Autor: Chetanya, investigador de The Spartan Group Traducido por: Golden Finance xiaozou;
Ethena Labs es el actor de más rápido crecimiento en el espacio altamente rentable de las monedas estables, como lo demuestran las crecientes ganancias de empresas como Tether y Maker.
Soy un gran partidario de las monedas estables no respaldadas por criptomonedas, y los proyectos que puedan resolver el trilema de las monedas estables tendrán enormes oportunidades de mercado.
El TVL del USDe aumentó a 2.300 millones de dólares. Ethena se convirtió rápidamente en el protocolo DeFi de mayor rendimiento, sólo detrás de ETH y MKR.
Curiosamente, después de la reciente locura del apalancamiento, quedé impresionado por su resistencia a TVL y la impecable gestión de los reembolsos y las vinculaciones USEe por parte del protocolo. Esto aumentará la confianza del mercado en el producto y atraerá a un gran número de tenedores de USDe cuando el mercado se recupere.
1. Sea optimista sobre el USDe
sUSDe proporciona una forma escalable de obtener rendimientos neutrales del mercado de dos dígitos, lo que lo convierte en una alternativa válida al USDT/USDC. Como demostró el protocolo Anchor en el último ciclo (ATH TVL: 18.000 millones de dólares), la necesidad de rentabilidades estables es muy alta. Espero que los comerciantes, las bolsas, los fondos, etc. conserven algunas monedas estables del USDe mientras implementan fondos gradualmente.
Seraphim y su equipo integraron rápidamente el USDe en grandes protocolos DeFi, incluidos Frax Finance, Pendle, Morpho Labs y otros, y el USDe mostró los primeros signos de expansión de DeFi. Con la próxima integración de CeFi (siendo Bybit la primera), USDe tiene el potencial de convertirse en una de las monedas estables más grandes.
Es posible que no se haya tenido en cuenta el crecimiento de la garantía BTC y SOL. Esto podría ampliar significativamente el TAM y elevar el TVL del USDe a más de 10 mil millones de dólares en este ciclo.
2. Valoración
Al comparar ENA con protocolos de préstamos y protocolos de monedas estables en términos de TVL, tarifas y métricas de ingresos, ENA parece estar sobrevalorada sobre una base totalmente diluida. Sin embargo, en la dimensión CM (capitalización de mercado), la valoración parece razonable.
Creo que MC es una métrica más apropiada, al menos a corto plazo, ya que el primer desbloqueo importante se abrirá a principios de 2025. Hasta entonces, el rango de flotación se mantendrá entre el 10% y el 20%.
3. Predicción de datos
En el caso base, espero que ENA TVL crezca a aproximadamente $10 mil millones. Esto le permitirá ganar más de mil millones de dólares en comisiones y generar más de 500 millones de dólares en ingresos basados en la utilización del USDe (o tipo de cambio sUSDe). El potencial de crecimiento de ENA podría ser de 5 a 10 veces, lo que significaría una capitalización de mercado de 5 a 10 mil millones de dólares.
Estas previsiones suponen que este ciclo no será menos próspero que el ciclo anterior.
4. Riesgo
Los riesgos de diseño de Ethena se manejan bien en gran medida. Sin embargo, una pregunta más urgente es cómo gestionarán TVL una vez que finalice el programa Points/Shards. Son capaces de generar altos ingresos por protocolo y ofrecer tipos de cambio excepcionalmente altos a los titulares de sUSDe, en gran parte debido a la baja tasa de colateralización del USDe (actualmente alrededor del 13,5%). Básicamente, actualmente se anima a los titulares de USDe a no apostar para ganar más "puntos/fragmentos".
Una vez finalizado el programa de puntos, los titulares de USDe no acumularán ningún valor, lo que significa que no habrá ninguna demanda natural de USDe. Espero que parte de los ingresos se compartan con los tenedores de USDe, o que el tipo de cambio sUSDe/USDe se acerque al 100% y los ingresos del protocolo disminuyan, reduciendo así la utilidad de ENA.
Pero creo que los fundadores y el equipo de Ethena tendrán algunas estrategias para abordar este problema en el futuro.
