Autor original: Chen Mo cmDeFi, fundador de BV DAO
Este artículo explica principalmente cómo definir los activos digitales en el marco regulatorio propuesto por FIT21 y los límites entre materias primas y valores. El 22 de mayo de 2024, la Cámara de Representantes aprobó el proyecto de ley FIT21 con una votación de 279 a 136. Este proyecto de ley establece un marco regulatorio para los activos digitales y puede convertirse en uno de los proyectos de ley con mayor impacto en Crypto actualmente. .
FIT21, nombre completo - Ley de Innovación y Tecnología Financiera para el Siglo XXI. El punto clave de este proyecto de ley es que coincide con la aprobación de la solicitud de ETF al contado de ETH (Formulario 19b-4), estandariza el marco regulatorio para los activos digitales y proporciona orientación para que más criptoactivos soliciten ETF al contado en el futuro. , así como el camino hacia el cumplimiento, casi se puede anunciar que la era gris que ha durado más de diez años desde el nacimiento de Crypto ha terminado y ha entrado oficialmente en el nuevo mundo.
1/9 · Registro y responsabilidades regulatorias
Hay dos definiciones de activos digitales, a saber, productos básicos y valores digitales. El proyecto de ley estipula que, según diferentes definiciones, la supervisión de los activos digitales es corresponsable de las dos agencias principales:
Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC): Responsable de regular el comercio digital de productos básicos y los participantes del mercado relacionados.
Comisión de Bolsa y Valores (SEC): Responsable de regular los activos digitales y sus plataformas de negociación que se consideran valores.
2/9 · Definición de activos digitales
El proyecto de ley define los “activos digitales” como una representación digital intercambiable que puede transferirse de persona a persona sin depender de un intermediario y se registra en un libro de contabilidad público distribuido protegido criptográficamente. Esta definición abarca una amplia gama de formas digitales, desde criptomonedas hasta activos físicos tokenizados.
3/9 · Materias primas o valores (clasificación de activos digitales)
El proyecto de ley propone varios elementos clave para distinguir si los activos digitales son valores o materias primas:
Contrato de inversión (Prueba de Howey): si la compra de un activo digital se considera una inversión y el inversor espera obtener ganancias gracias a los esfuerzos del empresario o de un tercero, el activo generalmente se considera un valor. Esto se basa en el estándar establecido por la Corte Suprema de Estados Unidos en SEC v. W.J. Howey Co., comúnmente conocido como prueba de Howey.
Uso y consumo: si un activo digital se utiliza principalmente como medio para consumir bienes o servicios, como un token que se puede utilizar para comprar un servicio o producto específico, es posible que no se clasifique como un valor, sino más bien como una mercancía. u otro activo que no sea un valor.
Grado de descentralización: el proyecto de ley enfatiza específicamente el grado de descentralización de las redes blockchain. Si la red detrás de un activo digital está altamente descentralizada, sin una autoridad central que controle la funcionalidad de la red o el activo, es más probable que el activo sea visto como una mercancía.
Función y características técnicas: la construcción técnica y la implementación funcional de los activos digitales también son la base de la clasificación.
Actividad del mercado: la forma en que se promociona y vende el activo en el mercado también es un factor importante. Si un activo se comercializa principalmente por el rendimiento esperado de la inversión, puede considerarse un valor.
El contenido aquí es extremadamente importante porque su importancia es estandarizar el marco regulatorio para los activos digitales y afectará cuáles pueden ser los próximos activos digitales a través de ETF al contado.
4/9 · Criterio 1: Uso y consumo, no como inversión con expectativa de revalorización del capital
Desde esta perspectiva actual, las cadenas públicas, los tokens PoW y los tokens funcionales están más en línea con los estándares. (Tenga en cuenta que esto es sólo un ejemplo desde la perspectiva del uso y consumo. La definición de valores/materias primas requiere consideración desde múltiples dimensiones, lo que no significa que dichos activos cumplan plenamente con los estándares)
La característica común de estos activos digitales es que se utilizan principalmente como medio de intercambio o método de pago, más que como inversiones con la expectativa de apreciación del capital. Si bien estos activos también pueden comprarse y mantenerse de manera especulativa en los mercados reales, es más probable que sean tratados como mercancías desde una perspectiva de diseño y propósito principal.
5/9 · Criterio 2: Definición del grado de descentralización
Control e influencia: en los últimos 12 meses, ninguna persona o entidad ha tenido el poder unilateral de controlar o cambiar materialmente la funcionalidad u operación del sistema blockchain, directamente o mediante contrato, acuerdo u otros medios.
Distribución de propiedad: Ningún individuo o entidad asociada con un emisor de activos digitales poseía más del 20% de la emisión total de activos digitales en los últimos 12 meses.
Derechos de voto y gobernanza: ningún individuo o entidad asociada con un emisor de activos digitales ha podido dirigir o influir unilateralmente en más del 20% de los derechos de voto de los activos digitales o sistemas de gobernanza descentralizados relacionados en los últimos 12 meses.
Contribuciones y modificaciones del código: en los últimos 3 meses, los emisores de activos digitales o el personal relevante no han realizado modificaciones unilaterales sustanciales al código fuente del sistema blockchain, a menos que estas modificaciones sean para resolver vulnerabilidades de seguridad y mantener la rutina, prevenir riesgos de seguridad de la red o otras mejoras técnicas.
Marketing y promoción: en los últimos 3 meses, el emisor de activos digitales y sus afiliados no han comercializado el activo digital al público como una inversión.
Entre estos estándares de definición, los estándares más rígidos son la distribución de propiedad y los derechos de gobernanza. La línea límite del 20% es de gran importancia para definir los activos digitales como valores o productos básicos. Al mismo tiempo, se beneficia de la apertura, la transparencia, la trazabilidad y la trazabilidad. La no manipulación de las características de la cadena de bloques, la cuantificación de este estándar de definición también será más clara y justa.
6/9 · Criterio 3: Características funcionales y técnicas
La definición de activos digitales en el proyecto de ley y cómo conectarlos a la tecnología blockchain subyacente es la base para determinar cómo se regularán estos activos. Ya hemos explicado la definición de activos digitales anteriormente. Hablemos específicamente de cómo su conexión con la tecnología blockchain subyacente determina la dirección de la supervisión dentro del alcance de la definición de activos digitales. emisión, negociación y gestión:
Emisión de activos: muchos activos digitales se emiten a través del mecanismo programático de blockchain, lo que significa que su creación y distribución se basan en algoritmos y reglas preestablecidos en lugar de intervención humana.
Verificación de transacciones: las transacciones de activos digitales deben verificarse y registrarse a través del mecanismo de consenso en la red blockchain para garantizar la exactitud y la no manipulación de cada transacción.
Gobernanza descentralizada: algunos proyectos de activos digitales han implementado una gobernanza descentralizada y los usuarios que poseen tokens específicos pueden participar en el proceso de toma de decisiones del proyecto, como votar sobre la dirección de desarrollo futuro del proyecto.
Estas características impactan directamente en la forma en que se regulan los activos. Específicamente:
Si los activos digitales proporcionan principalmente rendimientos financieros o permiten votar para participar en la gobernanza a través de procedimientos automatizados en la cadena de bloques, pueden considerarse valores porque esto indica que los inversores esperan recibir beneficios de la gestión o de los esfuerzos corporativos.
Si un activo digital funciona principalmente como medio de intercambio o se utiliza directamente para obtener bienes o servicios, puede estar más inclinado a clasificarlo como una mercancía.
7/9 · Cuestión clave 1: Las características de emisión programática de activos tienden a definirse como materias primas
Esta sección proporciona orientación importante sobre cómo determinar si ciertos activos digitales emitidos a través de la tecnología blockchain, especialmente a través de contratos inteligentes o aplicaciones descentralizadas (DApps), constituyen valores.
En el sentido tradicional, los valores suelen implicar que los inversores inviertan dinero con la expectativa de recibir beneficios gracias a los esfuerzos de una empresa o de un tercero. Sin embargo, en el mundo de blockchain y las criptomonedas, muchos activos se emiten y gestionan mediante procedimientos o algoritmos automatizados, y las características y propósitos de estos activos pueden ser diferentes a los de los valores tradicionales.
Según el proyecto de ley, incluso si un activo digital se vende o transfiere según los términos de un contrato de inversión, si estos activos se emiten automáticamente a través de un sistema blockchain programado, no se convierten automáticamente en valores. Esto es porque:
Operaciones programadas: La tecnología Blockchain permite automatizar la emisión y gestión de activos a través de código sin depender de estructuras corporativas tradicionales ni de la intervención de gestores externos. Esta automatización reduce el control directo que un individuo o grupo tiene sobre la operación de un activo.
Funciones descentralizadas: muchas emisiones de activos basadas en blockchain aprovechan funciones descentralizadas, como contratos inteligentes y DApps. Estas herramientas garantizan que los activos sean operados y gestionados de acuerdo con reglas preestablecidas en lugar de las decisiones de una única entidad de gestión.
Transparencia de programación: las reglas y la lógica de los activos emitidos a través de contratos inteligentes y otros métodos suelen ser abiertas y transparentes. Los inversores pueden acceder directamente a estas reglas y tomar decisiones de inversión basadas en estas lógicas programadas.
8/9 · Cuestión clave 2: Cómo lidiar con los activos digitales con funciones de gobernanza y votación
El proyecto de ley menciona que si un activo digital o un sistema de gobernanza descentralizado relacionado con él no tiene ninguna persona relevante que posea o controle individualmente a través de personas relevantes más del 20% de los derechos de voto en los últimos 12 meses, esto puede indicar que el activo es Características descentralizadas, pero en la relación entre los activos digitales y los sistemas blockchain, se menciona que si los activos digitales proporcionan principalmente rendimientos económicos a través de procedimientos automatizados de blockchain o permiten votar para participar en la gobernanza, pueden considerarse valores, porque esto indica Inversores esperan ganancias de la gestión o de los esfuerzos corporativos.
Aquí surge una contradicción si un activo digital tiene derechos de voto y ninguna persona relevante ha poseído o controlado individualmente más del 20% de los derechos de voto a través de personas relevantes en los últimos 12 meses, ¿es más probable que este activo se defina como una mercancía o una mercancía? ¿Una mercancía?
Aborda un área compleja en la regulación de activos digitales, a saber, cómo se tratan los activos con funciones de gobernanza y votación. Comprender esto requiere distinguir dos conceptos clave: el grado de descentralización del activo y las expectativas de control o beneficio económico que el activo proporciona a los inversores.
(1) Descentralización y derechos de voto
El proyecto de ley menciona que si ninguna persona relevante posee o controla a través de personas relevantes más del 20% de los derechos de voto en los últimos 12 meses, esto indica que el activo digital tiene un alto grado de descentralización. Esto generalmente significa que ninguna entidad o grupo pequeño tiene control sobre las operaciones o decisiones del activo. Desde esta perspectiva, un alto grado de descentralización es un factor que lleva a que los activos sean considerados mercancías porque reduce el control de una sola entidad sobre el valor y la operación del activo, consistente con las características de las mercancías, es decir, principalmente para intercambio o uso, en lugar de retorno de la inversión.
(2) Derechos de voto y atributos de seguridad
Por otro lado, si un activo digital permite a sus titulares participar en la gobernanza a través de derechos de voto, especialmente la gobernanza que tiene un impacto significativo en las decisiones económicas, esto puede hacer que el activo se considere un valor. Esto se debe a que los derechos de voto y la participación en la gobernanza generalmente significan que el tenedor espera recibir beneficios a través de la administración o los esfuerzos corporativos, incluidos los esfuerzos de otros tenedores, lo cual es consistente con la definición básica de un valor.
(3) Comprender las contradicciones
La posible contradicción aquí es que, por un lado, el alto grado de descentralización de los activos suele ser consistente con los atributos de los productos básicos y, por otro lado, las funciones de gobernanza y derechos de voto de los activos pueden hacer que se los considere valores. La clave para resolver esta contradicción radica en evaluar:
Impacto material de los derechos de voto: ¿Tiene el voto un impacto material directo en el valor y operación del activo? Si la votación afecta principalmente a configuraciones técnicas o decisiones económicas no centrales, los activos aún pueden tender hacia las materias primas.
Expectativas de rendimiento económico: ¿El objetivo principal del tenedor es mantener activos para obtener rendimientos económicos (por ejemplo, mediante apreciación de activos o dividendos), o es utilizar los activos para realizar transacciones y otras actividades en la plataforma o red?
En el contexto de la aprobación de la solicitud de ETF al contado de ETH (Formulario 19b-4), la definición de ETH se inclina más hacia el uso funcional, y la naturaleza de su compromiso y gobernanza es más para mantener la operación de la red que para los retornos económicos, por lo que En el futuro, los activos digitales similares a ETH podrán teóricamente confiar en esta aprobación como modelo, siempre que cumplan requisitos previos como el grado de descentralización.
Desde esta perspectiva, si el protocolo DeFi gobernado por DAO está más cerca de obtener retornos económicos o dividendos en términos de gobernanza, es más probable que su posicionamiento se defina como un valor si la dirección de la gobernanza tiende a ser actualizaciones funcionales y tecnológicas en otros. aspectos, la probabilidad de ser definido como una mercancía es mayor.
9/9 · Apoyo a la tecnología y la innovación
El proyecto de ley propone solidificar y ampliar el Centro Estratégico de Innovación y Fintech (FinHub) de la SEC y el Laboratorio de la CFTC (LabCFTC). Su misión es promover el desarrollo de políticas relacionadas con fintech y brindar a los participantes del mercado orientación y recursos sobre tecnologías emergentes.
Establecer un comité asesor conjunto CFTC-SEC para centrarse específicamente en cuestiones de activos digitales. El objetivo de este comité es promover la cooperación y el intercambio de información entre las dos principales agencias reguladoras en la regulación de activos digitales.
Estudiar las finanzas descentralizadas (DeFi): Exigir a la SEC y la CFTC que estudien el desarrollo de las finanzas descentralizadas y evalúen su impacto en los mercados financieros tradicionales y las posibles estrategias regulatorias.
Investigación sobre tokens no fungibles (NFT): exploración de los NFT, su papel en los mercados financieros y las necesidades regulatorias.
En esta parte del contenido, se establece básicamente la actitud hacia el cumplimiento de las criptomonedas. La dirección más clara es la investigación de DeFi y NFT, lo que significa que DeFi y NFT también pueden marcar el comienzo de estrategias regulatorias gradualmente claras en el futuro.
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