un 1,79% y un 2,43% o más.
Creemos que Ethereum puede ofrecer a los empresarios aplicaciones más potentes y rentables que las plataformas de redes sociales centradas en datos como Facebook. Ethereum permite que las aplicaciones se interconecten e innoven libremente en un entorno de implementación sin permiso y en datos de código abierto. Como resultado, cualquiera puede crear aplicaciones y aprovechar datos importantes, incluidos datos sobre toda la actividad de los usuarios en la cadena, al igual que Visa hace que los datos de pago de los clientes estén disponibles de forma gratuita. Por ejemplo, la aplicación de redes sociales Farcaster gana actualmente 75,50 dólares por usuario activo mensual, en comparación con los 44 dólares de Facebook. Lo que es aún más convincente es que la estructura de incentivos de código abierto ha dado lugar a una aplicación más atractiva: los usuarios de Farcaster tienen un tiempo de uso diario promedio de 350 minutos, en comparación con los 31 minutos de Facebook.
El resultado de las propiedades de Ethereum es que algunas de las ganancias obtenidas por las grandes finanzas, las grandes tecnologías y los grandes datos pueden transferirse a los usuarios en forma de bienestar del consumidor. A medida que se generen más datos en el ámbito público y más comercio se aleje de vías financieras costosas y cerradas, los fosos comerciales se erosionarán. El resultado será un negocio potencial que se formará en torno a la economía de bajo margen del código abierto. Los consumidores y creadores de aplicaciones migrarán a Ethereum. Creemos que en los próximos 5 a 10 años, entre el 7% y el 20% de los ingresos de Web2/grandes empresas financieras, o billones de dólares, pueden ser exprimidos por sistemas como Ethereum y devueltos principalmente a los usuarios y creadores de aplicaciones. Además, las propiedades de propiedad únicas de Ethereum permiten una presencia digital sin censura en las redes sociales y aplicaciones de juegos. Si el escrutinio gubernamental de la información continúa aumentando, estas capacidades serán cada vez más valiosas.
También hay buenas razones para creer que las cadenas públicas como Ethereum se convertirán en una importante infraestructura de back-end para las aplicaciones de IA. La proliferación de agentes de IA y sus economías requerirá una transferencia de valor sin restricciones, pruebas claras de humanidad y fuentes de datos/modelos claramente definidas. Estas propiedades únicas están disponibles en blockchain pero eluden la infraestructura tecnológica existente. Estimamos que el TAM global derivado de las ganancias de productividad de la IA podría ascender a 8,5 billones de dólares para 2030. Con base en los supuestos de un 66 % de adopción empresarial, un 25 % de captura de valor de software de IA y un 72 % de captura de valor no relacionado con el hardware, creemos que los ingresos potenciales de TAM para criptografía e IA serán de 911 mil millones de dólares para 2030, con aplicaciones de IA de código abierto e ingresos por infraestructura. es de 45.500 millones de dólares, de los cuales 1.200 millones de dólares pueden regresar directamente a los titulares de ETH.
Actualmente, la mayor parte de la actividad en Ethereum es actividad financiera. Los intercambios descentralizados y los protocolos bancarios representan el 49% de los ingresos de Ethereum, mientras que el 20% se distribuye mediante simples transferencias de valor. Estos ingresos se clasifican por Finanzas, Banca y Pagos (FGP). Mientras tanto, Infraestructura (I) tiene la segunda participación más grande con alrededor del 19%, que está relacionada con negocios descentralizados y la creación de software para servir aplicaciones descentralizadas. Finalmente, clasificamos las actividades relacionadas con las redes sociales y NFT en la categoría Marketing, Publicidad, Redes Sociales y Juegos (MASG). MASG aportó el 11% de estos ingresos. Actualmente, la IA desempeña un papel muy pequeño en la generación de ingresos para Ethereum.
Los ingresos de Ethereum provienen de los mercados de terminales antes mencionados. Estas actividades constituyen los elementos de ingresos de Ethereum, incluidas las tarifas de transacción, la liquidación de segunda capa, la ordenación de espacios en bloque (MEV) y la seguridad como servicio. Las tarifas de transacción son tarifas que los usuarios (y futuros agentes automatizados) pagan por usar una aplicación o transferir valor en Ethereum. La liquidación de capa 2 se refiere a los ingresos pagados por Ethereum L2 a Ethereum para liquidar transacciones. MEV son los ingresos generados por las tarifas que los usuarios pagan por el derecho a secuenciar un conjunto de transacciones. La seguridad como servicio se refiere al uso de ETH como garantía para impulsar aplicaciones sin permiso que requieren este valor para realizar sus funciones comerciales. El año pasado, alrededor del 72% de los ingresos de Ethereum provinieron de tarifas de transacción, MEV representó alrededor del 19% y la liquidación de segunda capa representó alrededor del 9%, mientras que la seguridad como servicio aún no se ha lanzado oficialmente.
Creemos que la propuesta de valor más sólida de Ethereum reside en el sector financiero, por lo que esperamos que para 2030, el 71% de los ingresos de Ethereum provengan de servicios financieros (FGP). Debido a las ventajas de la experimentación y los sistemas financieros y de datos de código abierto de Ethereum, esperamos que MASG crezca hasta el 17%, lo que reemplazará ligeramente la infraestructura, permitiéndole proporcionar el 8% de los ingresos. En general, la IA representará el 2% de los ingresos de Ethereum. Sin embargo, si el software de IA descentralizado demuestra su inmenso potencial, la contribución de los ingresos de la IA podría crecer exponencialmente o más.
Desde la perspectiva del proyecto de ingresos, estimamos que una sola transacción de la red principal representará solo el 1,5% de los ingresos. La liquidación de Capa 2, que agrupa paquetes de datos de transacciones en la red principal, aumentará significativamente los ingresos a aproximadamente el 76%. Esto se debe a que esperamos que la mayor parte de la actividad se produzca en la cadena de bloques de segunda capa de Ethereum, pero que la mayor parte del valor de estas transacciones se acumule en Ethereum. Mientras tanto, MEV mantendrá su importancia y representará el 18% de los ingresos, mientras que la seguridad como servicio pasará a representar el 4,5% de los ingresos de Ethereum.
Bitcoin y Ethereum: asignación óptima de cartera
Descripción general del análisis
Realizamos un estudio para evaluar el impacto de incorporar BTC y ETH en una cartera tradicional 60/40, que abarca el período del 1 de septiembre de 2015 al 30 de abril de 2024. El análisis se desarrolla a través de cinco secciones principales:
Asignación óptima restringida en una cartera tradicional 60/40: Evaluamos las ponderaciones ideales de BTC y ETH en una cartera de 60% de acciones y 40% de bonos, limitando la asignación máxima de la cartera al 6%. Completamos y agregamos exposición a criptomonedas utilizando 169 carteras de muestra.
Análisis de reducción y ratios de Sharpe: Estudiamos las reducciones y los ratios de Sharpe para un subconjunto representativo de 16 carteras para comprender la relación riesgo-rentabilidad. Agregar una asignación modesta de criptomonedas (hasta un 6%) a una cartera tradicional 60/40 puede mejorar significativamente el índice de Sharpe de la cartera, con un impacto relativamente pequeño en las reducciones. Para los inversores con alta tolerancia al riesgo (hasta ~20 % de volatilidad anualizada), una asignación de hasta el 20 % puede seguir mejorando el riesgo/rendimiento de toda la cartera. Entre BTC y ETH, creemos que una ponderación de aproximadamente 70/30 proporciona los mejores rendimientos ajustados al riesgo.
Asignación óptima de BTC y ETH en una cartera de criptomonedas pura: analizamos cada permutación de ponderaciones de BTC y ETH en una cartera que consta solo de estas dos criptomonedas, con el objetivo de maximizar la relación de Sharpe y obtener la ponderación ideal de BTC/ETH.
Cálculo de la frontera eficiente utilizando carteras óptimas de criptomonedas: examinamos las ponderaciones óptimas de una cartera BTC/ETH ideal para maximizar los rendimientos dados diferentes niveles de volatilidad, para ilustrar cuándo agregar criptomonedas a 60/40 parte de la frontera eficiente (con un nivel razonable de volatilidad).
Dependencia temporal de los resultados de la frontera eficiente: consideramos el impacto de diferentes puntos de partida en los resultados del estudio. Demuestra que una mayor asignación de criptomonedas contribuye a los rendimientos ajustados al riesgo de la cartera en cada período de tiempo disponible.
1. Asignación óptima en una cartera tradicional 60/40
El objetivo principal de esta sección es determinar la asignación óptima entre BTC y ETH en una cartera tradicional 60/40 con una ponderación total máxima del 6% en criptomonedas. El análisis implicó la creación de 169 carteras modelo con exposición criptográfica incremental (hasta un 3% cada una para BTC y ETH).
Los resultados muestran que una cartera con un 3% de Bitcoin y un 3% de Ethereum (junto con un 57% de S&P 500 y un 37% de bonos estadounidenses) proporciona el mayor rendimiento (desviación estándar) por unidad de riesgo. En otras palabras, al permitir la mayor asignación a criptomonedas se lograron los mayores rendimientos ajustados al riesgo, manteniendo al mismo tiempo una asignación general conservadora del 6%.
Optimización de la asignación de BTC/ETH en una cartera tradicional 60/40 para obtener rendimientos ajustados al riesgo (1 de septiembre de 2015 – 30 de abril de 2024)
2. Análisis de inconvenientes y ratio de Sharpe
Para evaluar la relación riesgo-recompensa, analizamos 16 carteras representativas 60/40 con asignaciones de criptomonedas que aumentan gradualmente, hasta el 6%. Los principales hallazgos son:
Mejora del índice de Sharpe: a medida que aumenta la asignación de criptomonedas, el índice de Sharpe de la cartera mejora significativamente.
Impacto mínimo en las reducciones: las reducciones máximas solo aumentan ligeramente, lo que hace que las mayores asignaciones de criptomonedas sean una compensación atractiva para muchos inversores.
Los datos sobre las reducciones máximas y los ratios de Sharpe muestran que una asignación de criptomonedas del 6% dio como resultado un ratio de Sharpe que era casi el doble que el de la cartera 60/40, con sólo un ligero aumento en las reducciones. Esto resalta la muy favorable compensación riesgo-recompensa al agregar BTC y ETH a una cartera tradicional.
3. Asignación óptima de BTC y ETH en una cartera de criptomonedas
Centrándonos únicamente en las carteras de BTC y ETH, probamos todas las combinaciones posibles de ponderaciones para determinar la mejor combinación que maximizara el índice de Sharpe. El análisis muestra que la asignación ideal es 71,4% Bitcoin y 28,6% Ethereum. Esta asignación produce el índice de Sharpe más alto, lo que indica el mejor rendimiento ajustado al riesgo para una cartera de criptomonedas pura. Los hallazgos resaltan la necesidad de que los inversores posean ambas criptomonedas para maximizar sus ganancias. Una simple asignación de 50% BTC y 50% ETH también muestra enormes ventajas, lo que refuerza el valor de la diversificación dentro de la clase de criptoactivos.
4. Frontera eficiente al incluir criptomonedas
Para lograr la asignación óptima a las criptomonedas sin restricciones y al mismo tiempo mantener una volatilidad razonable, investigamos las ponderaciones óptimas de una cartera de criptomonedas ideal (28,6% ETH y 71,4% BTC) para agregarlas al tradicional 60/40 en la cartera de inversiones. El objetivo es generar una cartera de frontera eficiente utilizando estos activos y maximizando al mismo tiempo la rentabilidad manteniendo un nivel determinado de volatilidad (13% -25%), un nivel de volatilidad típicamente asociado con una amplia gama de carteras de inversores. El diagrama de dispersión resultante muestra que la incorporación de carteras criptográficas óptimas en una cartera tradicional 60/40 puede mejorar significativamente los rendimientos con distintos niveles de riesgo.
La volatilidad adicional de los activos digitales ayuda a la rentabilidad general
El índice de Sharpe de la cartera combinada se mantiene estable con una volatilidad del 22%
5. Dependencia temporal de los resultados de la frontera eficiente
Para determinar si los diferentes puntos de partida tuvieron un impacto en el perfil de riesgo/rendimiento de una criptomoneda ideal combinada y una cartera 60/40, repetimos el análisis de la Sección 4 mientras avanzamos iterativamente el punto de partida 1 trimestre. Nuestra única restricción fue incluir al menos 3 años de devoluciones. Por lo tanto, pudimos generar 23 conjuntos de resultados y eliminar la dependencia del tiempo como variable del análisis.
Los resultados de nuestra investigación son:
Las ponderaciones óptimas para una cartera de criptomonedas ideal aumentan a medida que aumenta el riesgo en todos los períodos de tiempo.
Ponderaciones de volatilidad para carteras independientes del tiempo
Las asignaciones de criptomonedas más altas permiten una CAGR más alta en todos los períodos de tiempo.
La tasa de crecimiento anual compuesta independiente del tiempo de una cartera en volatilidad
El índice de Sharpe generalmente aumenta a medida que aumentan la volatilidad y la asignación de criptomonedas.
Sharpe sobre la volatilidad de las carteras independientes del tiempo
Es decir, los resultados del Estudio 4 son independientes del punto de partida, apoyando así la inclusión de un mix equilibrado de Ethereum (ETH) y Bitcoin (BTC) en la cartera, hasta un peso máximo del 6% de nuestro estudio.
Riesgos de inversión en Ethereum
Si bien ETH tiene una capitalización de mercado de más de $400 mil millones de dólares y se considera una plataforma de contratos inteligentes madura, es importante tener en cuenta que invertir en ETH conlleva riesgos importantes.
1. Dependencia de la especulación
En esta etapa, el ecosistema Ethereum depende en gran medida de la especulación para generar ingresos. Si el apetito general por el riesgo disminuye, ETH podría exhibir una beta a la baja significativa frente al SP 500 o Nasdaq Composite.
2. Riesgos regulatorios
Depende de la normativa. ETH o muchos activos de su ecosistema pueden clasificarse como valores. Esto puede resultar en que muchos Ethereum tengan que registrarse en la SEC o enfrentarse a graves consecuencias legales.
Las firmas financieras más grandes tienen enormes grupos de presión en los gobiernos de todo el mundo y muchos ex empleados son nombrados para altos cargos. Estos ex empleados podrían crear barreras regulatorias que funcionen contra disruptores como Ethereum.
3. Riesgo de tipo de interés
Como activo de alto riesgo, el aumento de las tasas de interés u otras restricciones de liquidez global podrían tener un impacto dramático en la valoración de ETH en comparación con otras clases de activos.
4. Competencia
El campo emergente de las plataformas de contratos inteligentes es extremadamente competitivo. Aunque Ethereum tiene una gran ventaja, las cadenas de bloques de alto rendimiento como Solana y Sui tienen ventajas tecnológicas y se centran en el desarrollo empresarial y la experiencia del usuario. A largo plazo, esto puede permitirles desafiar el dominio de Ethereum.
5. Las empresas financieras continúan desarrollándose
Una de las mayores ventajas de Ethereum es que abarata el sistema financiero, ya que elimina muchos de los aspectos de alto coste del sistema financiero actual. Si las empresas financieras implementan medidas de ahorro de costos, pueden conservar su base de usuarios.
Las empresas financieras establecidas también podrían crear plataformas rivales de contratos inteligentes blockchain, reduciendo el potencial a largo plazo de Ethereum.
6. Geopolítica
El control del dinero es el área más importante del poder gubernamental. Los acontecimientos geopolíticos, como las grandes guerras regionales o incluso el aumento de las tensiones geopolíticas, podrían llevar a los gobiernos de todo el mundo a suprimir los sistemas financieros y las formas monetarias no soberanos.
en conclusión
En resumen, agregar una pequeña cantidad de criptomonedas (hasta un 6%) a una cartera tradicional 60/40 puede mejorar significativamente el índice de Sharpe de la cartera, con un impacto relativamente pequeño en la reducción máxima. En una cartera que consta únicamente de criptomonedas, una asignación de casi 70/30 a Bitcoin y Ethereum proporciona los mejores rendimientos ajustados al riesgo.
Los inversores deberían considerar su tolerancia personal al riesgo, pero los datos sugieren que agregar BTC y ETH de manera equilibrada puede proporcionar un aumento significativo del rendimiento en relación con el riesgo incremental introducido. Estos hallazgos resaltan el potencial de las criptomonedas para mejorar el rendimiento de la cartera de forma controlada y mensurable.
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